Анализ эффективности ценных бумаг и их инвестиционной привлекательности

 

Объекты, задачи анализа и источники информации

 

Акция (от фр. аction) — ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом. Акция удостоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный (уставный) капитал предприятия. Она дает права:

на получение части прибыли в виде дивидендов;

на продажу на рынке ценных бумаг;

на участие в управлении акционерным обществом;

имущественное.

Ценная бумага (акция, облигация) — документ, удостоверяющий выраженные в ней и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту.

Ценные бумаги могут выпускаться в виде отпечатанных на бумаге бланков или в форме записей на счетах.

При обращении ценных бумаг в форме записей на счетах их владелец может реализовывать свои имущественные права по отношению к эмитенту через специализированные организации, осуществляющие хранение, учет и расчеты по операциям с ценными бумагами.

Объекты анализа представлены на рис. 12.1.

 

 

Рис. 12.1. Объекты анализа ценных бумаг

 

Задачами анализа эффективности ценных бумаг являются:

изучение их состава, структуры, изменений за отчетный период;

формирование стоимости и динамики ценных бумаг в количественном и стоимостном измерении, определение факторов их изменения;

формирование дивидендного покрытия и доходов по ценным бумагам для предприятия, их выпустившего, и акционеров, приобретающих акции, определение факторов их изменения.

В качестве источников информации используются: порядок отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами, утвержденный приказом Министерства финансов Российской Федерации от 15 января 1997 г. № 2 (зарегистрировано в Министерстве юстиции Российской Федерации 10 июня 1997 г., регистрационный номер 1324).

Для обобщения информации о наличии и движении финансовых вложений (инвестиций) в ценные бумаги других предприятий, процентные облигации, выпущенные организациями, применяется счет 58.

Приобретенные ценные бумаги хранятся организацией или сдаются на хранение депозитарию. Ценные бумаги, находящиеся у инвестора, хранятся в его кассе наравне с наличными деньгами в порядке, установленном правилами кассовых операций. На все ценные бумаги отдельно по видам составляется опись с указанием номера, серии, номинальной стоимости и срока погашения. При погашении ценных бумаг в описи делается соответствующая запись с указанием даты выписки банка или другого надлежащим образом оформленного документа, на основании которого приходуются денежные средства. Аналогично делаются пометки при получении доходов по ценным бумагам.

Если приобретенные ценные бумаги сдаются на хранение депозитарию, то в регистрах аналитического учета делается ссылка на соответствующие документы, полученные от него.

 

Классификация ценных бумаг

 

Ценные бумаги считаются документами на предъявителя в случае, если для реализации имущественных прав, связанных с их владением, достаточно предъявления ценной бумаги.

Ценные бумаги являются именными, если для реализации имущественных прав, связанных с их владением, необходима регистрация имени владельца эмитентом или по его поручению организацией, осуществляющей профессиональную деятельность по ценным бумагам. Передача ценной бумаги от одного владельца другому отражается изменением соответствующих записей в учете.

Акции подразделяются на простые и привилегированные.

Простые акции — ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на долю собственности акционерного общества при его ликвидации, дающие право его владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом.

Привилегированные акции — ценные бумаги, дающие право их владельцу на получение дивиденда в качестве фиксированного процента, на долю собственности при ликвидации общества и не дающие права голоса на участие в управлении предприятием.

Акции в условной консигнации — англо-американское выражение для обозначения акций, уже котируемых на бирже, хотя их "физический" выпуск еще не состоялся.

Акции винкулированные — именные акции, передаваемые третьим лицам с разрешения выпустившего их акционерного общества. Выпускаются с целью узнать, кто является акционером и при необходимости исключить определенную категорию лиц из числа акционеров.

Акции премиальные — акции, дающие право лишь на часть капитала и прибыли по сравнению с обычными акциями такой же номинальной стоимости; они обычно распределяются как добавка к заработной плате.

Обязательными реквизитами акции являются: наименование ценной бумаги — "Акция", номинальная стоимость, вид акции (именная или на предъявителя); полное наименование и юридический адрес эмитента; полное наименование или имя покупателя акции либо указание, что акция на предъявителя; место, дата выпуска, номер государственной регистрации, серия и порядковый номер акции; образец подписи (факсимиле) уполномоченных лиц эмитента и перечень прав, предоставляемых владельцам акций.

