Основные подходы к оценке обыкновенных акций

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ  «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»

 

НА ТЕМУ: «МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ»

 

Вариант 4

 

 

Выполнила:

студентка 5-го курса

факультета финансов

специальности ФиК

группы вечерней

Старкова Ю.Н.

л.д. № 03ффд42165

 

 

Проверила:

Старостина Е.А.

 

Тула, 2006

СОДЕРЖАНИЕ

 

ВВЕДЕНИЕ................................................................................. 3

ГЛАВА 1.   Акции: сущность и виды..................................... 5

ГЛАВА 2.   Оценка обыкновенных акций............................ 9

2.1. Основные подходы к оценке обыкновенных акций..9

2.2. Основные показатели, используемые для оценки
обыкновенных акций............................................... 13

2.3. Оценка обыкновенных акций на основе метода
дисконтирования денежных потоков...................... 15

ГЛАВА 3.  Оценка обыкновенных акций на примере ОАО
"Газпром"............................................................... 19

ЗАКЛЮЧЕНИЕ       .................................................................. 25

БИБЛИОГРАФИЯ   .................................................................. 28

РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ................................................................. 29

ВВЕДЕНИЕ

 

Данная работа состоит из двух частей: теоретической части и расчетной. Целью при выполнении теоретической части является рассмотрение и применение методов оценки обыкновенных акций. Целью при выполнении расчетной части является приобретение практических навыков решения конкретных задач по дисциплине "Теория инвестиций".

Выбор данной темы теоретической части обусловлен ее значимостью и актуальностью для любого инвестора при принятии решений о вложении денежных средств в акции, как основного инструмента фондового рынка

Объект исследования теоретической части данной работы -обыкновенные акции и основные показатели их характеризующие.

Предмет исследования теоретической части - методы оценки обыкновенных акций, условия и принципы их применения.

Теоретическая часть состоит из трех глав: Глава 1. Акции: сущность и виды. Задачи исследований данной главы:

1. Рассмотреть нормативные источники, являющиеся базисом для
основных понятий связанных с определением "акция".

2. Раскрыть следующие понятия: эмиссионная ценная бумага, акция,
акционерное общество.

3. Дать определение обыкновенным и привилегированным акциям.

4. Описать разновидности привилегированных акций.

5. Отразить особенности каждого вида акций и детально описать
различия между привилегированными и обыкновенными акциями.

Глава 2. Оценка обыкновенных акций. Задачи исследований данной главы:

1. Рассмотреть нормативные источники, лежащие в основе оценочной
деятельности.

2. Дать определение различным видам стоимости акций.

3. Описать подходы и соответствующие методики, применяемые для
оценки акций.

4. Рассмотреть основные показатели, используемые для оценки
обыкновенных акций.

5. Подробно рассмотреть методику оценки обыкновенных акций на
основе метода дисконтирования денежных потоков.

Глава 3. Оценка обыкновенных акций на примере ОАО "Газпром". Задачи исследований данной главы:

1. Аргументировать использование для анализа обыкновенных акций ОАО "Газпром".

2. Сформировать блок исходных данных для анализа акций АО за
период с 2001 по 2005 года.

3. Оценить обыкновенные акции ОАО "Газпром" рассчитав: основные
показатели,  дополнительные  показатели  и  показатели,
характеризующие эффективность вложения в акции.

4. Построить графики, отражающие основные тенденции показателей
акций данного общества.

5. Сделать выводы о доходности и целесообразности вложения
денежных средств в обыкновенные акции ОАО "Газпром".

Для подготовки теоретической части были использованы Федеральные законы и постановления Правительства РФ, труды Я. М. Миркина, методические указания и учебные пособия ВЗФЭИ и Института Фондового Рынка и Управления.

В данной работе использованы два вида источников информации:

1. Печатные издания и учебники.

2. Сеть Интернет и в первую очередь сайты общественных библиотек,
профессиональные форумы и интернет-издания.

Расчетная часть представляет собой решение задач по варианту №., приведенных в методических указаниях по выполнению курсовой работы по дисциплине "Теория инвестиций" и приводится в заключительной части данной курсовой работы.

Акции: сущность и виды

В российской нормативной практике основное определение понятия "акция", а также понятия "эмиссионная ценная бумага" вводит Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года, № 39-ФЗ.

Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных
прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных настоящим
Федеральным законом формы и порядка;

• размещается выпусками;

• имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной
бумаги. "

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. [3]

Согласно данного определения, акции выпускают акционерные общества и их владельцами являются акционеры. Основным регламентирующим документом, определяющим все существенные моменты, связанные с образованием, функционированием и ликвидацией акционерного общества является Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 года, № 208-ФЗ. Данный закон определяет такие понятия как "акционер" и "акционерное общество".

Акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу.

Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Акционеры, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций.

Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества. [1]

Из закона следует, что акционеры являются владельцами компании, которая  в  свою  очередь  является  юридическим  лицом.

Одно из главных преимуществ создания юридического лица состоит в том, что, как правило, оно обладает ограниченной юридической ответственностью т.е. в случае невыполнения компанией своих обязательств ее акционеры несут ответственность только в размере своего внесенного вклада в финансирование компании.

Таким образом, владение акциями компании несет в себе риск потери инвестиции в полном объеме в случае финансового краха компании. Однако, поскольку ожидается, что высокий риск должен компенсироваться высоким доходом, именно акционеры получают прибыль от финансового успеха компании. После уплаты процентов по долговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы капитала по ним) акционеры компании могут либо согласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на ее балансе в виде резервов. Нераспределенная прибыль, остающаяся в компании, дает ей возможность для роста прибыли в будущем. [9]

С позиции видов акции различают на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенная акция - это ценная бумага, документирующая инвестиции в акционерное общество с целью получения части прибыли АО в виде дивиденда, обеспечения прироста курсовой стоимости, участия в управлении и получения части имущества, остающегося после ликвидации корпорации. Инвестиционные цели могут быть и иными. В рамках действующего законодательства все обыкновенные акции корпорации вне зависимости от времени их выпуска равны между собой как в разрезе предоставляемых акционерам прав, так и по размерам выплачиваемых по ним дивидендов. Каждый владелец обыкновенной акции может участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, может избирать и быть избранным в органы управления обществом, знакомиться с его документацией и др.

У всех обыкновенных акций общества номинальная стоимость одинакова. Дивиденд по обычной акции не является гарантированным, он колеблется в зависимости от величины прибыли акционерного общества. Акционерное общество не может принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда, по которым зафиксирован уставом общества. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в их правах на получение дивидендов. Акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям даже в случае наличия у них чистой прибыли. Совет директоров, к примеру, может принять решение о направлении прибыли не на выплату дивидендов, а на развитие производства. Рост числа обыкновенных акций в руках частных инвесторов увеличивает количество их голосов и, теоретически, -возможность воздействия на принятие решений в рамках акционерного

общества. Владелец одной обыкновенной акции имеет право одного голоса.

Привилегированная акция - особый вид акций, дающий право его владельцу на получение твердо фиксированного дивиденда. Этим привилегированная акция отличается от обычной акции, дивиденд по которой колеблется в зависимости от величины прибыли акционерного общества. В случае привилегированной акции обычно указывается заранее определенный ежегодно выплачиваемый размер дивиденда в процентах к номинальной стоимости акции. Из той части прибыли, которая распределяется между акционерами, в первую очередь отчисляется сумма, подлежащая уплате по привилегированным акциям; только после этого оставшаяся часть распределяется между держателями обычных акций. При недостаточно высокой сумме прибыли дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются за счет резервного капитала акционерного общества. Если же величина прибыли позволяет выплачивать по обычным акциям более высокий дивиденд, чем гарантировалось по привилегированным акциям, то владельцам последних может быть произведена доплата. Однако такая операция осуществляется не во всех случаях. Количество привилегированных акций в уставном капитале общества может быть регламентировано. В отличие от обычных акций привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, что имеет экономический смысл: получение гарантированных дивидендов толкало бы владельцев привилегированных акций к принятию рискованных решений. Иногда под привилегированными понимаются акции, дающие право их держателям на несколько голосов или на место в Совете директоров. В этом случае речь идет не о привилегии в способе получения дивидендов, а о привилегиях иного рода. [7]

Привилегированные акции могут подразделяться на:

• акции участия - помимо права на фиксированную сумму дивидендов
они дают право на долю оставшейся прибыли. Поскольку такие
акции в свое время широко использовались, возникла необходимость
внести в название акций, не участвующих в распределении
дополнительной прибыли, слово "неучаствующие";

• кумулятивные акции - дают право на получение накопленных
дивидендов за прошлый год или годы (прежде, чем держатели
обыкновенных акций могут получить какие-либо дивиденды);

• конвертируемые акции - могут обмениваться по желанию владельца
на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в
соответствии с условиями конверсионной привилегии.

