Политика привлечения организацией (предприятием) заемных средств. Эффект финансового рычага.

 

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современном финансовом менеджменте дифференцируются по срочности следующим образом: долгосрочные финансовые обязательства (долгосрочные кредиты банков, долгосрочные заемные средства) и краткосрочные финансовые обязательства (краткосрочные кредиты банков, краткосрочные заемные средства и кредиторская задолженность).

Управление заемными средствам представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разнообразных формах, в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития.

Многообразие задач, решаемых в процессе такого управления, предполагает разработку специальной политики.

Политика привлечения организацией (предприятием) заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, которая заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Этапы политики привлечения (организацией) предприятием заемных средств:

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Цель анализа - выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств, а также оценка эффективности их использования.

2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования.

3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем привлечения определяется двумя условиями: 1. предельным эффектом финансового рычага; 2. финансовой устойчивостью предприятия.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников. Капитал как один из факторов производства имеет, как и они, определенную стоимость, которая формирует определенный уровень затрат предприятия.

5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на долгосрочной и краткосрочной основе.

6. Определение форм привлечения заемных средств (товарный, коммерческий кредит и т.д.).

7. Определение состава основных кредиторов.

8. Формирование условий привлечения кредита (срок, процентная ставка, условия выплаты суммы основного долга и процентов и т. д.).

9. Обеспечение своевременного расчета по полученным кредитам.

Финансовый рычаг характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования своей деятельности. Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Действие рычага заключается в том, что фирма, использующая заемные средства, изменяет (увеличивает) чистую рентабельность (доходность) собственных средств (собственного капитала).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитал, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Предприятие, использующие только собственные средств ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности РСС = 2/3 ЭР.

Предприятие, использующие кредит увеличивает или уменьшает РСС, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага РСС = 2/3ЭР + ЭФР

ЭФР возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП).

Иными словами организация должна иметь такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит. СРСП = все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период / общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде * 100.

Это самая распространенная на практике формула для вычисления «средней цены», в которую обходятся предприятию заемные средства. Как привило, СРСП совпадает с процентной ставкой взятой из кредитного договора.

Составляющие ЭФР.

Первая составляющая – это дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и СРСП по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остается 2/3 (1-ставка налогообложения прибыли), т.е. дифференциал = 2/3 (ЭР-СРСП).

Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между собственными (СС) и заемными (ЗС) средствами.

Таким образом Уровень ЭФР = 2/3 * (ЭР-СРСП)*ЗС/СС

Этот способ позволяет определить безопасный объем заемных средств и допустимые условия кредитования, а в сочетании с формулой РСС= 2/3 ЭР+ЭФР позволяет облегчить налоговое бремя для предприятия.

Для реализации этих возможностей необходимо учитывать противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены за кредит. Риск кредитора определяется состоянием дифференциала, чем больше дифференциал, тем больше риск.

 

6. Эффект производственного (операционного рычага). Точка безубыточности, запас финансовой прочности организации.

Последнее время для планирования прибыли используются методы, такие как операционный рычаг, точка безубыточности и запас финансовой прочности.

Для прогнозирования максимально возможной прибыли с использование этих показателей необходимо сопоставить выручку от реализации продукции с общей суммой затрат, которые в свою очередь подразделяются на переменные, постоянные и смешанные.

Переменные (пропорциональные) затраты возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на закупку сырья, материалов, потребление электроэнергии и другие расходы.

Постоянные (непропорциональные) затраты не зависят от объема производства. К ним относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, административные расходы. Постоянные затраты не зависят от выручки до тех пор, пока интересы дальнейшего ее наращивания не потребуют увеличения производственных мощностей, а также роста аппарата управления.

Смешанные затраты состоят из постоянных и переменных частей (почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт оборудования). Величиной смешанных затрат можно пренебречь.

Классификация затрат имеет практическую пользу. Во-первых, такое деление помогает решить задачу максимизации прибыли за счет сокращения тех или иных расходов. Во-вторых, эта классификация позволяет судить об окупаемости затрат.

