Виды портфелей ценных бумаг, методы отбора активов и управления ПЦБ

Портфель ценных бумаг (ПЦБ) представляет собой набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью риска, ценных бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь вложенных средств и получения дохода. Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, то есть распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.

Современная теория и практика говорят о том, что оптимальная диверсификация достигается при количестве в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

— невозможность качественного портфельного управления;

— покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

— высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

— высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д.

Основное преимущество портфельного инвестирования – возможность с его помощью обеспечить доход и количественное соотношение прибыли и риска – реализуется путем совершенствования уже сформированного портфеля и нахождения оптимальных вариантов новых. Баланс между существующим риском вложений в ценные бумаги и ожидаемым доходом достигается с помощью различных типов портфелей: портфеля дохода, портфеля роста и портфеля роста и дохода.

Портфель дохода ориентирован на преимущественное получение высокого текущего дохода за счет дивидендов и процентов. Он формируется из высоконадежных инструментов фондового рынка. Различают портфели:

• регулярного дохода – формируется из высоконадежных ценных бумаг, способен приносить средний доход при минимальном уровне риска;

• доходных бумаг – состоит из высокодоходных ценных бумаг, приносящих при среднем уровне риска высокий доход.

Портфель роста ориентирован на преимущественный рост курсовой стоимости входящих в него бумаг и по своим инвестиционным свойствам делится на портфели:

• агрессивного роста – ориентирован на максимальный прирост капитала; в его составе могут быть рискованные акции молодых быстрорастущих компаний, приносящие высокий доход;

• консервативного роста – нацелен па сохранение капитала; состоит из акций крупных и наиболее известных компаний, обладающих невысокими устойчивыми темпами роста курсовой стоимости;

• среднего роста – наиболее распространенный; характерен для инвесторов, не склонных к большому риску. Сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста.

Портфель роста и дохода. Любой из перечисленных выше портфелей не является однородной совокупностью и может иметь в своем составе ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами, поэтому можно сформировать портфель роста и дохода. Этот портфель создается для того, чтобы застраховать инвестора от возможных потерь при падении курсовой стоимости ценных бумаг и низких дивидендных или процентных выплатах. Портфель роста и дохода состоит из двух частей: одна содержит финансовые активы, обеспечивающие их владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход.

При классификации портфеля следует учитывать инвестиционные качества, присущие ценным бумагам, помещенным в тот или иной портфель: ликвидность, освобождение от налогов, отраслевую и региональную принадлежность.

Управление портфелем ценных бумаг может осуществляться различным образом.

Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на длительный срок. Это относительно новое направление в инвестиционной деятельности. До середины 1960-х гг. инвесторы стремились найти неверно оцененные акции. Определенные черты пассивной стратегии носила покупка на длительный срок бумаг надежных "голубых фишек" (акций надежных, первоклассных компаний). Концепция широкой диверсификации и пассивного управления на практике не использовалась. Положение изменилось в 1960-е гг., когда стала общеизвестной концепция выбора портфеля Марковица и была представлена гипотеза эффективности рынка. В начале 1950-х гг. Гарри Марковиц предложил математическую модель выбора оптимального портфеля. Эффективным рынком был признан такой рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее внутренней (истинной) стоимости – стоимости бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки доходов по ней в будущем.

Суть пассивного управления состоит в том, что инвестор выбирает в качестве цели некий показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике движения показателя. Выбранный целевой показатель обычно представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс. Поэтому пассивное управление называют индексированным, а сами пассивные портфели – индексными фондами. Первый национальный индексный фонд акций появился в США в 1971 г., а в настоящее время в национальные и международные индексные фонды акций и облигаций инвестированы сотни миллиардов долларов.

Пассивно управляемые портфели превратились в один из наиболее быстродействующих инвестиционных продуктов, предлагаемых многими взаимными фондами. Примером пассивной инвестиционной стратегии может служить равномерное распределение средств между ценными бумагами с разными сроками обращения (метод лестницы) и полярной срочности (метод штанги).

