Сравнение физических и финансовых активов

Сравнение физических и финансовых активов

Для менеджеров, чьей главной задачей является повышение цен акций фирмы, важнейшим является риск, связанный с ними, а с точки зрения инвесторов, риск любого физического актива должен учитываться лишь по мере его влияния на риск акций.

Например, предположим, что компания «Н», производящая шины и дру­гие изделия из резины, рассматривает возможность запуска производства по пере­работке и восстановлению старых изношенных покрышек. Продажи восстановленных покрышек, а следовательно, и доходы от нового направления деятельности, весьма неопределенны, поэтому с точки зрения автономного риска новое предприятие кажется достаточно рискованным. Однако вполне вероятно, что доходы от бизнеса по восстановлению покрышек будут отрицательно коррелировать с обычной деятельностью компании «Н» если общеэкономическая ситуация благополучна, и доходы потребителей находятся на достаточно высоком уровне, они покупают новые покрышки, но если наблюдается спад денег, они будут склонны покупать больше дешевых восстановленных колес. Следовательно, для доходности основного производства и восстановленных покрышек может возникнуть ситуация, подобная изображенной ранее на рис. 5.3. Таким образом, предприятие, которое поначалу кажется рискованным, при рассмотрении его с позиций автономного риска, может оказаться вполне оправданным при его рассмотрении в контексте всего бизнеса компании.

Такой же анализ можно провести и с точки зрения акционеров корпорации. Поскольку акциями компании «Н» владеют диверсифицированные собственники, фактически всякий раз, когда менеджеры принимают решение об инвестировании средств, они должны решать следующий вопрос: как это вложение повлияет на риск акционеров фирмы? И снова автономный риск отдельного проекта может быть достаточно высоким, но при рассмотрении его в контексте влияния проекта на риск акционеров этот риск может оказаться не столь значительным.

Спорные моменты, связанные с использованием бета-коэффициентов и модели ценообразования капитальных активов (САРМ)

В качестве альтернативы традиционной модели САРМ исследователи и практики давно начали искать более общие модели, которые бы расширили рамки этой модели и учли ее недостатки. В качестве примера такой модели можно назвать так называемую многофакторную модель, в которой рыночный риск измеряется относительно целого ряда факторов, тогда как модель САРМ учитывает только риск, вызванный колебаниями доходности рыночного портфеля. Все факторы риска в многофакторной модели являются недиверсифицируемыми. Эмпирические исследования, в ходе которых изучается отношение между факторами экономического риска и доходностью ценных бумаг, продолжаются и по сей день, но уже достоверно установлено, что на доходность большинства активов влияют, в частности, премия за риск дефолта по корпоративным облигациям, премии за срок до их погашения, а также инфляционная премия. Кроме того, все более популярными становятся так называемые бихевиористские теории финансов.

В заключение запомните два важных момента: 1) неустойчивость прибыли компании не обязательно означает риск для инвестора, это существенно зависит от причин, вызывающих колебания прибыли; 2) тем не менее, колебания цен акций действительно означают риск.

Случай с двумя активами

В заключение этого параграфа отметим, что если распределения доходностей ценных бумаг являются нормальными, то можно использовать следующее выражение для риска портфеля, состоящего из двух активов (формула 6.4):

СКО портфеля А и В=

Здесь - это доля средств портфеля, инвестированная в актив А, а 1 - - соответственно доля портфеля, инвестированная в В. Заметьте, что при =1 формула приобретает

Эффективная граница

На рис. 6.3 граница области, заключенная между точками BCDE, определяет эффективное множество портфелей ценных бумаг, которое также называется эффективной границей. Портфели, расположенные слева от эффективного множества, недостижимы. Портфели же, расположенные справа от границы (внутренние) неэффективны, поскольку в этом случае найдутся другие портфели с тем же риском, но более высокой доходностью либо той же доходностью, но меньшим риском. Например, портфели C и D являются более предпочтительными по критерию риск – доходность, чем Х.

