Инвестиционных проектов к рискам

Цель лекции – ознакомить студентов с методикой анализа чувствительности инвестиционного проекта к внешним рискам и неблагоприятным изменениям.

Методика анализа чувствительности инвестиционных проектов отражена в «Правилах по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов». Рассмотрим её на конкретном примере. В сельскохозяйственной организации реализован бизнес-план по строительству молочно-товарной фермы на 930 коров с использованием автоматической системы доения Astronaut А3 голландской компании Lely. Общие инвестиционные затраты составили30 млрд. руб. Источников инвестиций несколько: беспроцентный кредит с отсрочкой погашения основного долга 1 год и его возвратом в течение 12 лет в ОАО «Белагропромбанк» (согласно Указа Президента РБ № 332 от 13.06.08г. «О строительстве молочно-товарных ферм»); субсидия из республиканского фонда охраны природы; субсидия из республиканского дорожного фонда; собственные средства на разработку проектно-сметной документации; кредит в ОАО «Белагропромбанк» с возвратом долга в течение 8 лет под 3% годовых с отсрочкой погашения кредита через 1 год после ввода объекта (согласно Указа Президента РБ № 343 от 17.06.08г. «О предоставлении кредитных ресурсов для строительства, реконструкции, технического переоснащения и ремонта производственных объектов агропромышленного комплекса»).

Простой срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, наступает в 2018г., когда чистый поток наличности меняет знак с минуса на плюс: с (-2143) млн. руб. на 1585 млн. руб. (табл. 1). Таким образом, простой срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы – 10 лет. Динамический срок окупаемости инвестиций чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, наступает в 2019 году, когда чистый дисконтированный доход нарастающим итогом меняет знак с минуса на плюс: с(-1245) млн. руб. на 1774 млн. руб. (табл. 1). Динамический срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, составляет 11 лет.

Индекс доходности или рентабельности (IR) определяют по одной из формул:

 

                                                                NPV + ∑(I_t х К_t)                               ∑(ЧД_t х К_t)

IR = ––––––––––––––––     или    IR = ––––––––––––,

                                                                    ∑(I_t х К_t)                                          ∑(I_t х К_t)

 

где NPV – чистый дисконтированный доход нарастающим итогом за период реализации проекта, млн. руб.;

  I_t – инвестиции, млн. руб.;

  К_t – коэффициент дисконтирования;

   ЧД – чистый доход (чистая прибыль + амортизация), млн. руб.

 

K_t = 1/ (1+ r_ср)^t-1

 

Ставка дисконтирования (r_ср) принята на уровне 2% исходя из средневзвешенной ставки дисконта с учетом структуры капитала по формуле:

 

rср =	rск х СК + rзк х ЗК	,
	100

 

где r_ск – процентная ставка на собственные средства;

   СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат,%;

   r_зк – процентная ставка по кредиту;

   ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат, %.

 

rср =	14% х 1% + 0% х 4% +0% х 28% + 3% х 67%
	100

 

Индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный на основании чистого дохода от молока, реализованного с новой фермы, в 2022г. составит 1,4, что выше предельно допустимого норматива 1:

10807 + 27781

IR = –––––––––––––– = 1,4

27781

 

Коэффициент покрытия задолженности по кредитам (К_пз) рассчитывается по формуле:

 

 

Коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом от реализации продукции по годам осуществления проекта больше предельно допустимого норматива 1 (табл. 2).

Уровень безубыточности (УБ) определяют по формуле:

 условно-постоянные издержек

УБ = –––––––––––––––––––––––––––––––––– х 100,

маржинальная (переменная) прибыль

 

где маржинальная (переменная) прибыль определяется как разность между выручкой от реализации товаров (без налогов из выручки) и условно-переменными издержками.

 

Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Чем меньше уровень безубыточности, тем ниже риск инвестиционного проекта. Приемлемым считается уровень менее 60%. Уровень безубыточности в целом по организации изменяется в 2009–2022гг. с 52,8% до 22,7% и по новой ферме – с 44,8 до 18,7%, что меньше предельно допустимого значения 60% и свидетельствует о снижении риска (табл. 2).

