Значение валютных своп операций

В международной практике термин своп имеет три разных, хотя и взаимосвязанных значения:

ü покупка и одновременная форвардная продажа валюты;

ü одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;

ü обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой.

Например, компания, имеющая более легкий доступ на американский рынок ссудных капиталов, чем на немецкий, может попытаться финансировать инвестиции в Германию путем получения займов в долларах США и продажи их за евро, которые затем инвестируются в Германию. В этом случае компания будет иметь обязательства, выраженные в долларах, и актив в евро и в случае усиления доллара по отношению к евро ее позиция будет подвержена значительному риску. Для хеджирования риска компания будет заинтересована в свопе.

Валютный своп может заключаться путем прямых переговоров между сторонами или через банк, выступающий посредником и становящийся второй стороной по договору для каждого участника. Разберем пример валютного свопа при посредничестве банка.

Заемщик А приобрел долларовые обязательства и продал полученные доллары за евро для покупки активов в Германии. Заемщик Б, имея более легкий доступ на немецкий рынок ссудных капиталов, чем на американский, взял взаймы евро и продал их, чтобы купить активы в США. Оба заемщика подвержены валютному риску, имея активы в одной валюте, а пассивы в другой. При этом для заемщика А в случае роста курса доллара по сравнению с евро возрастают суммы выплат по процентам в евро на дату погашения долга. Заемщик Б рискует в случае роста курса евро по отношению к доллару США. В целях минимизации возможных рисков заключается соглашение о свопе, где заемщик А условно принимает на себя обязательства в евро, а заемщик Б – в долларах. Это достигается тем, что заемщик А обязуется выплачивать проценты и погашать сумму долговых обязательств заемщика Б посредством уплаты евро через банк, а заемщик Б принимает аналогичные обязательства по обслуживанию долга заемщика А. Банк выступает как посредник для них обоих, при этом оба кредитора могут даже не знать друг друга и не знать о совершенном свопе.

Банк принимает на себя риск убытков в случае неуплаты долга одной из сторон. При росте курса евро относительно доллара банк будет выигрывать от сделок с должником А, но проигрывать от сделок с заемщиком Б. Обычно полученные прибыль и убыток взаимно погашаются, но если клиент А не выполнит свои обязательства перед Б, банк обязан выплатить как процент, так и сумму долга при росте курса евро, получая те же суммы по более низкому курсу доллара.

Банк также будет подвержен риску, если он примет на себя долговые обязательства с целью их последующего свопа. В этом случае банк, играя роль заемщика Б, берет взаймы евро и обменивает их на доллары, которые должны быть отданы в кредит. Когда заемщик А отказывается от выполнения обязательства, банк остается с обязательствами в евро, сумма которых в результате роста курса евро по отношению к доллару увеличится в долларовом выражении и, соответственно, сумма долга превысит стоимость актива.

Свопы основаны на использовании относительно выгодных условий, которые некоторые заемщики могут получить на определенных рынках. В приведенном примере заемщик А может иметь возможность получить ссуду в долларах дешевле, чем заемщик Б, а заемщик Б имеет более низкую ставку процента, чем А, когда Б берет взаймы евро. Для них обоих выгодно брать в долг на более благоприятном рынке, а затем обменяться взятыми взаймы валютами и полученными обязательствами. Свопы могут, конечно, заключаться из разных побуждений и по разным мотивам, и для них совсем не обязательно выполнение обмена валюты, в которой выражены обязательства. Они могут просто являться соглашениями по обслуживанию обязательств друг друга.

Причины, по которым различные заемщики хотят получить капитал в тех или иных валютах, различны. Так, контроль за обменом валют может препятствовать получению займа иностранными лицами, компания может быть мало известной за пределами своей страны, иметь низкий кредитный рейтинг на зарубежных рынках ссудных капиталов или рынок может быть насыщен долговыми обязательствами какого-либо заемщика. Например, последняя ситуация возникла, когда Всемирный банк брал кредиты в швейцарских франках. Рынок швейцарского франка был настолько насыщен долговыми обязательствами Всемирного банка, что банк столкнулся с проблемой повышения процентных ставок. Одновременно для корпоративных заемщиков из США кредиты предоставлялись под относительно низкие проценты, так как на рынке швейцарского франка их интересы были невелики. Всемирный банк, взяв взаймы доллары, заключил своп с компанией «IBM», а последняя, в свою очередь, взяла кредит в швейцарских франках и осуществила своп (швейцарские франки против долларов США) со Всемирным банком на взаимовыгодных условиях.

 

Котировки своп

 

Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки – одна на споте, а другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода и носят название своп-пункты (swap-points).

Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только своп-пункты для соответствующего периода в виде двухсторонней котировки, например:

Bid Ask

USD/ CHF 6 month swap 121 136

Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард; по стороне ask котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на дату окончания свопа.

Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy. Его контрагент в этом случае совершает своп buy and sell. По стороне ask котирующий банк осуществляет валютный своп типа buy and sell, его контрагент – своп sell and buy.

Например, 07.02.16 г. валютного дилера банка А просят прокотировать месячный своп USD/ CHF на 1 млн. долларов банку Б. Обращаясь к рейтеровской странице FWDT, дилер видит значение форвардных пунктов на 1 месяц: 25-28, которые он котирует банку Б. Текущий курс в данный момент составляет 1,5160/70. Если банк Б выбирает своп типа sell and buy (s + b), то ему соответствует сторона ask – 28. Для котировавшего дилера банка А это будет, в свою очередь, своп (b+s). Для дилера в данном случае важна цена свопа, выраженная в своп-пунктах, а не абсолютное значение курса спот. Поэтому для сделки своп в качестве курса спот можно принять его среднее значение – 1,5165.

Схематично для банка А эту сделку можно представить в следующем виде.

Дата заключения сделки – 07.02.16.: USD/ CHF 1 mth buy and sell swap.

Дата валютирования – 09.02.16.: куплен 1 млн. USD, продано 1516500 CHF по курсу спот 1,5165.

Дата окончания свопа – 09.03.16.: продан 1 млн. USD, куплено 1519300 CHF по форвардному курсу 1,5193 (1,5165 + 0,0028).

Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде форвардных пунктов для соответствующих периодов (о/n, t/n). Расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.

В случае возрастающих слева направо форвардных пунктов, когда базовая валюта котируется с премией, обменный курс для первой сделки свопа, выполненной до спота, должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки, выполненной на споте.

В случае убывания форвардных пунктов слева направо при котировке базовой валюты с дисконтом обменный курс для первой сделки должен быть ниже, чем для второй.

Текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования (до спота), так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Дата спот в этом случае всегда будет представлять форвардную, то есть более отдаленную.

Например, 07.02.16 г. валютного дилера банка А банк В просит прокотировать однодневный своп на условиях «том-некст» на 1 млн. долларов США к CHF. Используя страницу рейтеровского терминала FWDT, он котирует значение форвардных пунктов для периода «том-некст» (t/n) – 3,2/1,7. Курс спот составляет 1,5160/70, средний – 1,5165.

Если банк В заключает сделку своп (b+s), то ему соответствует страница bid форвардных пунктов – 3,2.

Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, валютный курс на дату валютирования «завтра» (tom) должен быть по своему значению выше, чем курс на дату окончания свопа – на дату спот. Это может быть достигнуто двумя способами.

Обычный способ. Для даты спот используется курс спот, а для даты валютирования «завтра» используется курс аутрайт, равный курсу спот плюс форвардные пункты: 1,5165 + 0,00032 = 1,51682.

Схематично для банка А сделка выглядит следующим образом:

Дата заключения сделки – 07.02.ХХ г.: USD/ CHF t/n sell and buy swap.

Дата валютирования – 08.02.ХХ г.: продан 1 млн. USD, куплено 1516820 CHF по курсу 1,51682.

Дата окончания свопа – 09.02.ХХ г.: куплен 1 млн. USD, продано 1516500 CHF по курсу 1,5165 (здесь на споте используется курс спот).

Обратный способ. Курс спот используется для даты валютирования «завтра», для даты спот рассчитывается фактически однодневный форвардный курс, то есть 1,5165 – 0,00032 = 1,51617 (по правилу убывающей лестницы).

Для банка А данный своп выглядит так:

Дата заключения сделки – 07.02.ХХ г.: USD/ CHF t/nsell and buy swap.

Дата валютирования – 08.02.ХХ г.: продан1 млн. USD, куплено 1516500 CHF по курсу 1,5165 (здесь курс спот используется «на томе»).

Дата окончания свопа – 09.02.ХХ г.:куплен 1 млн. USD, продано 1516180 CHF по курсу 1,51618.

Нетрудно заметить, что разница в количестве франков на дату окончания свопа составляет в обоих случаях 320 CHF. Они представляют собой цену или стоимость операции своп, отражающую размер форвардных пунктов, а следовательно, и разницу в процентных ставках для данного периода. В нашем случае банк А купил на 320 CHF больше, чем продал следующим днем, то есть можно говорить, что за 1 день он заработал 320 CHF на сумме в 1 млн. долларов США, которой он обладал на дату валютирования свопа. Для банка это равносильно размещению депозита в 1 млн. долларов США, где полученный процент выражается не в долларах, а в CHF.

Аналогичным образом для банка В данный своп эквивалентен привлеченному депозиту, по которому необходимо выплатить процент в 320 CHF.