Послекризисное состояние денежного рынка в РФ

Результатом кризиса стала консервация финансового рынка в состоянии, которое до настоящего момента нельзя охарактеризовать как восстановление, хотя бы с точки зрения масштабов операций. Конечно, в январе 1999 г. возобновились торги государственными ценными бумагами, рыночные ставки снизились с кризисных пиков до значений, которые отражают текущее состояние банковской ликвидности и финансовых рынков в целом. В то же время эта стабилизация достигается за счет значительного усиления административного регулирования. Новые условия работы всех секторов финансового рынка отличаются снижением возможностей проведения спекулятивных операций, крайне низкой активностью, а также сокращением числа участников и предпочтительностью операций с более надежными контрагентами, такими, как Банк России либо биржа. Отчасти эти характеристики нового состояния рынка являются прямым следствием кризиса, однако во многом они определяют принципы, на базе  которых регулирующими органами ведется восстановление финансового рынка.

Процесс восстановления деятельности финансового рынка России в послеавгустовский период затруднялся целым рядом дополнительных негативных факторов, важнейшими из которых были системный кризис российской банковской системы, неготовность правительства России к оперативной реструктуризации внутреннего государственного долга, резкая девальвация рубля, высокая инфляция, падение доверия к российским эмитентам и заемщикам на международных финансовых рынках. С учетом этих обстоятельств понятно, что пережитый финансовым рынком кризис не просто отбросил его в исходное состояние с точки зрения объемов обращающихся на рынке средств или необходимости налаживания доверительных отношений участников рынка. Он обнажил все слабости и недостатки построения рынка, структуры его инструментов, схем взаимодействия с реальным сектором экономики.

С другой стороны, положительную роль при восстановлении финансового рынка сыграло стремление и его основных участников, и Банка России учесть важнейшие уроки кризиса. Первые результаты, отличные от предрекаемой катастрофы, мы получили уже в начале 1999 года.[15]

Во-первых, важным стимулом восстановления рынка стал переход в практическую плоскость процесса реструктуризации государственных пенных бумаг, подкрепленный временным отказом эмитента от использования рынка ГКО-ОФЗ в целях финансирования бюджета. Во-вторых, крайне внимательный и осторожный подход Банка России к  вопросу о проведении ограниченной денежной эмиссии и, как следствие, замедлении инфляции способствовали определенной стабилизации валютного курса. Масштабы кризисного падения реального обменного курса рубля дают основания полагать, что дальнейшее снижение номинального курса рубля может носить более плавный характер. В-третьих, предпосылкой оживления межбанковского кредитного рынка стало восстановление ликвидности банковской системы. Наконец, планы правительства России по разработке механизма, обеспечивающего нерезидентам возможность инвестирования в акции российских предприятий  средств, которые размораживаются в процессе реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ, стали одной из основных причин активизации рынка акций. С середины февраля на рынке корпоративных ценных бумаг отмечен  рост активности: заметно выросли обороты торгов, курс акций поднялся до уровня конца августа 1998 г.

Характеризуя все эти изменения, еще нельзя говорить о полном восстановлении  рынка. Вместе с тем очевидно, что депрессивное состояние рынка постепенно уходит в прошлое, на настоящем этапе в его работе происходят важные перемены.

Возобновление вторичных торгов государственными ценными бумагами сопровождается качественным изменением структуры рынка. Теперь помимо не подпадающих под реструктуризацию внутреннего госдолга бумаг (ОФЗ-ПД с погашением после 1 января 2000 г.) на рынке представлены и новые бумаги, выпущенные в ходе реструктуризации (ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФД и ГКО). Отличительной особенностью нового рынка ГКО-ОФЗ124является также более  долгосрочный характер облигационного долга, что объясняется доминирующей долей в общем объеме обращающихся на рынке облигаций выпусков ОФЗ с  длительными сроками до погашения.

На период проведения новации в соответствии с решением Банка России Торговой системой ММВБ могут приниматься заявки от дилеров только по ценам, соответствующим доходности не выше 120% годовых. Такое административное ограничение доходности вторичного рынка также является специфической чертой функционирования рынка ГКО-ОФЗ на этапе его восстановления.