Метод лестницы состоит в том, что покупаются ценные бумаги разной срочности в пределах банковского инвестиционного горизонта^. Например, банк планирует иметь инвестиционный портфель с пятилетним горизонтом. Он делит выделенную для инвестиций сумму на пять равных частей и покупает одногодичные, двухгодичные и другие ценные бумаги, а после погашения одногодичных бумаг высвободившуюся сумму вновь вкладывает в пятилетние ценные бумаги и т.д. В итоге у банка постоянно будет средняя норма дохода от инвестиций.

Суть метода штанги заключается в том, что основная часть средств инвестируется в ценные бумаги краткосрочные и долгосрочные и лишь небольшая часть – в среднесрочные: краткосрочные обеспечивают ликвидность, а долгосрочные обычно приносят более высокий доход.

Активное управление имеет множество подходов, однако любое активное управление включает поиск неверно оцененных бумаг или их групп. Точное выявление и умелая покупка или продажа этих цепных бумаг дают возможность активному инвестору получить более высокие результаты, чем пассивные. Вместе с тем комиссионные, взимаемые активными менеджерами, как правило, значительно выше, чем у пассивных, выше при активном управлении и трансакционные расходы. Все это позволяет сторонникам пассивного управления утверждать, что они получают лучшие результаты, чем активные менеджеры.

Вместе с тем, несмотря на быстрый рост активов, которые управляются пассивными менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций и облигаций используются методы активного управления^.

Крупные институциональные инвесторы, так же как пенсионные фонды, выбирают средний вариант управления: они пользуются услугами и пассивных и активных менеджеров.

Существует множество разновидностей портфелей, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования. В зависимости от соотношения доходности и риска определяется тип портфеля. При этом важным признаком при классификации портфеля является то, каким способом и за счет какого источника он был получен: за счет роста курсовой стоимости ценной бумаги или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

В зависимости от источника дохода портфель ценных бумаг может быть портфелем роста или портфелем дохода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель портфеля — рост капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Различают несколько видов портфелей роста.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в акции довольно рискованны, но могут принести самый высокий доход.

Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые инструменты. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Это наиболее популярный портфель среди инвесторов, не склонных к большому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Здесь также различают несколько типов портфелей:

— портфель регулярного дохода — формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном риске;

— портфель доходных бумаг — состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфели роста и дохода формируются во избежание потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от снижения дивидендных выплат.

При разработке стратегии инвестирования необходимо учитывать состояние рынка ценных бумаг и постоянно оценивать инвестиционный портфель, своевременно приобретать высокодоходные ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов. Поэтому не нужно стараться охватить все многообразие существующих портфелей, необходимо лишь определить принципы их формирования.

В процессе управления портфелем ценных бумаг регулярно встает задача оценки его доходности и риска.

Доходность как отдельно взятой бумаги, так и портфеля в целом определяют как отношение прироста (падения) стоимости за изучаемый период времени к стоимости на начало периода.

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:

R _{портфеля, %} = R₁ × W₁ + R₂ × W₂ +... + R_n × W_n,

где R_n — ожидаемая доходность i-й акции;

W_n — удельный вес i-й акции в портфеле.

Пример. Предположим, что портфель формируется из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых соответственно (табл. 18).

Таблица 18

Доходность портфеля ценных бумаг

Ценная бумага	Доля ценной бумаги в портфеле, %
Портфель 1	Портфель 2	Портфель 3
А
Б
R портфеля, %

 

Доходность, например, первого портфеля составит: R _{портфеля 1} = 0,1 × 0,8 + 0,2 × 0,2 = 0,12, то есть 12 %.

Измерение риска портфеля ценных бумаг проводится посредством отдельно оценки его систематического риска, поскольку несистематический риск практически сглаживается диверсификацией вложений. На развитых рынках для устранения несистематического риска достаточно составить портфель из 30–40 активов. На развивающихся рынках эта цифра должна быть выше из-за высокой волатильности рынка.