• отзывные акции - содержат право отзыва т.е. эмитент может
выкупить их по оговоренной заранее цене. [9]

Акции подразделяют на именные и на предъявителя.

Именная акция - один из видов акций, классифицированных по признаку известности или анонимности владельца. В отличие от акции на

 

предъявителя владелец именной акции должен быть зарегистрирован в соответствующем реестре акционерного общества. Продать именную акцию можно лишь посредством внесения изменений в реестр акционерного общества. Исторически именные акции возникли гораздо раньше акций на предъявителя. Собственно с них и началось развитие акционерного дела. В современных условиях они играют менее существенную роль на рынке ценных бумаг зарубежных стран. Их используют в тех случаях, когда акционерное общество хочет выяснить, кто желает стать его акционером, с целью ограничить число нежелательных лиц, например иностранных инвесторов. Следует подчеркнуть, что преобладание именных акций среди других видов акций (как это наблюдается в данный момент времени в нашей стране) может сдерживать развитие процессов акционирования. Разновидностью именных акций являются винкулированные акции.

Винкулированная акция - разновидность именных акций, которые могут быть проданы третьим лицам только с ведома разрешения эмитировавшего их акционерного общества. Винкулированные акции выпускаются для того, чтобы выяснить, кто является акционером, и при необходимости исключить определенную категорию лиц (например, представителей наркобизнеса и других сфер теневой экономики) из числа акционеров.

Акция на предъявителя - один из видов акций, классифицированных по признаку известности или анонимности владельцев. Их отличие от именных акций заключается в том, что владельцы акций на предъявителя не регистрируются в соответствующем реестре предприятия. В этом случае акционерному обществу, как правило, неизвестны держатели данных акций. Акции на предъявителя могут быть проданы путем прямой передачи от предъявителя покупателю. В большинстве стран допускается их продажа за рубеж. Исторически акции на предъявителя появились значительно позже, чем именные акции. Их появление было связано с развитием фондовой биржи. [7]

Держатели акций получают на них дивиденды. Кроме различий по выплате дивидендов для обыкновенных и привилегированных акций, указанных выше, дивиденд может различаться по методу выплаты:

• дивиденд промежуточный - выплачивается раз в квартал или раз в
полгода;

• окончательный.

Дивиденд может выплачиваться не только в денежной форме, но и акциями, облигациями, товаром, если это предусмотрено уставом акционерного общества.

Оценка обыкновенных акций

Акций

Серьезные финансовые решения требуют учета большого количества факторов. Однако общее представление об инвестиционной привлекательности акции можно составить на основе нескольких простых показателей.

1. Дивидендная доходность (ставка дивиденда).

Историческая дивидендная доходность рассчитывается точно так же, как и текущая доходность облигации: дивиденд на акцию делится на текущую рыночную цену акции и умножается на 100 для получения процентов.

Дивидендная доходность = ((Общие дивиденды за посл, финанс. год) х 100) / (Текущая рыночная цена акции)

Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, "и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большое значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется "перспективная дивидендная доходность".

Перспективная дивидендная доходность = ((Прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию) х 100) / (Текущая рыночная цена акции)

Доход на акцию.

Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в целом и их право голоса позволяет им участвовать с принятии решения о расходах предприятия, они имеют право на эту прибыль только после учета всех долговых обязательств, сборов и налогов. Соответственно важнее всего для акционеров оценить размер прибыли компании после оплаты всех этих расходов по отношению к их акциям. Этот показатель иллюстрируется величиной дохода на акцию.

Доход на акцию (EPS) = (Прибыль после налогов, процентов и дивид. по привил., акциям) / (Количество выпущенных обыкновенных акций)

Примечание: это реальная цифра, а не процент, и, следовательно, ее можно напрямую сравнить с дивидендом на акцию. Разницу составляет величина нераспределенной прибыли на акцию.

