Классификация и характеристика деривативов

Описывая срочный рынок нужно четко понимать, что имеется ввиду под этим понятием. Существуют разные толкования по поводу срочного рынка. В экономической литературе срочный рынок обычно отождествляется с рынком производных финансовых инструментов (ПФИ). Однако, строго говоря, следует различать рынка производных финансовых инструментов (деривативов) и рынок срочных финансовых инструментов.

Делается это по причине того, что некоторые инструменты как депозитарные расписки, которые являются деривативами, не относятся к срочному рынку, так как не имеют условия осуществления сделки в будущем по заданной цене.

Однако, на практике, из-за несущественных различий принято использовать понятия срочного рынка и рынка ПФИ как синонимы. Так, А.Н. Буренин не различает срочный рынок и рынок ПФИ, и дает следующее определение срочному рынку: «Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт — это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться»[1]

 В данной работе понятия рынка производных финансовых инструментов и срочного рынка будут отождествляться, для облегчения использования терминологии.

В основе любого ПФИ лежит два основных признака. Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базовый актив – товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена определяется на основе изменений стоимости базового актива.[2]

МСФО 39 (Международные стандарты финансовой отчетности) определяют ПФИ как финансовый инструмент:

· Стоимость которого меняется в результате изменения базисной переменной;

· Для приобретения, которого не нужны первоначальные инвестиции или они являются небольшими по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры;

· Расчеты по которому будут осуществляться в будущем.

        В Федеральном законе РФ N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»[3] существует определение производных финансовых инструментов:

       Производный финансовый инструмент - договор, за исключением договора репо, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей:

1) обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию, значений физических, биологических и (или) химических показателей состояния окружающей среды, от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей, либо иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными актами Центрального банка Российской Федерации и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, а также от изменения значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей. При этом такой договор может также предусматривать обязанность сторон или стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;

2) обязанность сторон или стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;

3) обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом.

К ПФИ традиционно относятся фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционные контракты, соглашения своп.

       Рынок деривативов классифицируют в зависимости от системы на биржевые и внебиржевые. В большинстве стран мира преобладают внебиржевые контракты, а биржевые занимают примерно десятую часть всемирного объема, по данным International Swaps and Derivatives Association (ISDA).[4]

Срочный рынок можно классифицировать по сроку заключения контрактов на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. Преимущественно рыночную структуру занимают краткосрочные и среднесрочные контракты причем биржевой рынок является практически только краткосрочным рынком. В зависимости от базового актива ПФИ можно разделить контракты на финансовые (базисным активом являются финансовые инструменты) и товарные (базисным активом является товар).

       По способу завершения сделок можно выделить поставочные контракты и расчетные контракты. В первом случае, сделка завершается поставкой базисного актива, а при расчетном контракте – перечислением денежных средств разницы цены базисного актива. Стоит отметить, что только малая доля всех сделок в мире заканчиваются исполнением контракта.

       Всего можно выделить три основных функций сделок:

· хеджевые, то есть предназначенные для управления ценовым риском на рынке;

· спекулятивные заключаемые с целью получения прибыли на разнице курсов инструментов;

· арбитражные, заключаемые с целью получения прибыли путем открытия позиций на двух и более рынках и использования расхождений на этих рынках[5].

Однако, изначально целью деривативов было хеджирование. Они используются для того, чтобы нивелировать риски изменений цен на нефть, валютных курсов, состояния фондового рынка и т.д. Потребности хеджирования в управлении рисками являют основой проявления и развития рынка деривативов.[6]

       Одними из первых появившихся срочных контрактов являются форварды – соглашение между двумя сторонами о поставке базисного актива в определенный момент времени по определенной цене. Условия сделки оговариваются сторонами во время заключения контракта и являются обязательными к исполнению. Если одна сторона соглашается купить базовый актив по форвардному контракту, то она занимает длинную позицию, а другая сторона занимает короткую позицию, то есть соглашается продать базовый актив по условиям контракта. Расчет по форварду производится в конце срока действия.

Данный инструмент является внебиржевым, так как он не требует посредничества и почти не имеет обращения на вторичном рынке. Базовым активом для таких контрактов выступают ценные бумаги, валюта, товары, а позднее появляются форвардные контракты FRA, активом которых являются процентные ставки. Самыми популярными базовыми активами являются валютные и процентные форварды.

        Очень похожим на форвардный контракт является другой инструмент срочного рынка – фьючерсный контракт. В отличие от форварда, фьючерс заключается на бирже и стандартные условия контракта устанавливает сама биржа. К таким условиям относятся: срок сделки, последняя дата торговли, количество и срок передачи предмета контракта, его местонахождение, пределы колебаний стоимости и др. Единственное, что является вариабельным при заключении контракта – это его цена. Из-за таких особенностей фьючерсы ценятся на вторичном рынке, они являются высоколиквидными. Таким образом, держатель контракта сможет свободно приобрести или продать необходимый фьючерсный контракт. Большинство фьючерсов не завершаются поставкой реального базового актива, а закрываются досрочно.

При заключении контракта, участники должны соответствовать определенным требованиям. Одним из таких требований является начальная маржа. Начальная маржа - это доля от суммарной рыночной стоимости базисного актива, которую клиент должен внести за каждую открытую позицию в качестве залога. Размер маржи устанавливается биржей исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены активы, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Также биржа может устанавливать нижний уровень достатка на маржинальном счете клиента, ниже которой сумма денег на маржинальном счете клиента не должна опускаться.

