Прогнозирование движения капитала

 

Счет движения капитала. Показатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам. При этом он разбивается на приток-от­ток прямых инвестиций, портфельных инвестиций, другого долгосрочного и краткосрочного капитала. Капитал мо­жет также разделяться на государст­венный и частный, на различные типы кредитов. Последнее особенно важно, поскольку движение капитала обычно связано с различными формами эконо­мической деятельности. Например, тор­говые кредиты могут прогнозироваться исходя из прогноза развития экспорта или импорта, для финансирования кото­рых они предоставляются, а проектное финансирование может быть напрямую связано с прогнозом развития инвести­ционной деятельности страны в целом.

• Прямые инвестиции. Прогноз обычно основан на экстраполяции тенденций последних лет с поправкой на новые факторы, которые могут повлиять на рост или сокращение притока движения капитала. В числе факторов, обеспечивающих увеличение притока прямых инвестиций, – рост политической стабильности, усовершенствование правовой базы, укрепление макроэкономической стабильности, благоприятные прогнозы роста, открытие новых залежей природных ресурсов и многие другие.

• Портфельные инвестиции. Прогноз основывается на данных о планах размещения государственных и частных облигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Направление движе­ния капитала в критической степени зависит от соотношения реальных про­центных ставок внутри страны и за рубежом. Однако наличие и даже рост разрыва процентных ставок в пользу данной страны еще не означают, что она станет точкой притяжения портфельных инвестиций: завышенные по сравнению со среднемировыми процентные ставки могут отражать лишь рисковую премию, которую желает получить иностранный инвестор в качестве оплаты за повышен­ный политический риск инвестиций. В условиях плавающего валютного кур­са движение портфельных инвестиций, связанных с колебанием процентной ставки, зависит также и от ожиданий инвесторов в отношении изменения ва­лютного курса.

• Прочий долго- и среднесрочный капитал. Прогноз можно построить на данных о планах правительства по предоставлению и получению межгосударственных займов, а также на основе графика выплаты амортизации по прошлым займам, который обычно находится в распоряжении правительства. С другой стороны, намерения стран-партнеров по предоставлению межгосударственных кредитов и грантов могут быть важны для получения более полной картины движения долго- и среднесрочного капитала.

• Краткосрочный капитал. Прогноз его движения строится на прогнозе развития экспорта и импорта, поскольку в основном это торговые кредиты, предоставляемые на срок от 3 до 12 месяцев.

В прогнозе счета движения капитала важно различать потоки капитала, со­здающие внешнюю задолженность, и потоки капитала, не создающие внешней задолженности. К потокам, создающим внешнюю задолженность, относятся все займы и кредиты, получа­емые как правительством, так и частны­ми компаниями. К потокам капитала, не создающим внешней задолженности, от­носятся прямые и портфельные инве­стиции, движение иностранных активов коммерческих банков. Чистые потоки, создающие внешнюю задолженность (получение кредитов ми­нус выплаты по долгам), должны добав­ляться к сумме совокупного внешнего долга страны.

Финансирующие статьи. Финансирующие статьи платежного баланса, находящиеся «под чертой», со­стоят из официальных резервных акти­вов (резервов). Резервы могут находиться в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов или некоторых других прави­тельственных органов (инвестицион­ных агентств, комитетов по управлению государственным имуществом и т.п.). Критически важно различать валютные резервы ЦБ, которые ис­пользуются для поддержания курса национальной валюты, и валютные ре­зервы правительства, которые могут ис­пользоваться для оплаты за правитель­ственный импорт и для платежей по правительственным кредитам. В обзоре денежной сферы учитываются только иностранные активы ЦБ – монетарное золото, специальные права заимствова­ния (СДР), резервная позиция в МВФ, иностранная валюта, которая может на­ходиться в виде наличной валюты или депозитов в центральном или коммер­ческих банках и иностранных ценных бумаг – акций, облигаций, инструмен­тов денежного рынка, финансовых де­риватов. Данные о валютных резервах правительства, под которыми должны пониматься только высоколиквидные активы, такие как наличная валюта или ценные бумаги, обычно конфиденциаль­ны. Для прогнозирования финансирую­щих статей платежного баланса важно правильно оценить резервы как прави­тельства, так и ЦБ.

