Тема 1: Вводная лекция: понятия и цели управления стоимостью и оценки бизнеса.

Содержание

   

Введение 4

1.  Компетенции студента, формируемые в результате освоения учебной дисциплины 5

2.  Содержание учебной дисциплины 8

3.  Краткий конспект лекций по управлению стоимостью 13

4.  Методические указания по самостоятельной работе студентов 86

5.  Планы семинарских (практических) занятий 88

6.  Методические указания по подготовке к семинарским (практическим) занятиям 93

7.  Иллюстрации к курсу управление стоимостью 95

8.  Методические указания по выполнению контрольных (письменных) работ 109

9.  Тесты для оценки знания курса 116

10. Задачи для самостоятельного решения 131

11. Контрольные задачи 147

12. Контрольные вопросы по курсу 149

13. Вопросы для подготовки к сдаче экзамена 152

14. Критерии оценки результатов освоения дисциплины. Дифференциация оценки по балльно-рейтинговой системе 154

15. Краткий словарь терминов и сокращений 157

16. Таблицы финансовых показателей для нахождения текущей и будущей стоимости 170

Библиографический список 176

Введение

 

Целью освоения учебной дисциплины «Управление стоимостью» является – формирование у студента целостного представления об управлении стоимостью действующей организации; знакомство с подходами и методикой оценки; изучение методов сбора информации, применяемых в оценке; получение теоретических и практических навыков оценки стоимости организации и отдельных видов имущества; создание основы для общего понимания принципов принятия управленческих решений, способствующих повышению стоимости компании.

Задачи дисциплины заключаются в изучении следующих вопросов:

- нормативно-правовой базы оценочной деятельности и отдельных элементов имущественных комплексов;

- основные понятия оценки бизнеса;

- отечественный и зарубежный опыт в управлении стоимостью организации,

- цели различных субъектов оценки;

- основные виды стоимости;

- подходы к определению стоимости организации;

- методология оценки стоимости бизнеса;

- этапы оценки;

- оценка бизнеса в системе управления стоимостью предприятия;

- способы управления стоимостью организации.

К существенным аспектам дисциплины относится формирование целостного представления финансовой модели бизнеса как набора зависимостей, связывающих показатели деятельности бизнеса.

Учебно-методический комплекс подготовлен в соответствии с Федеральным Государственным образовательным стандартом по дисциплине «Управление стоимостью».

 

1. Компетенции студента, формируемые в результате освоения учебной дисциплины

 

Дисциплина направлена на формирование компетенций представленных в табл.

 

Компетенции, формируемые дисциплиной

 

 

№ п/п	Шифр  компетенции	Формулировка компетенции
Общекультурные компетенции (ПК), определенные ФГОС ВПО
1	ОК-3	способностью самостоятельно приобретать и использовать новые знания и умения
2	ОК-4	способностью принимать организационно-управленческие решения и оценивать их последствия
Профессиональные компетенции (ПК), определенные ФГОС ВПО
1	ПК-8-080200-00	способен оценивать условия и последствия принимаемых организационно-управленческих решений
2	ПК-11-080200-00	способен использовать основные методы финансового менеджмента для стоимостной оценки активов, управления оборотным капиталом, принятия решений по финансированию, формированию дивидендной политики и структуре капитала
3	ПК-12-080200-00	способен оценивать влияние инвестиционных решений и решений по финансированию на рост ценности (стоимости) компании
4	ПК-32-080200-00	способен выбирать математические модели организационных систем, анализировать их адекватность, проводить адаптацию моделей к конкретным задачам управления
5	ПК-33-080200-00	владеет средствами программного обеспечения анализа и количественного моделирования систем управления
6	ПК-39-080200-00	владеет навыками составления финансовой отчетности и осознает влияние различных методов и способов финансового учета на финансовые результаты деятельности организации
7	ПК-40-080200-00	способен анализировать финансовую отчетность и принимать обоснованные инвестиционные, кредитные и финансовые решения
8	ПК-42-080200-00	способен проводить анализ рыночных и специфических рисков, использовать его результаты для принятия управленческих решений
9	ПК-43-080200-00	способен проводить оценку инвестиционных проектов при различных условиях инвестирования и финансирования
10	ПК-45-080200-00	владеет техниками финансового планирования и прогнозирования

 

 

Взаимосвязь компетенций, видов учебной работы, образовательных технологий, разделов лекционного материала и параграфов УМК

