Сущность и характер арбитражных сделок

 

Арбитражные сделки – это операции по купле-продаже валюты с целью получения прибыли.

Арбитраж бывает двух видов: валютный и процентный. Эти виды арбитража могут осуществляться в разных формах: временной, пространственной, с форвардным покрытием, без форвардного покрытия.

Валютный арбитраж – особый вид валютных сделок, основной целью проведения которого является извлечение прибыли и избежание возможных валютных потерь путем использования благоприятной конъюнктуры валютных рынков. Основной принцип арбитража – купить валюту дешевле, а продать ее дороже.

Предпосылкой для осуществления таких операций является несовпадение курсов на различных валютных рынках, а также несовпадение курсов различных платежных средств на одном и том же рынке.

Например: 20 октября 20ХХ г.

Нью-Йорк на Лондон: 1 ф. ст. = 1,6853 долл. США

Лондон на Нью-Йорк: 1 ф. ст. = 1,6935 долл. США.

Допустим, что американский банк покупает 100000 ф. ст. на валютном рынке Нью-Йорка, где курс валюты в данный момент относительно низок, заплатив за них 168530 долл. США. Одновременно американский банк дает поручение своему банку-корреспонденту в Лондоне купить на 100000 ф.ст. доллары США, где они котируются относительно высоко, т.е. 100000 ф.ст.=169350 долл. США.

В результате проведенной операции разница составит 720 долл. США, а маржа – лишь 100 долл. США, т.е. разница в курсах на национальном и международном валютном рынках покрывает не только маржу между курсами покупателя и продавца, но и дает прибыль.

Операция осуществляется арбитражистом мгновенно в сочетании покупки с продажей валюты. Более сложным будет валютный арбитраж, когда в операции используется несколько валют и несколько различных валютных рынков. Но и в этом случае арбитражист должен завершить сделку в той валюте, с которой он начал валютный арбитраж.

Так, американский арбитражист может одновременно купить фунты стерлингов на доллары США швейцарские франки на фунты стерлингов, евро на франки, евро на доллары США, т.е. исходная и конечная валюты совпадают, а превышение последней величины (котировки) над первой и составляет основную цель этой сделки. Исходя из указанной цели, такой валютный арбитраж называют спекулятивным.

Однако в современных условиях, когда все банки-участники валютного рынка связаны между собой эффективными и надежными каналами связи и имеют оперативное информационное обеспечение, валютные курсы редко на разных валютных рынках отклоняются на величину, превышающую или равную разнице между курсами покупателя и продавца, что позволяет практиковать лишь конверсионный арбитраж.

При проведении такой валютной операции арбитражист преследует цель наиболее выгодно купить иностранную валюту (например, для погашения долга кредитору). В этом случае получение прибыли вследствие курсовых разниц на различных валютных рынках является лишь сопутствующей целью банка, так как, выполняя поручение своего клиента, банк будет стремиться купить необходимую валюту на том рынке, где курс ее наиболее благоприятен. Здесь исходная и конечная валюты могут не совпадать.

 

Виды арбитражных сделок

Валютный арбитраж подразделяют на пространственный и временной.

Пространственный валютный арбитраж – это операция, проводимая с целью получения прибыли за счет различий в курсе данной валюты на разных валютных рынках.

Временной валютный арбитраж – получение прибыли за счет открытия спекулятивных позиций по одному курсу с последующим закрытием через определенное время по изменившемуся курсу.

Валютный арбитраж бывает простым и сложным. Простой валютный арбитраж – это арбитраж, который осуществляется с одной иностранной валютой и казахстанским тенге или между двумя валютами. Сложный валютный арбитраж осуществляется с большим числом валют.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток времени между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать результаты деятельности других банков, поддерживать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов.

Большое значение для политики дилера имеет местонахождение валютного курса на данный момент по отношению к так называемым критическим валютным точкам чартов (графиков) изменения валютных курсов. Эти статистически определенные критические валютные точки представляют собой значения, изменение курсов за пределы которых требует большего давления на рынок. С одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика курса вновь вступает в зону колебаний между критическими точками. Как правило, дилеры-арбитражисты проявляют большую осторожность, когда движение курсов приближается к критической точке, так как возможно скачкообразное значительное изменение курса (на 100 пунктов и более). Однако при валютной спекуляции основной интерес представляет именно преодоление критических точек.