Официальные резервы – совокупность валовых ино­странных активов ЦБ и ликвидных ва­лютных резервов правительства, кото­рые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей.

Прогноз резервов ЦБ осуществляется на основе прогноза каждого из его ком­понентов. Задача нередко облегчается тем, что во многих странах размеры ва­лютных резервов ЦБ и их отдельных ком­понентов жестко регулируются законом.

Монетарное золото. В большинстве случаев правительство располагает до­вольно точным представлением о том, какие объемы золота оно намеревается использовать в монетарных целях. Эта статья в настоящее время в связи с боль­шими колебаниями цен на золото и по­терей золотом своих монетарных функ­ций имеет не столь большое значение в составе резервов.

СДР. Распределение СДР – искусст­венно созданного международного ре­зервного средства – осуществляет МВФ пропорционально квоте каждой страны-члена. Страна может также купить СДР у других стран. О распределении СДР обычно известно заранее, оно происходит весьма редко, и, зная квоту страны в МВФ, можно при­мерно определить объем будущего полу­чения ею СДР. Однако, учитывая, что СДР составляют всего 3% международ­ных резервов, их величину в резервах страны в краткосрочной перспективе можно вполне принять постоянной.

Резервная позиция в МВФ. Использо­вание кредитов МВФ предназначено для выправления временных перекосов в платежном балансе, поэтому все креди­ты, получаемые от этой организации, так же как и их погашение, записывают­ся «под черту» в платежном балансе, т.е. показываются как изменение резервов. Прогнозирование этой статьи основано на информации о переговорах между страной и МВФ о предоставлении ей одного из кредитов. Если переговоры не ведутся, то показатели этой статьи ре­зервов можно принять постоянными – равными взносу страны в капитал МВФ, если страна никогда не пользовалась его кредитами, и равными выплатам по про­шлым кредитам, если таковые имелись. Особый случай, если страна ведет пере­говоры с МВФ о кредите. Его величина может быть весьма существенной и составлять весомую, а в некоторых раз­вивающихся странах – практически единственную статью государственных резервов. Размер кредита устанавливает­ся как процент от квоты страны в МВФ и зависит от типа предоставляемого кредита.

Иностранная валюта. Ее запасы в тех или иных формах являются главной составляющей резервов большинства стран. Поскольку именно иностранная валюта может использоваться для регу­лирования валютного курса, для финан­сирования платежных дисбалансов и для осуществления денежной политики в условиях системы валютного правления (currency board) нередко законодатель­ные или исполнительные органы дирек­тивно устанавливают, что резервы ино­странной валюты не могут быть меньше некоторой определенной величины, на­пример быть меньше 100% наличных денег в обращении. Прогнозирование валютных резервов может быть основа­но на том, какой знак (положительный или отрицательный) имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предпо­ложить, что резервы будут сокращаться, если положительный – увеличиваться.

Прогнозирование резервов осложня­ется тем, что реально балансирующей статьей являются «чистые пропуски и ошибки», находящиеся «над чертой». Поэтому прогнозирование платежного баланса – не столько арифметическое, сколько логическое упражнение. Его логика для гипотетической, хотя и весьма типичной страны примерно сле­дующая. Несмотря на то, что торговый баланс положителен, сальдо текущего баланса находится в дефиците обычно из-за большого дефицита по статьям ус­луг и трансфертов. В идеале финанси­роваться этот дефицит должен за счет такого же (с обратным знаком) положи­тельного сальдо по движению капитала. Однако в подавляющем большинстве случаев чистого притока капитала недо­статочно и платежный баланс в целом все-таки оказывается отрицательным. По теории отрицательное сальдо пла­тежного баланса должно финансиро­ваться за счет сокращения резервов. Однако размер резервов, так же как их изменение, из года в год известен. Их изменение никогда не совпадет по вели­чине с отрицательным сальдо платежного баланса, которое оно долж­но финансировать. Разность относится на счет «чистых пропусков и ошибок». Прогнозирование валютных резервов правительства, которые в большинстве случаев известны только высшим госу­дарственным чиновникам, – вопрос логики и догадки. Если платежный ба­ланс в целом продолжает оставаться от­рицательным на протяжении несколь­ких лет, то логично предположить, что правительство будет использовать име­ющиеся у него резервы для покрытия этого сальдо. Поскольку резервы прави­тельства будут использоваться преиму­щественно на платежи по долгам и им­порту, важно оценить, на сколько их хватит, если платежный баланс будет продолжать оставаться отрица­тельным. Для этого объем всех офици­альных резервов соотносится с объемом импорта товаров и нефакторных услуг. Из счета услуг и трансфертов текущего баланса исключаются все платежи, свя­занные с факторами производства (капиталом и рабочей силой), а именно платежи процентов по долгам и частные трансферты. Затем размер официальных резервов выражается в количестве меся­цев импорта товаров и нефакторных услуг. Ситуация с платежным балансом, даже если он находится в дефиците, счи­тается нормальной, если страна распо­лагает резервами в размере четырех и более месяцев импорта товаров и не­факторных услуг. Падение этого соотно­шения – свидетельство надвигающихся проблем с оплатой внешних обяза­тельств страны.