По мере осуществления процедуры обмена замороженных облигаций объем выпусков ГКО и ОФЗ в обращение постепенно возрастал. К концу марта он составил 207,2 млрд руб. по номиналу, что, однако, почти вдвое ниже соответствующего показателя на 17 августа 1998 г. Дневные обороты вторичных торгов по ГКО-ОФЗ с середины января по конец марта значительно колебались, в целом оставаясь невысокими и несопоставимыми с объемами этих облигации в обращении. При этом величина среднедневного оборота (по фактической цене)  вторичных торгов ГКО-ОФЗ увеличилась с 50,2 млн руб. в феврале до 202,1 млн руб. в марте. Доходность выпусков ГКО (эффективный индикатор оборота вторичного рынка) значительно колебалась около уровня в 60 % в конце января и 3596 годовых в конце марта.

На валютном рынке в начале 1999 г. существенно возросла роль мер административного воздействия, призванных стабилизировать динамику курса рубля. В частности, доля валютной выручки экспортеров, подлежащая обязательной продаже на специальной торговой сессии, с января была увеличена с 50 до 75 % . В марте Банк России обязал импортеров при оплате контрактов депонировать в уполномоченном банке рублевый эквивалент платежа до подтверждения ввоза товаров в Россию.

Банк России также принимал меры по контролю за обоснованностью выставления коммерческими банками заявок на покупку  иностранной валюты на спецсессии ММВБ. В ходе  проведенных проверок был выявлен ряд нарушений со стороны некоторых банков. Доступ этих банков к утренней торговой сессии был ограничен.

В краткосрочном плане эти меры оказывали достаточно эффективное воздействие на состояние валютного рынка. С конца января на валютном рынке наблюдалась стабилизация котировок доллара США. По итогам февраля снижение официального курса рубля к доллару составило лишь 1,1 % при инфляции 4,1% . Постепенно происходило сужение спроса между курсами утренней торговой сессии (расчетами «сегодня») и дневной сессии (расчетами «завтра»). Однако в марте  темп снижения курса рубля резко ускорился, возросло и расхождение между курсами утренней и дневной сессий. Это было вызвано такими факторами, как осуществление достаточно крупных выплат по сдерживанию госдолга по ГКО-ОФЗ, проводимая в соответствии с федеральным законом о бюджете эмиссионная деятельность Банка России, активизация спекулятивных операции.  В апреле на валютном рынке наблюдалось определенное успокоение.

На межбанковском кредитном рынке стимулом к возобновлению операций стал рост избыточных резервов банковской системы, происходивший под влиянием эмиссионной активности Банка России в конце 1998-го — начале 1999 г. Совокупные остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России составляли в среднем за октябрь — март 31 млрд руб., превышая в отдельные дни 40 млрд126руб. С поправкой на инфляцию эти цифры соответ­ствуют примерно 17 млрд руб., т. е. уровню начала 1998 г., когда рынок МБК исправно выполнял свои функции. В результате произошла активизация участников рынка межбанковских кредитов, приведшая к увеличению оборотов рынка, снижению процентных ставок и сокращению заявляемой маржи. Восстановительные процессы на рынке МБК нашли отражение в росте объемов операций. Так, по данным отчетности по процентной политике коммерческих банков без Сбербанка России, объем выданных в течение месяца межбанковских кредитов в рублях увеличился с 89 млрд руб. в ноябре 1998 г. до 195 млрд руб. в феврале 1999 года.

Особенно остро проблема управления ликвидностью встала перед малыми банками, многие из которых не имеют доступа на валютный рынок. Таким образом, сформировалось новое направление движения ресурсов на рынке МБК — от малых банков к не утратившим устойчивости крупным. При этом условия сделок диктуются заемщиком, поэтому ставки по таким кредитам значительно ниже доходности конверсионных операций на валютном рынке.

Восстановление рынка МБК неизбежно будет сопровождаться и другими качественными изменениями. Во- первых, претерпит изменения структура участников рынка. Помимо уже зафиксированного сокращения количества операторов рынка МБК, снизится удельный вес крупных банков в соответствии с формированием новых схем движения свободных ресурсов, охватывающих различные группы банков. Во-вторых, изменится форма взаимодействия между банками. Отно­шения будут строится не только на двусторонней основе, но и в виде обезличенной торговли свободными ресурсами банков под залог ликвидных активов и опе­рации междилерских РЕПО на организованных площадках. Гарантом исполнения обязательств по этим сделкам могут выступать как организатор площадки (например, биржа или банковская ассоциация), так и, возможно, органы государственной (муниципальной) власти. В-третьих, операции с Банком России будут играть большую, чем ранее, роль в управлении ликвидностью коммерческими банками.

