Кредитно-денежная политика и мировая экономика

4--

В главе 12 мы установили, что экономические свя­зи между различными странами мира усложняют внутреннюю фискальную политику. То же самое можно сказать и о кредитно-денежной политике.

Эффект чистого экспорта. Как вы помните из гла­вы 12, стимулирующая фискальная политика (по­литика бюджетного дефицита) увеличивает спрос на деньги и способствует росту процентной ставки внутри страны. Повышение процентной ставки вызывает приток иностранных финансовых инвес­тиций в Соединенные Штаты, рост спроса на дол­лары на иностранных валютных рынках и междуна­родной цены доллара. Такое удорожание доллара ведет к сокращению чистого экспорта США и, следовательно, ослабляет стимулирующее воздействие фискальной политики (рис. 12-6г).

Имеет ли политика «дешевых* денег подобные последствия? Как показано в столбце (I) табл. 15-4, нет. Политика «дешевых» денег, или стимулирую­щая кредитно-денежная политика, действительно порождает эффект чистого экспорта, но его направ­ленность прямо противоположна той, какую вызы­вает стимулирующая фискальная политика. Поли­тика «дешевых» денег снижает процентную ставку внутри страны, а не поднимает ее. Снижение про­центной ставки сокращает приток финансового ка­питала в Соединенные Штаты. Следовательно, спрос на доллары на иностранных валютных рын­ках падает, вызывая обесценение доллара. Это зна­чит, что потребуется больше долларов для покупки, скажем, иены или франка. Все иностранные това­ры становятся дороже для американцев и, наобо­рот, американские товары — дешевле для иностран­цев. Американский импорт сокращается, а экспорт расширяется, то есть чистый экспорт растет В ре­зультате совокупные расходы и равновесный ВВП в США увеличиваются.

Вывод: в отличие от стимулирующей фискаль­ной политики, которая сокращает чистый экспорт, политика «д еше в ы х» д е н е г увел и ч иваегн ч и с т ы й э кс-порт. Изменения международных валютных курсов, вызванные изменениями процентной став геи в США, усиливают кредитно-денежную политику внутри страны. Те же выводы справедливы и для полити­ки «дорогих» денег, которая, как мы знаем, повы­шает внутреннюю процентную ставку Всю цепоч­ку дальнейших событий вы можете проследить в столбце (2) табл. 15-4,

Таблица 15-4, Кредитно-денежная политика

и эффект чистого экспорта

(V

{2}

Политики «дешевых)) денег Политика «дорогих» денег

Проблема: спад, медпенный рост

Политика «дешевых» денег (снижение процентной ставки)

I Сокращение иностранного спроса на доллары

I

Обесценение доллара

i

Увеличение чистого

экспорта

(рост совокупного спроса,

усиление политики

«дешевых» денег}

Проблема: инфляция

Политика «дорогих» денег (повышение процентной ставки)

I Увеличение иностранного Спроса на доллары

I Удорожание доллара

Сокращение чистого

экспорта

(снижение совокупного спроса,

усиление политики

«дорогих» денег]

 

 

ПОСЛЕДНИЙ ШТРИХ

 

ЭПИТЕТЫ ДЛЯ ФРС ПРЕДЛАГАЕТ САМА ЖИЗНЬ

В популярных средствах массовой информации членов Со­вета управляющих ФРС и его председателя (в 1995 г, эту должность занимая Апан Гринспэн) зачастую именуют ((от­важными капитанами».

Совет управляющих ФРС ведет весьма драматичную

жизнь, по крайней мере такое создается впечатление из жур­налистских описаний era деятепьности. Он то натягиваем то

отпускает поводья в своей беспрерывной скачке по ухабис­тым дорогам экономики, приходит на помощь доллару, ког­да необходимо отстоять его позиции на мировом рынке, всегда пребывает в готовности перекрыть чересчур бурный поток кредитов... Ну в общем, вы и сами знаете, чем зани­мается Совет управляющих, Жизнь предлагает широкий

выбор эпитетов и метафор дня ФРС.

