Выбор стратегии финансирования.

Выбор стратегии финансирования инновационных проектов обусловлен многообразием схем финансирования инновационной деятельности, условий их применения и необходимостью их государственной поддержки в сложных условиях российской экономики. Возможные основные стратегии финансирования показаны на рис. 14.3.

Стратегия финансирования предполагает заключение договора предприятия-исполнителя с предприятием-заказчиком на выполнение инвестиционного проекта. При этом возможны два варианта. Первый вариант заключается в покрытии затрат на период от начала разработок до срока их завершения и сдачи заказчику (за счет заказчика) - например, поэтапно с авансовым платежом. Второй вариант - в выполнении НИОКР за счет собственных оборотных средств организаций-исполнителей.

Стратегия кредитования также имеет свои разновидности.

Во-первых, это банковское кредитование незавершенного производства научных исследований и разработок, выполняемых научными организациями по договорам с заинтересованными заказчиками, оплачивающими работы лишь после их полного завершения и приемки. В этом случае исполнители вынуждены прибегать к кредиту вследствие явного недостатка у них собственных оборотных средств, за счет которых можно было бы проводить работы. Условия такого кредитования по определенным причинам должны быть достаточно жесткими. Последнее поясняется следующим:

- рискованный характер кредитов, связанный с отсутствием гарантий достижения поставленных задач. Может вызываться возможным отказом заказчика принимать работу и отсутствием у научной организации средств на возврат кредита. Ключевую роль при этом имеет вопрос о распределении между исполнителем и заказчиком рисков, сопровождающих любое инновационное финансирование;

- длительные сроки кредитования, необходимые для разработки крупных инновационных проектов;

- высокие размеры процентных ставок, которые в силу двух предыдущих причин, как правило, превышают средний уровень;

- отсутствие у банков опыта такого кредитования.

Рис. 14.3. Основные стратегии финансирования инновационной деятельности.

 

Во-вторых, это - банковское кредитование проектов, при котором банк выступает в роли источника инвестиций и рискует собственными кредитными ресурсами. В общем случае выделяются следующие шесть этапов работы коммерческого банка по кредитованию проектов: поиск объектов вложений; оценка рентабельности и риска проекта; разработка схемы финансирования; заключение соглашений по проекту; выполнение НИОКР, производственной, коммерческой программы работ до полного погашения кредитов; оценка финансовых результатов проекта и их сопоставление с запланированными.

В-третьих, это выпуск инновационной фирмой долговых ценных бумаг - прежде всего облигаций. Срок облигационных займов может быть достаточно продолжительным. Но в любом случае он не должен быть меньше среднего (условного) периода проведения инновационных мероприятий, включающих все необходимые этапы цикла «исследование-производство», с тем, чтобы погашение ценных бумаг происходило уже после получения отдачи от вложенных средств. Выпуск облигаций регламентируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и соответствующими подзаконными актами.

Стратегия участия в инновационной деятельности предусматривает:

во-первых, внесение инвесторами вкладов в уставные капиталы обществ с ограниченной ответственностью, других товариществ и обществ (не акционерных), осуществляющих инновационную деятельность;

во-вторых, приобретение инвесторами долевых капитальных ценных бумаг - акций инновационных акционерных обществ, удостоверяющих непосредственную долю их держателя в реальных активах.

Реализация данной схемы финансирования инноваций осуществляется в соответствии с Гражданским кодексом РФ, Федеральными законами «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг» и соответствующими подзаконными актами. Следует подчеркнуть, что специфические условия российской экономики не позволяет в настоящее время рассматривать выпуск акций как основной источник средств для инновационной деятельности. Для российской экономики характерны: неразвитый фондовый рынок (что обусловлено отсутствием вторичного рынка ценных бумаг), острая нехватка свободных капиталов, которые могли бы быть израсходованы на покупку акций, риск вложения денег в акции. В связи с такой ситуацией для повышения привлекательности этой стратегии финансирования инвестиций предприятия (организации), занимающиеся инновационной деятельностью, предлагают банкам, кредитующим их проекты, стать участниками соответствующего инновационного предприятия. В этом случае возврат кредита и процентов по нему банки могли бы получать акциями создаваемого акционерного общества или представлением вкладов в уставной капитал общества с ограниченной ответственностью. Коммерческие банки при этом выполняют функции инвестиционных банков.