Названные реквизиты содержатся в реестре акционеров, порядок ведения реестра акционеров определяется центральным органом, осуществляющим контроль и надзор за рынком ценных бумаг.

Все выпускаемые акционерным обществом акции обеспечиваются его имуществом.

При отсутствии имущества производится предварительная подписка на акции, средства от которой не могут быть использованы до проведения государственной регистрации акций.

Облигация (от лат. obligatio — обязательство) — один из наиболее распространенных видов ценных бумаг на предъявителя. Наличие облигации подтверждает, что ее владелец внес денежные средства на приобретение ценной бумаги и тем самым вправе предъявить ее к оплате как долговое обязательство, которое организация, выпустившая облигацию, обязана возместить по номинальной стоимости, указанной на ней.

Облигация — ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Облигации выпускаются субъектами хозяйствования или другими юридическими лицами под залог имущества с согласия собственника или уполномоченного им органа сериями, состоящими из однородных ценных бумаг с равной номинальной стоимостью и одинаковыми условиями выпуска и погашения.

Обязательными реквизитами облигации являются: наименование ценной бумаги — "Облигация"; полное наименование и юридический адрес эмитента; полное наименование или имя покупателя либо указание, что облигация на предъявителя; номинальная стоимость; размер процентов, если это предусмотрено; порядок, сроки погашения и выплаты процентов; дата выпуска; номер государственной регистрации, серия и порядковый номер облигации; образцы подписей (факсимиле) уполномоченных лиц эмитента и права, вытекающие из облигации. Доход по облигациям выплачивается в порядке, предусмотренном условиями выпуска облигаций.

Облигации классифицируются следующим образом:

активные — долговые ценные бумаги, часто поступающие в продажу и свободно обращающиеся на рынке ценных бумаг;

безопасные — облигации с высокой надежностью, стабильностью, регулярностью выплат процентов, твердыми сроками погашения;

беспроцентные, целевые — облигации, выпускаемые в виде займа под товары и услуги. Приобретающий такие облигации обладает правом на получение товаров и услуг вместо денежного дохода;

возвращаемые — облигации, которые их владелец может вернуть эмитенту до истечения срока погашения по нарицательной стоимости. Обычно такие облигации выпускаются с пониженной ставкой процента;

гарантированные — облигации, выпушенные дочерней компанией под гарантию материнской компании в отношении как основной суммы долга, так и процентов;

государственные — облигации, эмитентом которых является государство;

долгосрочные — облигации со сроком погашения, превышающим несколько лет;

жилищные — целевые облигации, удостоверяющие внесение их владельцем средств на строительство жилой площади определенного размера;

именные — облигации, владельцы которых регистрируются в особой книге. Обычно такие облигации бывают бескупонные;

ипотечные — долгосрочные облигации с твердым процентом, выпускаемые под обеспечение недвижимым имуществом;

конвертируемые, обратимые — облигации, которые могут быть обменены на другие ценные бумаги выпустившей их компании, прежде всего на акции;

"младшие" — облигации с относительно невысоким рейтингом, имеющие меньше прав на активы, которыми они обеспечены, в сравнении с другими облигациями;

муниципальные — облигации, выпускаемые городскими, местными властями в виде займа под муниципальную собственность;

"мусорные" — облигации с плохой финансовой репутацией, выпускаемые обычно с высокой процентной ставкой для привлечения покупателей;

процентные — облигации, доход по которым выплачивается в виде фиксированного процента, обычно по каждой облигации на основе отрезного купона;

с правом досрочного выкупа — облигации, которые могут быть выкуплены эмитентом до наступления срока погашения по заранее оговоренной цене;

серийные — облигации, срок погашения которых наступает периодически, через определенные промежутки времени, или которые гасятся сериями выпуска;

"вечная" — облигация без даты погашения;

дисконтная — облигация, продаваемая на вторичном рынке по цене ниже номинала;

доходная — облигация компании, по которой процент выплачивается только в случае получения компанией дохода;

купонная (на предъявителя) — облигация, содержащая отрезные купоны, по которым после определенного срока выплачивается процентный доход;

обеспеченная — облигация, обеспеченная недвижимостью выпустившей ее компании;

обычная — облигация, не конвертируемая в акции, но обладающая возможностью долгосрочного погашения посредством выкупа эмитентом;

предъявительская — безымянная облигация на предъявителя;

облиго — сумма задолженности по векселям.

