Страновые и региональные риски

 

Страновой риск - это многофакторное явление, характеризующееся тесным переплетением множества финансовых, экономических и социальных, политических переменных.

Нынешний спад в мировой экономике изменил динамику рейтингов, присваиваемых Standard & Poor's российским компаниям. Основными причинами, вызвавшими серию негативных рейтинговых действий, стали резкое падение ликвидности и серьезное ухудшение конъюнктуры некоторых рынков - особенно сырьевых, учитывая, что сырьевые отрасли обеспечивают значительную часть ВВП России и именно в этих отраслях работают многие компании, имеющие рейтинги Standard & Poor's. Основная причина разрыва между рейтингами российских компаний и суверенными рейтингами - страновой риск. Суверенный рейтинг России учитывает оценку вероятности дефолта по суверенному долгу, и позитивным фактором для него является по-прежнему значительный, хотя и продолжающий уменьшаться, размер золотовалютных запасов страны. Что касается рейтингов компаний, то при их определении всегда учитывали и, по всей видимости, будут продолжать учитывать (по крайней мере, в среднесрочной перспективе) риски ведения бизнеса в России в большей степени, чем вероятность суверенного дефолта. Среди страновых рисков, рассматриваемых в ходе кредитного анализа российских компаний, особое внимание уделяется слабой институциональной системе, уязвимому и фрагментированному финансовому сектору, недостаточной диверсификации экономики, из-за чего многие компании косвенно подвергаются рискам колебания цен на сырье, даже если работают в несырьевом секторе (производители сырья часто являются их конечными потребителями), а крупные предприятия, выполняющие в своих регионах роль основных работодателей и налогоплательщиков, вынуждены нести обременительные социальные обязательства. Личные или политические мотивы могут превалировать над экономической целесообразностью и приводить к принятию решений, которые трудно предсказать и объяснить с чисто деловой точки зрения. Негативное влияние слабости институтов на кредитоспособность компаний можно рассматривать с разных сторон:

• неопределенность нормативно-правовой базы;
• неформальные финансовые схемы, отличающиеся недостаточной прозрачностью и недостаточной предсказуемостью в реализации.

В данном пункте отчета приводится анализ рисков по группе в целом, что связано с принадлежностью Эмитента и Поручителя к одной группе компаний «Л’Этуаль».

Компании группы «Л’Этуаль» осуществляют свою деятельность на территории Российской Федерации. Таким образом, компании группы «Л’Этуаль» подвержены всем политическим и экономическим рискам, присущим России в целом это:

1) Политическая нестабильность в России (ценность инвестиций в России).

2) Экономическая нестабильность в России может оказать неблагоприятное воздействие на потребительский спрос, что существенным и неблагоприятным образом может повлиять на бизнес компаний группы «Л’Этуаль».

3) Промышленная инфраструктура России находится в крайне неудовлетворительном состоянии, что может привести к перебоям в нормальной финансово-хозяйственной деятельности. Ухудшение состояния промышленной инфраструктуры в России наносит вред народному хозяйству, увеличивает издержки ведения бизнеса в России и может привести к перебоям в финансово-хозяйственной деятельности, тем самым, оказывая существенное неблагоприятное воздействие на бизнес компаний «Л’Этуаль».

4) Колебания мировой экономики могут оказать отрицательное воздействие на экономику России, ограничивая доступ компаний группы «Л’Этуаль» к капиталу и отрицательно влияяна покупательную способность потребителей компаний группы «Л’Этуаль». Экономика России не защищена от рыночных спадов и замедления экономического развития в других странах мира. Как уже случалось в прошлом, финансовые проблемы или обостренное восприятие рисков инвестирования в страны с развивающейся экономикой могут снизить объем иностранных инвестиции в Россию и оказать отрицательное воздействие на российскую экономику.

Все эти недостатки могут повлиять на возможности компаний группы «Л’Этуаль» реализовывать свои права, в соответствии с контрактами, а также на способность защищаться от исков третьих лиц. Кроме того, группа «Л’Этуаль» не может гарантировать, что регулирующие и судебные органы, а также третьи лица не будут оспаривать выполнение требований законов, указов и регулирующих инструкций.

В случае наступления неблагоприятных ситуаций, связанных со страновыми и региональными рисками Эмитента и Поручителей, руководство планирует провести анализ рисков и принять соответствующие решение в каждом конкретном случае.

Риски, связанные с возможными военными конфликтами, введением чрезвычайного положения в регионах, в которых компании группы «Л’Этуаль» зарегистрированы в качестве налогоплательщика и осуществляют свою деятельность, оцениваются как минимальные. Однако, в случае наступления указанных событий Группой будут предприняты все необходимые меры, предписываемые действующим законодательством.

Риски, связанные с географическим положением регионов, в которых компании группы «Л’Этуаль» осуществляют свою деятельность (резкое изменение климата, вероятность наступления существенных стихийных бедствий, возможное прекращение транспортного сообщения в связи с удаленностью и/или труднодоступностью), также оцениваются как минимальные.

Несмотря на негативные изменения в экономической ситуации компания намерена и дальше исполнять свои обязательства по ценным бумагам.

В качестве налогоплательщика Эмитент и Поручитель зарегистрированы в г. Москва и Московской области.

Финансовые риски

В данном пункте отчета приводится анализ рисков по группе в целом, что связано с принадлежностью Эмитента и Поручителя к одной группе компаний «Л’Этуаль».

 

Валютные риски: Колебания обменных курсов могут повлиять на результаты деятельности Эмитента, т.к. у Эмитента часть кредитов и займов номинирована в отличной от рубля валюте, а именно, в долларах США и евро.