Поскольку измерение риска портфеля сводится к оценке его систематического риска, то основу оценки составляют показатели систематического риска (бета-коэффициенты, β) входящих в портфель активов. По портфелю ценных бумаг β рассчитывается как средневзвешенный β — коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле. Таким образом, чем более раскованный портфель, тем больше показатель β, а следовательно, его ожидаемая доходность должна быть выше, и наоборот.

Таким образом, совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих инвестору, образует портфель ценных бумаг, формирование которого имеет целью обеспечить оптимальное сочетание выгодности (доходности), надежности и ликвидности ценных бумаг, а постоянный мониторинг и оценка риска портфеля ценных бумаг позволят инвестору повысить доходность вложений.

Обновление портфеля может осуществляться посредством изменения структурных пропорций (схемы размещения) либо изменения состава портфеля. При этом необходимо понимать, что причины изменения портфеля могут быть различными: как внешними, так и внутренними, как запланированными, так и неожиданными.

Наиболее распространенные причины обновления портфеля:

– инструменты выполнили поставленную цель;

– инструменты не способствуют достижению поставленной цели;

– поддержание структуры;

– изменение финансовых характеристик инвестора;

– изменение цели инвестирования;

– изменение экономической ситуации на рынке.

В сфере управления финансовыми инвестициями сложным является вопрос о том, какие инструменты и в каком количестве приобрести, однако не менее значимым и сложным является решение о том, когда продать те или иные инвестиционные активы. Очевидно, что логично продавать активы в момент, когда их цена достигает какой-то максимальной точки, однако какой-либо объективной методики определения такой цены нет, да и быть не может. Каждый инвестор самостоятельно прогнозирует возможное изменение цены в тот или иной момент времени и решает вопрос о том, какая цена реализации является для него приемлемой. Более того, в практике достаточно распространены случаи, когда инвесторы не торопятся продавать ценные бумаги даже в тот момент, когда цена на активы устойчиво снижается, увеличивая убыток инвестора.

В качестве наиболее распространенных интуитивных подходов определения момента реализации инструментов, входящих в портфель, выделяют следующие:

- установление предельной цены (устанавливается точная стоимость актива, по достижении которой он реализуется);

- установление предельного прироста цены (установление точной суммы дохода от перепродажи активов − в денежном или процентном соотношении, при получении которого актив реализуется);

- установление предельного срока инвестирования (устанавливается точный период владения активов, по истечении которого актив реализуется, независимо от того, какая цена установилась на рынке).

В целом можно сделать вывод о том, что любые операции с портфелем крайне субъективны и требуют умения делать более или менее обоснованные прогнозы о тенденциях доходности на рынке в среднем и в отношении активов, планируемых к включению в портфель.

Контрольные вопросы

1. Что представляет собой инвестиционный портфель и каковы цели его создания?

2. В чем состоит особенность портфеля реальных инвестиций и каковы принципы его формирования?

3. Каковы этапы формирования портфеля инвестиционных проектов?

4. Как выполняется выбор лучшего проекта из нескольких альтернативных?

5. Как формируется портфель проектов по критерию максимального значения NPV при условии их делимости и при отсутствии такой возможности?

6. Как формируется портфель проектов на основе сопоставления их доходности с ценой капитала?

7. Каковы цели создания и разновидности портфелей ценных бумаг?

8. Охарактеризовать пассивный и активный тип управления ПЦБ.

9. Как оценивается доходность и риск портфели?

Материалы для самостоятельной работы по разделу 4

Задача 1. Компания А планирует инвестиционный бюджет в сумме не выше 200 тыс.руб. Какие проекты из рассматриваемых стоит отобрать в портфель:

Проект	Инвестиция, тыс. руб.	IRR, %
А
Б
В
Г
Д
Е

 

Задача 2. Страховая компания выбирает для инвестирования следующие объекты

Объект инвестирования	Предполагаемая доля в портфеле, %	Доходность, %	Систематический риск, β-коэффициент
	0,3		1.2
	0,1		1.4
	0,2	?	?
	0,4		0,8

Определите минимальную норму доходности и уровень риска (β-коэффициент) по активу 3, если инвестор заинтересован в достижении общей доходности портфеля на уровне не менее 16% годовых, а β коэффициент не должен превышать 1,2.

