Динамика объемов продаж на биржевых торгах ММВБ

Таблица 8

Источник – официальный сайт ММВБ, www.micex.ru.

Появление ликвидных и насыщенных разнообразными ценными бумагами финансовых рынков сделало возможным быструю реализацию часто меняющихся мнений инвесторов относительно выгодности того или иного финансового инструмента.

Соответственно, на первый план для инвестора выходит курсовая стоимость актива и желание ее максимизации. Если инвестор неудовлетворен, то он продает актив и ищет другой, который на его взгляд обеспечит более быстрый рост рыночной стоимости.

Компании вынуждены подстраиваться под такое поведение инвесторов. В результате у их формируется совершенно новое, отличное от прежнего, представление о финансах и их управлении.

Сколько стоит стол в традиционном понимании? Столько, сколько в него вложено сырья, материалов и труда. А в новых? Какую, в денежном выражении, он принесет пользу в будущем, до конца срока своего физического существования. Если, конечно, мы сможем перевести в денежное выражение пользу от возможности сидения за столом.

А сколько тогда стоит ценная бумага? А человек?

Задача-загадка ( о поиске нестандартных, нетрадиционных подходов):

• В комнате три лампы. Их включатели в коридоре. Каждый включатель включает одну лампу. Комната не имеет окон, дверь герметична. Можно пощелкать выключателями сколько хочется, затем следует зайти в комнату и определить какой выключатель включает какую лампочку.

Области изменения мышления:

• Цель компании вовсе не прибыль (и даже не дивиденд), а рост стоимости акций (акционерного капитала, компании, бизнеса).

Еще вариант. Цель существования компании (проекта) – в полном объеме возвратить все вложенные в нее средства и получить доход, превышающий размер альтернативных издержек.

• Компания имеет прибыль не тогда, когда, у нее превышение выручки над себестоимостью, а когда у нее происходит рост капитала в размере большем, чем среднерыночная стоимость ресурсов.
• Компания имеет убыток именно тогда, когда рост ее капитала отстает от среднерыночной стоимости ресурсов. Например, компания инвестировала средства в проект несомненно рентабельный, но менее рентабельный, чем в среднем по рынку. Соответственно, любое пассивное хранение наличности уже есть источник убытков.
• Цена акции вовсе не стоимость активов ее компании, а сумма будущих дисконтированных дивидендов (денежных потоков).
• Прирост стоимости (или наоборот падение стоимости акции) может произойти уже в момент объявления планов компании.
• Право выбораимеет цену, которая зависит от дисперсии. Отныне вы мерите все в категориях права выбора: права на освоение месторождения, права на получение потока дивидендов, право на погашение или непогашение облигационного долга, права на начало строительства на земельном участке и пр.
• Чем выше неопределенность тем вовсе не хуже, а лучше. Чем сильнее колебания на рынке, тем выше у актива шанс подняться в цене и тем выше его текущая стоимость.

Задача:

• Предложите вариант расчета рекомендуемой стоимости аренды офисного помещения, расположенного высоко в горах. Альтернативных рыночных вариантов нет. Затратный метод также не применим, поскольку он дает нереально высокое значение затрат на новое строительство (объект строился в советское время по политическим соображениям, денег никто не считал).

Взаимосвязь между бухгалтерской и финансовой моделями
анализа деятельности компании

Рисунок 3.

-3

-2

-1

СOE, %

ROE, %

Доходность, %

ROE < COE

Бухгалтерская модель

ROE < 0

ROE > 0

Убыток и сокращение капитала

Прибыль и рост капитала

Финансовая модель

ROE > COE

Убыток и сокращение капитала

Прибыль и рост капитала

COE, % – затраты на привлечение собственного капитала или минимальная доходность, которую должна обеспечить команда менеджеров (дивиденд / капитал).

ROE, % – доходность акционерного капитала (прибыль / капитал).

Источник: Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту. «Российский журнал менеджмента», № 4, 2004 год.

Взаимосвязь между бухгалтерской и финансовой моделями анализа деятельности компании отражена в рисунке 3. Экономический смысл рисунка в том, что недостаточно просто получить прибыль. Она обязательно должна быть больше некоторого значения – расходов на обслуживание капитала. Только в том случае образуется финансовая (не бухгалтерская) прибыль и происходит увеличение капитала.

В управлении стоимостью компании принимают участие: финансовый директор, корпоративный секретарь, менеджер по связям с общественностью, бренд-менеджер.

ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ И ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ

Наиболее распространенные термины: информационная ассиметрия, агентские издержки, финансовый щит, арбитраж, безрисковая процентная ставка, короткая продажа, альтернативный портфель, рыночные индексы.

Доходность:

• номинальная и эффективная, за период владения, к погашению, текущая, капитализированная, требуемая/ожидаемая, барьерная, непрерывная;
• безрисковая плюс премия за риск, номинальная плюс инфляция.

Строго говоря, безрисковая ставка не является абсолютно безрисковой, в ней по крайней мере присутствует риск страны размещения – России. Однако для резидентов России, не нарушающих валютное законодательство страны, это наименее рискованное размещение средств. Теоретически юридическое лицо может легально разместить средства за рубежом, в иностранных банках, и таким образом устранить риск страны размещения.

К вопросу формирования доходности. Процентная ставка может формироваться вследствие действия различных сил на местных финансовых рынках, а может и под влиянием зарубежных факторов. Например, присвоение отечественным компаниям кредитных рейтингов ведущими мировыми агентствами, что происходит на основе иностранного представления о премии за риск, делает доходность зависимой от зарубежных факторов. Одним из следствий будет уменьшение возможностей госрегулирования финансовых рынков отечественными регуляторами.

Наиболее распространенные предположения: рациональность инвесторов, ставка по депозитам равна ставке по кредитам, можно брать в долг и давать в кредит неограниченные суммы денег, транзакционные издержки и налоги равны нулю.

Некоторые наблюдения: нарицательная стоимость акции, цена акции после IPO, «Проклятие победителя», мотивация инвестора и возраст, почасовое распределение риска в течении дня. Эффект дня недели: доходность финансового инструмента в понедельник обычно меньше, чем в другие дни недели. Эффект небольшой фирмы: доходность небольших фирм больше доходности крупных в сравнении с уровнем их риска.