Оценка акций с постоянными темпами роста дивидендов

Для акций с постоянным темпом роста дивидендов должны выполняться следующие условия.

1. Ожидаемые дивиденды постоянно растут с постоянной скоростью g.
2. Цена на акции, как ожидается, будет расти с такой же скоростью.
3. Ожидаемая дивидендная доходность постоянна.
4. Ожидаемая капитальная прибыль также постоянна и равна g.
5. Общая доходность акции равна сумме ожидаемой дивидендной доходности и темпов роста: =D₁/Р₀+ g.

(9.2)

Последний член цепочки равенства (9.2) называется моделью постоянного роста, или моделью Гордона, по имени Майрона Дж. Гордона, который многое сделал для разработки и популяризации этой формулы.

Оценка акций, имеющие непостоянные темпы роста дивидендов. Привилегированные акции

В случае множества компаний неверно будет предполагать, что дивиденды будут увеличиваться с постоянной скоростью. Обычно фирмы проходят циклы жизни. В течение ранней стадии жизненного цикла их рост значительно быстрее, чем рост экономики в целом; затем темп их роста совпадает с темпами роста экономики; и наконец, их рост замедляется по сравнению с темпами роста экономики.

 

Прежде всего можем использовать формулу постоянных темпов роста дивидендов (9.2) для определения, терминального значения (значение горизонта) акции в этот момент:

Терминальное значение (9.5)

 

Тогда теоретическая стоимость акции на сегодняшний день будет равна сумме приведенного значения дивидендов на протяжении периода непостоянного роста и приведенного значения горизонта:

(9.6)

Чтобы произвести расчеты по формуле (9.6), нужно выполнить следующие три шага.

1. Найти приведенное значение дивидендов в течение периода непостоянного роста.
2. Считая, что после даты горизонта темп роста дивидендов будет постоянен и равен g, найти терминальную цену акций по окончании периода непостоянного роста и продисконтировать ее к настоящему времени.
3. Сложить эти две составляющие.

Равновесие на рынке акций требуемую инвесторами доходность R_i акций «i» можно найти с помощью уравнения линий рынка ценных бумаг, которые имеет вид (9.7):

R_i=R_RF+(R_M-R_RF)

Привилегированные акции

Дивиденды по данному виду акций выплачиваются стабильно, однако право голоса на собрании акционеров они не дают. Тем не менее, владельцы привилегированных акций могут принимать участие в общем собрании акционеров и имеют право голоса при решении вопросов:

• о реформировании и ликвидации общества;
• на всех следующих собраниях, идущих после годового общего собрания акционеров, на котором было принято решение о полной или частичной выплате дивидендов по привилегированным акциям; это право утрачивается после первой полноразмерной выплаты дивидендов.

 

· 36. Средневзвешенная стоимость капитала

 

Для каждой фирмы существует так называемая оптимальная структура капитала, которая показывает, какую долю финансирования фирма должна привлекать в форме заемного капитала, а также капитала привилегированных и обыкновенных акций, чтобы в максимальной степени способствовать решению своей главной задачи – созданию стоимости для своих акционеров.

·

 

· WACC= (E / E+D)*re + (D / E+D)*rd * (1-T)

 

два момента. Во – первых, WACC – это средневзвешенная стоимость каждого вновь привлекаемого, или предельного рубля капитала, и она может отличаться от средней стоимости уже привлеченного в прошлом капитала фирмы.

Во – вторых, расчет процентных долей (весов) каждой из составляющих капитала может быть основан на: 1) учетных, бухгалтерских показателях, взятых из баланса фирмы; 2) текущей рыночной стоимости соответствующих пассивов фирмы или 3) целевой структуре капитала, которая предположительно является оптимальной для фирмы структурой.

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала

На стоимость капитала оказывает влияние ряд факторов. Некоторые из них находятся вне сферы менеджмента фирмы, но на другие оказывает влияние ее политика финансирования и инвестирования.

Факторы, неподконтрольные фирме

Три наиболее важных фактора, которые не может контролировать, это: 1) общий уровень процентных ставок в экономике; 2) премия за рыночный риск и 3) налоговые ставки.

Уровень процентных ставок

Если процентные ставки в экономике увеличиваются, стоимость заемных средств каждой фирмы также растет, потому что, чтобы иметь возможность привлечь заемный капитал, фирмы оказываются вынуждены предлагать своим кредиторам более высокие процентные ставки.

Премия за рыночный риск

Оценка инвесторами риска, присущего рынку акций в целом, как и степень несклонности инвесторов к риску определяет премию за рыночный риск.

Налоговые ставки

Налоговые ставки, которые также в значительной степени находятся вне сферы влияния отдельных фирм (хотя последние всегда стараются пролоббировать более благоприятные условия налогообложения), оказывают сильное влияние на стоимость их капитала. Налоговые ставки непосредственно используются при вычислении стоимости заемных средств, и, кроме того, существуют еще множество менее очевидных способов, которыми налоговая политика влияет на стоимость капитала

Факторы, которые фирма может контролировать

Фирма может влиять на стоимость своего капитала с помощью выбора: 1) своей целевой структуры капитала; 2) своей политики выплаты дивидендов и 3) политики инвестирования (капитального бюджетирования).

Политика структуры капитала. В этом примере мы считаем, что фирма определилась со своей целевой структурой капитала, и для вычисления средневзвешенной стоимости капитала мы будем использовать веса, основанные на этой структуре. Однако фирма, очевидно, может поменять свою целевую структуру капитала, и подобное изменение может повлиять на ее стоимость капитала. Например, если фирма решит использовать большее количество заемных средств и меньшее – собственного капитала, то такое изменение в большинстве случаев приведет к общему снижению WACC. В то же время увеличение доли заемных средств увеличит риск как заемного капитала, так и собственного капитала, и рост стоимости отдельных компонентов структуры капитала отчасти компенсирует общее снижение WACC.

Политика выплат дивидендов. Доля прибыли, выплачиваемой фирмой в качестве дивидендов, может также повлиять на требуемую инвесторами доходность собственного капитала.

Политика инвестирования. При оценке стоимости капитала мы до сих пор неявно предполагали, что вновь привлекаемый капитал будет инвестирован в активы, имеющие ту же степень риска, что и уже имеющие активы. Это предположение в общем корректно, поскольку большинство средств фирмы действительно вкладывают в проекты, аналогичные тем, которыми они в данный момент уже успешно осуществляют. Тем не менее, для дальнейшего развития компаниям время от времени приходится предпринимать и инвестиционные решения, коренным образом отличающиеся от уже принятых ранее, и подобные события не могут не учитываться при расчете их стоимости капитала. Было бы неверно, если бы фирма значительно изменила бы свою политику инвестирования. Например, если фирма вкладывает деньги в совершенно новое направление бизнеса, ее предельная стоимость капитала должна будет отразить и риск этого нового направления.