Оценка облигаций

Как уже отмечалось ранее, стоимость любого финансового актива равняется приведенному значению денежных потоков, которые этот актив может породить.

Потоки денежных средств по облигации зависят от её контактных свойств и состоят:

1. из процентных платежей в течение срока обращения облигаций и выплаты номинала при наступлении срока погашения для купонной облигации; при этом для облигации с плавающим купоном ожидаемые потоки могут с течением времени меняться;

2. выплаты номинала при наступлении срока погашения для облигации с нулевым купоном.

Для «обыкновенной» облигации с фиксированным купоном временный график платежей выглядит так, формула (8.1):

Здесь k_d - рыночная ставка доходности (она используется для вычисления приведенного значения потоков денежных средств облигации). k_d обычно не равна купонной ставке, но может с ней сравняться, если облигация продается по номинальной стоимости, N – число периодов до срока погашения облигации. Заметьте, что N сокращается по мере того, как пройдёт очередной год жизни облигации. INT – это сумма годовых процентов в ден.ед. = Купонная доходность Номинал.

где k_d - ставка доходности.

Сравнение физических и финансовых активов

Для менеджеров, чьей главной задачей является повышение цен акций фирмы, важнейшим является риск, связанный с ними, а с точки зрения инвесторов, риск любого физического актива должен учитываться лишь по мере его влияния на риск акций.

Например, предположим, что компания «Н», производящая шины и дру­гие изделия из резины, рассматривает возможность запуска производства по пере­работке и восстановлению старых изношенных покрышек. Продажи восстановленных покрышек, а следовательно, и доходы от нового направления деятельности, весьма неопределенны, поэтому с точки зрения автономного риска новое предприятие кажется достаточно рискованным. Однако вполне вероятно, что доходы от бизнеса по восстановлению покрышек будут отрицательно коррелировать с обычной деятельностью компании «Н» если общеэкономическая ситуация благополучна, и доходы потребителей находятся на достаточно высоком уровне, они покупают новые покрышки, но если наблюдается спад денег, они будут склонны покупать больше дешевых восстановленных колес. Следовательно, для доходности основного производства и восстановленных покрышек может возникнуть ситуация, подобная изображенной ранее на рис. 5.3. Таким образом, предприятие, которое поначалу кажется рискованным, при рассмотрении его с позиций автономного риска, может оказаться вполне оправданным при его рассмотрении в контексте всего бизнеса компании.

Такой же анализ можно провести и с точки зрения акционеров корпорации. Поскольку акциями компании «Н» владеют диверсифицированные собственники, фактически всякий раз, когда менеджеры принимают решение об инвестировании средств, они должны решать следующий вопрос: как это вложение повлияет на риск акционеров фирмы? И снова автономный риск отдельного проекта может быть достаточно высоким, но при рассмотрении его в контексте влияния проекта на риск акционеров этот риск может оказаться не столь значительным.

Спорные моменты, связанные с использованием бета-коэффициентов и модели ценообразования капитальных активов (САРМ)

В качестве альтернативы традиционной модели САРМ исследователи и практики давно начали искать более общие модели, которые бы расширили рамки этой модели и учли ее недостатки. В качестве примера такой модели можно назвать так называемую многофакторную модель, в которой рыночный риск измеряется относительно целого ряда факторов, тогда как модель САРМ учитывает только риск, вызванный колебаниями доходности рыночного портфеля. Все факторы риска в многофакторной модели являются недиверсифицируемыми. Эмпирические исследования, в ходе которых изучается отношение между факторами экономического риска и доходностью ценных бумаг, продолжаются и по сей день, но уже достоверно установлено, что на доходность большинства активов влияют, в частности, премия за риск дефолта по корпоративным облигациям, премии за срок до их погашения, а также инфляционная премия. Кроме того, все более популярными становятся так называемые бихевиористские теории финансов.

В заключение запомните два важных момента: 1) неустойчивость прибыли компании не обязательно означает риск для инвестора, это существенно зависит от причин, вызывающих колебания прибыли; 2) тем не менее, колебания цен акций действительно означают риск.