Причины международного валютного беспорядка.

Чтобы проанализировать возможности установления надлежащей международной валютной системы, необходимо учитывать процессы, происходившие в течении последних двадцати лет в следующих трех сферах: а) финансовые рынки б) валютные рынки в) экспансия ТНК.

Ощутимые сдвиги в этих трех областях до того усилили взаимосвязь различных национальных экономик и валют, что при исследовании экономической и денежно-кредитной политики стран рыночной экономики трудно охарактеризовать их как автономные.

Кризис на рынке ценных бумаг, вспыхнувший 19 октября 1987 года в Нью-Йорке и быстро охвативший основные международные рынки капитала - характерный пример таких сдвигов. В этой работе я не намерен исследовать характер этих сдвигов, ограничусь только их отражением на международную валютную систему.

Любая попытка со стороны отдельного государства изолировать свою экономику от воздействия на нее мирохозяйственных отношений обречена на провал, так как международная реакция рано или поздно заблокирует любой его шаг в этом направлении и даже покарает экономику страны, предпринявшей такую попытку. Степень наказания зависит от размера и потенциала "провинившейся" страны, но в любом случае оно более или менее сильно скажется и на другие рыночные страны. Поэтому все страны рыночной экономики заинтересованы идти на уступки, постоянно взаимодействовать и координировать свои экономики для достижения оптимальной валютной стабильности, роста и благоденствия. Это не влечет за собой полную интернационализацию и унификацию национальных экономик. Каждая национальная экономика имеет свои особенности, выдвигающие различные проблемы, для решения которых всегда должны применяться специфические меры. Но эти меры не должны противоречить фундаментальным принципам организации экономики в мировом масштабе и создавать помехи надлежащему функционированию международной валютной системы.

Рассматривая сдвиги последних двух десятилетий после краха Бреттон-Вудской системы, можно заметить, что вышеуказанными принципами пренебрегали в большей или меньшей мере все страны рыночной экономики. В результате этого международная валютная система постоянно находилась в состоянии более или менее острого кризиса.

В течении этого периода ведущую роль играли три валюты: немецкая марка, японская йена и, прежде всего, американский доллар. Последний был и продолжает оставаться основной резервной валютой, основным средством обмена в международных трансакциях и основной валютой для интервенций.

Затянувшийся валютный кризис совпал с значительным колебанием доллара, курс которого на протяжении ряда лет во время американской политики "benign neglect" был завышен по отношению к немецкой марке и других основных валют, потом занижен и постепенно снова стал слишком завышенным. Пика своего доллар достиг в феврале 1985 года, когда паритет к немецкой марке достиг $ 1 = DM 3.47. С тех пор наметилось почти непрерывное скольжение курса доллара вниз, в 1991 году он упал до рекордно низкого уровня - 1,39 DM. В последнее время доллар слегка упрочил свою позицию и сейчас колеблется около 1,66 DM.  

По мнению многих экспертов и директоров центральных банков этот уровень соответствует точке равновесия. Другие, в частности министр финансов Великобритании Н. Лаусон считают, что этот уровень курса доллара занижен. Малочисленная группа экономистов, среди которых профессоры М. Фельдштайн и Р. Дорнбуш полагают, что курс доллара все еще завышен и должен постепенно понижаться для того, чтобы дойти до точки равновесия, делая тем самым возможным сокращение огромного торгового дефицита Соединенных Штатов Америки.

По-моему, ошибочно считать курс доллара на его теперешнем уровне завышенным. Долгосрочные широкие колебания доллара - основная причина нынешней неустойчивости международной валютной системы. До тех пор, пока амплитуда колебаний доллара не уменьшится, мечта о становлении надлежащей валютной системы останется иллюзией. (Конечно, такое положение будет сохраняться, пока доллар будет удерживать свою гегемонию и не будет заменен какой-то другой валютой. Такой валютой может стать, например, ECU, с учетом того, что по мере усиления интеграционных процессов в рамках ЕС Европейская Валютная Единица получает все большее международное признание). Все это означает, что если США не продемонстрируют решимость поддерживать тесное и конструктивное сотрудничество с основными промышленными странами в целях сближения их экономической, валютной, налоговой и денежно-кредитной политики; а так же введения правил и мер, которые бы привели к надлежащему функционированию международной валютной системы, все попытки в этом направлении будут обречены на провал.