 

Шифр компетенции	Виды учебной работы	Образовательные технологии (параграф УМК)	Разделы лекционного материала	Параграфы УМК
ОК-3	Л, ПЗ	Выполнение письменной контрольной работы (п. 8) Решение тестовых заданий (п. 9) Самостоятельное решение задач (п. 10) Решение контрольных задач (п. 11)	пп. 1-4	П. 3, 4, 5
ОК-4	Л, ПЗ		пп. 8-12	П. 3, 4, 5, 8
ПК-11, ПК-12	Л, ПЗ		п. 5, 7	П. 3, 5, 6, 8
ПК-32	Л, ПЗ		пп. 5, 8	П. 3, 5, 6, 8
ПК-33, ПК-39, ПК-40	Л, ПЗ		пп. 10, 11	П. 3, 5, 6, 8, 10, 11, 12
ПК-42, ПК-43	Л, ПЗ		пп. 6, 9-12, 13, 14	П. 3, 5, 6, 8, 9, 12
ПК-45	Л, ПЗ		пп. 4, 11	П. 3, 5, 6, 8, 12

 

 

В результате изучения курса студенты должны:

- закрепить опыт использования современного инструментария оценки стоимости бизнеса и оценки управленческих, в том числе инвестиционных решений;

- получить практику самостоятельного моделирования бизнес-процессов на основе результатов оценки стоимости организации.

Дисциплина «Управление стоимостью» относится к профессиональному циклу дисциплин, базовой (общепрофессиональной) части. Управление стоимостью раскрывает процесс определения стоимости действующего предприятия (бизнеса). Предварительно для начала изучения дисциплины «Управление стоимостью» студент должен получить базовые знания по теории менеджмента, экономическому менеджменту, основам управления производства, маркетингу, управлению человеческими ресурсами, антикризисному менеджменту. Дисциплина «Управление стоимостью» имеет практическую направленность и тесную взаимосвязь с такими дисциплинами как Инновационный менеджмент, Бизнес-планирование, Инвестиционный менеджмент, Финансовый менеджмент и Антикризисное управление.

В результате освоения дисциплины студент должен:

Знать:

- теоретические основы и базовые концепции «оценки бизнеса»;

- подходы и методы оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса);

- особенности оценки бизнеса финансово-кредитных институтов;

- особенности ликвидационной стоимости предприятия;

- особенности оценки предприятия, находящегося в стадии реструктуризации;

- вопросы, связанные с управлением капиталом предприятия;

- оценку отдельных видов собственности (недвижимости, машин и оборудования, объектов интеллектуальной собственности).

Уметь:

- осуществлять оценку и анализ деятельности предприятия;

- анализировать достоверность финансовой отчетности предприятия;

- самостоятельно выбирать способ и метод осуществления расчетов;

- принимать грамотные управленческие решения, основанные на оценке стоимости организации.

Владеть:

- методиками оценки отдельных объектов собственности;

- оценкой стоимости действующего предприятия;

- представлением об организации и регулировании оценочной деятельности в России.

2. Содержание учебной дисциплины

 

Тема 13: Оценка инвестиций.

 Особенности оценки предприятия в целях инвестирования. Международные стандарты оценки стоимости финансовых инструментов. Использование инструментального анализа в процессе оценки стоимости финансовых инструментов. Метод фундаментального анализа. Показатели эффективности привлечения инвестиций. Анализ рисков, связанных с реализацией проектов.

 

 

Принципы оценки компании.

Принципы оценки объектов – это свод методических правил, на основании которых определяется степень воздействия различных факторов на стоимость объекта. Наличие множества принципов оценки не означает, что их можно использовать все сразу. В каждой конкретной ситуации выделяют основные и вспомогательные принципы. Принципы оценки можно разделить на три группы:

- основанные на представлениях пользователя (собственника);

- связанные с эксплуатацией собственности;

- обусловленные действием рыночной среды.

Группа принципов	Принципы оценки
Основанные на представлениях пользователя (собственника)	- полезность - замещение - ожидание
Связанные с эксплуатацией собственности	- вклад - остаточная продуктивность - динамика доходов - сбалансированность - экономическая величина - экономическое разделение
Обусловленные действием рыночной среды	- зависимость - соответствие - предложение и спрос - конкуренция - изменение

 

Рассмотрим содержание принципов.