Стратегия лизинга заключается в долгосрочной аренде машин, оборудования, транспортных средств, строительной, сельскохозяйственной техники, различных сооружений производственного назначения, а также передаче прав интеллектуальной собственности - компьютерных программ и т.д. Наблюдающееся увеличение в Российской Федерации лизинговых контрактов, в том числе с участием предприятий, занимающихся инновационной деятельностью, вызвано, прежде всего, общеэкономическими причинами:

а) сокращением объема ликвидных средств у предприятий и организаций;

б) обострением конкуренции, требующим от предприятия оптимизации инвестиций;

в) уменьшением прибыли предприятий и организаций, ограничивающим их возможности выделения достаточных средств для желательного расширения производства;

г) содействием развитию лизинговых операций со стороны правительственных органов и финансовых учреждений.

Для инновационных предприятий наиболее удобным является оперативный лизинг. Он предусматривает сдачу технических средств в аренду на срок, значительно меньший, чем полный период амортизации (обычно до 3-5 лет). В этом случае арендные платежи в течение срока действия договора лишь частично компенсируют первоначальную стоимость арендуемого имущества, которое после завершения срока лизинга повторно сдается в аренду. Для данного вида лизинга существенно то, что все обязанности по страхованию, обслуживанию и ремонту технических средств обычно берет на себя арендодатель (это так называемый полный лизинг). Для арендатора же одним из преимуществ такой разновидности лизинга является возможность после истечения срока аренды (сравнительно непродолжительного) “переключиться” на более совершенное оборудование. Это может быть осуществлено и раньше в случае досрочного разрыва лизингового контракта и досрочной выплаты общей суммы обязательств по платежам, что может быть предусмотрено в условиях лизингового контракта.

Для арендодателей наиболее удобным является финансовый лизинг, который характеризуется относительно длительными сроками контракта (до 10-15 лет), сравнимыми со сроками амортизации арендуемых средств и обычно применяется по группе инвестиционных товаров длительного использования. При этом суммарные лизинговые платежи примерно эквивалентны (или несколько больше) их первоначальной стоимости. При данном виде лизинга обязанности по страхованию, обслуживанию и ремонту арендуемых технических средств, а также по предотвращению риска их случайной гибели обычно лежат на арендаторе (чистый лизинг).

Стратегия рискового (венчурного) финансирования заключается в том, что инвестирование венчурных инвестиционных проектов осуществляется для создаваемых предприятий. Суть рискового (венчурного) финансирования обычно заключается в предоставлении кредита под долговые расписки (векселя) с правом конверсии задолженности в акции или просто приобретений акций новой компании. В большинстве случаев рисковый инвестор становится совладельцем такой фирмы с пакетом акций в пределах до 50 %; при этом инвесторы часто стремятся к установлению полного контроля, чтобы не делить в будущем ни с кем возможный доход и иметь свободу маневра.

Основной принцип деятельности рисковых инвесторов - финансирование небольших, не связанных между собой проектов (в целях рассредоточения риска) в расчете на быструю окупаемость инвестиций без каких-либо гарантий и обеспечения. Поэтому такое финансирование и называется рисковым: владельцы денежного капитала, предоставляя ссуды изобретателям и предпринимателям, не могут предъявлять им претензии относительно имущественного залога под кредит или требовать от них гарантий выхода на рынок с новшествами в точно назначенный срок и получения прибыли и возврата долгов с процентами. При этом кредиторы рискуют своим капиталом сразу по всем статьям, характерным для ссудного капитала, и поэтому такая степень риска считается самой высокой. Вместе с тем большому риску противостоит и возможность большого выигрыша, многократно превосходящего тот, который можно получить, помещая свой капитал (с гарантиями) в государственные ценные бумаги, акции промышленных фирм и банков или продавая их на бирже. Кроме того, для уменьшения риска инвесторы, как уже отмечалось, вкладывают средства сразу в несколько фирм, чтобы за счет добившихся успеха покрыть убытки фирм, потерпевших неудачу. Еще одним способом “самострахования”, применяемого рисковыми инвесторами, является поэтапное финансирование проектов, когда вложения увеличиваются по мере успешного хода их реализации и немедленно приостанавливаются в случае неудачи

В реализации схемы венчурного финансирования можно выделить следующие основные этапы:

1. Инновация на стадии научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ.