ФРС — механик. Порой ФРС приходится засучить ру­кава и взяться за починку экономического механизма, ФРС тратит много времени на то, чтобы где-то что-то закрепить, где-то что-то ослабить, или на обсуждение того_: что нужно

закрепить, а что ослабить.

Представьте себе клиента, пригнавшего свой авто­мобиль в гераж Гринспзна.

Всегда невозмутимый Гринспэн бросает на машину пишь беглый взгляд и приступает к ((допросу». Поста­вить верный диагноз, очевидно, будет непросто, еедь зто экономическая машина.

- Так в чем же дело? - задает Гринспэн свой пер­вый вопрос.

 

- Да вот, - отвечает клиент, - шесть лет она отлично бегала, но с недавнего времени начала буксовать,

- Эти машины горазды на всякие фокусы, - говорит Гринспэн, - Мы всегда можем ослабить несколько гаек,

если только вас не беспокоят побочные эффекты.

- Какие такие побочные эффекты? - интересуется клиент.

- Ну поначапу-то никаких, - отвечает Гринспэн. -Примерно с год мы даже не сможем точно сказать, по­действовал ремонт или нет. А уж тогда либо все будет в порядке, пибо ваша мешина наберет бешеную скорость и совершенно потеряет управление

- Если окончательно не заглохнет к тому времени, -вздых-ает клиент. - Как же мне это осточертело!

ФРС — воин, ФРС должна сражаться с инфляцией. Но

способна ли она вести звтяжную войну? Ведь управляющих ФРС всего семеро, включая Гринспэна, а это не слишком-то большое войско.

Генерап Гринспэн в командном пункте занят разра­боткой стратегии боееы>: действий, Никогда нельзя знать заранее, в каком месте врег нанесет следующий удар-будут пи это цены производителей, розничная торговля, заработная ппата, стоимость товарно-материальных запасов и т.д.

Внезапно на командный пункт врывается один из штабных офицеров:

- Последняя сводка с западноевропейского фронта, сэр. Крупнейшие промышпенно раэаитые страны ведут

наступление на доллар.

Макроэкономическая стабильность н торговый баланс.

Теперь предположим, что помимо внутренней мак­роэкономической стабильности важной задачей счи­тается достижение Соединенными Штатами баланса между экспортом и импортом, то есть чистый экс­порт должен быть равен нулю. Проше говоря, США хотели бы, чтобы их внешняя торговля «самоокупа­лась», то есть чтобы экспорт приносил достаточный денежный доход для финансирования импорта.

Взглянем опять на столбец (1) табл. 15-4, но на этот раз предположим, что изначально США имеют крупный внешнеторговый дефицит, означающий существенное превышение импорта над экспортом, другими словами, отсутствие самоокупаемости американской внешней торговли. Проследив цепоч­ку причинно-следственных связей в столбце (1) табл. 15-4, мы обнаружим, что политика «дешевых» денег, снижая международную стоимость доллара, увеличивает американский экспорт и сокращает им-

порт. Это увеличение чистого экспорта улучшит ситуацию с внешнеторговым дефицитом, который мы предположили изначально.

Вывод: политика «дешевых» денег, предназначен­ная для смягчения безработицы и ускорения вялого роста, совместима с задачей корректировки дефици­та торгового баланса. Наоборот, если изначально экспорт значительно превышал импорт, то есть Со­единенные Штаты имели крупное положительное сальдо торгового баланса, — политика «дешевых» де­нег еще увеличит этот избыток.

Теперь рассмотрим столбец (2) табл. 15-4 и пред­положим еще раз, что вначале Соединенные Шта­ты имели крупный внешнеторговый дефицит Мы обнаружим, что под воздействием политики «доро­гих» денег, призванной ограничить инфляцию, чи­стый экспорт сокращается или, другими словами, экспорт уменьшается, а импорт увеличивается. Это означает рост внешнеторгового дефицита.