Принцип полезности состоит в том, что чем больше бизнес способен удовлетворять потребности собственника, тем выше его стоимость. Полезность бизнеса – это его способность приносить доход в данном месте и в течение данного периода времени.

Принцип замещения – это максимальная стоимость определяемая минимальной ценой, по которой может быть приобретен другой объект собственности с такой же полезностью.

Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода, который может быть получен в будущем от владения компанией. При этом целесообразно учитывать объем и продолжительность получения ожидаемого будущего дохода.

Вторая группа принципов обусловлена эксплуатацией объектов и связана с представлением пользователей.

Принцип вклада говорит о том, что доходность любой экономической деятельности характеризуется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Включение дополнительного актива в имущество компании экономически выгодно, если прирост стоимости выше затрат на приобретение этого актива.

Принцип остаточной продуктивности: остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты.

Принцип динамики доходов означает, что по мере добавления ресурсов к остальным факторам производства прибыль организации будет возрастать ускоренными темпами вплоть до той точки, начиная с которой общий доход хотя и растет, однако уже замедленными темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не становится ниже, чем затраты на добавляемые ресурсы.

Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Принцип зависимости определяется местом расположения объекта, которое является одним из наиболее важных факторов, влияющих на стоимость недвижимости.

Принцип соответствия заключается в том, что проект, не отвечающий рыночным стандартам, вероятнее всего проиграет в финансовом отношении.

Принцип изменения: стоимость объекта оценки не остается стабильной, она изменяется с течением времени вследствие влияния физического износа.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования активов можно определить следующим образом: возможный и разумный вариант использования, который обеспечит объекту (активу) максимальную текущую стоимость, определенную на конкретную дату оценки.

Виды стоимости.

Все виды стоимости, рассматриваемые в оценке, подразделяются на определенные группы, и основным критерием классификации является степень рыночности. Стандарт служит для того, чтобы отличить вид стоимости от экономической теории.

В зависимости от степени рыночности выделяют:

1) обоснованная рыночная стоимость – это цена, характерная для данного вида имущественного комплекса на конкурентном и открытом рынке. Стоимость, которая складывается на рынке со свободной конкуренцией, когда и покупатель и продавец действуют рационально и осознанно, обладают необходимой информацией для заключения сделки и не испытывают каких либо внешних воздействий, заставляющих совершить данную сделку. В практике оценки всегда стараются определить именно обоснованную рыночную стоимость (но возможны отклонения из-за недостатка информации). Обоснованная рыночная стоимость должна быть рассчитана в случае отчуждения и передачи прав собственности. Если же оцениваемый объект не обращается на открытом рынке, либо степень его рыночности недостаточно высока, то рассчитывают частично-рыночную стоимость. Расчет такой стоимости ведется через затраты, либо по ограниченной рыночной информации.

2) Нерыночная стоимость рассчитывается на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами управления. Она рассчитывается при исчислении налогов, государственных пошлин, страховых платежей, штрафов, неустоек и т.д.

Нерыночную стоимость определяет Бюро технической инвентаризации (БТИ). Сейчас на практике вычисляется в основном нерыночная стоимость, однако, общее направление развития всех сфер деятельности заставляет постепенно рассчитывать рыночные виды стоимости (в связи с ликвидацией и банкротством, при слиянии, поглощении компаний).

3) Нормативно рассчитываемая стоимость – разновидность нерыночной стоимости, рассчитывается она на основе отдельных нормативов, разрабатываемых для отдельных отраслей.

4) Балансовая стоимость – разновидность нерыночной стоимости, по ней отражаются все активы и пассивы на балансе.

5) Первоначальная стоимость – отражается в учетных документах на момент ввода объекта в эксплуатацию. По ней объекты учитываются до момента реконструкции, модернизации, либо до момента официально назначенной переоценки фондов.

6) Восстановительная стоимость – стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях. Это разновидность бухгалтерской стоимости, определяется на основе переоценки основных фондов. Она может рассчитываться методом замещения – в этом случае определяется на основе современной рыночной стоимости аналогичных, новых объектов (могут быть корректировки, например, в зависимости от площади).

7) Остаточная стоимость – определяется на основе бухгалтерских документов путем вычитания из балансовой стоимости, накопленного за период эксплуатации износа. Она может иметь рыночный характер, если ее оценка ведется по ценам вторичного рынка.

