Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)

Данный метод определяет стоимости бизнеса путем суммирования текущих стоимостей будущих доходов от бизнеса.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки бизнеса, генерирующего нестабильные денежные потоки.

Стоимость бизнеса определяется по формуле:

                               (4)

где  – рыночная стоимость объекта оценки; п – прогнозный период, лет;  – величина годового денежного потока по годам прогнозного периода; r – ставка дисконтирования; t – номер периода;  – величина годового денежного потока в первый год постпрогнозного период а.

Рассмотрим составляющие этой формулы.

Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для приведения будущего денежного потока в текущую стоимость на дату оценки и отражающая ожидаемую или требуемую инвестором ставку дохода с учетом рисков.

Ставка дисконтирования рассчитывается с учетом следующих факторов:

1) наличие у предприятия различных источников привлечения капитала, которые требуют различных уровней компенсации;

2) необходимость учета стоимости денег во времени;

3) наличие факторов риска.

Ставка дисконтирования – это обычно ежегодная ставка, от­ражающая уровень доходности, которая может быть получена в настоящий момент как ставка дохода от использования аналогичных инвестиций.

В качестве ставки дисконтирования в зависимости от конкретной ситуации могут выступать: ставка банковского депозита, ставка кредита, процентная ставка на финансовом рынке, достигнутая доходность активов предприятия, стоимость капитала.

Так как инвестиции всегда характеризуются не только определенным уровнем доходности, но и соответствующим этой доходности уровнем риска, то ставка дисконтирования – это мера не только доходности, но и уровня риска.

Методы определения ставки дисконтирования

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип де­нежного потока используется в качестве базы. В зависимости от выбранной модели денежного потока используют следующие методы определения ставки дисконтирования:

1) для денежного потока для собственного капитала:

– модель оценки капитальных активов (САРМ);

– метод кумулятивного построения;

2) для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

1. Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – САРМ) основана на анализе информации финансового рынка. Модель была разработана Уильямом Шарпом в 60-х гг. XX в. и до сих пор активно используется для оценки стоимости акций и собственного капитала.

Данная модель выведена с учетом ряда факторов, основными из которых являются предположения о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

Ставка дисконтирования (r), согласно этой модели, определяется по формуле

                        (5)

где  – ставка дисконтирования;  – безрисковая ставка дохода; b – коэффициент «бета», являющийся мерой систематического (недиверсифицируемого) риска;  – среднерыночная доходность на финансовом рынке;  – премия за риск инвестирования в данный вид бизнеса (актив, продукт, отрасль, вид деятельности).

В качестве безрисковой ставки дохода () часто принимают ставки по вложениям с наименьшим уровнем риска: государственным долговым обязательствам, валютным депозитам в наиболее надежных банках.

Среднерыночную ставку дохода () определяют по ретро­спективным данным функционирования финансового рынка.

Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний общей доходности акций конкретной предприятия по сравнению с общей доходностью финансового рынка в целом.

Если , то это означает, что цены акций предприятия более чувствительны к систематическому риску, чем финансовый рынок в среднем, и, следовательно, инвестирование в акции данной предприятия более рискованно.

Если , то это означает, что цена акций предприятия меньше зависит от общерыночных факторов, и, следовательно, риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка.

Достоинство САРМ-модели, представленной формулой (5), заключается в том, что данная модель отражает объективность оценки риска, так как в основе содержится рыночная информация.

Недостатки данной модели связаны с тем, что она не учитывает индивидуальных предпочтений инвесторов и учитывает только систематические риски.

Так как модель оценки капитальных активов САРМ основана на анализе информации фондового рынка, т.е. изменений доходности свободно обращающихся акций, то при применении этой модели для закрытых компаний и для объектов малого бизнеса требуется внесение соответствующих корректировок.

Поэтому формула (5) может иметь следующий вид:

           (6)

где  – премия за риск вложения инвестиций в объекты малого бизнеса;  – премия за риск вложения инвестиций в закрытые предприятия;  – премия за риск вложения инвестиций в иностранные предприятия, учитывает страновой риск.

Дополнительная премия за риск инвестирования в объекты малого бизнеса учитывает следующие факторы риска:

– недостаточная кредитоспособность;

– недостаточная финансовая устойчивость;

– ограниченная возможность привлечения финансовых ресурсов.

Премия за риск инвестирования в закрытые предприятия включает неопределенность дивидендных выплат.

Страновой риск – это риск потерь, связанных с особенностями экономической ситуации в данной стране. Премия за страновой риск прибавляется в случае, если в расчетах используется норма дохода для компаний, действующих в более стабильном экономическом климате. Эти нормы являются общими для всей страны и поэтому учтены в безрисковой ставке.

2. Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования основан на суммировании безрисковой ставки дохода и премий (надбавок) за риск инвестирования в данный вид бизнеса.

Данный метод учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчеты проводятся по формуле:

                                            (7)

где  – ставка дисконтирования;  – безрисковая ставка;  – множество i -х рисков, которые учитывает оценщик;  – премия за i -й вид риска.

Основное преимущество данного метода – детальный учет основных рисков, связанных с инвестированием в конкретный вид бизнеса или конкретное предприятие.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

В этом случае ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

                       (8)

где  – стоимость заемного капитала;  – ставка налога на прибыль; ,  – стоимость привлеченного капитала по обыкновенным и привилегированным акциям;  – доля заемного капитала в общей сумме капитала; ,  – доли капитала, привлеченного соответственно за счет размещения привилегированных и обыкновенных акций, в общей сумме капитала.