Стоимость чистых активов.

По сути цель этого стоимостного коэффициента - определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Его также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспределенные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных акций.

Стоимость чистых активов (NAV) = (Активы за вычетом всех долгов и издержек) / (Количество выпущенных акций)

5. Изменчивость цены на акцию (коэффициент бета).

В целях инвестиционного анализа изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу, представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется "коэффициентом бета". Он служит мерой эластичности процентного изменения цены акции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или индекса). Величину "коэффициента бета" можно рассчитать только путем оценки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с изменениями рынка за тот же период.

Коэффициент бета рынка (или индекса) принимается за 1 (или 100), поскольку она используется как базовый показатель. Поэтому логично, что совокупная сумма всех значений беты также должна быть равна 1 (или 100). Соответственно если бета акции выше 1, это означает, что при 10-процентном повышении (или снижении) цен на рынке, цена на эту акцию поднимется (или упадет) больше, чем на 10%, и наоборот, цена на акцию с бетой от 0 до 1 поднимется (или упадет) меньше, чем на 10%. Отрицательные значения беты встречаются очень редко, т.е. это беты акций, цена которых меняется в направлении, обратном общему изменению рынка. В действительности ценные бумаги с отрицательной бетой - первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля, снижая риск без снижения доходности, но, как уже говорилось, они встречаются очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0. [9]

 

Денежных потоков

Из всех вышеперечисленных в п.2.1 методов оценки обыкновенных акций метод дисконтирования денежных потоков из доходного подхода к оценке традиционно считается наиболее надежным и распространенным. Следовательно, именно на этом методе стоит остановиться подробно и использовать его для дальнейшего анализа в данной работе.

С точки зрения инвестора доход от владения обыкновенными акциями может быть получен, во-первых, как поток ожидаемых дивидендов, а, во-вторых, от предполагаемой продажи акции по цене выше той, по которой они были куплены. Следовательно, оценить акцию -значит определить настоящую стоимость бесконечного потока дивидендов, поскольку цена продажи акции в конечном счете зависит только от потока дивидендов. [5, 315]

Несмотря на то, что техника оценки облигаций и акций базируется на единой модели дисконтирования потоков платежей, определить стоимость и доходность последних значительно сложнее в силу двух обстоятельств:

• денежные выплаты (дивиденды) по акциям не гарантированы и, как
правило, неизвестны заранее;

• акции не имеют срока погашения.

Как указывалось выше, доход держателя акции складывается из полученных дивидендов и изменения ее рыночной стоимости. В случае инвестиции сроком n-периодов, доходность инвестиции Y будет равна:

где

DIV - дивиденд;

Р - цена акции;

г - ставка доходности.

Поскольку срок обращения акции формально не ограничен, при n®¥

последнее слагаемое предыдущей формулы будет стремиться к нулю и

тогда внутренняя стоимость обыкновенной акции будет:

Полученное выражение известно как модель дисконтирования дивидендов (DDM), которая впервые была предложена американским ученым Д. Уильямсом. Согласно данной модели, стоимость обыкновенной акции равна сумме всех дивидендов, дисконтированных к текущему моменту.

Если рыночная цена акции на текущий момент известна, ее внутренняя доходность Y может быть определена из следующего уравнения:

Указанное уравнение решается относительно Y каким-либо итерационным методом. Как и в случае с облигациями, величина Y представляет собой критерий внутренней нормы доходности IRR для потока платежей, генерируемых обыкновенными акциями. [6, 26]

Практическое применение данных уравнений для оценки эффективности инвестиций в акции ограничено из-за сложности определения значений DIV, поскольку инвесторы не могут точно знать, какими будут дивиденды даже в ближайшем будущем. Поэтому при проведении анализа обычно исходят из тех или иных предположений о возможных или ожидаемых темпах роста дивидендов. [6, 27]

Как правило, выделяют три основных модели роста дивидендов:

• модель нулевого роста;

• модель постоянного роста;

• модель переменного роста.
1. Модель нулевого роста (Д. Гордона).

Предполагает, что размер дивидендов остается неизменным на протяжении всего срока инвестиции, т.е.: DIVo = DIV, =... = DIV_n = DIV = const. Тогда стоимость акции равна:

Поскольку при n®¥ величина в квадратных скобках стремится к r, модель оценки примет следующий вид:

 

Модель постоянного роста.