В зависимости от порядка оценки:

1) Стоимость воспроизводства – стоимость точной копии объекта имущества, приобретаемой или воспроизводимой в настоящее время по действующим ценам. Она наиболее точно характеризует современную стоимость конкретного объекта. Однако ее очень сложно или невозможно рассчитать в случае изменения технологии, материалов, стандартов.

2) Стоимость замещения – текущая стоимость нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого объекта.

Общее – позволяют оценить реальный объект в соответствии с действующими ценами.

В зависимости от изменений в состоянии объекта после процедур, вызвавших необходимость оценки, выделяют:

1) стоимость имущественного комплекса, продолжающего функционировать. Стоимость объекта купли-продажи, который после совершения сделки продолжает функционировать и приносить доход.

2) ликвидационная стоимость. Стоимость объекта, который поле совершения сделки будет распродан по частям. Она рассчитывается и в том случае, когда объект подлежит принудительной ликвидации при банкротстве. Понятие ликвидационной стоимости в оценке не совпадает с понятием ликвидационной стоимости в бухгалтерском учете.

В зависимости от ситуации оценки (от цели оценки):

1) инвестиционная – стоимость имущественного комплекса, если его рассмотреть как вклад в реализацию инвестиционного проекта. В отличие от обоснованной рыночной стоимости, инвестиционная стоимость более корректна, связана с определенным проектом, конкретным инвестором и выражает его инвестиционные цели. Инвестиционная стоимость – прирост рыночной стоимости имущественного комплекса в результате инвестиций. Данный вид стоимости рассчитывается при осуществлении реорганизационных мероприятий, при обосновании инвестиционных проектов, в случае оценки машин и оборудования, при оценке интеллектуальной собственности. Наиболее часто рассчитываемый стандарт стоимости.

2) Потребительская стоимость – это субъективная ценность имущественного комплекса для конкретного владельца (в теории оценки). Эта стоимость основывается на эффективном использовании. Только при эффективном использовании объект принесет желаемую выгоду, полезность, прибыль своему владельцу. Потребительская стоимость определяется, когда данный имущественный комплекс сравнивается с аналогичными.

3) Страховая – это рыночная стоимость объекта, определяемая для целей страхования и отражаемая в страховом договоре. Она частично рыночная стоимость, но при ее определении используется определенные нормативы. Рассчитывается поэлементно, что необходимо для оценки страховых возмещений, а также как стоимость замещения, то есть с учетом возможного восстановления имущества.

4) Утилизационная – это стоимость утилизируемых материальных активов, достигших предельного состояния вследствие полного износа или чрезвычайного события и потерявших свою первоначальную полезность.

5) Скраповая стоимость – вторичная стоимость массы материалов, из которых состоит оцениваемый объект.

6) Таможенная стоимость – это стоимость импортируемых объектов, используемая для начисления таможенных пошлин, сборов и других платежей, для определения штрафов, пеней и санкций за таможенные правонарушения, для ведения таможенной стоимости.

Приступая к оценке, необходимо точно установить какого вида стоимость следует рассматривать исходя из поставленной цели.

Таким образом, следующим шагом после выявления необходимого стандарта стоимости отражающего цели оценки является выбор необходимых процедур и методов оценки.

Процедуры и методы оценки.

Подход к оценке представляет собой совокупность методов оценки, объединенных общей методологией. Методом оценки является последовательность процедур, позволяющая на основе существенной для данного метода информации определить стоимость объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке. Методы оценки это конкретные способы расчета величины денежного эквивалента ценности объекта оценки.

В теории и практике оценки бизнеса по аналогии с оценкой недвижимости традиционно существует следующая классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным:

Оценка бизнеса	Оценка недвижимости
Рыночный (сравнительный) подход	Рыночный (сравнительный) подход
Доходный подход	Доходный подход
Затратный подход (на основе активов)	Затратный подход

 

Стандарт BVS -I дает следующее определение этим подходам:

· Рыночный подход (market approach) – общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями (сам подход регламентируется стандартом BV S -VI).

· Доходный подход (income approach) – общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов (сам подход регламентируется стандартом BV S -VII).

· Подход на основе активов (assets based approach) – общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств (сам подход регламентируется стандартом BV S -IV).

Следует отметить, что перечисленные подходы не являются взаимоисключающими, а дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

Окончательный выбор необходимых методов проводится с позиций здравого смысла. Например:

· если цель оценки определение ликвидационной стоимости, то применение метода компании-аналога и методов доходного подхода не имеет смысла;

· инвестиционная стоимость может быть определена только методами доходного подхода.

