Зачем нужен анализ проектов?

Важным шагом в практике инвестиционного менеджмента является исследование проблемы планирования реальных инвестиций. Рассмотрев условные примеры, поясняющие теоретические основы отдельных подходов, пора уже перейти к практическим методам анализа проектов.

В области практики планирования можно выделить два основных вопроса: вопрос об адекватности и полноте исходной информации и вопрос о содержательной стороне каждого проекта. При этом второй вопрос возникает как следствие неудовлетворительного ответа на первый и постоянной изменчивости реальной среды.

Разбираясь с теоретическими основами оценки эффективности инвестиционных проектов, мы представляли проект как нечто, что преобразует потоки входных ресурсов (затрат) в выходные потоки и результаты. При этом и то, и другое рассматривали как данность, не задавая себе вопрос, как и насколько стабильно это преобразование происходит. А что если переменные состояния окружающей среды и самого проекта будут изменяться не так, как планировалось? Когда я читаю студентам, обучающимся по специализации «Управление проектами» курс «Ведение в специальность» я всегда в шутку, отмечаю, что все проекты похожи друг на друга тем, что никогда не реализуются в соответствии с планами, то есть всегда идут не так как планировалось. Тут же возникает вопрос о том, зачем вообще нужно планировать. Ответ на этот вопрос прост. Планировать нужно для того, чтобы лучше узнать, как устроен проект, и быть готовым к разного рода «непредвиденным неприятностям». Для этого, наряду с планированием, следует проводить также профессиональный анализ проектов.

Иначе говоря, грамотные инвесторы не любят проектов – «черных ящиков» и готовы платить профессионалам, способным помочь им

заглянуть внутрь проекта. Поэтому консультанты и ученые разработали методы анализа проектов, отвечающие на вопрос: «А что, если…?»

Здесь мы рассмотрим четыре таких метода: анализ чувствительности, анализ безубыточности, метод Монте-Карло и метод дерева решений.

 

Анализ чувствительности

Целью анализа чувствительности является выяснение, насколько результаты проекта чувствительны к изменению отдельных переменных состояния среды и проекта.

Представим себе, что компания «Драндулет» рассматривает проект производства и внедрения небольших электромобилей в качестве вида городского транспорта. Вы – проект-менеджер этой компании и ваши сотрудники подготовили вам прогноз потоков денежных средств (таблица 5.1).

Таблица 5.1 Исходный прогноз потоков денежных средств проекта по производству

электромобилей компании «Драндулет», млн. дол.

 

Денежные потоки

Год 0 Год 1–10

Инвестиции

150   1 Доходы   375 2 Переменные издержки   300 3 Постоянные издержки   30 4 Амортизация   15 5 Прибыль до уплаты налога (1–2–3–4)   30 6 Налог на прибыль   15 7 Чистая прибыль   15

Поток денежных средств от основной деятельности (4+7)

  30

Нетто-поток денежных средств

– 150 30

 

Поскольку при цене капитала 10% чистая приведенная стоимость положительна, представляется, что проект следует осуществлять.

10

NPV = –150 +å

t = 1

30/(1,10)^t = 34,3 млн. дол.

Прежде чем принять решение, вы хотите разобраться с этим проектом и определить основные переменные, от которых зависит его успех или

неудача. С этой целью вы запрашиваете расчеты отдела маркетинга и производственного отдела.

Оказывается, отдел маркетинга сделал следующий расчет годовых доходов:

Объем реализации в штуках = рыночная доля нового продукта ´

× объем рынка машин = 0,01 ´ 10 млн. = 100 000 машин.

Доход от реализации = объем реализации в штуках ´ цена единицы =

= 100 000 ´ 3750 = 375 млн. дол.

Производственный отдел оценил переменные издержки на единицу продукции в 3000 дол. Поскольку предполагается производить 100 000 машин в год, совокупные переменные издержки составят 300 млн. дол. Постоянные издержки равны 30 млн. дол. Амортизация на первоначальные инвестиции может начисляться методом линейного списания в течение 10 лет. Ставка налога на прибыль равна 50%.

Несмотря на то, что, как кажется, все значимые переменные нам известны, проектный анализ рекомендует нам поискать неизвестные или неучтенные переменные. Это могут быть дополнительные инвестиции в станцию технического обслуживания машин, или создание пунктов по обмену разряженных аккумуляторов на заряженные, с учетом создания необходимого запаса аккумуляторов и т.д. Практика показывает, что наиболее серьезные опасности для проекта несут именно эти неучтенные переменные или «непредвиденные неприятности».

Не обнаружив «непредвиденных неприятностей», вы проводите анализ чувствительности проекта к изменению тех переменных, в значимости которых не сомневаетесь. В стандартном подходе, с этой целью сотрудникам производственного и маркетингового отделов предлагается представить оптимистичные и пессимистичные прогнозы по основным переменным, после чего, проводятся расчеты чистой приведенной стоимости для соответствующих значений каждой из переменных с фиксацией остальных на ожидаемом («среднем») уровне (таблица 5.2).

Если посмотреть на таблицу, то проект отнюдь не покажется таким уж надежным. Как вы думаете, какая переменная заслуживает наибольшего внимания? По всей видимости, таких переменных две: рыночная доля и переменные издержки. Именно к ним проект наиболее чувствителен. Если реально рыночная доля окажется на уровне пессимистического прогноза, то NPV проекта будет равна – 104 млн. дол., а если сбудутся пессимистические прогнозы по удельным переменным издержкам, – то и вовсе – 150 млн. дол. (Страшно подумать, что будет с проектом, если эти пессимистические прогнозы сбудутся одновременно!)

Таблица 5.2

Прогнозные оценки переменных проекта

 

Переменная