Значение валютного арбитража. Валютный арбитраж, в отличие от других видов валютных операций, способствует кратковременному выравниванию валютных курсов на различных валютных рынках. Так, на валютном рынке, где валюта имеет относительно низкий курс, арбитражные операции увеличивают на нее спрос, в результате этого курс валюты начинает расти. И наоборот, на валютном рынке, где валюта имеет высокий курс, такие операции увеличивают ее предложение и курс начинает падать. Хотя важную роль играет и субъективный фактор – психология дилера, точность его расчетов (прогнозов) и его реакция на спрос и предложение рынка.

 

Процентный арбитраж

Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т.е. совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками разницы между процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов. Конечная цель владельца валюты – получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладывая ее непосредственно без обмена на другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке капиталов, где процентные ставки выше.

Процентный арбитраж может применяться в двух формах: с форвардным покрытием и без покрытия.

Процентный арбитраж с форвардным покрытием – это покупка валюты по курсу спот, помещение ее в срочный депозит и одновременная продажа по форвардному курсу. Данная форма арбитража не влечет за собой валютных рисков. Источником прибыли по нему является разница в уровнях дохода, получаемого за счет разницы в процентных ставках по валютам, и стоимости страхования валютного риска, определяемой размером форвардной маржи.

Процентный арбитраж без форвардного покрытия – это покупка валюты по курсу спот с последующим размещением ее в депозит и обратной конвертацией по курсу спот по истечении срока депозита.

 

Валютно-процентный арбитраж

 

Большое значение при создании и хеджировании валютных позиций в рамках процентного арбитража играют опционные сделки, позволяющие зафиксировать уже полученный доход на разнице в процентах, одновременно застраховавшись от его утраты при непредвиденном развитии валютных курсов. Разновидностью этой операции является валютно-процентный арбитраж, основанный на использовании банком разницы процентных ставок по сделкам, осуществляемым на разные сроки. Например, если премия по сделке форвард на 6 месяцев в пересчете на проценты составляет 6% годовых, а по сделке на 3 месяца – 4%, арбитражист может продать валюту сроком на 6 месяцев с премией 6% годовых и купить ее на срок 3 месяца, уплатив премию в размере 4% годовых.

Предположим, что банк «Альфа» считает, что разница в процентах между евродолларовыми депозитами и вкладами в швейцарских франках значительно увеличится. При этом долларовые процентные ставки не изменятся или понизятся, в то время как ставки по еврофранковым депозитам повысятся. В результате премия по форвардному курсу доллара по отношению к франку тоже увеличится. Допустим, что котировки в момент принятия решения были следующими:

 

Спот USD/CHF 5.4789 5.4820

Премия по форвардной сделке на 1 месяц 0.0110 0.0160

Премия по форвардной сделке на 6 месяцев 0.0525 0.0600

 

Банк «Альфа» покупает доллары за франки сроком на 6 месяцев по курсу продавца долларов (премия 0,0600) и одновременно продает доллары на франки сроком на 1 месяц по курсу покупателя (премия 0,0110). Таким образом, банку надо уплатить разницу между двумя премиями (0,0490). Через месяц он закрывает одну сделку. Предположим, что форвардный курс на оставшиеся 5 месяцев изменился по сравнению с первоначальным и его котировки составляют:

 

Спот USD/CHF 5.4710 5.4750

Премия по форвардной сделке на 5 месяцев 0.0810 0.0860

 

Банк продает доллары на франки сроком на 5 месяцев по курсу покупателя (премия 0,0810). При завершении сделки банк «Альфа» получает прибыль, равную 0,0810 – 0,0490=0,0320, или 32 тыс. швейцарских франков.

Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных «горячих» денег.

 

Валютная спекуляция

Цель валютной спекуляции – длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте – кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый сброс и понижение ее курса и наоборот.

На валютном рынке спекулянтов, играющих на повышение называют быками; спекулянтов, играющих на понижение – медведями.