Прежде чем начать рассмотрение вопроса, стоит привести короткий обзор некоторых попыток кооперирования среди наиболее развитых промышленных стран. В хронологическом порядке следует отметить встречи в Версайе (4-го июня 1982 года), в Вильямсбурге (30-го мая 1983 года), Токийскую Встречу (21-го июня 1985 года), "Соглашение Плаца" "Группы Пяти" (22-го сентября 1985 года), "Соглашение Лувра" "Группы Семи" (22-го февраля 1987 года), Венскую Встречу (11-го июня 1987 года), Коммюнике "Группы Семи" от 23-го декабря 1987 года (опубликованное после долгих консультаций, хотя встречи как таковой не было), встреча "Группы семи" 23-го сентября 1989 года, Парижское заседание "Группы семи" в апреле 1991 года, заседание "Семерки" в Вашингтоне в сентябре 1990 года.  

Нет необходимости останавливаться на содержании каждого итогового документа этих форумов, так как все они сходились на том, что нужно стабилизировать курсы обмена валют на уровне их существующих паритетов, учитывающие основные экономические принципы, и уделяли особое внимание координации и кооперации в экономической и денежно-кредитной политике стран, заинтересованных в достижении этих целей.

Посмотрим, каковы реальные последствия этих встреч. До весны 1985 года администрация США не проявляла никакого интереса к вопросу о чрезвычайно высокой стоимости доллара по отношению к остальным основным валютам и его постоянно сильно завышенном курсе. Более того, несмотря на повторяющиеся декларации до того времени не было сделано никаких существенных шагов по пути к кооперации наиболее развитых промышленных стран. Напротив, преимущественно из-за отрицательной позиции, занимаемой США, эти страны демонстрировали безразличие к этим вопросам. То есть, этот период можно охарактеризовать не только отсутствием координации, но даже назвать периодом несогласованности.  

Весной 1985 года произошло резкое изменение политики США, отраженное в следующей декларации министра финансов Дж. Бейкера: "Администрация Рейгана пересмотрела свои прежние позиции по вопросам международной экономической кооперации. Для того, чтобы эта кооперация стала эффективной, необходимо согласие всех заинтересованных сторон. США намереваются следовать жесткой антиинфляционной политике, чувствительно сократить свой бюджетный дефицит и созвать встречу на высшем уровне наиболее развитых промышленных стран."

Вслед за этой декларацией, 22-го августа 1985 года, группа пяти наиболее развитых промышленных стран провела встречу в Нью Йорке.

Ее результатом стало "Соглашение Плаца". Как сама встреча, так и принятые на ней решения представляют собой решительный шаг в сторону взаимодействия стран-участниц, так как они впервые гарантировали соблюдение принимаемых решений, стремясь постепенно снизить курс доллара до такого уровня, который бы отвечал основным экономическим показателям и прежде всего паритету покупательной способности доллара к другим основным валютам.

При осуществлении этой политики не было особых трудностей, так как установление реального валютного паритета было на пользу всем заинтересованным странам. В этом же направлении начала изменяться и конъюнктура на международных валютных рынках. Последовавшие интервенции со стороны финансовых институций только усилили эти тенденции.

Когда курс доллара к немецкой марке (и соответственно к другим основным валютам) упал до уровня $ 1 = DM 2, считалось, что это и есть равновесный курс, который должен сохраняться с лишь незначительными колебаниями. Финансовые власти США и их торговых партнеров были уверены, что это значительное снижение стоимости доллара вызовет чувствительное сокращение огромного дефицита торгового баланса и баланса по текущим счетам США, а следовательно уменьшит соответствующие положительные сальдо балансов стран-партнеров. Тем не менее этого не произошло, а, напротив, вышеуказанные диспропорции увеличились. В этой ситуации представители американской администрации и некоторые другие экономисты заявили, что курс $ 1 = DM 2 недостаточно точен, что доллар все еще переоценен и необходимо дальнейшее понижение его курса до уровня, отвечающего экономическим реалиям. При этом экономика США сможет реализовать свои конкурентные преимущества и дефициты балансов значительно уменьшатся, преодолевая тем самым несбалансированность международных платежей.

Преобладание этих концепций привело к новому нарушению сотрудничества США с их двумя основными партнерами - Германией и Японией. Как уже упоминалось, курс доллара к немецкой марке падал последовательно на 1,8, потом на 1,7 и задержался на уровне 1,6.

Многие наблюдатели полагают, что повторяющиеся заявления и намеки тогдашнего министра финансов Дж. Бейкера немало посодействовали этим событиям. Согласно его заявлению в последнем квартале 1987 года дальнейшее обесценение доллара считалось необходимым для усиления конкурентоспособности США и ликвидации их торгового дефицита.  