Предполагает, что дивидендные выплаты по акции увеличиваются пропорционально некоторой величине g (т.е. с одинаковым темпом роста):

Стоимость акции при этих условиях можно определить как:

Можно показать, что при n®¥ выражение в квадратных скобках при r>g

будет стремиться к величине: (1+g)/ (r-g).

Тогда модель постоянного роста примет следующий вид:

Модель переменного роста.

Предполагает, что до некоторого момента времени Т изменения дивидендов не связаны с какой-то закономерностью. Однако после наступления момента Т они будут расти с постоянным коэффициентом g.

Таким образом, инвестор должен осуществить прогноз значений дивидендов DIV_b DIV₂,..., DIV_T, а также периода Т. Поток выплат по акции в этом случае можно разделить на две части: до и после момента Т. Соответственно ее стоимость V будет равна сумме стоимостей двух потоков платежей: V = V_T + V_T+1.

Величина V_T в данном случае представляет собой сумму дисконтированных по заданной ставке г дивидендных выплат, поступивших за период Т. Поскольку предполагается, что поток платежей после момента Т изменяется с постоянным коэффициентом, его стоимость Vt+i может быть определена по модели постоянного роста. Тогда стоимость акции V может быть определена как:

 

 

Вычисление внутренней доходности инвестиции по модели переменного роста осуществляется путем решения относительно Y уравнения:

В теории и практике финансового менеджмента широкое распространение получили такие частные случаи моделей переменного роста, как 2- и 3-этапные модели.

В двухэтапной модели предполагается, что в первые периоды (этап интенсивного роста) рост дивидендных выплат будет осуществляться с коэффициентом gl, после чего наступает период стабилизации (зрелости) и рост дивидендных выплат стабилизируется на уровне g2.

В трехэтапной модели предполагается, что жизненный цикл предприятия-эмитента состоит из трех этапов: этап роста, переходный этап, этап зрелости. В общем случае, на первом этапе при успешном развитии предприятия рост дивидендных выплат gl может превышать среднеотраслевой либо, наоборот, быть довольно низким. Затем в течении некоторого переходного периода происходит стабилизация развития предприятия. Дивиденды в этом периоде могут быть относительно стабильными, либо незначительно изменяться с коэффициентом g2. После вступления в фазу зрелости дивиденды стабилизируются на некотором уровне, либо растут с небольшим темпом g3. Таким образом, в соответствии с этапами развития предприятия необходимо осуществить прогноз значений коэффициентов роста дивидендных выплат gl, g2, g3, a также длительность каждого этапа. [6,27-31]

Рассмотренные выше разновидности моделей DDM базируются на прогнозе ожидаемых дивидендов и темпов их роста. Другим широко применяемым подходом к оценке акции является использование финансовых коэффициентов. Метод коэффициентов.

Сначала оценивается доход на акцию в будущем периоде, т.е. определяется коэффициент EPS. Затем полученный показатель умножается

на коэффициент цена/прибыль - Р/Е (фактически P/EPS), рассчитанный для аналогичных предприятий, либо характерный для данной отрасли. Таким образом: V_t = EPS_t*P_t/EPS_t

На практике для расчета часто берутся текущие значения данных коэффициентов.

Величина показателя EPS может быть представлена как отношение коэффициентов дивиденда на акцию (DPS) и дивидендных выплат (PR): EPS_t = DPS_t/PR_t

В свою очередь, коэффициент дивидендных выплат определяется как 1 - RR, где RR - доля прибыли, реинвестированной в предприятие. Тогда:

DPS_t = EPS_t*(l-RR_t) Это соотношение можно переписать как:

DIV_t = EPS_t*(l-RRt).

Таким образом, прогнозируя показатели EPS и Р/Е, по сути, аналитик неявно производит оценку будущих дивидендных выплат.

Выразив показатель дивидендов в модели DDM в показателях доходности, получим формулировку:

 

Предприятие может использовать нераспределенную прибыль на выкуп акций или реинвестировать для получения дохода на собственный капитал, измеряемый ROE. Реинвестированная прибыль используется для финансирования внутреннего роста с темпом g = RR*ROE.

