График, показывающий взаимосвязь между стоимостью каждой последующей порции инвестиционного капитала и уровнем финансирования, называется диаграммой взвешенной предельной стоимости капитала (ПСК).

Этот график определяет учетную ставку (ставку дисконтирования) которую нужно использовать в процессе принятия решений о капиталовложениях. Если наложить на диаграмму взвешенной предельной стоимости капитала кривую инвестиционных возможностей фирмы, то можно определить оптимальный бюджет капиталовложений. При этом, кривая инвестиционных возможностей должна представлять собой значения внутренней нормы рентабельности проектов, по мере ее убывания. Соответствующая иллюстрация приведена на рис. 6.1.

Для построения соответствующих кривых нужно выполнить следующие действия:

1. Определить стоимость и объем финансирования для каждого источника капитала.

2. Вычислить координаты точек излома графика ПСК – перехода от предшествующей порции капитала к последующей, где стоимость будет увеличиваться.

3. Построить диаграмму ПСК которая показывает стоимость капитала для каждого уровня общего нового финансирования.

4. Наложить на диаграмму ПСК график инвестиционных возможностей фирмы в форме внутренней нормы рентабельности (ВНР) возможных проектов по мере ее убывания.

5. Пока внутренняя норма рентабельности проекта будет выше предельной стоимости нового финансирования, данный проект может быть

 

принят. Точка, где кривая ВНР пересекает кривую ПСК, соответствует оптимальному бюджету капиталовложений²⁸.

 

IRR₁

r₃ IRR₂ IRR₃

r₂ r₃

 

Рис. 6.1. Кривые инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала

 

Эти правила справедливы для случая, когда не ставится задача сохранения исходной структуры капитала фирмы. В случае же, если требуется сохранить структуру капитала фирмы неизменной, каждая порция привлекаемых ресурсов должна иметь неизменное соотношение между собственным и заемным капиталом.

Следует отметить, что в общем случае задача сохранения сформировавшейся у фирмы структуры капитала не столь сложна. Ведь речь идет не о соотношении каждого из элементов капитала, а о соотношении собственных и заемных средств. В этой связи, привлекая новые финансовые ресурсы, можно сохранять существующую структуру капитала, соответствующим образом регулируя объемы заимствования.

Для пояснения сказанного, рассмотрим пример, иллюстрирующий метод диаграммы ПСК.

Допустим, что партнер уже известной нам фирмы «Одежда», ОАО

«Ткачиха» имеет ряд перспективных проектов и формирует бюджет развития на следующий год. Существующий капитал фирмы состоит на 60% из собственного, и на 40% из заемного. Стоимость отдельных источников капитала приведена в табл. 6.2.

 

28 Указанное утверждение верно, если последний проект может быть эффективно реализован в любой своей части.

 

Таблица 6.2

Стоимость источников капитала

 

Капитал	Стоимость капитала, % в год
	Заемного	Собственного
Имеющийся	15	20
Вновь привлекаемый	20	30

По финансовому плану на текущий год в конце года предприятие будет иметь 800 тыс. руб. чистой прибыли, которую можно будет реинвестировать в собственное производство. Кроме того, за счет амортизационного фонда в будущем году, можно будет инвестировать еще 500 тыс. руб.

Если наша фирма запланирует инвестировать в будущем году не более

500 тыс. руб., то ей не потребуется привлекать дополнительные финансовые источники и стоимость инвестируемого капитала составит

ПСК₀ = 0,4х0,15% + 0,6х0,20% = 0,06% + 0,12% = 0,18%.

Таким образом, стоимость инвестиционного капитала будущего года составит 18%, а всю прибыль можно будет выплатить в виде дивидендов. При этом соотношение между собственными и заемными средствами фирмы и стоимость ее капитала не изменятся.

Если фирме потребуется больший инвестиционный бюджет, то ей придется уже использовать чистую прибыль. При этом, для сохранения имеющегося соотношения между собственными и заемными средствами, на каждый рубль чистой прибыли как собственных средств, ей нужно будет привлекать 67 копеек заемного капитала. Понятно, что при использовании всех 800 тыс. руб. чистой прибыли объем заемных средств составит 533 тыс. руб. Тогда средневзвешенная стоимость этого прироста инвестиционного капитала или предельная стоимость капитала составит:

ПСК₁ = 0,4х0,20% + 0,6х0,20% = 0,08% + 0,12% = 0, 20%.

Таким образом, в составе инвестиционного капитала формируются уже две маржинальных составляющих с разными стоимостями:

- амортизационный капитал, со стоимостью 18%;

- капитал, сформированный как сумма 60% реинвестируемой чистой прибыли и 40% заемного капитала, со средневзвешенной стоимостью 20%.

Максимальный суммарный объем формируемого таким образом капитала составит 1 833 тыс. руб.

Если суммы инвестиций в объеме 1 833 тыс. руб. окажется недостаточной, то следующая приростная порция капитала может быть

 

сформирована из 60% нового (эмиссионного) собственного капитала и 40% заемных средств. В силу удорожания собственных средств за счет затрат на эмиссию эта порция инвестиционного капитала обойдется нашей Ткачихе еще дороже. Здесь ПСК уже составит

ПСК₂ = 0,4х0,20% + 0,6х0,30% = 0,08% + 0,18% = 0,26%.

Понятно, что потребность в капитале определяется имеющимися в наличии проектами. Их характеристики приведены в таблице 6.3.

Таблица 6.3

Характеристики имеющихся проектов

 

Проект	Стоимость, тыс. руб.	Внутренняя норма рентабельности, %
А	800	28
В	900	24
С	1000	22

Как вы думаете, стоит ли принимать к выполнению эти проекты?

Для ответа на этот вопрос нужно на график ПСК наложить график инвестиционных возможностей фирмы (рис.6.2).

 

50    80                         1700 1833

 

Рис. 6.2. Оценка оптимального инвестиционного бюджета методом ПСК

 

Из рисунка видно, что проект С, при использовании существующих возможностей привлечения                      инвестиционного                       капитала, не будет

 

эффективным и его реализация нецелесообразна. В этом случае, величина оптимального инвестиционного бюджета будет равна 1700 тыс. руб.