Внешняя задолженность. Прогноз развития внешней задолжен­ности страны основывается на прогнозе движения капитала. С точки зрения воз­действия на общий уровень внешней за­долженности потоки капитала разделя­ются на те, что влияют, и те, что не влияют на него.

Потоки, создающие долг, – международное движе­ние ссудного капитала, приводящее к росту или сокращению внешней задол­женности отдельных стран.

Потоки, не создающие долга, – потоки капитала, связанные с прямыми и портфельными инвестициями, которые означают инве­стирование в собственность предприя­тий и не приводят поэтому к созданию внешней задолженности страны.

Связь между платежным балансом и внешним долгом проявляется через сле­дующее уравнение:

 

прирост внешнего долга = дефицит текущего баланса – потоки, не создающие долг + прирост официальных резервов + приобретение зарубежных активов частным сектором.

 

Как видно, прирост внешнего долга мо­жет иметь три основных источника: де­фицит текущего баланса, который не удается профинансировать за счет при­тока капитала, не создающего внешнего долга, займы для увеличения государ­ственных резервов и утечка частного капитала за рубеж.

При прогнозировании внешнего долга необходимо учитывать, что его накопле­ние необязательно является отрицатель­ным фактором. Рост внешнего долга мо­жет означать осуществление крупных инвестиционных проектов, финансиру­емых за счет зарубежных сбережений. В перспективе эта задолженность будет покрыта за счет части прибыли от функ­ционирования этих проектов. Другое дело, когда внешний долг накапливается по причине невозможности финансиро­вать текущее потребление за счет внут­ренних источников, когда заемные сред­ства попросту проедаются. Тенденции развития внешней задолженности в бу­дущем зависят от многих факторов: объе­ма уже существующего внешнего долга, графика платежей по долгу, используе­мой процентной ставки, перспектив от­срочки платежей по соглашениям с кре­диторами, условий возможной отсрочки. Возможность страны платить по своим внешним долгам в критической степени зависит от перспектив развития теку­щего баланса, уровня государственных резервов, тенденций цен на основные товары экспорта, возможностей получе­ния ею кредитов на временную поддерж­ку текущего баланса и пр. Большинство из этих параметров не известны или под­даются лишь весьма приблизительному прогнозу даже на среднесрочную пер­спективу, не говоря о долгосрочной.

Поэтому в простейшем случае для прогноза динамики внешней задолжен­ности необходимо определиться относи­тельно следующих данных.

• Текущая внешняя задолженность разделяется, с одной стороны, на долг правительства и долг, гарантируемый правительством, и, с другой стороны, ос­тальной долг, который может включать в себя задолженность частного сектора, бан­ков, государственных предприятий, по которой правительство не гарантирует платежи, короче, всех тех, кто не яв­ляется правительством. Такое деление внешней задолженности чрезвычайно важно, поскольку правительство может расплачиваться по своим долгам только за счет государственного бюджета, кото­рый должен для этого сводиться с поло­жительным сальдо, тогда как непра­вительственные организации платят из своей прибыли, которая не связана с государственными финансами.