Иностранные валютные и финансовые рынки до такой степени попали под влияние этих заявлений, что месячное увеличение или сокращение торгового дефицита США стало определяющим фактором не только цены доллара, но и событий на Нью-йоркской фондовой бирже. В это же время Германия, Япония и другие страны пытались укрепить доллар во избежание его дальнейшего падения путем объемных закупок долларов их центральными банками. По оценкам, тогда было продано около ста миллиардов долларов. Очень важной особенностью данного периода было то, что сами США воздерживались от таких интервенций. В итоге меры по укреплению доллара продержались только несколько месяцев и после октября 1987 года американский доллар вновь встал на путь обесценения. Так период после октября 1987 года характеризовался не только отсутствием взаимодействия между заинтересованными странами, но даже полной дискоординацией их политики.

Под воздействием этих событий страны Семерки настояли на созыве встречи для анализа сложившейся ситуации и принятия мер по контролю над валютными рынками. Сохранение неуверенности и нестабильности являлось источником потенциальных нежелательных последствий как для экономики США, так и для экономик других стран Семерки и могло вызвать более глубокий кризис. Как уже было сказано, встреча Семерки так и не состоялась. Так или иначе после продолжительных консультаций в рамках "Группы Семи", 23 декабря 1987 года было опубликовано коммюнике. Хотя оно не оказало воздействия на международные валютные рынки, коммюнике это успокоило их. Доллар усилился и постепенно достиг уровня, который приблизительно соответствовал его равновесному курсу по отношению к другим валютам. Впервые международные валютные паритеты наиболее развитых промышленных стран отразили соотношение стоимости и цены.

Затишье на мировых валютных рынках, начавшееся в конце 1987 года продлилось до первых месяцев 1989 года. За этот период курсы ведущих валют колебались без четко выраженного тренда в пределах 4-5%. Перемена произошла в мае 1989 года, когда началось повышательное движение курса доллара, сохранившееся как тенденция практически в течении всего года. Этот рост нельзя объяснить ни состоянием текущих платежных балансов, ни разницей в темпах роста инфляции и процентных ставок.  

По мнению экспертов из ОЭСР нужно уделить внимание не на спрос на доллары и определяющие его факторы, а на сокращение предложения "долларовых активов", что образовало избыточный спрос. Последнее вместе с изменениями на стороне спроса повлекло за собой рост курса доллара.  

За короткий срок произошли существенные изменения и в структуре спроса на "долларовые активы". Если в 1987 году центральные банки почти полностью поглотили предложение долларов, профинансировав тем самым дефицит платежного баланса США, то в 1988 году в этой роли выступили зарубежные частные инвесторы.

В целом официальным валютным органам не пришлось затрачивать дополнительные усилия на финансирование платежных дефицитов и поддержание курсовых соотношений, хотя иногда центральные банки весьма решительно вторгались на валютные рынки, подтверждая "интервенционное слово" делом. Так, после очередной договоренности "Группы семи" 23 сентября 1989 года о совместных действиях по снижению курса доллара американские валютные органы сразу же начали продавать доллары в Токио, что свидетельствовало о твердости намерений "семерки". Всего за две недели США продали 1,13 миллиарда долларов на марки и 1,54 миллиарда - на йены.

Итоги 1989 года наводили на мысль, что эффективность функционирования валютной системы, не базирующейся как раньше на жестких "правилах игры", в первую очередь определяется действенностью ее межгосударственного регулирования. Продолжающийся экономический рост основных промышленных стран способствовал успеху целенаправленного совместного воздействия на валютные рынки и предотвращал серьезные потрясения международной валютной системы. С другой стороны, опыт западноевропейских стран в экономической интеграции и стабилизации валютных курсов в перспективе подталкивает к поиску путей реформы существующей валютной системы.

1990 год вошел в историю падением Берлинской стены и Персидским кризисом. Оба эти события имели значительное воздействие и на валютную сферу, сочетаясь с изменившейся общехозяйственной ситуацией.  

Различная динамика внутреннего спроса, возросшие инфляционные и процентные различия сказались на движении курсовых соотношений. В отличии от предшествующего периода, когда курсы валют колебались без четко выраженного тренда, в 1990 году набрала силу тенденция к снижению курса доллара, наметившаяся еще во второй половине предыдущего года.