Уроки кризиса. Новые ориентиры финансового рынка. Одним из важнейших уроков финансового кризиса для Банка России стал вывод о необходимости усиления регулирующей роли государства в процессах становления и развития рыночных отношении во всех сферах экономики, в том числе и на финансовых рынках. И это не противоречит общему направлению на либерализацию условий работы экономических субъектов, на продолжение процесса включения России в международное финансовое и экономическое сообщество. Более того, международная интеграция финансовых рынков, предусматривающая сближение систем регулирования национальных финансовых рынков, зачастую требует дополнительного ужесточения методов регулирования, усиления информационной прозрачности российского финансового рынка.

Кризис показал также (и это не только российский опыт) опасность привлечения в страну иностранного капитала, преимущественно спекулятивного харак­тера. В этой связи основная задача состоит в стимулировании долгосрочных прямых инвестиций, в том числе и со стороны нерезидентов. Кроме того, регулирующая деятельность Банка России направляется на оздоровление коммерческих банков как основных участников рынка, повышение надежности межбан­ковских расчетов и платежей, формирование более совершенной структуры профессиональных участников рынка.

В ходе кризиса выявилась необходимость формирования такой структуры финансовых инструментов, которая обеспечивает  переориентацию финансовых потоков на обслуживание потребностей конечных заемщиков, повышение эффективности перетока свободных ресурсов и их вложение в продуманнные  экономические проекты. В настоящее время, когда снижение конкурентоспособности государственных ценных бумаг создает реальные возможности для развития иных инструментов, необходимо облегчать выход на финансовые рынки корпоративных эмитентов. Банк России со своей стороны заинтересован в развитии рынка корпоративных ценных бумаг, прежде всего в становлении организованных форм торговли. Важным шагом в этом направлении должно явиться начало операций Банка России по переучету  векселей предприятий-экспортеров.[16]

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, в настоящее время никто не пытается увидеть в денежном рынке локомотив дальнейшего развития экономики  в целом. Более того, становится все более очевидным, что именно  развитие реального сектора экономики, повышение рентабельности производства, переход производителей к преимущественному использованию денежных форм расчетов должны стать прелюдией к эффективному расширению операций коммерческих банков с реальным сектором и последующему оживлению работы финансового рынка.

Смена приоритетов банковской деятельности не означает отказа от работы банков на финансовом рынке, однако, возможно, на этом этапе финансовый рынок будет в большей степени носить обслуживающий по отношению к реальной экономике характер. Этому может способствовать появление новых секторов рынка (корпоративных долговых ценных бумаг), выпуск новых инструментов (государственных ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов).Только восстановление финансового рынка России на базе расширения инструментария, увеличения числа эмитентов, развития механизмов гарантии возвратности заимствований, использования организованных форм торговли финансовыми инструментами поможет снизить риски рыночных операций и приведет к формированию более стабильного и предсказуемого нового финансового рынка.

Восстановление стабильной работы финансового рынка рассматривается как одно из необходимых условий функционирования банковской системы и эффективного проведения денежно-кредитной политики. Результатом этой деятельности должно явиться не просто восстановление финансового рынка в докризисных рамках, но и достижение им качественно нового уровня, отвечающего потребностям реструктурируемой банковской системы и новым условиям функционирования экономики в целом.

ЛИТЕРАТУРА

1. Долан Э., Кэмпбелл  К., Кэмпбелл Р. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.: Профи-ко. 1991.

2. Доронин И.Г. Мировой финансовый рынок — на пороге X X I века. Деньги и кредит. № 5, 2000 г.

3. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Антология экономической классики. М.: Эко- нов. 1993. Т. 2.

4. Лэйард Р. Макроэкономика. Курс лекций для российских читателей. М.: Джон Уайли знд Санз. 1994. Гл. 1, 26. С. 2 3-29 .

5. Маккокнелл К., Брю С. Экономикс. М.: Республика. 1992. Т. 1.

6. Мэнкъю Г.Макроэкономика. М.: МГУ. 1994, гл. 18.

7. Основы экономической теории и практики. Учебно­методическое пособие. Волгоград:  ВГУ, 1994.

8. К Пелих С.А., Саморуков Ю.В. О проблемах надежности финансовой системы в трансформационной экономике. Финансы. № 5, 2001.

9 Стародубцева Е.Б. Накопление капитала в России: необходимость и возможности. Финансы. № 9, 2001.

10.  Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика.М.: Дело, 1993.

11. Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.Л.Деньги и кредит. № 5, 1999.

12. Элъянов А. Об истоках финансового кризиса. МэиМО. № 5, 1999.