 

Гринспзн оборачивается к большой карте театра во­енных действий,

- Мы должны отразить эту атаку, - воскпицает он,

- Так точно, сэр. - 1/1 офицер поворачивается, чтобы уйти,

-Удержите его! - приказывает Гринспэн, Но неожи­данно его посещает противоречивая мыспы «Сильный доллар - эта хороша для борьбы с инфляцией, так? Пра­вильно, но эта плоха для внешнеторгового дефицита, Так что же делать? Атековеть? Отступать? Макроэкономи^ чес кие войска попали в окружение»,

- Ввести в бой резерв, - командует Гринспзн офи­церу.

- Да... на ведь мы и есть резерв, - отвечает тот.

ФРС — козел отпущения. Инфляция - не единствен­ный противник, с которым вынуждена бороться ФРС. Ей при­ходится противостоять давлению со стороны официепьных лиц, которые, как говорится, усиленно склоняют ФРС «от­дохнуть и расслабиться». Парой е этих уговорах звучит скры­тая угроза.

Как-то поздним вечерам Алан Гринспзн одиноко бредет по пустынной упице, Неожиданно не темной ал­лее путь преграждают двое голаворезоа,

- Что вам нужно? - спрашивает Гринспзн.

- Расслабься, - отвечает один.

- Как же мне расслабиться, - говорит Гринспзн, -когда мне приходится разговаривать с двумя бандитами

Кредитно-денежная политика

- Ну ты понимаешь, что мы имеем в виду, - проиэ-| носит другой. - Оставь в покое процентную ставку пс^

■ \^ч. федерапьным фондам, а не то...

- А не то что? - спрашивает Гринспзн,

- Не заставляй нас объяснять тебе на пальцах. Ска-р-жем так. Если что-нибудь нехорошее случится с вало­вым [внутренним] продуктом, ты будешь отвечать пично.

- Да-да, - добавляет другой, - Спад мажет оказать­ся для кого-то по-настоящему болезненным.

■ i

ФРС — космический отряд. ФРС может выступать в

роли космического отряда. Во всяком случае, она отвечает трем основным критериям; обпадает властью, окружена та­инственностью и имеет офис в Нью-Йорке. Некоторые на­блюдатели считают даже, что ФРС способна контролировать фондовый рынок - реальными или символическими дейст­виями, с помощью предупреждающих мер ипи посредством бездействия. Впрочем, здравомыслящие люди понимают, насколько это смехотворно - рынок подчиняется лишь сол­нечной активности.

Хотелось бы надеяться, что нам удалось избавиться от

всего этого романтического бреда в представлениях о ФРС. Еспи вам захочется порассуждать о ФРС, старайтесь быть проще. Скажите лишь, что ФРС занимается деньгами. Это имеет отношение ко всем.

нв темной аллеа.

Источник: Heltman P. Greenspan and the Feds: Captains Coura­geous // Wall Street Journal. 31 January, 1991. P, 13© 199Q Dow Jones & Company, Inc. All rights reserved.

 

Вывод: политика «дорогих» денег, предназначен­ная для смягчения инфляции, противоречит задаче корректировки дефицита торгового баланса. Если же изначальная проблема состояла в избыточном по­ложительном сальдо внешней торговли, политика «дорогих» денег приведет к ликвидации этого из­лишка.

Таким образом, мы видим, что политика «деше­вых» денег облегчает торговый дефицит и усугубля­ет проблему положительного сальдо внешней тор­говли, Точно так же политика «дорогих» денег об­легчает проблему положительного сальдо внешней торговли и усугубляет внешнеторговый дефицит. Дело в том, что при определенном стечении обсто­ятельств возникает конфликт, или противоречие. между использованием кредитно-денежной полити­ки для достижения экономической стабильности внутри страны и поддержанием баланса ее между­народной торговли, {Ключевой вопрос б.)

ОБОБЩЕННАЯ КАРТИНА

На рис, 15-4 (Ключевой график) сведены воедино те­оретические и политические аспекты макроэконо­мического анализа, проведенного в данной главе и восьми предыдущих главах. На этой «панорамной картине» видно, каким образом взаимосвязаны мно­гие понятия и концепции, которые мы рассмотрели, и каким образом они складываются в согласованную теорию, объясняющую, чем определяется уровень за­нятости ресурсов в рьгночной экономике.