Продолжались регулярные встречи "семерки" на уровне министров финансов и управляющих центральными банками. На сентябрьском заседании в Вашингтоне не произошло ничего неожиданного. Была положительно оценена тенденция к дальнейшему уменьшению несбалансированности внешних расчетов. В очередной раз прозвучал призыв к США придерживаться курса на последовательное сокращение дефицита госбюджета, а к странам с активным сальдо платежного баланса - продолжать неинфляционный рост внутреннего спроса. В очередной раз было подчеркнуто, что валютные курсы находятся в целом на том уровне, который требуется для восстановления сбалансированности международных расчетов. Как всегда, министры подтвердили свою решимость "тесно сотрудничать на валютных рынках в процессе координации экономической политики".

То же самое было повторено на нью-йоркской встрече в январе 1991 года. Весьма общий характер формулировок официальных деклараций "семерки" в последние годы стал своего рода традицией. Тем не менее он диссонировал со сложившейся непростой ситуацией, в которой от встречи министров ведущих стран Запада ждали более конкретных и активных действий. Результаты встречи были довольно критически оценены деловой прессой, а влиятельная "Файнэншл таймс" крайне пессимистично сочла, что "великие дни координации политики в отношении валютных курсов остались в прошлом".

Несмотря на накопленный за последние годы опыт государственных интервенций на валютных рынках, в том числе скоординированных, однозначный ответ на вопрос об их эффективности дать невозможно. Уже неоднократно теоретики и практики валютных отношений доказывали (или хотя бы пытались доказать), что официальные интервенции неспособны противостоять рыночным тенденциям и лишь дезорганизуют рынки.

Но при этом существует немало примеров, особенно, как было отмечено, в 1985-1987 годах, весьма успешного воздействия центральных банков на валютные рынки. Да и в целом, несмотря на значительность курсовых колебаний и высокую степень неопределенности в поведении валютных рынков, их негативное воздействие на экономическое развитие нельзя назвать существенным. Важнейшую роль играет процесс упрочнения координации экономической политики в целом, способствующий дальнейшей конвергенции национальных хозяйств и последовательного элиминирования причин, способных вызвать серьезные потрясения в валютной сфере. Ярчайшим примером этого на региональном уровне служит европейская зона валютной стабильности.  

В начале 1991 года доллар несколько окреп. В феврале-апреле его курс упал всего на 0,5% по отношению к марке, а к йене укрепился на 10%. В это время институциональные инвесторы, в том числе и японские, переориентировались на европейские валюты и это стало одной из основных причин снижения курса доллара до самого низкого за последние два года уровня $ 1 = DM 1,649.

Но после объявления планируемого валютного союза с ГДР, в условиях предвыборного напряжения в Японии и после опубликования оптимистических статистических результатов об экономическом развитии США доллар снова укрепился. Для сдерживания роста его курса американские валютные  органы к началу марта продали около 650 миллионов долларов, до конца месяца было продано еще 880 миллиона долларов за йены и 200 миллиона - за марки.  

После опубликования в апреле 1991 года коммюнике парижского заседания "Группы семи", в котором выражалась озабоченность падающим курсом йены, временное повышение курса доллара замедлилось. Начался обратный процесс, продолжавшийся до конца года. Примечательно, что после интенсивных интервенций США в первые месяцы года, направленных против роста курса доллара, с началом его падения американское вмешательство на валютных рынках практически прекратилось.

Активное снижение курса доллара усилилось с развертыванием кризиса в Персидском заливе в основном из-за того, что для международных инвесторов фактор американской "тихой гавани" потерял свою роль.  

Существенное влияние на обесценение доллара к марке (а следовательно и к другим валютам Европейской валютной системы) стало изменение традиционного разрыва в уровне процентных ставок между США и Германией, в результате которого впервые за долгие годы возникла положительная разница в краткосрочных и долгосрочных процентных ставках в пользу Германии. К тому же, вопреки ожиданиям, после объединения не произошло инфляционного всплеска и Бундесбанк удачно контролировал рост денежной массы. В целом за год падение курса доллара к немецкой валюте составило 13,5%, а сам доллар впервые в истории упал ниже уровня в 1,5 марки.

По словам директора-распорядителя МВФ "мир постепенно движется к международной валютной системе, которая будет другой и, хочется надеяться, будет лучше". Выделим основные предпосылки такого развития. Углубление западноевропейской валютной интеграции придает положительный импульс процессу расширения зоны валютной стабильности. Конвертируемость восточноевропейских валют, к которой с помощью МВФ стремятся эти страны, может сделать валютную систему действительно мировой. Важные шаги на пути совершенствования механизма координации экономической политики в глобальном масштабе в сочетании с развитием системы инструментов коррекции несбалансированных международных расчетов и "необоснованных" курсовых соотношений способствуют созданию стабильной валютной системы.