Оценка эффективности производственных и финансовых инвестиций

 

Инвестиционная прибыль - один из основных побудительных мотивов инвестиций. Вместе с тем инвестиционной деятельности предприятия присуща своя особая модель формирования прибыли, которая определяет широкий диапазон колебаний ее уровня на вложенный капитал. Элементы, формирующие эту модель и определяющие уровень инвестиционной прибыли, многочисленны. Рассмотрим лишь основные из них.

Минимальная норма прибыли на капитал — та начальная точка, которая определяет минимальный уровень инвестиционной прибыли предприятия.

Продолжительность инвестиционного процесса определяет уровень инвестиционной прибыли с учетом концепции оценки стоимости денег во времени: чем дольше период инвестиционного процесса и соответственно разрыв между инвестиционными затратами и получением инвестиционной прибыли, тем большей при прочих равных условиях должна быть сумма возвратного денежного потока на вложенный капитал (при его наращении по ставке процента, равной минимальной норме прибыли на капитал).

Темп инфляции существенно влияет на уровень инвестиционной прибыли. Поэтому номинальный размер минимальной нормы прибыли на капитал, или номинальный размер ставки процента, по которой осуществляется наращение суммы вложенного капитала, должен корректироваться с учетом темпа инфляции.

Уровень инвестиционного риска вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности результатов инвестиционной деятельности. Для компенсации риска по объекту инвестирования назначается так называемая "премия за риск", представляющая собой дополнительную инвестиционную прибыль, необходимую инвестору сверх того уровня, который могут принести безрисковые инвестиции.

Уровень ликвидности инвестиций характеризует их потенциальную способность в короткое время и без существенных финансовых потерь превращаться в денежные активы. Чем ниже уровень  ликвидности объекта инвестирования, тем большим при прочих равных условиях должен быть размер этой дополнительной инвестиционной прибыли, или "премии за ликвидность".

Индивидуальные особенности объекта инвестирования могут отвечать целям стратегического отбора инвестором объектов независимо от уровня их прибыльности.

Таким образом, модель формирования уровня инвестиционной прибыли по отдельным объектам инвестирования может быть представлена в виде:

ИП = (НПм ± ИОп + Пр + Пл + Пи)х (1 + n),

 

где ИП— сумма инвестиционной прибыли по объекту инвестирования;

НП_м - сумма минимальной нормы прибыли на инвестируемый капитал, (определяется по ставке минимальной нормы прибыли на капитал на денежном рынке);

ИОп — отклонение суммы прибыли по индивидуальному объекту инвестирования от среднерыночных условий его формирования;

Пр — сумма премии за риск;

Пл — сумма премии за ликвидность;

Пи — сумма инфляционной премии;

x — процентная ставка, которая принимается для наращения суммы прибыли, выраженная десятичной дробью;

п — продолжительность процесса инвестирования.

В системе управления формированием прибыли в процессе реального инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой наиболее ответственный этап.

Рассмотрим базовые принципы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из этих принципов состоят в следующем.

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возвращения инвестированного капитала — с другой. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.

Оценка возвращения инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного потока". Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к современной стоимости.

Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к современной стоимости должен быть дифференцирован для разных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидность и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

С учетом изложенного выше оценка эффективности реальных инвестиционных проектов проводится с использованием таких показателей.

1. Чистый дисконтированный (приведенный) доход, под которым понимают разницу между приведенной к современной стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию;

2. Индекс (коэффициент) доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с будущим чистым денежным потоком по проекту;

3. Индекс (коэффициент) рентабельности;

4. Период окупаемости;

5. Внутренняя ставка (норма) доходности характеризует уровень прибыльности конкретного инвестиционного проекта, который выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к современной стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю:

На предприятии может быть установлен как целевой норматив показатель "предельная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отвергаться как не соответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи между собой и позволяют оценить эту эффективность с разных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их нужно рассматривать в комплексе. Наравне с оценкой инвестиционных проектов соответственно критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту, рассчитывается с помощью среднеквадратичного отклонения и коэффициента вариации, а мерой ликвидности — период инвестирования к началу эксплуатации проекта.