В процессе анализа изучаются состав и структура выпущенных и размещенных ценных бумаг (форма 12.1).

 

Форма 12.1. Анализ состава и структуры выпущенных и размещенных ценных бума г

Виды ценных бумаг	На начало года	На конец года	Изменение за год (+)
количество, шт.	стоимость, р.	удельный вес, %	количество, шт.	стоимость, р.	удельный вес, %	количество, шт. (гр.4 — —гр.1)	стоимость, р. (гр.5 — —гр.2)	удельный вес, % (гр.6 — —гр.3)
А
1. Выпущенные бумаги
2. Размещенные бумаги

 

 

Оценка ценных бумаг

 

При оценке ценных бумаг учитываются следующие показатели.

Номинальная стоимость — сумма, обозначенная на бланке ценной бумаги. Суммарная стоимость всех акций по номинальной стоимости отражает величину уставного капитала организации.

Эмиссионная стоимость — цена продажи ценной бумаги при ее первичном размещении, которая может не совпадать с номинальной стоимостью. Разница между указанными видами оценки ценных бумаг, умноженная на их количество, составляет эмиссионный доход организации.

Курсовая (рыночная) стоимость — цена, определяемая как результат котировки ценных бумаг на вторичном рынке. Она отражает равновесие между совокупным спросом и предложением в определенном интервале времени.

Ликвидационная стоимость акций и облигаций — стоимость реализуемого имущества ликвидируемой организации в фактических ценах, выплачиваемая на одну акцию или облигацию.

Выкупная стоимость — сумма, выплачиваемая акционерным обществом за приобретение собственных акций или при досрочном погашении облигаций (стоимость так называемых "отзывных" акций и облигаций).

Балансовая стоимость акций — стоимость, определяемая по данным баланса делением собственных источников имущества на количество выпущенных акций.

Учетная стоимость — сумма, по которой ценные бумаги отражаются в балансе организации в данный момент времени.

Фактическими затратами на приобретение ценных бумаг могут быть: суммы, уплачиваемые в соответствии с договором продавцу; суммы, уплачиваемые специализированным организациям и иным лицам за информационные и консультационные услуги, связанные с приобретением ценных бумаг; вознаграждения, уплачиваемые посредническим организациям, с участием которых приобретены ценные бумаги; расходы по уплате процентов по заемным средствам, используемым на приобретение ценных бумаг до принятия их к бухгалтерскому учету; иные расходы, непосредственно связанные с приобретением ценных бумаг.

Оценка ценных бумаг производится следующим образом.

Акции и облигации субъектов хозяйствования, имеющие рыночную котировку, оцениваются по их рыночной стоимости. Под рыночной котировкой понимаются регулярные публикации фондовых бирж либо профессиональных участников рынка ценных бумаг сведений о совершенных и выполненных сделках на биржевом или внебиржевом рынке по данным ценным бумагам. В качестве рыночной стоимости акций выступает средневзвешенная цена, по которой покупались эти акции, за месяц, предшествующий дате представления декларации. Акции, не обращающиеся на фондовых биржах и не имеющие биржевых котировок, оцениваются по рыночной стоимости только в том случае, если их купля-продажа осуществляется не менее чем двумя, помимо эмитента, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а количество купленных ими указанных акций в течение квартала составило не менее 1 % от объема эмиссии.

При отсутствии данных, позволяющих определить рыночную стоимость акций, оценка стоимости производится в зависимости от размера выплачиваемых дивидендов по формуле

 

Ц = Сумма Д / (Сумма СР · К / Сумма К) · 100, (12.1)

 

где Ц — стоимость акции на дату оценки; Д — сумма дивидендов и приравненных к ним доходов в рублях на одну акцию, выплаченная в течение года, предшествующего дате оценки; СР — ставка рефинансирования; К — количество дней действия ставки рефинансирования в течение года, предшествующего дате оценки.