Таким образом, EPS_t = EPSo*(l+g)¹ = EPS₀*(l⁺(RR)(ROE))_t.

Прибыльные предприятия могут обеспечивать ROE>0, реинвестируя всю нераспределенную прибыль в доходные проекты или в покупку собственных акций. Выкуп акций увеличивает EPS, поскольку прибыль в дальнейшем будет распределяться на меньшее их число. Если величина RR>0, то следующие соотношения эквивалентны:

DIV_t = (l-RR)*EPSi.

DIV_t=(l-RR)(l+g)^t*EPS₀.

DIV_t = (l-RR)(l+(RR)(ROE)^l*EPSo.

 Выразим дивиденды в DDM через соответствующие коэффициенты:

 

 

Таким образом, любая разновидность DDM может быть представлена в терминах доходности, через соответствующие коэффициенты.

Рассмотренные выше методы оценки, несмотря на многочисленные допущения (отсутствие риска, инфляции, налогов и пр.) являются основой теории инвестиций и базовыми для оценки обыкновенных акций. [6, 31-32]

3. Оценка обыкновенных акций на примере ОАО "Газпром"

Выбор для анализа обыкновенных акций ОАО "Газпром" обусловлен тем, что "Газпром":

• крупнейшее акционерное общество в России;

• формирует более 8% показателя ВВП РФ;

• его акции котируются на внутреннем рынке акций;

• имеет открытую финансовую отчетность.

Исходными данными для анализа послужили финансовые отчеты ОАО "Газпром" за 2001-2005 года и дополнительная информация по обществу, имеющая свободный доступ и расположенная на официальном сайте www. gazprom. ru. Котировки акций ОАО "Газпром" предоставлены интернет-брокером Альфа-Банка.

Основные сведения о ценных бумагах (акциях) ОАО "Газпром", находящихся в обращении:

• акции обыкновенные именные без документарные;

• количество размещенных ценных бумаг выпуска: 23673512900 штук;

• номинальная стоимость каждой ценной бумаги выпуска: 5 рублей;

• объем выпуска ценных бумаг по номинальной стоимости:
118367564500 рублей.

Крупнейшим акционером Газпрома является государство. В середине 2005 года в результате приобретения государственной компанией ОАО "Роснефтегаз" 10,74 % акций ОАО "Газпром" доля Российской Федерации в акционерном капитале ОАО "Газпром" увеличилась до контрольного пакета (50,01%).

Акции Газпрома являются одним из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг.

Акции Газпрома можно купить или продать при помощи профессионального участника фондового рынка, оказывающего услуги по брокерскому обслуживанию. Как правило, такие услуги предоставляют инвестиционные компании и коммерческие банки. Также акции Газпрома можно купить в отделениях "Газпромбанка", либо у их непосредственного владельца, заключив договор купли-продажи.

В настоящее время акции Газпрома обращаются на всех крупнейших фондовых биржах РФ, таких как: РТС, ММВБ, ФБ СПБ и другие. В конце 2005 г. были сняты все существовавшие ранее ограничения на обращение акций ОАО "Газпром" на российском фондовом рынке, и ограничения на владение и приобретение акций Газпрома нерезидентами. [10].

 

1. Исходные данные.

Рост стоимости акций ОАО "Газпром" за период с 2001 по 2005 года приведен в таблице 1.

Таблица 1 Рост стоимости акций ОАО "Газпром"

 

 

 

Год	Российская торговая система (РТС), руб./ акция
	Цена на закрытие торгов
	На конец года	Минимальная	Максимальная
2001	15,75	7,93	17,65
2002	24,02	15,64	35,45
2003	38,50	21,10	44,45
2004	76,57	40,55	84,70
2005	194,3	69,60	195,00

Вид предоставляемой информации по котировкам акций интернет-брокером Альфа-Банка приведен на рис. 1.

 

Рис. 1. Котировки акций ОАО "Газпром" (РТС)

Динамика выплачиваемых обществом дивидендов приведена на рис 2., причем, сумма дивидендов за 2005 год еще не утверждена и носит рекомендательный характер.

 

Рис. 2.

Динамика дивидендов ОАО "Газпром"

С учетом вышеуказанных данных, а также с учетом ставки рефинансирования ЦБ и чистой прибыли общества за 2001-2005 год можно составить таблицу 2 исходных данных.