Внимательно изучив этот рисунок, вы увидите, что уровни производства, занятости, дохода и цен определяются соотношением совокупного предло- -:, жения и совокупного спроса. В особенности обра-;-^ тите внимание на те факторы, которые полностьюй или в значительной степени зависят от государст-; венной политики (они выделены на схеме цветом).

 

Рисунок 15-4

Общепринятая теория произведете а, занятости уровня цен и виды стабилизационной политики

Нз этом рисунке объединены различные компоненты макроэкономической теории и стабилизационной политики. Факторы, пол­ностью или в значительной мере зависящие от государственной политики, выделены цве­том.

Быстрый тест 15-4

L При прочих равных условиях рост доступности внутренних ресурсов спровоцирует;

а) рост цен на ресурсы, снижение совокупного предложения и увеличение реального выпуска;

б) повышение производительности труда, сни­жение процентных ставок и международного курса доллара;

в) увеличение объема чистого экспорта, инвес­тиционных расходов и сокращение совокупного спроса;

г) снижение цен на ресурсы, повышение сово­купного предложения и реального выпуска.

2. При прочих равных условиях политика «деше­вых» денег во время слада будет означать:

а) снижение процентной ставки, расширение инвестиции и сокращение чистого экспорта;

б) снижение процентной ставки, расширение инвестиций и совокупного спроса;

в) рост процентной ставки, расширение инвес­тиций и сокращение чистого экспорта;

г) снижение производительности труда, совокуп­ного предложения и реального выпуска.

 

3, Снижение личного подоходного налога в соче­тании с сокращением налога на доходы корпораций и акцизов будут способствовать:

а) увеличению потребления, совокупного спро­са и совокупного предложения;

б) сокращению производительности, повышению иен на ресурсы и сокращению совокупного предложения;

в) повышению государственных расходов, сокра­щению чистого экспорта и увеличению совокупно­го спроса;

г) расширению предложения денег, снижению процентных став о к, увеличению инвестиционных расходов и реального объема выпуска.

4. Повышение стоимости доллара приведет к:

а) снижению цен на импортируемые ресурсы, цен на затрачиваемые ресурсы и росту совокупного предложения;

б) росту чистого экспорта и совокупного спроса;

в) росту совокупного предложения и совокупно­го спроса;

г) сокращению потребления, инвестиционных расходов, чистого экспорта и правительственных расходов.

Ответы: ^ -р % £ fg -3 <j *т

РЕЗЮМЕ

L Как и фискальная, кредитно-денежная поли­тика признана помочь экономике достичь такого уровня, для которого характерны стабильность цен, полная занятость и экономический рост.

2, Для целей кредитно-денежной политики наи­более важными активами федеральных резервных банков являются ценные бумаги и ссуды коммерче­ским банкам. К основным обязательствам относят­ся резервы банков-членов, депозиты Казначейства и банкноты ФРС.

3, Существуют три инструмента кредитно-денеж­ной политики: а) операции на открытом рынке; б) резервная норма; в) учетная ставка.

4, Воздействие кредитно-денежной политики образует цепочку причинно-следственных связей: а) политические решения влияют на резервы ком­мерческих банков; б) изменение резервов сказыва­ется на денежном предложении; в) изменение де­нежного предложения приводит к изменению про­центной ставки; г) изменение процентной ставки воздействует на объем инвестиций; д) изменение инвестиций отражается на совокупном спросе; е) изменение совокупного спроса воздействует на равновесный реальный ВВП и уровень цен. В табл. 15-3 в обобщенном виде представлены ос­новные черты политики «дешевых» и «дорогих» де­нет

5, К преимуществам кредитно-денежной поли­тики относятся ее гибкость и политическая прием­лемость. За последние 20 лет меры кредитно-денеж­ной политики успешно использовались как для сни­жения темпов инфляции, так и для преодоления экономического спада. Сегодня практически все экономисты рассматривают кредитно-денежную политику как основной инструмент стабилизации