Перечисленным подходам соответствуют следующие основные методы:

 

			Доход		Затраты		Рынок
	Подход		Доходный подход		Подход на основе		Рыночный подход
	Методы		Дисконтированная будущая прибыль		Стоимость чистых активов		Отношение цены и прибыли
							Отношение цены и денежного потока
			Дисконтированный будущий денежный поток				Отношение цены и валового дохода
					Ликвидационная стоимость		Цена на одного подписчика
			Капитализация нормированной прибыли				Отношение цены и стоимости активов
							Прошлые сделки с акциями компании
			Капитализация нормированного будущего денежного потока		Метод избыточных прибылей		Предложения о покупке компании

 

Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод.

 

Преимущества и недостатки

Подходы к оценке бизнеса

Рыночный Доходный Затратный

Преимущества

Полностью рыночный метод Единственный метод, учитывающий будущие ожидания Основывается на реально существующих активах Отражает реальную нынешнюю практику купли-продажи Учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный) Особенно пригоден для некоторых видов компаний   Учитывает экономическое устаревание  

Недостатки

Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий Трудоемкий прогноз Часто не учитывает стоимость НМА и goodwill Необходим целый ряд поправок Частично носит вероятностный характер Статичен, нет учета будущих ожиданий Труднодоступные данные   Не рассматривает уровни прибылей

 

Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляются 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов), отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием. При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие факторы:

· характер бизнеса и его активов;

· цель оценки и используемое определение стоимости;

· количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.

Корректировка стоимости.

Вне зависимости от того, рассчитана ли стоимость бизнеса методами, основанными на прогнозе на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но на заключение о стоимости влияют такие внутренние переменные, требующие корректировки, как:

-  размер оцениваемой доли бизнеса (контрольная или миноритарная);

- наличие голосующих прав;

- ликвидность доли и/или бизнеса;

- положения, ограничивающие права собственности;

- финансовое положение оцениваемого объекта и другие.

Сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимости предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним покупателем. Этот факт объясняется тем, что владение предприятием, оцениваемым как единое целое, сопряжено с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Проведение большинства корректировок производится на основании экспертных методов.

Дисконтирование.

Дисконтирование – это определение стоимости денежного потока, путем приведения стоимости всех выплат к определённому моменту времени. Дисконтирование является базой для расчетов стоимости денег с учетом фактора времени.

Функция дисконтирования дает возможность определить настоящую стоимость суммы, если известна ее величина в будущем, период накопления и процентная ставка. Настоящая стоимость, а также текущая, приведенная или дисконтированная стоимости являются синонимичными понятиями.

Дисконтирование выполняется путем умножения будущих денежных потоков на коэффициент дисконтирования:

где i – процентная ставка, n — число периодов начисления процентов.

Подготовка информации для проведения оценки

В соответствии с выбранными методами оценки определяется набор и объем необходимой информации. Информация может черпаться из нескольких источников, как то: оцениваемая компания, фондовый рынок, различная статистическая информация, маркетинговые исследования и т.д. В соответствии со стандартом BVS -III, эта информация должна охватывать:

- характеристики предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, подлежащих оценке, включая права, привилегии и условия, количественные характеристики, факторы, влияющие на контроль и соглашения, ограничивающие продажу или передачу;

- общую характеристику предприятия, его историю и перспективы развития;

- финансовую информацию о предприятии за предыдущие годы;

- активы и обязательства предприятия;

- общую характеристику отраслей, которые оказывают влияние на данное предприятие, их текущее состояние;

- экономические факторы, оказывающие влияние на данное предприятие;

- состояние рынка капиталов как источника необходимой информации, например, о возможных ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний;

- данные о предыдущих сделках с участием оцениваемого предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или его акций;

- другую информацию, которую оценщик сочтет имеющей отношение к проведению оценки.

Таким образом, при проведении оценки бизнеса необходимо использовать ретроспективную учетную информацию (бухгалтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании. Время учета используемых данных и момент оценки между собой не согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода искажений. Среди них можно назвать: изменение стандартов учета исходных данных, деноминация денежных единиц, колебания курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несоответствия порождают проблему корректировки всей используемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью приведения ее к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки.