Окончательный отбор для реализации отдельных альтернативных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев, исходя из приоритетов, определяемых предприятием.

 

4. Формирование и регулирование финансовых инвестиций (ценных бумаг)

 

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах.

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий.

2. Вложение капитала в прибыльные виды денежных инструментов.

3. Вложение капитала в прибыльные виды фондовых инструментов.

Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает укрепление стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (путем участия в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и прочие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновения на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); разные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия.

Вложение капитала в прибыльные виды денежных инструментов. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный взнос в банк. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главная цель — создание инвестиционной прибыли.

Вложения капитала в прибыльные виды финансовых инструментов. Она характеризуется вложением капитала в разные виды ценных бумаг, которые свободно оборачиваются на фондовом рынке (так называемые "рыночные ценные бумаги").

Ценные бумаги, которые оборачиваются на фондовом рынке, делятся на основные (ценные бумаги первого порядка) и производные (ценные бумаги второго порядка или деривативы, фьючерсные контракты, опционы и т. п.). Производные ценные бумаги служат для осуществления спекулятивных биржевых операций, страхования ценового риска и как инструменты инвестирования предприятиями не используются.

Основные ценные бумаги (ценные бумаги первого порядка) - главный инструмент финансового инвестирования. Они делятся на две основных группы:

а) долевые ценные бумаги, которые подтверждают право их собственника на долю в уставном капитале эмитента (к ним относятся акции, инвестиционные сертификаты и некоторые другие их виды);

б) долговые ценные бумаги, свидетельствующие о внесении их собственником денежных средств и обязывающие эмитента погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и выплатить дополнительное финансовое вознаграждение обычно в форме процента (к ним относятся облигации, сберегательные сертификаты, векселя и некоторые другие виды).

Среди перечисленных видов ценных бумаг главная роль в финансовом инвестировании предприятий принадлежит акциям и облигациям. Рассмотрим основные инвестиционные качества этих наиболее распространенных видов фондовых инструментов.

1. Акции, оборачивающиеся на фондовом рынке, классифицируются по ряду признаков:

по особенностям регистрации и обращения (именные и на предъявителя);

по характеру обязательств эмитента (привилегированные и простые);

по формам собственности эмитента (акции государственных и негосударственных компаний);

по региональной принадлежности эмитента (акции отечественных и зарубежных эмитентов).

2. Облигации, обращающиеся на фондовом рынке, классифицируются по таким признакам:

по видам эмитентов (облигации внутреннего государственного займа, облигации внутренних местных займов, облигации предприятий);

по сроку погашения, или периоду обращения (краткосрочные и долгосрочные);

по особенностям регистрации и обращения (именные и на предъявителя);

по формам выплаты вознаграждения (процентные (купонные) и беспроцентные (дисконтные);

по региональной принадлежности эмитента (облигации отечественных и зарубежных эмитентов).

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов тестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем формирования этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, поскольку финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы процентов, периодически выплачиваемые по ним (на взносы в уставные фонды; на депозитные взносы в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим паевым ценным бумагам).

Кроме того, финансовые активы предприятия, которыми являются финансовые инструменты инвестирования, не амортизируются, они продаются (гасятся) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по цене, которая сложилась на них на момент продажи (или по заранее обусловленной фиксированной сумме). Итак, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончанию срока их использования (фиксированная стоимость по долговым финансовым активам и текущая курсовая стоимость по паевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель определяется уровнем будущей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в разные финансовые инструменты.

Расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, эффективность финансового инвестирования снизится (то есть инвестор не получит ожидаемой суммы инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, эффективность финансового инвестирования возрастет (то есть инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, больше ожидаемой).

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли от него является основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и другие факторы: условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.