Валютный курс рубля регулируется Центральным Банком, действия которого, в свою очередь, соотносятся с основными направлениями развития экономической политики государства. Экономическая политика государства направлена на модернизацию экономики и сокращение разрыва между Россией и наиболее развитыми странами.

Финансовая политика государства направлена на обеспечение финансовой стабильности и снижение долговой нагрузки на экономику.

Устойчивая тенденция накопления денежными властями валютных резервов в свою очередь создаст благоприятные условия для регулирования курса рубля по отношению к доллару.

Дальнейшее поведение курса рубля будет зависеть от двух основных факторов - политики Центрального банка и динамики мировых цен на нефть. На данный момент курс основных валют по отношению к рублю значительно вырос, что для эмитента не выгодно, так как значительная часть кредитов номинирована в долларах США и евро. Кроме того, большая часть продукции, реализуемой группой «Л’Этуаль», закупается за евро.

Для нивелирования валютного риска Эмитент может осуществить пересмотр своего кредитного портфеля в сторону увеличения в его структуре внутригрупповых займов, номинированных в рублях.

Кроме того, одним из распространенных способов покрытия валютного риска является покупка или продажа иностранной валюты с поставкой в будущем.

По мнению члена совета директоров "ВТБ Капитал" Сергея Дубинина, в нынешних реалиях надо быть готовым к любому варианту развития событий. Главные риски антикризисных действий мировых монетарных властей - это девальвация национальных валют, коллапс мирового долгового рынка и дефляция в развитых странах.

Риск изменения процентных ставок:Поскольку Эмитент использует для финансирования своей деятельности привлеченные средства – изменение процентных ставок может оказать заметное влияние на его деятельность. Можно также отметить наметившуюся в последнее время общую тенденцию к увеличению процентных ставок на рынке капитала. Данный риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая займы по фиксированной ставке, заемщик подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за их увеличения. На уровень процентных ставок влияют следующие факторы: политика правительства, денежная масса, ожидания относительно будущей инфляции. Эмитент предполагает, что краткосрочные колебания процентных ставок не должны оказать существенного влияния на деятельность компании.

Руководство Эмитента предпринимает необходимые действия для снижения влияния изменений процентных ставок, в том числе осуществляет эффективное управление структурой привлеченных средств.

Риск инфляции: Анализ динамики инфляции в Российской Федерации по годам показывает, что ее темпы снижаются. Так, в 2003 году она составляла –12%, в 2004 году – 11,7%, в 2005 году –10,9%, в 2006 году –9,0%, в 2007 году –11,9%, в 2008 году – 13,3 %. Скорректированный бюджет – 2009 предусматривает ожидаемую инфляцию на уровне 13 % (декабрь 2009 года к уровню 2008 года). Эмитента исполнил все свои обязательства на конец отчетного периода и предпримет все необходимые меры по дальнейшему исполнению своих обязательств перед владельцами Облигаций. По мнению Эмитента, критический уровень инфляции, который может представлять существенную угрозу его хозяйственной деятельности, составляет более 30-40% в год.

 

Предполагаемые действия эмитента, направленные на снижение негативных последствий указанных рисков:

В случае стремительного роста инфляции Эмитент намерен уделять особое внимание повышению оборачиваемости оборотных активов, в первую очередь, за счет сокращения запасов, а также принять меры к сокращению дебиторской задолженности.

Указывается, какие из показателей финансовой отчетности эмитента наиболее подвержены изменению в результате влияния указанных финансовых рисков. В том числе указываются риски, вероятность их возникновения и характер изменений в отчетности:

Наиболее подвержены изменению указанных финансовых рисков показатели выручки и прибыли. В случае реализации вышеописанных финансовых рисков произойдет уменьшение данных показателей.

Риски, влияющие на указанные показатели финансовой отчетности эмитента и вероятность их возникновения:

Значительное увеличение процентных ставок и, как следствие, рост затрат на обслуживание задолженности эмитента.

Характер изменений в отчетности: рост расходов, сокращение прибыли.

Правовые риски

Правовые риски, связанные с изменением валютного регулирования:

Эмитент не обладает сведениями о планирующихся изменениях в валютном регулировании, которые могли бы негативно сказаться на его деятельности

Правовые риски, связанные с изменением налогового законодательства:

Увеличение величины налоговых ставок и введение новых видов налогов может отрицательно отразиться на результатах деятельности эмитента, уменьшить размер чистой прибыли и денежных поступлений. Но в настоящее время Правительство РФ проводит политику снижения налогового бремени на российских налогоплательщиков. Это обстоятельство позволяет надеяться, что данный риск можно считать незначительным.

Правовые риски, связанные с изменением правил таможенного контроля и пошлин:

Изменения правил таможенного контроля и пошлин могут повлечь увеличение закупочных цен на импортные товары, что может привести к уменьшению прибыли Эмитента.

Правовые риски, связанные с изменением требований по лицензированию основной деятельности эмитента либо лицензированию прав пользования объектами, нахождение которых в обороте ограничено (включая природные ресурсы):

Деятельность эмитента не требует лицензирования. Изменение лицензионных условий и требований не вызовет существенного изменения финансового положения эмитента.

Эмитент не использует объекты, нахождение которых в обороте ограничено.

Правовые риски, связанные изменением судебной практики по вопросам, связанным с деятельностью эмитента (в том числе по вопросам лицензирования), которые могут негативно сказаться на результатах его деятельности, а также на результаты текущих судебных процессов, в которых участвует эмитент:

Судебных разбирательств, в которых участвовал эмитент, а также текущих судебных разбирательств, которые существенным образом оказывали и оказывают влияние на деятельность эмитента, нет. Правовых рисков, связанных с изменением судебной практики, влияющих на деятельность эмитента, нет.