Приведение и корректировка финансовой отчетности регулируется стандартом BVS -IX и может включать в себя:

- приведение финансовой информации об оцениваемой компании и компаниях-аналогах к единой основе;

- пересчет отчетных стоимостей в текущие;

- корректировка статей доходов и расходов таким образом, чтобы они достаточно полно характеризовали результаты деятельности компании за продолжительный период времени;

- учет нефункционирующих активов и обязательств, и связанных с ними доходов и расходов.

Оценка рисков компании

Для целей оценки бизнеса риск следует определить как степень неопределенности, связанной с получением ожидаемых в будущем доходов, иными словами, это опасность недостижения (отклонения) планируемого объема ожидаемых будущих доходов или риск нереализации прогноза.

При определенном уровне ожидаемых будущих доходов рынок заплатит за бизнес больше в том случае, если вероятность этих доходов выше. Другими словами, при определенном уровне ожидаемой будущей прибыли (или денежного потока, дивидендов и т.п.) чем ниже риск, тем выше текущая стоимость бизнеса.

Существует два подхода к трактовке элементов риска при проведении оценки:

- проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность;

- учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск.

Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убедительно показано, что теоретически более верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого будущего дохода к тому, что они назвали "скорректированным на определенность эквивалентом". Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, который отражает вероятность получения данного потока. Затем появляется возможность применить один и тот же дисконт (показатель стоимости капитала) для оценки всех альтернативных инвестиционных решений.

Однако на практике подход к учету риска путем использования более высокой ставки дисконтирования является наиболее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами. (Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моделями САРМ / АРТ и кумулятивным методом.)

Оценочный этап.

Проводится выполнение необходимых расчетных процедур, предусмотренных избранными методами оценки бизнеса. При определении стоимости предприятия в соответствии со «Стандартами оценки» должны использоваться три различных подхода – затратный, доходный и сравнительный, которые включают в себя различные методы и варианты расчетов. Каждый из подходов выделяет особые характеристики предприятия, однако их совместное применение позволяет достаточно объективно определить величину стоимости действующего предприятия.

Заключительный этап.

Корректировка стоимости

· Корректировка стоимости компании на финансовое положение

Ключевой внутренней переменной является финансовое положение оцениваемого объекта. Это наиболее важный качественный показатель состояния предприятия (бизнеса), поскольку очевидно, что убыточный бизнес, находящийся на пороге банкротства, не может иметь схожую стоимостную оценку с прибыльным и платежеспособным.

Для целей учета финансового состояния при проведении оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления требуемого и имеющегося оборотного капитала и имеющихся в наличии оборотных средств.

Если проведенный анализ финансового положения предприятия выявляет наличие излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к полученной цене предприятия, поскольку та величина выражает имеющиеся в наличии невостребованные высоколиквидные активы.

В случае выявления дефицита оборотного капитала, его необходимо вычесть из полученной цены предприятия, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

· Корректировка стоимости компании на оцениваемую долю. Степень контроля.

Одной из наиболее важных переменных, влияющих на стоимость бизнеса, является степень контроля.

Стоимость контроля зависит от возможности осуществлять любое право или весь набор прав, обычно связанных с контролем над предприятием. При оценке влияния контроля следует определить наличие или отсутствие в данном конкретном случае различных элементов контроля и принять во внимание влияние каждого элемента на стоимость контроля. Ниже приводится список некоторых из наиболее общих прерогатив контроля:

- избирать директоров и назначать менеджмент;

- определять вознаграждение и привилегии менеджмента;

- принимать политику и вносить изменения в направление работы предприятия;

- приобретать или ликвидировать активы;

- отбирать людей, с которыми должен вестись бизнес и будут заключаться контракты;

- принимать решения о поглощении других предприятий;

- ликвидировать, расформировывать, распродавать или рекапитализировать компанию;

- продавать или приобретать собственные акции компании;

- регистрировать акции компании для публичного выпуска;

- объявлять и выплачивать дивиденды;

- вносить изменения в уставные документы или правила внутреннего распорядка.

Исходя из вышеприведенного списка, видно, что лицо, владеющее контрольным пакетом в предприятии, обладает некоторыми очень ценными правами, отсутствующими у акционера, не находящегося в подобном положении. Каждый конкретный случай должен рассматриваться отдельно, с учетом степени контроля или же его полного отсутствия. В том случае, когда отсутствует любой из элементов контроля, оценочная стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Если же в миноритарном пакете присутствует какой-либо зна