Финансовые решения в отношении активов коммерческой организации

Финансовые активы (согласно МСФО 32 «Финансовые инструменты: раскрытие и представление») это:

1. денежные средства (т. е. средства в кассе, расчетные, валютные и специальные счета),
2. договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (например, дебиторская задолженность),
3. договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его держателя),
4. долевой инструмент другой компании (т. е. акции, паи)

Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам - акциям и облигациям.

Капитальные финансовые активы:

- с их помощью формируется капитал фирмы (отсюда название)

- они являются одновременно и объектами, и способами реализации двух типовых финансовых процессов

           1. мобилизация – с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе)

           2. инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях)

Капитальные финансовые активы делятся на:

1. Безрисковые - активы, ожидаемый доход по которым предопределен (в том смысле, что его значение не варьирует в зависимости от действия каких-либо факторов). В инвестиционном анализе к безрисковым активам принято относить государственные ценные бумаги (например, облигации).
2. Рисковые - финансовые активы, ожидаемые доходы по которым варьируют и не могут быть спрогнозированы с абсолютной точностью. Это любые корпоративные ценные бумаги (акции, облигации и др.).

Финансовые активы обращаются на специально создаваемых рынках, на которых осуществляются мобилизации и инвестирования.

Основные причины выхода на финансовые рынки
и применяемые при этом активы и инструменты

Под спекуляцией понимают вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного характера с финансовыми активами являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования.

Хеджирование представляет собой операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой компенсируют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой. Хеджерские операции обычно выполняются в отношении сделок с товарами, валютой или ценными бумагами.

Финансовый актив, являясь обычным товаром на рынке капиталов, может быть охарактеризован с разных позиций.

Основные характеристики:

• Стоимость;

• Цена;

• Доходность;

• Риск.

Они лежат в основе управления финансовыми активами, которое сводится к принятию решений кратко- и долгосрочного характера в отношении целесообразности их приобретения и продажи.

В рамках данной темы мы рассмотрим две категории: стоимость и цена.

Далее – риск и доходность (во взаимосвязи).

Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива. В специальной литературе нередко выделяют аналогичные стоимостные характеристики – ценность, стоимость, цена, себестоимость.

В нашей терминологии
"ценность" = "стоимость"

Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики:

• объявленную текущую рыночную цену (Рm), по которой его можно приобрести на рынке;

• теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Vt).

"Цена - это то, что ты платишь, а стоимость - это то, что ты получаешь"

"Циники знают цену всему и не знают ценности чего-либо" (О. Уайльд)

Цена объективна – она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка

Внутренняя стоимость субъективна – каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного, т. е. субъективного, анализа

Возможны три ситуации:

Р m > Vt,        Р m, < Vt,       Р m = Vt

Первое соотношение говорит о том, что, с позиции конкретного инвестора, данный актив продается в настоящий момент времени по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла приобретать его на рынке.

Второе соотношение говорит об обратном: Цена актива занижена, есть смысл его купить.

Согласно третьему соотношению текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции по его скупке-продаже вряд ли целесообразны.

Если в каждый момент времени рыночная цена актива существует в единственном числе, то внутренняя стоимость множественна. В этом одна из причин существования рынка финансовых активов.

Условные правила, позволяющие провести различие между ценой и стоимостью финансового актива:

• стоимость - это расчетный показатель; цена - декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

• в любой момент на данном рынке времени цена однозначна; стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

• с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость; во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Как рассчитывается внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в некоторый момент времени t текущую цену Рm?

Три основных подхода к оценке (иногда их называют теориями):

• технократический;

• теория «ходьбы наугад»;

• фундаменталистский.

Технократический подход (Technical Аррrоаch to Security Analysis)

Связан с именем Чарльза Доу.

Технократы предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом.

Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так называемого технического анализа.

Обособление трех основных компонентов в динамике цены финансового актива:

(1) ежедневных колебаний,

(2) вторичных колебаний (т. е. в рамках периода от двух недель до месяца)

(3) базового, т. е, долгосрочного, тренда.

Основная сложность заключается в том, чтобы отделить временную флуктуацию от

начала новой понижательной (или повышательной) тенденции.

Теория ходьбы наугад (Random Walk Theory)

Связана с именем французского математика Л.Башелье

Последователи теории ходьбы наугад считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают релевантную информацию, в том числе относительно будущего ценных бумаг.

Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает всю необходимую информацию. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая информация с одинаковой вероятностью может быть как хорошей, так и плохой, невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем.

Динамика цен на фондовой бирже никогда не будет точной наукой, поскольку изменения цен независимы друг от друга.

Идея независимости изменений цен в полной мере верна лишь в контексте эффективного рынка.

Фундаменталистский подход (Fundamental Approach to Security Аnаlуsis)

Связан с именами А.Коулза, Дж. Уильямся.

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т. е. надо двигаться от будущего к настоящему. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

По значениям предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива.

Модель оценки базовых характеристик финансового актива, в которой увязаны:

(а) текущая внутренняя стоимость актива;

(б) элементы возвратного потока, генерируемого этим активом;

(в) горизонт планирования (или длительность финансовой операции);

(г) некая процентная ставка, которая в зависимости от ситуации может являть собой доходность актива (операции) или коэффициент дисконтирования.