Глава 4. Здание современных финансов        111

Чикагском университете, молодой ученый принял предложение препо­давать в МТИ. Там вокруг таких известных ученых, как Пол Самуэльсон, Франко Модильяни и Пол Кутнер (первые двое впоследствии стали лауреа­тами Нобелевской премии), сгруппировалось несколько подающих боль­шие надежды молодых экономистов. Они встречались вечерами по втор­никам и обсуждали вопросы, связанные с финансами. На одном из таких собраний познакомились Шоулз и Блэк. Хотя они составили странную пару научных партнеров – суровый, замкнутый выпускник Гарварда и темпера­ментный, всегда готовый спорить канадец, – некоторое время спустя мо­лодые экономисты уже вдвоем вернулись к отложенной до лучших времен задаче Блэка.

Они сосредоточились на ранней и противоречащей интуиции идее Блэка: при оценке опциона нам не нужно знать, с каким счетом закончится игра – т. е. сколько будут стоить базисные акции на момент завершения срока действия опциона. Нас интересуют всего лишь такие данные (кото­рые всегда известны трейдерам): условия опциона (его цена и срок испол­нения) и неустойчивость базисных акций. Если акции очень устойчивы, то их неденежные опционы ни для кого не будут представлять большого инте­реса. Слишком невелик шанс, что цена акций вырастет достаточно сильно и опцион принесет прибыль. И напротив: если акции рискованные и их цена значительно колеблется, то опционы сразу же становятся привлека­тельными, поскольку высок шанс в момент одного из скачков цены в сторо­ну увеличения неплохо выиграть на теперь уже денежном опционе. Более того, со временем и при условии движения цены акций стоимость опцио­на на рынке тоже меняется. Формула Блэка-Шоулза позволяет выполнять те же частые повторные расчеты стоимости опциона, какие "делает" сам рынок [31]. Правда, формула работала лишь при допущении отсутствия любых возможных осложнений, как вспоминал Блэк. Так, авторы формулы допустили, по примеру Марковица, Шарпа и Башелье, что рискованность акций, или неустойчивость, можно измерять по кривой Гаусса.

Свои идеи Блэк и Шоулз обсудили с еще одним коллегой по МТИ, Робертом К. Мертоном. Высшее техническое образование он получил в Колумбийском университете, степень магистра прикладной математики в Калифорнийском технологическом институте, затем стал экономистом

112             Часть I. Старый путь

МТИ. Присущий его натуре азарт находил выход на фондовой бирже. Еще аспирантом он с самого утра отправлялся в местную брокерскую контору, чтобы успеть к началу торгов, и лишь после нескольких часов наблюдений за информационной лентой и размещения своих заявок шел на занятия. В МТИ как ассистент Самуэльсона он также работал над проблемой опци­онов и дал несколько полезных математических советов Блэку и Шоулзу. Но для Мертона эти двое были одновременно коллегами и соперниками, по­этому подлинно плодотворного сотрудничества не получилось. Например, Мертон пропустил первое официальное представление уравнений своих коллег на конференции в Кембридже. Просто проспал.

Блэк и Шоулз не ограничились лишь теоретическими изысканиями. Свои наработки они опробовали на практике. Двое ученых начали с вар­рантов; с помощью своих формул они выделили несколько недорогих из имевшихся на рынке. Особенно привлекательными оказались варранты компании National General. В своей статье 1989 года How we came up with the option formula ("Как мы придумали нашу формулу для опционов") Блэк описал ситуацию с варрантами.

Шоулз, Мертон, я и другие сразу же купили пачку этих варрантов. Некоторое время нам казалось, что мы поступили правильно. Но затем компания под названием American Financial объявила тендер на акции National General... Это сразу же и значительно уменьшило стоимость вар­рантов.

Другими словами, экспериментаторы остались без штанов. Но не лишились оптимизма и веры в себя. Тот факт, что с помощью формулы им удалось выявить аномальные варранты, подтверждал правильность их математического подхода, даже если рынок и не дотянул до их интел­лектуальной высоты. В октябре 1970 года Блэк и Шоулз подали в Journal of Political Economy статью. И получили от журнала отказ с такой формулировкой: статья слишком специализированная. Попытали счастья в другом издании. Там им сказали, что желающих напечататься слишком много, а места на журнальных страницах слишком мало. Блэк заподозрил "заговор академической элиты". Наверное, жаловался он, журналы не восприняли статью серьезно, потому что на конверте значился частный обратный