При расчете стоимости акций по формуле (12.1) заявителем дополнительно представляется справка от эмитента о фактически начисленных дивидендах и приравненных к ним доходах, приходящихся на одну акцию оцениваемой категории за год, предшествующий дате оценки.

При отсутствии данных, позволяющих определить рыночную стоимость акций либо ее цену в зависимости от начисленных доходов, ее стоимость определяется по формуле

 

Ц = СИ/ КА, (12.2)

 

где Ц — стоимость акции на дату оценки; СИ — рыночная стоимость имущества эмитента на дату оценки; КА — количество акций данного эмитента всех выпусков.

При расчете стоимости акций по формуле (12.2) заявителем дополнительно представляются документы по результатам оценки стоимости имущества эмитента, оформленные в установленном законодательством порядке.

Текущая стоимость государственных ценных бумаг и облигаций субъектов хозяйствования определяется следующим образом:

для дисконтных ценных бумаг:

 

С = Ц + (Ц · П · Д) / (365 · 100),

 

где С — текущая стоимость ценной бумаги; Ц — цена, по которой ценная бумага приобретена; П — годовая доходность по ценной бумаге в процентах; Д — количество дней, прошедших со дня продажи ценной бумаги до дня определения ее стоимости.

Годовая доходность рассчитывается по следующей формуле:

 

П = ((Н — Ц) · 365 · 100) / (Ц · Т),

 

где Н— номинальная стоимость ценной бумаги; Т — срок обращения ценных бумаг данного выпуска.

Текущая стоимость процентных ценных бумаг равна

 

С = Н + ((Н · П₁ · Д₁) / (365 · 100)) +
+ ((Н · П₂ · Д₂) / (365 · 100)) + …+ ((Н · П_n · Д_n) / (365 · 100))

 

где С — текущая стоимость ценной бумаги; Н — номинальная стоимость ценной бумаги; П — процентная ставка; Д — период, в течение которого установлена определенная процентная ставка (в днях); n — номер периода.

Стоимость ценных бумаг иностранных эмитентов определяется исходя из котировок на фондовых биржах за рубежом на дату представления декларации.

При отсутствии публичных данных о котировках указанных ценных бумаг их стоимость определяется по балансовой стоимости у юридических лиц при продаже физическим лицам либо по цене у физических лиц, приобретающих их для других физических лиц. В этом случае заявителем представляются оригиналы либо нотариально заверенные копии документов, подтверждающие приобретение этих ценных бумаг.

Оценка ценных бумаг осуществляется не позднее 30 дней с момента представления органом-заявителем требуемых документов. По результатам оценки заявителю выдается под расписку заключение о проведенной оценке ценных бумаг. В случае несогласия заявителя с результатами оценки он имеет право в пятидневный срок представить оценщику обоснование своего несогласия с обязательным приложением подтверждающих документов.

Без приложения подтверждающих документов заявление о несогласии с результатами оценки не принимается. Рассмотрение материалов о несогласии с результатами оценки осуществляется оценщиком в течение семи календарных дней. По результатам рассмотрения материалов оценщиком заявителю представляется письменный ответ.

Доходы предприятий от ценных бумаг в виде разницы между номинальной и покупной (рыночной) стоимостью учитываются в составе результата от внереализационных операций. Разница списывается в течение года. В учебной литературе по бухгалтерскому учету и анализу хозяйственной деятельности разницу между покупной (рыночной) и номинальной стоимостью ценных бумаг называют амортизационной разностью.

Акции, выпущенные на срок менее одного года, учитываются в балансе по статье "Финансовые вложения" (счет 58) предприятия в ценные бумаги других предприятий, процентные облигации государственных займов и др.

Изменение стоимости ценных бумаг происходит в результате действия факторов, указанных в табл. 12.1.