Создатели венчурной фирмы представляют инвестору примерный план научно-технической и экономической деятельности (упрощенный вариант бизнес-плана). В соответствии с этим эксперты оценивают техническую и экономическую реализуемость инновационной идеи. Основной источник финансирования - начальный уставный капитал (стартовый капитал). Доля инвесторов в нем может достигать 99 %.

2. Начало производства и сбыта продукции.

Главное внимание при этом уделяется налаживанию серийного выпуска продукции и достижению минимального объема реализации, обеспечивающего прибыль. На этой стадии обычно отсеивается около 30% новаций. Финансовый источник - наращивание уставного капитала, прежде всего, за счет средств инвестора.

3. Увеличение объема выпуска продукции.

Изделие пользуется спросом на рынке, но жесткая конкуренция заставляет идти на затраты по его совершенствованию и отладке маркетинговой системы. Собственных средств на этом этапе, как правило, не хватает. Финансовый источник - предоставление инвестиционных ресурсов преимущественно на кредитной основе.

4. Стабильное увеличение дохода от новации на единицу продукции при одновременном расширении производства.

На этом этапе появляется возможность использования схемы самофинасирования. Появляется также необходимость и возможность изменить форму собственности, например, преобразовать ООО или закрытое АО в открытое АО, выпустив затем в продажу акции, облигации, наряду с реализацией инновационной продукции. Источником дохода здесь может стать продажа патентов и лицензий.

При использовании стратегии венчурного финансирования в качестве критериев отбора инновационных проектов для финансирования обычно используют следующие четыре критерия:

1) сильное, опытное руководство венчурным проектом;

2) бесспорные достоинства проекта, его конкурентные преимущества и рыночный потенциал;

3) высокая прибыль на вложенный капитал;

4) оптимистическая и пессимистическая оценка проекта (наивысший риск и максимальная прибыль - наименьший риск и минимальная прибыль).

В практике финансирования инвестиций наряду с рассмотренными выше видами стратегий применяется сочетание отдельных стратегий.

Стратегии, связанные с созданием корпоративных структур, также имеют несколько вариантов.

Стратегия создания консорциума заключается в создании временного союза, объединения на паевой основе ресурсов участников инвестиционного процесса для финансирования инновационной деятельности. Деятельность консорциума строится на основе распоряжения паевыми взносами и ресурсами. Консорциум представляет интересы своих участников перед государственными органами, для чего создается специальный исполнительный орган. Однако не исключено, что представительские функции будет выполнять один из участников консорциума.

Создание консорциума может быть связано с необходимостью снижения рисков при финансировании венчурного (рискового) инновационного бизнеса. Средства консорциума могут использоваться не только для научно-технического обеспечения инновационной деятельности крупных предприятий, но и для поддержки малого предпринимательства, с которым может быть связана деятельность венчурных фирм.

В случае создания консорциума инвестиционные ресурсы представляют собой паевой фонд его участников. Источником доходов инвесторов является не столько плата за предоставленный инновационным предприятиям кредит, сколько прибыль от реализации инновационной продукции успешно функционирующих фирм.

Стратегия создания финансово-промышленной группы (ФПГ), ориентированной на разработку и внедрение результатов НИОКР в промышленность, заключается в научно-технической, производственной и экономической интеграции ресурсов предприятий и организаций для реализации инновационных проектов. По сравнению с консорциумом ФПГ является более регламентированной структурой, должна быть официально зарегистрирована в порядке, установленном действующим законодательством. Договор о ее создании заключают как субъекты, так и объекты инвестиций.

Объектом купли-продажи результатов деятельности ФПГ на рынке являются созданные новшества, представляющие объекты интеллектуальной собственности, новые технологии (производственные, организационные, информационные), новые виды ресурсов и прочие инновации. Источником финансирования инноваций в ФПГ являются консолидированные инвестиционные ресурсы участников.

Стратегия холдинга заключается в создании холдинг-компаний, которые обладают контролем над предприятиями (организациями), осуществляющим инновационную деятельность, владеют контрольным пакетом их акций, имеют право назначать директоров подконтрольных предприятий, влиять на их хозяйственную, коммерческую деятельность. Несмотря на то, что подконтрольные предприятия остаются в правовом отношении самостоятельными, холдинг способен направлять их деятельность в соответствии с общими интересами как целостной хозяйственной структуры.