Воздействие рыночных стоимостей акций при объединении компаний

При слиянии двух акционерных компаний открытого типа оба коллектива акционеров могут получить прямые выгоды, выражающиеся в увеличении рыночной стоимости их акций. Следующий пример иллюстрирует сказанное.

Компания                                                    Лямбда       Ипсилон

Прибыли, руб.                                             120 000          24 000                                                                            

Количество акций                                       200 000          60 000                                                                           

EPS, руб./акция                                               0,60              0,40                                                                                 

Рыночная цена акции, руб.                          10,8                4,0                               

Коэффициент Р/Е                                          18                   10

 

Предположим, что компания Лямбда приобретает компанию Ипсилон по цене 4,32 руб. за акцию. Стоимость компании Ипсилон выплачивается полностью акциями компании Лямбда. В этом случае обменный коэффициент (К_ОБ) будет равен:

К_ОБ = 4,32/10,80 = 0,4 акции компании Лямбда за каждую акцию компании Ипсилон.

Зная величину обменного коэффициента (К_ОБ), мы можем оценить воздействие этого коэффициента на оценку акций компании Ипсилон путем расчета обменного коэффициента по рыночной цене (К_М), который определяется следующим образом:

          К_М = (Р_Л × К_ОБ)/Р_{И ,}

где

Р_Л - рыночная цена акций приобретающей компании;

К_ОБ - предложенное количество ее акций;

Р_И - рыночная цена акций приобретаемой компании.

К_М =(10,80×0,4)/4,00 = 1,08 акций.

Когда этот коэффициент больше единицы, акционеры приобретаемой компании выигрывают в увеличенной рыночной стоимости. Это воздействие поглощения на EPS будет следующим:

Прибыль компании Лямбда, руб.                    120 000                                                         

Прибыль компании Ипсилон, руб.                   24 000                                                               

Итого прибыль, руб.                                         144 000

Исходное количество акций                            200 000                                                                          

Дополнительный выпуск

акций компанией Лямбда           60 000×0,4 = 24 000

Всего акций                                                       224 000                                                           

Новая EPS, руб./акция                                          0,643

Теперь, если применить к этому коэффициент Р/Е компании Лямбда, то мы получим следующую цену акции: 0,643×18 = 11,57 руб.

Это свидетельствует о том, что акционеры компании Лямбда также выигрывают в рыночной стоимости, если коэффициент Р/Е компании Лямбда сохраняется. Отметим, что эта ситуация возникает обычно при приобретении компанией с высоким коэффициентом Р/Е компании с низким уровнем этого коэффициента.

Приобретение компании за счет заемных средств

Приобретение компании за счет заемных средств - это операция, в которой поглощение компании финансируется займами, которые основываются на силе самой приобретаемой компании и погашаются из ее потока денежных средств. В большинстве случаев подобные сделки проводятся собственным управлением компании, при этом они называются выкупом компании управлением. Отметим, что при выкупе компании ее менеджментом обычно присутствует некоторая поддержка со стороны владельцев капитала, готовых пойти на риск, и инвестиционных банков.

Рост приобретений за счет заемных средств получил новый импульс в результате отхода от крупных конгломератов, популярных в семидесятых годах прошлого столетия. Многие крупные компании обнаруживают, что некоторые виды их деятельности больше не соответствуют их текущей стратегии, и они потому всячески стремятся поощрить менеджмент местных компаний к выкупу руководимой им компании. Выкупы компаний менеджментом обычно осуществляется за счет заемных средств, поскольку управленческие команды обычно не располагают необходимыми личными ресурсами.

Однако, в качестве команды, собравшейся с тем, чтобы вывести акционеров материнской или других компаний из проблемного состояния, не всегда выступает менеджмент выкупаемой компании. Различные внешние группы инвестиционных банков, владельцы рискового капитала и специалисты в определенной отрасли могут объединиться для выкупа компании. Обычно эта операция основывается на уверенности в том, что ее участники смогут значительно улучшить показатели компании и произвести, таким образом, средства, достаточные для погашения долга, сделанного для приобретения компании. Этот тип сделок иногда называется покупкой под менеджеров.

 

Бросовые облигации

Ссуда для приобретения компании за счет заемных средств часто образуется в форме высокодоходных облигаций, которые из-за свойственного им высокого риска иногда называются бросовыми облигациями. Эти облигации выпускаются инвестиционными банками и приобретаются организациями и отдельными лицами, при этом часть выпуска часто удерживается выпускающим инвестиционным банком.

Риски

В благоприятных обстоятельствах приобретения за счет заемных средств могут быть очень эффективными, но часто они приводят к возникновению трудностей из-за свойственной им высокой степени финансового риска. Выкуп компании собственным управлением имеет преимущество в том, что существующее управление получает стимул к повышению прибыльности компании. Значительное преимущество команды управления также в том, что она лучше других знает, что нужно сделать для достижения успеха операции.

Сохранение существующего управления снижает деловой риск и делает повышенный финансовый риск более приемлемым. Но встречаются случаи, когда существующее управление оказывается одной из причин возникновения проблем, и дополнительное давление финансового риска за счет увеличения доли заемных средств в общей сумме привлеченных средств ухудшает, а не улучшает проблемы компании. В мировой практике некоторые успешные операции по приобретению компаний за счет заемных средств строились на замене существующего управления поглощаемой компании более динамичной командой.

При принятии решения о приобретении компании за счет заемных средств следует учитывать наличие ряда условий, которым отвечала бы приобретаемая компания:

¨ надежная стабильная прибыль в предыдущие периоды ее работы;

¨ предсказуемый поток денежных средств;

¨ крепкая проверенная команда управления компанией;

¨ компания должна иметь четко определенную нишу на рынке;

¨ компания должна иметь надежную залоговую базу из активов, как основных, так и оборотных;

¨ компания не должна быть очень капиталоемкой;

¨ компания не должна требовать никаких крупных инвестиций в капитал и инфраструктуру в ближайшем будущем;

¨ компания должна иметь тенденцию роста средними темпами;

¨ компания должна иметь определимый потенциал роста прибыли и потока денежных средств;

¨ компания не должна иметь обременительные кредитные обязательства.

 

Статистика показывает, что показатель неудач в приобретениях за счет заемных средств составляет примерно 12 %, тогда как из вновь открываемых предприятий почти каждое третье терпит крах. Поэтому, несмотря на то, что обычно эти операции оказываются успешными необходимо иметь в виду, что по своей природе приобретение за счет заемных средств несет в себе большую степень риска, чем обычные поглощения, финансируемые традиционной комбинацией заемного и собственного акционерного капитала. Успех приобретения компании за счет заемных средств полностью зависит от способности менеджмента компании генерировать потоки денежных средств для обслуживания повышенного уровня долга.

Оплата из прибыли

Когда приобретение компании оплачивается из прибыли, риск, прикладываемый к оценке покупаемой компании, снижается путем увязывания всего или части встречного удовлетворения при покупке с прибылями после оценки. Этот метод применяется для снижения стоимости первоначального финансирования с помощью выплаты части встречного удовлетворения из прибыли. Оплата из прибыли является обычным методом при поглощениях компаний в сфере услуг, не имеющих значительных активов, обеспечивающих оценку.