 

 

Таблица 12.1. Анализ факторов изменения стоимости ценных бумаг

 

По ценным бумагам, выпущенным на срок более одного года	По ценным бумагам, выпущенным на срок до одного года
факторы	на начало года	на конец года	изменение (+)	Факторы	на начало года	на конец года	изменение (+)
У в е л и ч е н и е
Приобретение предприятием ценных бумаг других предприятий по наличному или по безналичному расчету по рыночной (покупной) цене				Приобретение предприятием ценных бумаг

 

Окончание табл.12.1

Приобретение предприятием ценных бумаг путем обмена на продукцию или услуги				Приобретение предприятием ценных бумаг путем обмена на продукцию или услуги
Поступление ценных бумаг безвозмездно				Перевод краткосрочных ценных бумаг в долгосрочные
Поступление ценных бумаг от учредителей в счет их вкладов в уставный капитал предприятия				Прочие факторы увеличения суммы краткосрочных финансовых вложений за счет ценных бумаг
Перевод краткосрочных ценных бумаг в долгосрочные

 

Существуют и другие подходы к оценке стоимости ценных бумаг.

Оценка стоимости ценных бумаг предусматривает решение вопросов по определению их текущей рыночной стоимости. Формула, по которой рассчитывается этот показатель, называется "основной моделью оценки облигаций" (Basic Bond Valuation Model). Она имеет следующий вид:

 

ТРС_о = (С_в / (1+ ч) ^t) + (Н_о / (1 + ч) ⁿ), (12.3)

 

где ТРС_о — текущая рыночная стоимость облигации; С_в — ежегодная сумма выплат в соответствии с процентом по облигации, представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента. Если сумма процента выплачивается с иной периодичностью (например, раз в полугодие, раз в квартал и т.п.), то расчет производится с предусматриваемыми периодами выплаты процента; Н_о — номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения; ч — норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости в десятичной дроби; n — число лет (или иных периодов), по окончании, которых производится погашение облигации; t — периодичность получения купонных выплат (процентов по облигации); для купонных выплат может быть установлена любая периодичность: раз в месяц, в полгода, в год и т.д.

Из формулы (12.3) следует, что ее текущая рыночная стоимость определяется как сумма всех поступлений за оставшийся период обращения облигации и номинала, дисконтированных по норме доходности для данного вида облигаций.

Расчеты ожидаемой доходности по облигациям без выплаты процентов Д_{без %} осуществляется следующим образом:

 

Д_{без %} = (1 / (Ц_о / Н_о)^{1/ n} ) — 1,

 

где Ц_о — цена, по которой облигация реализуется на рынке.

Ожидаемая доходность по облигациям без выплаты процентов представляет собой дисконтную ставку, в соответствии с которой номинал облигации приводится к цене ее реализации. Текущая рыночная стоимость облигации ТРС_о имеет вид:

 

ТРС_о = Н_о / (1 + ч) ^{n ,}

 

где ч — норма текущей доходности по конкретному виду облигаций.

Расчет ожидаемой доходности по облигациям с периодической выплатой суммы по процентам О_п.в определятся по формуле

 

О_п.в = Н₁ · С_п / Ц_о,

 

где Н₁ — номинал облигации, к которому начисляется сумма процента; С_п — ставка, по которой начисляется сумма процента по облигации (десятичная дробь).

Расчет ожидаемой доходности по облигациям с выплатой всей суммы процентов при погашении О_д производится по формуле

 

О_{д =} (1 + П_с.п / (Ц_о / Н₁₎^{1/ n} ) — 1,

 

где П_с.п — ставка, по которой будет начислена сумма процента по облигации при ее погашении.

Оценка текущей рыночной стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного периода времени С_а.р.н осуществляется по формуле

 

С_а.р.н = (Д _n / (1 + ч) ⁿ),

 

где Д _n — сумма дивидендов, которую владелец облигации ожидает получить в n —м году; n — число лет, включенных в расчет.

Оценка текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее предусмотренного срока С_а.р.п рассчитывается следующим образом:

 

С_а.р.п = (Д _n / (1 + ч) ⁿ) + РЦ_а.п / (1 + ч) ⁿ,

 

где РЦ_а.п — прогнозируемая рыночная цена продажи акции в конце периода ее использования; n — число лет использования акции.