Опционы также является одним из видов производных финансовых инструментов. Под опционом понимается право предоставления одной сторон сделки выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Это может быть, как право на покупку (опцион Call), так и на продажу (опцион Put) в будущем инструмента, лежащего в основе контракта. В сделке участвуют два лица, одно лицо покупает опцион, т.е. приобретает право выбора, а второе лицо выписывает его, т.е. предоставляет право выбора. За данное право выбора продавец получает от покупателя определенное вознаграждение, опционную премию, а взамен он должен исполнить свои контрактные обязательства, при условии, что покупатель решит их использовать. Цена, по которой покупатель может купить или продать актив называется ценой исполнения (strike). Срок действия опциона действует в течение промежутка времени, который заканчивается датой истечения платежа, оговоренной в контракте.

По дате различают американские, европейские и азиатские опционы. Американские опционы можно исполнить в течение всего периода действия контракта, в то время право использования опции контракта в европейском опционе дается только в момент его истечения. Азиатский опцион исполняется по средневзвешенной цене за весь период жизни опциона на протяжении всего времени с момента покупки.

Хеджирование с помощью опционов отличается от хеджирования форвардами и фьючерсами. Нужно иметь ввиду, что в отличие от форвардов и фьючерсов, опционы дают держателю опциону только право на действие, при этом не обязывая его это делать. Поэтому заключение фьючерсов и форвардов является бесплатным, а за контракты опциона нужно платить. Также, если форварды используются для нивелирования риска с помощью фиксирования суммы, которую хеджер должен получить за базовый актив, то опцион, обеспечивает страхование. За стоимость опционного контракта инвестор защищает себя от неблагоприятных изменений на рынке, при это имея возможность получить дополнительную выгоду в случае благоприятных условий.

Опционы могут заключаться на различные активы: акции, индексы, процентные бумаги, валюту, а также на другие производные инструменты. Опционы можно заключать как на биржевом рынке, так и на внебиржевом рынке. Также, существуют розничные опционы, которые заключаются между двумя сторонами и не могут свободно обращаться без соглашения двух сторон сделки.

Свопами называется соглашение об обмене платежами в будущем, т.е. актив продается и одновременно принимается обязательство выкупить его обратно по фиксированной цене. В контракте указывается дата выплат и способ определения их размеров.

Простой процентный своп является одним из самых популярны свопов. Процентным свопом называется сделка с двумя потоками платежей в одной валюте, когда одна из сторон платит по плавающей ставке, а другая по фиксированной. Валютным свопом называется сделка, которая позволяет сторонам обменивать процентные ставки в одной валюте на процентные ставки в другой. Также существуют другие разновидности свопов, при которых ставки, плавающие или фиксированные, привязываются к различным реальным ставкам денежного рынка или движению фондового индекса.

Отличительной особенностью свопов, которая выделяет их на фоне других производных финансовых инструментов является их гибкость. Виды ставок, валют и товаров, лежащих в основе свопов не имеют единых стандартов и могут изменяться в зависимости от потребностей сторон. Это позволяет конструировать позиции по большинству финансовых активов. Однако, эта особенность создает также трудности и риск неисполнения обязательств со стороны контрагента при отсутствии организатора. Поэтому, обычно свопы заключаются с помощью специального финансового института, который выполняет роль посредника либо дилера, при этом взимая за свои услуги вознаграждение.

Отдельно среди ПФИ нужно выделить кредитные деривативы. Они обладают всеми признакам принадлежности к производным финансовым инструментам. Особенность данных ПФИ заключается в том, что базовым активом является кредитный риск, в то время как в основе базовых активом традиционных деривативов выступают курсы валют, индексы и другие рыночные факторы.

Кредитный риск — это финансовый риск дефолта заемщика или дебитора своих обязательств перед поставщиком товаров или услуг. При заключении контракт риск переходит от продавца риска (покупатель защиты) к покупателю риска (продавец защиты).

Основными преимуществами кредитных деривативов заключается в том, что кредитные ПФИ являются забалансовыми, что позволяет хеджировать риск без перехода прав собственности на рисковый актив. При этом указанные активы, как правило, принадлежат бенефициару на праве собственности.

Данный инструмент очень популярен среди крупных финансовых институтов, которые с помощью продажи риска повышают свою ликвидность, а также равномерно диверсифицируют риск среди нескольких продавцов защиты, таким образом снижая общий риск. Самыми популярными инструментами среди кредитных ПФИ являются кредитно-дефолтные свопы(CDS).

Кредитно-дефолтный своп — это контракт, который обеспечивает защиту продавца риска от потерь, связанных с кредитным случаем (ранее оговоренное событие, например, дефолт или понижение кредитного рейтинга). В обмен на право получения компенсации суммы долга в случае наступления кредитного случая, продавец риска осуществляет периодические выплаты премии покупателю риска до конца срока действия свопа или до наступления кредитного события. Как правило, данные выплаты происходят с периодичностью в квартал, полгода или ежегодно. Общий размер выплаченных премий в течение года, выраженный в процентах от номинальной стоимости контракта, называется спрэдом кредитно-дефолтного свопа.

Помимо вышеперечисленных стандартных ПФИ существует еще большое количество разновидностей деривативов. На практике, можно сконструировать бесконечное множество различных производных инструментов под свои цели. Например, существуют даже ПФИ базисом которых являются погодные условия (погодные деривативы) или риск наступления катастроф (облигации катастроф).

В данном разделе были даны базовые определения срочного рынка, ПФИ, а также краткая характеристика инструментов, обращающихся на рынке деривативов. Было представлено несколько подходов к классификации ПФИ. Дополнительно рассмотрены разновидности ПФИ, такие как форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Также, особое внимание было уделено кредитным деривативами, которые имеют очень важное значение в современном мире.