 

Таблица 1 – Расчет чистого потока наличности и показателей эффективности инвестиционного проекта на строительство молочно-товарной фермы, млн. руб.

 

Показатели	III-IV кв. 2008г.	2009г.	2010г.	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	2016г.	2017г.	2018г.	2019г.	2020г.	2021г.	2022г.	Итого
ОТТОК НАЛИЧНОСТИ
Капитальные затраты без НДС	3136	22288														25424
Прирост чистого оборотного капитала
Плата за кредиты (займы) связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту	0	151	601	549	474	399	323	248	173	97	24					3039
Полный отток	3136	22439	601	549	474	399	323	248	173	97	24

28463

ПРИТОК НАЛИЧНОСТИ  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

     

 

Чистый доход по проекту  

348

1652

2851

3330

3470

3549

3686

3700

3711

3752

3754

3824 3895 3967

45489

Сальдо потока (чистый поток наличности – ЧПН) -3136 -22091 1051 2301 2855 3071 3226 3438 3527 3614 3728 3754 3824 3895 3967

17026

То же, нарастающим итогом -3136

-25227

-24176

-21874

-19019

-15948

-12722

-9284

-5757

-2143

1585

5339

9164 13059 17026 Приведение будущей стоимости денег к их текущей стоимости 1,00

0,98

0,96

0,94

0,92

0,91

0,89

0,87

0,85

0,84

0,82

0,80

0,79 0,77 0,76

х

Дисконтированный отток 3136 21999 578 518 438 361 287 216 147 81 19 0 0 0 0

27781

Дисконтированный приток 0 341 1588 2686 3076 3143 3152 3209 3158 3105 3078 3019 3016 3011 3006

38588

Дисконтированный ЧПН -3136 -21658 1010 2169 2638 2782 2865 2993 3010 3024 3058 3019 3016 3011 3006

10807

То же, нарастающим итогом–чистый дисконтированный доход (NPV) -3136

-24794

-23783

-21615

-18977

-16195

-13330

-10338

-7327

-4303

-1245

1774

4790 7801 10807

Х

 

 

Таблица 2 – Сводные показатели по проекту

 

Виды доходов и затрат, наименование показателей	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	2016г.	2017г.	2018г.	2019г.	2020г.	2021г.	2022г.	Итого по проекту
Общие инвестиционные затраты, млн.руб.:	3700	26300														30000
в т.ч. капитальные затраты без учета НДС (стоимость инвестиционного проекта)	3136	22288														25424
НДС, уплачиваемый при осуществлении капитальных затрат	564	4012														4576
прирост чистого оборотного капитала
Плата за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат		151	601	549	474	399	323	248	173	97	24					3039
Источники финансирования инвестиционных затрат, млн. руб.:																30000
в т.ч.собственные средства	300															300
заемные и привлеченные средства																-
государственное участие (беспроцентный кредит, кредит под 3%, субсидии)	3400	26300														29700
Доля собственных средств в объеме инвестиций, %																1,0
Год выхода на проектную мощность																2011г
Выручка от реализации продукции с молочной фермы (с НДС), млн. руб.		735	3126	5180	5419	5658	5897	6136	6375	6614	6774	6933	7013	7093	7172	х
Среднесписочная численность работающих на ферме, чел.		13	13	17	17	17	17	17	17	17	17	17	17	17	17	х
Выручка от реализации продукции (без НДС) на 1 работающего фермы, млн.руб.		51	219	277	290	303	315	328	341	354	362	371	375	379	384	х
Показатели эффективности проекта:
простой срок окупаемости инвестиций чистым доходом организации, лет																7,3
динамический срок окупаемости инвестиций чистым доходом организации																7,7
простой срок окупаемости проекта, лет																10
динамический срок окупаемости проекта, лет																11
чистый дисконтированный доход организации, млн.руб.																33689
чистый дисконтированный доход по проекту, млн. руб.																10807
внутренняя норма доходности по проекту, %																7
индекс рентабельности по организации, %																2,2
индекс рентабельности по проекту, %																1,4
уровень безубыточности организации, %	54,6	52,8	36,2	28,9	27,9	27,3	26,7	26,1	25,6	25,0	24,5	24,1	23,6	23,1	22,7	х
уровень безубыточности по проекту, %	-	64,8	44,8	24,4	23,3	22,4	21,9	21,4	21,0	20,6	20,2	19,8	19,4	19,0	18,7	х
коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом организации	2,7	1,1	1,2	1,1	1,1	1,2	1,3	1,5	1,6	1,7	2,2	8,3	8,5	11,5	-	х
коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом от молока по ферме	-	1,1	0,9	0,8	0,9	1,0	1,0	1,1	1,1	1,1	1,4	5,3	5,4	7,4	-	х
рентабельность реализованной продукции организации, %	16,5	17,0	31,7	44,3	44,0	45,4	46,7	48,1	49,5	50,9	52,3	53,7	55,1	56,4	57,9	х
рентабельность молока на молочно-товарной ферме, %	-	10,9	22,2	55,9	57,5	59,0	60,6	62,3	63,9	65,6	67,2	68,9	70,6	72,4	74,1	х

