Определение риска и доходности портфеля финансовых активов

Риск и доходность в инвестиционном менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Выбор данных категорий в качестве определяющих связан с тем, что они оказывают значительное влияние на эффективность инвестиционной деятельности. Финансовое инвестирование предполагает покупку ценных бумаг. Поэтому в отличие от реального инвестирования понятия риска и доходности приобретают в данном случае определенную специфику. Критерии риска и доходности являются составными частями (или даже основой) системы условия отбора объектов финансовых инвестиций. В инвестиционной деятельности между понятиями риска и доходности существует следующая зависимость: чем выше риск по объекту инвестирования, тем при прочих равных условиях доходность по нему выше. И, наоборот, чем меньше риск по объекту инвестиций, тем меньший доход он может принести своему владельцу. Между тем среди инвесторов наблюдается неоднозначное отношение по поводу соотношения риска и доходности.

Риск – вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом.

Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с некоторым набором активов, получившим название инвестиционного портфеля или портфеля ценных бумаг. Объединение акций в портфель приводит к снижению риска, поскольку цены различных акций изменяются неодинаково, и потери по одним акциям могут компенсироваться получением дохода по другим. Если инвестор владеет портфелем, состоящим из множества различных акций, на первый план выдвигается проблема агрегированного риска портфеля акций.

Доходность портфеля ценных бумаг представляют собой взвешенную среднюю из показателей ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг, входящих в данный портфель:

где x i – доля портфеля, инвестируемая в i ‑й актив;

r i – ожидаемая доходность i‑ го актива;

n – число активов в портфеле.

Мерой риска портфеля может служить показатель среднего квадратического отклонения распределения доходности, совпадающий с формулой расчета СКО доходности отдельного актива. Риск портфеля можно рассчитать и через показатели риска входящих в него активов. Однако эта связь не может быть выражена формулой средней арифметической – она носит более сложный характер.

По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю. Сформировать портфель с нулевым риском можно было бы, если бы имелось достаточное число акций с нулевым или отрицательным коэффициентом корреляции.

Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность и риск. Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей. Инвестора при этом интересуют только эффективные портфели. Эффективными называются портфели, обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень риска для данной ожидаемой доходности.

Портфель, оптимальный с точки зрения конкретного инвестора зависит от его отношения к риску, проявляющемуся в выборе параметров функции, описывающей взаимосвязь между риском и доходностью. Эта функция называется кривой безразличия. Она объединяет множество точек, которые представляют собой равнозначные (с одним уровнем полезности) с точки зрения инвестора комбинации риска и доходности.

75. Бета‑коэффициент – показатель рыночного риска ценных бумаг

Финансовое инвестирование связано с фондовым рынком. В России фондовый рынок как источник инвестиций играет сравнительно незаметную роль. Это связано с множеством факторов, одним из которых является неразвитая инфраструктура фондового рынка. Но это не означает, что приемы и методы финансового инвестирования, эффективность которых признана во всем мире, не должны осваиваться российскими финансистами и инвесторами. Их использование позволяет повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, поскольку становится возможным оценить многие параметры инвестирования (риски, доходность, ликвидность и т. п.). Отечественный опыт финансовой работы мал по сравнению с зарубежными достижениями. В административно‑командной экономике финансовые вопросы решались на ведомственном уровне. Предприятия могли выполнять только уже принятые финансовые решения. Кроме того, финансовый механизм плановой экономики заметно отличается от механизма в рыночной экономике.

Риск – вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с набором активов (инвестиционным портфелем или портфелем ценных бумаг).

Для определения вклада конкретных ценных бумаг в риск хорошо диверсифицированного портфеля необходимо оценить степень рыночного, а не общего риска каждой из них, и затем определить его чувствительность к изменениям рынка. Ее называют бета‑коэффициентом (β‑коэффициентом).

Бета‑коэффициент представляет собой индекс изменчивости доходности данного актива по отношению к изменчивости доходности в среднем на рынке. Сам рынок представляет собой портфель из всех акций, и β‑коэффициент его «средней» акции составляет 1,0. Если/5‑коэффициент акций i больше 1,0, то их изменчивость превышает изменчивость рынка. Если 0 < β < 1, то доходность акций изменяется в том же направлении, что и доходность рынка, но в меньшей степени.

Статистически β‑коэффициент акций i определяется следующим образом:

где σ im – ковариация между доходностью акции и рыночной доходностью;

σ m 2 – дисперсия рыночной доходности.

Ковариация – это мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности акции и силу связи между изменением доходности данной акции и всех других акций:

Риск совершенно диверсифицированного портфеля пропорционален β‑коэффициенту портфеля, который равен среднему β‑коэффициенту ценных бумаг, включенных в портфель, т. е. риск портфеля можно определить по β‑коэффициенту входящих в него ценных бумаг.

Если же портфель не является совершенно диверсифицированным, вклад акций в риск портфеля, помимо их β‑коэффициента, определяется еще и долей конкретных акций в портфеле. Рассчитать β‑коэффициент портфеля ценных бумаг в этом случае можно по формуле средней арифметической взвешенной:

где x i – доля i ‑й ценной бумаги в портфеле;

β p, β i – β‑коэффициент портфеля (i ‑й ценной бумаги).

Бета‑коэффициент акций компании зависит от многих факторов и, как правило, меняется с течением времени. Значение β‑коэффициента для отдельных компаний рассчитывается по статистическим данным и публикуется в специальных изданиях. Для российских компаний β‑коэффициенты рассчитываются информационно‑аналитическим агентством АК&М и публикуются в газете «Финансовые известия».