Таблица 2 Исходные данные для анализа

 

Год	Дивиденд, руб.	Цена акции, руб. за шт.	Ставка рефинансирования, %	Чистая прибыль, млн.руб.
1	2	3	4	5
2001	0,44	15,75	25	71928
2002	0,4	24,02	21	53511
2003	0,69	38,5	16	142622
2004	1,19	76,57	13	161084
2005	1,5	194,3	12	203438

2. Оценка обыкновенных акций ОАО "Газпром", а) Рассчитаем основные показатели:

• дивидендную доходность;

• доход на акцию EPS;

• коэффициент - цена к доходу на акцию - Р/Е;

• коэффициент - цена к дивиденду на акцию.

Расчет производим по формулам, приведенным в п. 2.2. данной работы, причем коэффициент - цена к дивиденду на акцию считаем как отношение рыночной цены акции к выплачиваемому дивиденду. Полученные данные приведем в таблице 3.

Основные показатели оценки акций ОАО "Газпром"

Таблица 3

 

Год	Дивидендная доходность, %	Доход на акцию (EPS), руб.	Коэффициент -цена к доходу на акцию (Р/Е)	Коэффициент -цена к дивиденду на акцию
1	2	3	4	5
2001	2,79	3,04	5,18	35,80
2002	1,67	2,26	10,63	60,05
2003	1,79	6,02	6,39	55,80
2004	1,55	6,80	11,25	64,34
2005	0,77	8,59	22,61	129,53

Выводы:

1. Снижение дивидендной доходности говорит о снижении
дивидендной привлекательности акций общества.

2. Увеличение дохода на акцию свидетельствует об успешной
деятельности Газпрома, увеличении его чистой    прибыли и
положительных тенденциях в дальнейшем развитии.

3. Значения коэффициента Р/Е указывают на очень продолжительный
срок окупаемости вложений в акции.

4. Поскольку коэффициент Р/Е связан с доходом на акцию, а реальные
прибыли акционеру идут от   дивидендов, то коэффициент -
отношение рыночной цены акции к дивиденду более ясно отражает
действительность и его значения (а фактически, т.к. дивиденды
уплачиваются раз в год, то эти значения можно считать годами)
говорят о крайне большом сроке окупаемости акций и
нежелательности вложения в данные активы исходя из дивидендной
доходности.

б) Рассчитаем дополнительные показатели:

• темп роста рыночной цены за акцию;

• темп роста дивидендов;

• доля дохода (EPS), направленная на дивиденды.
Расчет темпа роста производится по формуле:

Темп роста = Показатель отчетного года / Показатель предыдущего

года* 100%.

При расчете доли дохода, направленного на дивиденды, за 100% принимается доход на акцию EPS. Полученные данные приведем в таблице 4.

Таблица 4 Дополнительные показатели оценки акций ОАО "Газпром"

 

Год	Темп роста рыночной цены за акцию, %	Темп роста дивидендов, %	Доля дохода (EPS), направленная на дивиденды, %
1	2	3	4
2001	-	-	14,48
2002	153	90,91	17,70
2003	160	172,50	11,45
2004	199	172,46	17,49
2005	254	126,05	17,46

Выводы:

1. Темп роста рыночной цены за акцию вполне соответствует темпу
роста дивидендов (за исключением 2005 года, за который
дивиденды, правда, не утверждены), однако, учитывая разницу в
порядках цены акции и выплачиваемому дивиденду по ней, можно
сделать вывод, что рост цены акции не зависит от роста дивидендов.

2. Доля дохода, направляемого на дивиденды, за весь анализируемый
период оставалась в пределах 14 - 17%, что говорит о стабильности
дивидендной политики общества.

в) Представим ряд рассчитанных показателей в виде графиков. Построим графики:

2001   2002   2003   2004   2005

Год

Рис. 3. Динамика изменения дивидендов и дохода на акцию

• динамика изменения дивидендов и дохода на акцию за 2001-2005
года (рис. 3);

• динамика изменения дивидендной доходности и ставки
рефинансирования (как приблизительного значения инфляции) за
2001-2005 года (рис. 4).

2005

 

 Ставка рефинансирования ■ Диви