• Уровень процентной ставки, по ко­торой начисляются платежи процента по долгам. В большинстве стран эта ин­формация не разглашается, однако воз­можно с высокой степенью достовернос­ти предположить, что она привязана к ставке ЛИБОР с добавлением некоторой премии, которая, в основном, отражает факторы риска.

• График платежей по задолженнос­ти. Любой кредит обычно предполагает наличие определенного льготного пери­ода, в течение которого основная сумма долга не выплачивается (обычно 5–7 лет), точного срока погашения всей задол­женности (обычно 10–15 лет), а также правил погашения (обычно ежегодные или полугодовые платежи).

Литература

 

1. Барр Р. Политическая экономия. – М., 1995. – Т.2.

2. Киреев А.П. Международная экономика (в 2-х ч.). – Ч. I. Международная микроэкономика: движение товаров и факторов производства: Учебное пособие для вузов. – М. – 416 с.

3. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х ч. – Ч. II. Международная микроэкономика: движение товаров и факторов производства. Учебное пособие для вузов. – М.: – 416 с.

4. Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика. Теория и политика. – М., 1997.

5. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика: Учебник/Под общ. ред. д.э.н., проф. Сидоровича. – 2-е изд., доп. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2000. – 304 с.

6. Мировая экономика: Учебник/Под ред. проф. А.С. Булатова. – М., 1999.

 

 

Интернет

 

Банк России                                            http://www.cbr.ru

Всемирная торговая организация         http://www.wto.org

ГАТТ                                                       http://www.gatt.org

Департамент торговли США                http://www.ita.doc.gov

Организация экономического

сотрудничества и развития (ОЭСР)     http://www.oecd.org

Международный валютный фонд        http://www.imf.org

Министерство финансов РФ                 http://www.minfin.ru

Мировой банк                                         http://www.worldbank.org

Национальное бюро

экономических исследований США    http://www.nber.org

ОГЛАВЛЕНИЕ

 

Тема 1. ОСНОВЫ ПОСТРОЕНИЯ

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПРОГРАММ…………...3

1.1. Макроэкономические программы.

Общие понятия и классификация….………….…...3

1.2. Структура макроэкономических программ ………5

1.3. Цели макроэкономических программ……………..7

1.4. Корректировка спроса и предложения……...……..9

 

Тема 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОГРАММ

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ КОРРЕКТИРОВКИ…..11

2.1. Модель базового баланса………………………….11

2.2. Модель платежного баланса………………………17

2.3. Модель бюджетного баланса…………………...…18

2.4. Модель баланса центрального банка……………..20

2.5. Учет изменений валютного курса…………...……22

 

Тема 3. регулирование спроса

в открытой экономике………………………...24

3.1. Инструменты денежной политики………………..24

3.2. Инструменты бюджетной политики…………...…29

3.3. Инструменты внешнеэкономической политики....35

 

Тема 4. регулирование предложения

в открытой экономике………………………...40

4.1. Роль политики регулирования предложения…….40

4.2. Инструменты улучшения размещения ресурсов...41

4.3. Инструменты расширения

производственных возможностей……….………..43

 

тема 5. ПРОГРАММИРОВАНИЕ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА..46

5.1. Оценка объема производства……………..………46

5.2. Дефлирование…………...………………………....48

 

 

Тема 6. программирование бюджетного

сектора…………………………………..……………50

6.1. Статьи доходов бюджета…………………………..50

6.2. Статьи расходов бюджета ……...............................53

6.3. Финансирующие статьи……………….……….…..54

 

Тема 7. программирование денежного сектора...57

7.1. Прогнозирование обзора денежной сферы……….57

7.2. Баланс Центрального банка…………………...…...67

 

Тема 8. программирование внешнего сектора.....69

8.1. Прогнозирование текущего баланса………………69

8.2. Прогнозирование движения капитала………….....75

 

[1] См. подробнее: Киреев А.Международ­ная экономика. – Ч. I. – М., 1997. – Гл. 2.

[2]Если темп роста надо выразить в про­центах, правую сторону уравнения умножа­ют на 100.