 

3.2. Метод прямой капитализации

Этот метод оценки рыночной стоимости основан на прямом преобразовании наиболее типичного дохода (или прибыли) первого года в стоимость путем деления на ставку капитализации.

 Он применяется в основном для оценки объектов коммерческой недвижимости, доход от которой характеризуется четко определенной арендной платой на многие годы вперед.

Расчет рыночной стоимости объекта оценки осуществляется по следующей формуле:

                                 (9)

где  – рыночная (текущая) стоимость объекта оценки;  – ставка капитализации; I – величина ежегодного дохода (или прибыли).

Ставка капитализации – это процентная ставка, преобразующая доход (или прибыль) одного года в стоимость объекта.

Существует несколько способов определения ставки капитализации, основным из которых является метод прямой капитализации.

Ставка капитализации в соответствии с данным методом определяется по формуле

                                     (10)

где  – ставка капитализации для оцениваемого объекта;  – рыночная стоимость объекта-аналога; I – величина годового дохода (или прибыли) по объекту-аналогу.

Суть этого метода основана на том предположении, что у схожих объектов одинаковые ставки капитализации.

 

Расчет денежного потока

Предприятию для ведения хозяйственной деятельности, исполнения обязательств и обеспечения доходности нужны денежные средства. Способность генерировать денежные потоки и их объемы — важнейший показатель стабильности. Для формирования информации, позволяющей оценить эти показатели, понять изменения в чистых активах предприятия, финансовой структуре (в том числе ликвидности и платежеспособности), регулировать время и плотность денежных потоков в условиях меняющихся внешних и внутренних факторов, составляется Отчет о движении денежных средств. Он позволяет осуществить моделирование текущей стоимости будущих денежных потоков для оценки стоимости предприятия.

С точки зрения финансового контроля и анализа деятельности предприятия важное значение имеет классификация оборотов денежных средств и денежных эквивалентов, построенная с учетом их происхождения: от основной (операционной, текущей), инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Деление денежных потоков на три указанные группы отражает их финансово-экономическую сущность и прямо не вытекает из счетного обобщения данных в регистрах бухгалтерского учета.

Информация о движении денежных средств по операциям, осуществленным за отчетный период, а также об инвестиционной и финансовой деятельности за этот же период, как было отмечено выше, представляется в Отчете о движении денежных средств (Отчете о денежных потоках). Назначение Отчета о денежных средствах — увязать прибыль, показанную в Отчете о прибылях и убытках, с фактическим состоянием денежных средств на начало и конец рассматриваемого периода.

Отчет о движении денежных средств - это модель хозяйственных операций предприятия, которая показывает, как предприятие получает и использует свои денежные ресурсы без учета начисленных, но не выплаченных (или неполученных) сумм. Он строится по принципу балансового уравнения:

                                                                                                              (10)

Отчет о движении денежных средств можно составить двумя методами:

— прямым, предполагающим непосредственное раскрытие денежных потоков по основным группам поступлений и платежей. Баланс движения денежных средств в связи с основной деятельностью высчитывается путем суммирования всех притоков денежных средств от нее и вычитания из полученной суммы всех расходов, обусловленных основной деятельностью. Аналогичным образом подводятся балансы по всем остальным из выделенных выше видов деятельности, после чего высчитывается итоговый баланс движения денежных средств;

— косвенным, основанным на корректировке величины чистой прибыли после налогообложения за отчетный период путем исключения влияния на нее неденежных операций и доходов (расходов) от инвестиционной и финансовой деятельности.

Большинство работников бухгалтерии считает прямой метод предпочтительным, поскольку он основывается на непосредственных расчетах баланса потоков денежных средств. При этом обеспечиваются следующие условия:

— раскрытие значимых источников поступления денежных средств и направлений их расходования. Значение конкретных источников операционных поступлений и направлений использования наличности может оказаться полезным при оценке движения наличности в будущем. Предполагается, что относительные размеры основных поступлений и расходов, рассчитанные на основе их движений по счетам, во взаимосвязи с другими позициями финансовых отчетов более информативны, нежели их арифметические итоги — чистый доход — при оценке результатов работы предприятия. Предполагается также, что величина основных видов операционных поступлений и выплат наличности содержит больше информации, чем их арифметический итог — чистый поток наличности от операций основной деятельности — при оценке способности предприятия получить достаточно наличности в результате операций, чтобы погасить долги, инвестировать в расширение деятельности и выплатить своим акционерам;

— связь с данными бухгалтерских регистров, отражающих валовые суммы основных компонентов денежных средств, полученных и выплаченных в ходе операционной деятельности, т.к. для целей финансового контроля отражение и раскрытие валовых денежных средств имеет существенное значение. Дело в том, что раскрытие в отчете оборота денежных средств между счетами и субсчетами позволяет оценивать целесообразность «холостого оборота» денег: конвертации валютных средств, поддержания неснижаемого денежного остатка на текущих и специальных счетах предприятия, перечисления денег с расчетного счета в кассу и наоборот. Только на первый взгляд они кажутся нейтральными к приросту капитала. В действительности же за счет начисления курсовых разниц, комиссионных, процентов по депозитным ставкам и т.д. могут повлиять на рост или снижение собственного капитала, а потому попадают в область финансового контроля и финансового менеджмента;

— дает возможность расширения минимального объема информации за счет детализации расшифровок из аналитического учета.

Общая схема такого отчета о движении денежных средств, составленного с применением прямого метода, приводятся в таблице1.

 

Таблица 1

Отчет о движении денежных средств (фрагмент).

Прямой метод балансирования потоков