 

Показатели эффективности инвестиционного проекта свидетельствуют, что данный инвестиционный проект положительно влияет на экономическое развитие всего предприятия. В 2022г. наблюдается рост выручки от реализации продукции по сравнению с 2008г. в 3,5 раза, чистой прибыли – в 16 раз, рентабельности производства в целом по предприятию с 9,7% до 66,5%, в т.ч. рентабельности реализуемой продукции – с 0,8% до 57,9%.

Предлагаем анализ чувствительности проекта к факторам риска проводить по следующей методике.Сначала необходимо определить результативные показатели, затем факторные показатели риска и год наступления критического момента. Результативные показатели: динамический срок окупаемости инвестиций, лет; чистый дисконтированный доход, млн. руб.; внутренняя норма доходности, % (табл. 3). Факторные показатели риска: увеличение объема капитальных затрат, снижение объемов реализации, увеличение издержек на реализуемую продукцию, в т.ч. по отдельным элементам, имеющим наибольший удельный вес в структуре затрат (оплата труда, стоимость горюче-смазочных материалов, электроэнергии, кормов). Год наступления критического момента предлагаем определять на основе последнего года погашения кредита.

Так как срок возврата беспроцентного кредита наибольший и равен 13 годам (12 лет + 1 год отсрочки), то критическими будут являться показатели, при которых срок окупаемости инвестиций (кредитов) выходит за рамки 13 лет. Установлено, что при уменьшении ежегодного чистого дохода по проекту на 23% к запланированному уровню динамический срок окупаемости инвестиций на строительство фермы увеличивается до 13 лет, чистый дисконтированный доход снижается до 0, внутренняя норма доходности будет равна ставке дисконтирования 2% (табл. 3).

 

Таблица 3 – Показатели чувствительности проекта

 

№ п/п	Наименование показателя	Критическое значение изменения исходного анализируемого параметра (в %)	Значение показателя эффективности проекта
1 1.1 1.2 1.3 1.4	Базовый случай: Принятая ставка дисконтирования, % Динамический срок окупаемости инвестиций, лет Чистый дисконтированный доход (ЧДД),млн. руб. Внутренняя норма доходности (ВНД), %	х х х х	2 11 10807 (на конец 2022г.) 7
2 2.1 2.2 2.3	Увеличение объема капитальных затрат Динамический срок окупаемости кредита, лет Чистый дисконтированный доход (ЧДД), млн. руб. Внутренняя норма доходности (ВНД), %	20% х х х	- 13 0 (на конец 2021г.) 2
3 3.1 3.2 3.3	Снижение объемов реализации Динамический срок окупаемости кредита, лет Чистый дисконтированный доход (ЧДД), млн. руб. Внутренняя норма доходности (ВНД), %	15%  х х х	- 13 0 (на конец 2021г.) 2
4 4.1 4.2 4.3	Увеличение издержек на реализуемую продукцию Динамический срок окупаемости кредита, лет Чистый дисконтированный доход (ЧДД), млн. руб. Внутренняя норма доходности (ВНД), %	24% х х х	- 13 0 (на конец 2021г.) 2
5.1 5.2 5.3	в т.ч. по отдельным элементам, имеющим наибольший удельный вес в структуре затрат: увеличение затрат только на оплату труда увеличение затрат только на ГСМ,электроэнергию  увеличение затрат только на корма	150% 190% 42%	х