Эффектом операционного рычага называют такое явление, когда любое изменение выручки от реализации порождает более сильное изменение прибыли. Эта зависимость называется также эффектом производственного или эксплуатационного рычага. Таким образом, данный показатель характеризует интенсивность изменения прибыли по отношению к объему продаж.

Для определения степени воздействия операционного рычага следует из объема продаж исключить переменные затраты, а результат разделить на сумму прибыли. Разница между объемом продаж и переменными затратами получила название «вклад в покрытие». Количественное воздействие операционного рычага на прибыль можно выразить формулой:

О = В/П

Таким образом, чем выше удельный вес постоянных затрат и соответственно ниже доля переменных затрат и имеется перспектива спроса на продукцию, то при ее реализации можно получить значительный прирост прибыли. С другой стороны, при значительном увеличении доли постоянных расходов и снижении выручки от реализации предприятие рискует понести большие потери в прибыли.

Использование в экономическом анализе деления затрат на постоянные и переменные позволяет установить функциональную зависимость между прибылью, объемом реализации и затратами. Наличие этой зависимости используется для нетрудоемких расчетов различных вариантов уровней прибыли в зависимости от устанавливаемых цен, структуры реализуемой продукции по ее видам, а также от уровня переменных затрат и общей суммы постоянных расходов. Эта зависимость может использоваться для прогнозирования уровня безубыточности предприятия. Это один из методов планирования прибыли, который получил название точка безубыточности, мертвая точка, порог рентабельности.

Связь прибыли с объемом продаж и затратами такова, что прибыль от реализации зависит не только от количества проданного товара, но и от той доли постоянных расходов, которая будет отнесена на единицу продукции. Поэтому предприятие должно стремится к снижению их суммы в цене за единицу продукции. Постоянные расходы могут корректироваться в сторону снижения за счет той их части, которая регулируется руководством организации. В тоже время, при увеличении объема реализации за счет расширения производственной мощности предприятия обычно увеличивается и сумма постоянных расходов, но темпы роста последних должны быть меньшими в сравнении с предполагаемым ростом объема реализации, иначе заметного роста прибыли не будет.

С помощью метода безубыточности определяется точка, в которой затраты на производство и реализацию будут равны выручке. Это точка безубыточности, в ней рентабельность продаж равна нулю. Таким образом, точка критического объема реализации соответствует такому объему продаж, при котором фирма покрывает все постоянные и переменные затраты, не имея прибыли.

Для расчета точки критического объема реализации при аналитическом исследовании можно воспользоваться графическим способом, однако, каждый раз чертить график затруднительно и, кроме того, он не обладает высокой степенью точности. Поэтому удобнее использовать формулу, где объем продаж, соответствующий точке безубыточности (Б), определяется как отношение постоянных затрат (Пз) к разности между единицей и частным от деления переменных затрат (Зп) на объем продаж в стоимостном выражении (Р). Следовательно, критическая точка может быть рассчитана следующим образом:

(1.7)

Эта формула применяется при расчете точки безубыточности в стоимостном выражении. Существует также способ расчета, позволяющий определить критический объем продаж в натуральном выражении. В этом случае объем продаж (Б) исчисляется как отношение постоянных затрат (Пз) к разности между ценой единицы продукции (Ц) и затратами переменными на единицу (Зп):

(1.8)

Подобные расчеты весьма актуальны в современных условиях, так как предприятия могут обоснованно прогнозировать безубыточную деятельность. Кроме того, при определении стратегии фирма должна учитывать запас финансовой прочности, то есть оценивать объем продаж сверх уровня безубыточности. Запас финансовой прочности также является методом планирования прибыли. Он представляет собой разницу между объемом продаж (Р) и объемом продаж в точке безубыточности (Б) соотнесенную с объемом продаж. Обычно запас финансовой прочности определяется в процентах и его оценка производиться по формуле:

(1.9)

Таким образом, запас финансовой прочности показывает, какое возможное падение выручки от реализации может выдержать организация, прежде чем начнет нести убытки. Большой запас финансовой прочности свидетельствует об устойчивости финансового положения предприятия, и дает ему возможность осваивать новые рынки, осуществлять развитие производства.