Крупная валютная спекуляция, направленная на понижение или повышение курса валют, нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них таким же товаром, как акции, металлы, сырье, и ее основными характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив. Поэтому нередко возникает парадоксальное явление, когда перспективы усиления инфляции в стране приводят не к понижению, а к повышению курса ее валюты, поскольку считается, что в борьбе с инфляцией страна прибегнет к повышению процентных ставок. Такое положение имелось по доллару США в первой половине 80-х годов.

В Казахстане НБРК принимает достаточно жесткие ограничения для сдерживания массированных спекуляций.

В предыдущих примерах показаны возможности использования форвардных сделок для конверсии и страхования валютных рисков. Но эти сделки применяются и в качестве средства для открытия долгосрочной спекулятивной позиции. Так, спекулянт покупает валюту на срок без намерения получить ее по истечении срока и оплатить в сделку в национальной валюте. Наоборот, он намерен возместить форвардную сделку за счет противоположной спот-сделки по истечении срока в надежде на то, что курс купленной валюты повысится.

Например, клиент считает, что японская йена в данный момент является недопустимо слабой относительно швейцарского франка и что в течение 6 месяцев курс IPY/CHF повысится до 87 (последние недели паритет колебался между 81-83). Он покупает йены на 6 месяцев за франки на основе следующих рыночных курсов:

USD/ IPY spot 3.0420 3.0430

6 mth fwd points 1690 1660

6 mth outright 2.8730 2.8770

 

USD/ CHF spot 2.5075 2.5085

6 mth fwd points 1610 1585

6 mth outright 2.3465 2.3500

 

Банк продаст клиенту йены по цене 81,8 швейцарских франка (2,3500:2,8730). По истечении срока форвардной сделки он компенсирует ее путем продажи йены на франки. Если его расчет правилен и он может это сделать по курсу 87,00, то получит прибыль в размере 5,20 франков за 100 йен.

Однако фактическое развитие валютных курсов часто противоречит ожиданиям и вместо прибыли можно иметь большие убытки. Нередко импортеру или экспортеру неизвестна точная дата платежа (по сделке согласованы только временные рамки). В этом случае банк может предложить клиенту заключить форвардную сделку с временным опционом. Такая сделка имеет минимальный и максимальный сроки платежа. В пределах этих сроков клиент имеет право уплатить по согласованному форвардному курсу всю сумму или ее часть. В последнем случае вторая дата валютирования должна быть не позднее общего срока сделки. Таким образом, экспортер, ожидая долларовую сумму в период от двух до трех месяцев, продает ее банку к сроку платежа, который определяется на начальную дату платежного периода. К дате валютирования он должен заплатить банку эту сумму. При расчете форвардного курса с премией банк выбирает при покупке премию короткого периода, при продаже – длинного. При расчете курса с дисконтом он поступает наоборот[kgl].

 

[gl]Тема 14. Валютные риски [:]

 

Цель: Раскрыть сущность валютного риска и основные методы хеджирования.

Структура лекции:

1. Сущность валютного риска

2. Классификация валютных рисков

3. Инструменты хеджирования валютного риска

 

Сущность валютного риска

 

При нестабильности курсов основных мировых валют и росте объемов операций с иностранной все более важными становятся вопросы объективной оценки и управления.

Исследованием природы рисков и их систематизацией занимаются различные экономические школы.

По мнению Редхерд К. и Хьюс С., валютный риск - это риск возникновения расходов (убытков), связанный с изменением курсов иностранных валют по отношению к национальной валюте при осуществлении банком своей деятельности.

В «Финансово-кредитном энциклопедическом словаре» под валютным риском понимается опасность валютных потерь в результате изменения валютного курса в период между подписанием и исполнением кредитного соглашения или внешнеторгового контракта.

С. Жунусбеков и А. Калиева отмечают, что необходимо учитывать риски, с которыми придется столкнуться на каждом из этапов либерализации валютных отношений. Как свидетельствуют результаты исследований, продолжают сохраняться ожидания бегства капиталов за границу, давление на обменный курс в сторону его номинального значения, а значит и реального удорожания, усиление отраслевой концентрации экономики и невозможность одновременного управления инфляцией и валютным курсом.