Примечание: В данной табличной форме приводятся значения показателей эффективности проекта, рассчитанные при соответствующем критическом значении изменения исходного анализируемого параметра. Под критическим значением понимается значение изменения исходного анализируемого параметра, при котором динамический срок окупаемости проекта выходит за горизонт расчета и (или) ЧДД принимает отрицательное значение и (или) ВНД принимает значение ниже ставки дисконтирования.

 

Ежегодное снижение выручки от реализации молока с проектируемой фермы на 15% приведет к увеличению динамического срока окупаемости инвестиций (в т.ч. кредитных ресурсов) до 13 лет и уменьшению чистого дисконтированного дохода на конец 2021г. до 0. Таким образом, 15% – это критическая точка уменьшения выручки от реализации молока за счет снижения количества реализованного молока и цены. Однако этот риск будет минимизирован значительным ростом цен на продовольствие, который наблюдается в настоящее время на мировых рынках. К такому же результату приведет увеличение объема капитальных затрат на 20% или текущих издержек на 24%. В разрезе отдельных элементов текущих затрат критический процент их роста довольно большой (от 42 до 190%), что свидетельствует о невысокой чувствительности проекта к увеличению отдельных элементов затрат. Так как по кредитным договорам годовая ставка процентов планируется фиксированной, то риск ее роста равен 0.

Чувствительность проектов к факторам риска, по нашему мнению, необходимо оценивать по следующей равномерно распределенной шкале:

· если критическое изменение факторов колеблется от 0 до 25% – проект очень чувствителен;

· от 26 до 50% – средняя чувствительность проекта;

· 51–75% – низкая чувствительность проекта;

· 76% и выше – проект нечувствителен.

Таким образом, проведенный анализ показателей эффективности инвестиций по предложенной методике позволяет сделать вывод о высокой чувствительности данного проекта к рискам в первые 3-4 года его реализации.

Литература

1. Дулевич, Л.И. Анализ чувствительности инвестиционных проектов к рискам / Л.И. Дулевич // Современные проблемы, перспективы и инновационные тенденции развития аграрной науки: материалы Междунар. науч.-практич. конф., посвящ. 85-летию М.М. Джамбулатова (25-26 ноября г. Махачкала) – Махачкала: ФГОУ ВПО «Дагестанская ГСХА», 2010. С.74-81.  

2. На село пришел инвестор. С помощью государства своим сельхозпредприятиям он придал второе дыхание. Выпуск Министерства сельского хозяйства и продовольствия и «БН» // Белорусская нива. № 211, 2009. 17 ноября. С. 4-5.

3. Об утверждении Инструкции о внесении и рассмотрении материалов и заключений по инвестиционным проектам при проведении в М-ве экономики Респ. Беларусь государственной комплексной экспертизы: постановление М-ва экономики Респ. Беларусь, 3 июня 2005 г., № 102 // Консультант Плюс: Беларусь [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. Минск, 2002. Дата доступа: 01.03.2009. 

4. Об утверждении критериев оценки новых и высоких технологий, в том числе приобретаемых за рубежом, и их факторных показателях: постановление Совета Министров, 7 июня 2004 г., № 677 // Консультант Плюс: Беларусь [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. Минск, 2002. Дата доступа: 01.03.2009.  

5. Об утверждении Правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов: постановление М-ва экономики Респ. Беларусь, 31 августа 2005 г., № 158 // Консультант Плюс: Беларусь [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. Минск, 2002. Дата доступа: 01.03.2009.  

6. Палкин Г. Вторжение стальных дояров. Роботы для получения молока – ближайшая перспектива высокопродуктивных ферм страны // Белорусское сельское хозяйство. 2008. № 3. С. 71– 75.

7. Роусек Ян. Коровник третьего тысячелетия // Белорусское сельское хозяйство. 2008. № 2. С. 73– 76.