Четвертый этап работы – исследование денежных потоков по финансовой деятельности и финансовой политики организации.

На четвертом этапе работы студент анализирует денежные потоки компании по финансовой деятельности и на этой основе делает выводы о финансовой политике организации, динамике структуры капитала, финансовой устойчивости. Кроме того, студент должен провести анализ финансовых целей и их выполнения. Для ответа на вопросы этого этапа рекомендуется использовать систему «Блумберг», но можно также найти информацию и в других источниках. При этом студент должен ответить на следующие вопросы:

1. Какова структура капитала корпорации в динамике?

При этом анализируется соотношение собственных и заемных средств, включая краткосрочные и долгосрочные кредиты. Для целей анализа структуры капитала кредиторская задолженность обычно не учитывается, а оборотные активы берутся в сальдированном виде - за вычетом кредиторской задолженности.

Следует отметить, что иногда также сальдируется и краткосрочная задолженность по кредитам, используемых для финансирования оборотных активов, но только если она не носит характер постоянного источника финансирования.

Однако поскольку установить это не всегда возможно, рекомендуется считать краткосрочную задолженность банкам частью инвестированного капитала и учитывать ее в структуре капитала как заемные средства. В то же время есть элементы краткосрочных обязательств, которые не являются задолженностью, например, доходы будущих периодов и др. Эти элементы, как правило, не являются внешними обязательствами и можно упрощенно считать их собственными средствами, если только они не связаны с будущими расходами, определенными текущими обязательствами.

2. Какие ценные бумаги выпускает компания (акции, облигации)?

При этом необходимо проанализировать как уже выпущенные ценные бумаги, так и планы по их выпуску, оценить дивидендную доходность акций, планы по опционным схемам стимулирования менеджмента (если есть), а также возможные планы по обратному выкупу акций (если они есть) и купонную доходность облигаций при их выпуске.

3. Какова динамика рыночной стоимости акций и облигаций компании и в чем причина этой динамики?

Динамика рыночной стоимости облигаций компании и спрэда их доходности показывает оценку рынком финансовых рисков компании. Резкое снижение стоимости облигаций обычно предвещает скорое банкротство, либо серьезные финансовые затруднения. В то же время снижение стоимости акций может быть связано не только с переоценкой рынком финансовых рисков компании, но также с переоценкой денежных потоков компании (при ухудшении макроэкономических условий), либо средних темпов их роста в будущем.

4. Какую динамику имеют коэффициенты финансового риска?

В качестве основных коэффициентов финансового риска предполагается рассматривать: - долю собственного капитала в инвестированном капитале компании; - отношение процентных платежей к EBITDA; - отношение суммарных выплат по долгу к денежному потоку по операционной деятельности.

В результате предлагается ответить на итоговый вопрос четвертого этапа работы:

5. Каков уровень финансовой устойчивости компании и как он может измениться в будущем?

При ответе на этот вопрос следует иметь в виду, что анализ динамики балансовых показателей (коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости) уже должен быть завершен в предыдущем пункте (а текущее состояние анализировалось на первом этапе работы).

Поэтому здесь необходимо добавить к этому анализу заключение о достаточности (или недостаточности) денежных потоков по операционной деятельности для возврата долга и процентов.

В случае недостаточности денежных потоков по операционной деятельности для возврата долга и процентов делается вывод о финансовой неустойчивости компании, так как возврат долга невозможен без привлечения дополнительных заемных средств, либо реализации части имущества компании.

Реализация имущества может рассматриваться как возможный вариант только в отношении непродуктивного (избыточного) имущества, не являющегося необходимым для основной деятельности. В любом случае, привлечение заемных средств (как и реализация) требует наличия избыточного имущества, не обременённого залогом для реализации, либо залога.

Следует также учитывать, что залоговая стоимость имущества обычно не превышает 70% от его рыночной стоимости (с таким же дисконтом следует оценивать недвижимость и иное трудно продаваемое имущество, в случае его срочной реализации).