В работах У. Баймуратова для анализа развития ситуации в экономике Казахстана, с точки зрения возможности повторения валютного кризиса, промоделирована вероятность на основе анализа набора макроэкономических и финансовых показателей, индикаторов-предвестников кризиса, отобранных в исследовании экспертов Международного валютного фонда Камински, Лизондо и Райнхарта.

В работе Ж. Исингариной прогнозирование валютных курсов является необходимым условием для выбора между страхованием риска и спекуляцией. При этом под прогнозированием валютных курсов подразумевается выработка информации о будущих изменениях курса.

Общеметодологические проблемы валютных рисков рассмотрены в работе Г. Маргацкой. Так, она отмечает, что в основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежных средств во времени. Изменение курсов валют по отношению друг к другу и, соответственно, возникновение валютного риска происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляциями т.д.

Для борьбы с рисками на валютных рынках Банком международных расчетов была предложена стратегия, основанная на повышении контроля над потенциальными рисками по валютным расчетам. Предполагается, что предложенная методика по минимизации валютных рисков может снизить вероятность потенциальных убытков на 50-60%. Исходя из этого, риск потенциальных убытков от изменения обменных курсов можно подразделить на операционный, трансляционный и экономический валютный риск.

В исследовании А. Тулебаевой приводится определение, согласно которому валютные риски – это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены займа по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период.

М. Такабаев считает, что валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений.

В работе К. Бертаевой установлено, что в основном все внешние методы управления валютными рисками ориентированы на их диверсификацию. Для этой цели наиболее широко используются такие срочные валютные операции, как форвардные, фьючерсные и опционные. Она показала, что фактически при обычных нормальных обстоятельствах, хеджирование не может обеспечить защиту против ожидаемых изменений валютного курса. Основная ценность хеджирования – это защита компании от неожиданных изменений валютного курса.

Научные интересы С. Сатубалдина касались причин кризиса в Юго-Восточной Азии. По его мнению, фиксация обменных курсов, служа гарантом иностранных инвестиций, способствовала привлечению финансовых средств в экономику и оказывала решающее влияние на стабильность процентных ставок. При этом, он считает, что низкий курс валюты являлся непременной составляющей стратегии быстрого «догоняющего» роста, так как она позволяла увеличивать сбережения, что при правильной политике должно было вести к росту инвестиций.

В числе научных работ по валютному риску можно отметить исследование Г. Аманиязова. Он отмечает, что каждая проводимая на рынке операция или сделка подвергается определенному виду риска. Интуитивно любой участник валютного рынка понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата. Однако, часто таких представлений отнюдь недостаточно для успешной деятельности на современном валютном рынке.

В работе Р. Ишутина акцентируется внимание на том, что необходимо различать операционный риск, связанный с вероятностью убытков по конкретным банковским операциям в иностранной валюте и трансляционный риск, связанный с рисками убытков при переоценке валютных активов и пассивов, а также при переоценке балансов зарубежных филиалов в национальную валюту.

Важно отметить, что большинство авторов вышеуказанных научных работ сходятся в одном - основная опасность расходов (убытков) возникает из-за переоценки позиций банка по валютам в стоимостном выражении. Подверженность данному риску определяется степенью несоответствия размеров активов и обязательств в той или иной валюте.

Таким образом, валютный риск в целом представляет собой балансовый риск. Валютный риск присутствует во всех балансовых и забалансовых операциях банка с иностранной валютой.

Валютный риск может также являться предметом управления отдельными видами операций, основной или дополнительной целью которых является получение дохода за счет благоприятного изменения валютных курсов. В первую очередь, к таким операциям относятся спекулятивные конверсионные операции с валютой.

Обобщая теорию вопроса валютного риска, можно сделать вывод, что несмотря на многообразие подходов к раскрытию сущности валютного риска, в основе всех определений лежит риск изменения валютного курса.

Риск изменения валютного курса - это опасность возможных потерь при открытии позиции в иностранной валюте. Его величина, в значительной мере, зависит от длительности незакрытой позиции. Чем дольше позиция остается открытой, тем выше риск. Этот вид риска относится к управляемым.