Глава 1. Риск, разрушение и вознаграждение         39

привлекают тысячи фундаментальных аналитиков, которые классифици­руются как макроэкономические или секторные эксперты (выполняющие анализ "сверху вниз" или "снизу вверх" соответственно). Такие специалисты придают всему процессу вид целостной системы, указывая, что компания должна говорить своим инвесторам. Фундаментальный анализ зиждется на таком предположении: если известна причина, то можно прогнозировать события и управлять риском.

Увы, если бы все было так просто. В реальном мире подлинные причины обычно неясны. Важнейшая информация часто неизвестна или даже непо­знаваема, как, например, в случае с российским дефолтом августа 1998 года. Ее могут скрывать или умышленно искажать, что и произошло в истории с лопнувшими "пузырями" Интернет-бизнеса и корпоративными сканда­лами Enron и Parmalat. Ее также могут неправильно истолковать, посколь­ку тонкий рыночный механизм, связывающий внешние новости с ценами, причину и следствие, загадочен и, как нам кажется, нелогичен. Угроза вой­ны может привести как к падению, так и к росту курса доллара. Но какое из этих двух событий произойдет в действительности? После того, как не­кий факт свершится, он кажется очевидным; прошлые события фундамен­тальный анализ воспроизводит и объясняет очень хорошо, просто блестя­ще. Однако до наступления определенного факта оба результата кажутся равновероятно возможными. Так можно ли строить свою инвестиционную стратегию и оценивать риск, полагаясь исключительно на этот сомнитель­ный принцип: я знаю больше, чем другие?

Такие сомнения привели финансовую отрасль к разработке других ме­тодов. Второй по давности (после фундаментального) вид анализа – "тех­нический". В поиске подсказок, когда и что продавать и покупать, просеива­ют груды данных о ценах и объемах продаж, выявляют схемы их изменения (реальные или мнимые), а также составляют индикаторные диаграммы. Чартисты пользуются богатой терминологией: "голова и плечи" (напо­минающая эти органы диаграмма движения цен), "флаги" и "вымпелы" (прямоугольный и треугольный графики соответственно), треугольники (симметричные, поднимающиеся и опускающиеся). Эта дисциплина, оста­вавшаяся в тени в течение 1980-х годов, приобрела популярность в 1990-е, когда тысячи неофитов взялись с помощью Интернета торговать акциями и

Часть I. Старый путь

обмениваться профессиональными секретами. Правда, технический анализ хорошо работает в основном на валютных рынках. На них все передовые "форекс"-фирмы используют технический анализ, чтобы найти в "тико­вых" (текущих) данных крупнейшего и самого изменчивого рынка мира "уровни поддержки", "разбросы цен" и другие схемы. Искаженная логика рынков тоже порой подвластна чартистам. Обменный курс фунта стерлин­гов и доллара действительно может приближаться к прогнозу технических аналитиков, а затем "отскочить назад", будто ударившись о стену, или "рвануть вперед", словно прорвавшись через барьер и ускорившись. Но в данном случае аналитики просто "всучивают" заказчикам свои результаты: ведь все знают, что все знают об уровнях поддержки, потому и действуют соответственно. Мы имеем дело с наивной верой, будто огромные суммы могут переходить из рук в руки на основании этакой финансовой астро­логии. Иногда это срабатывает, но не может служить фундаментом для по­строения глобальной системы управления рисками.

Таким образом "родилось" то, что в бизнес-школах называют "современ­ными финансами". Это направление появилось из теории вероятностей и статистики. Вот ее основная концепция: цены непредсказуемы, однако их ко­лебания можно описать математическими законами случая. Таким образом, риск поддается измерению и управляем. Сегодня данный подход уже стал хрестоматийным, и я с ним согласен, – но только до определенной степени.

Работы в этой области начались в 1900 году. Молодому французскому математику Луи Башелье хватило безрассудства изучать финансовые рын­ки в то время, когда "настоящие" математики не снисходили до столь низ­менной темы, как деньги. В совершенно отличном от сегодняшнего мире XVII столетия Паскаль и Ферма (тот самый, для доказательства знамени­той "последней теоремы" которого потребовались 350 лет) разработали, в помощь увлекающимся азартными играми аристократам, теорию вероят­ностей. В 1900 году Башелье сделал следующий за фундаментальным ана­лизом и диаграммами шаг, дав толчок новой масштабной волне в теории вероятностей, распространив ее на французские правительственные обли­гации. Его основная модель, которую часто называют "случайным блуж­данием", на самом деле очень близка к теории Паскаля и Ферма. В ней по­стулируется, что цены с равной вероятностью могут подняться или упасть