экономики,

6, Кредитно-денежная политика сталкивается с некоторыми ограничениями и сложностями реа­лизации: а) обновление и глобализация сферы фи­нансов несколько затруднили проведение политики в жизнь и сделали ее эффект менее определен­ным и п р е д с ка зу е м ы: м; б) вызванные политикой изменения денежного предложения могут оказаться частично перекрыты изменением скорости обра­щения денег; в) воздействие кредитно-денежной политики ослабляется, если кривая спроса на день­ги пологая, а кривая спроса на инвестиции крутая; к тому же кривая спроса на инвестиции может сместиться, нейтрализуя эффект кредитно-денеж­ной политики; г) изменение процентной ставки под воздействием кредитно-денежной политики

меняет величину процентного дохода, получаемо­го заимодателями, а следовательно, и объем рас­ходов некоторых людей, что уменьшает эффектив­ность политики.

7. Недавно ФРС сообщила об изменениях в кре­дитно-денежной политике путем заявлений о сво­их ставках по федеральным фондам. Когда счита­ется необходимым, ФРС прибегает к операциям на открытом рынке для изменения процентной став­ки, которую используют банки для межбанковско­го обмена однодневными кредитами избыточных резервов. В целом, процентные ставки, включая ба­зовую процентную стайку, растут и снижаются вместе с процентной ставкой по федеральным фондам. Базовая ставка процента — это ставка, которую банки устанавливают для своих перво­классных заемщиков.

8. Влияние политики «дешевых» денег на ВВП страны усиливается при увеличении чистого экс­порта, которое происходит в результате снижения внутренней процентной ставки. Точно так же по­литика «дорогих» денег усиливается при сокраще­нии чистого экспорта, Б определенных условиях может возникнуть противоречие между воздейст­вием кредитно-денежной политики на междуна­родную стоимость доллара для устранения таким образом дисбаланса внешней торговли и исполь­зованием этой политики для внутриэкономической стабилизации.

Политика «дешевых» денег (easy money policies) Политика «дорогих» денег (tight money policies) Скорость обращения денег (velocity of money) Базовая процентная ставка (prime interest rate)

ВОПРОСЫ И УЧЕБНЫЕ ЗАДАНИЯ

Кредитно-денежная политика

L Используя балансовые отчеты коммерческого банка и федерального резервного банка, покажите влияние на резервы коммерческого банка каждой из следующих сделок.

а* Федеральные резервные банки покупают цен­ные бумаги у частных фирм и потребителей-

б* Коммерческие банки берут ссуды в федераль­ных резервных банках.

в* Совет управляющих ФРС понижает резервную норму

2, Каменевой вопрос. Помещенная ниже таблица представляет собой упрощенные консолидирован­ные балансы системы коммерческих банков и 12 фе­деральных резервных банков. Покажите как будут выглядеть столбцы (1) — (3) этих балансовых отче­тов после осуществления описанных ниже трех сде­лок. Дайте развернутый ответ, то есть проанализи­руйте отдельно каждую сделку, исходя в каждом случае из данных числовых показателей (все число­вые значения — в миллиардах долларов).

а. Допустим, снижение учетной ставки побужда­ет коммерческие банки взять в федеральных резервных банках дополнительный заем в размере 1 млрд дол. Покажите, как изменился балансовый отчет, за­полнив столбец (1) в каждой таблице.

б» Федеральные резервные банки продают цен­ные бумаги на 3 млрд дол. населению, которое оп­лачивает покупки облигаций чеками. Покажите изменение балансового отчета, заполнив столбец (2) в каждой таблице.

в. Федеральные резервные банки покупают цен­ные бумаги на 2 млрд дол. у коммерческих банков. Покажите, как выглядит новый балансовый отчет,. заполнив столбец (3).

г. Теперь вновь проанализируйте эти три сдел­ки, задавшись тремя вопросами, L Изменилось ли под прямым или косвенным воздействием каждой из сделок предложение денег, и если «да», то как? 2, На сколько возросли или сократились резервы коммерческих банков в результате каждой из сде­лок? 3. Как в результате каждой из сделок измени­лась способность системы коммерческих банков создавать деньги при условии, что резервная норма равна 20%?