Кейс 1

Компания производит колбасы и молочные продукты в городе и области. Она находится в стадии стабилизации и ежегодно осуществляет инвестиционные проекты, направленные на модернизацию существующего производства. Для этих целей ежегодно утверждается бюджет развития, превышение которого не приветствуется.

У компании существует два альтернативных проекта реконструкции транспортного цеха в планируемом периоде, один из которых требует 10 млн.руб.инвестиций и имеет NPV, равный 4 млн.руб., другой требует 7 млн.вложений и дает NPV 3,3 млн.руб. При этом IRR первого проекта 23%, а второго – 24%.

У компании есть еще 4 проекта:

Проект	Требуемые инвестиции, млн.руб.	NPV, млн.руб.
А
Б
В
Г		0,4

 

Дать рекомендации:

1. Какую из альтернатив проекта предпочесть и почему? Привести причины рассогласования критериев NPV и IRR.

2. Если общий бюджет развития составляет 30 млн. руб., а проекты независимы друг от друга, какой набор проектов следует предпочесть, включая проект реконструкции транспортного цеха?

Кейс 2

Компания имеет возможность профинансировать инвестиционных проектов: а) до 55 млн. руб., б) до 90 млн.руб. Средневзвешенная цена капитала составляет 10%.

Рассчитать показатели эффективности проектов и сформировать оптимальный инвестиционный портфель, если имеются следующие проекты (млн.,руб.):

Проект А: -30, 6, 11, 13, 12.

Проект Б: -20, 4, 8, 12, 5.

Проект В: -40, 12, 15, 15, 15.

Проект Г: -15, 4, 5, 6, 6.

Выполнить формирование портфеля для ситуации возможности дробления проектов и при ее невозможности.

Кейс 3.

Инвестиционный портфель предприятия состоит из следующих активов, которые

обеспечивают указанную годовую доходность:

Актив	Объем вложений, млн.руб.	Доходность, %
Депозитный вклад
Государственные облигации
Корпоративные облигации
Акции
Недвижимость

 

1.Определите норму дохода в целом по портфелю. Какой актив следует предпочесть инвестору, чтобы обеспечить максимальную доходность по портфелю? 2. Определите доходность по инвестиционному портфелю, если спустя один год инвестор планирует продать акции и разделить вырученные средства поровну между оставшимися объектами.

 

Список литературы

1. Брусов, П.Н. Инвестиционный менеджмент: учебник для студентов высших учебных заведений / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова, Н. И. Лахметкина. - М.: ИНФРА-М, 2016.

2. Гитман Л.Дж. Джонк М.Д Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

3. Зиятдинов, А.Ш. Метод реальных опционов для оценки инвестиционных проектов / А.Ш. Зиятдинов // Экономика и управление. – 2010. - № 3(64). - С.144-148.

4. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М. Юрайт, 2011.

5. Макарова Ю. Г., Павлова Е. А., Ковалева А. М. Инвестиционная политика предприятия: сущность и этапы // Молодой ученый. — 2012. — №12. — С. 232-233.

6. Марамохина Е. В. Инновационный риск: понятие, этапы управления // Молодой ученый. — 2013. — №5. — С. 348-351.

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание / Под ред.В.В.Коссова, В.Н.Липсица, А.Г.Шахназарова. М.:Экономика, 2000.

8. Мыльник, В.В. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие / В. В. Мыльник, А. В. Мыльник, Е. В. Зубеева. - М.: РИОР: ИНФРА-М, 2016.

1. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Вэйли Д. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2001

Ресурсы сети «Интернет»

1. http://www.bloomberg.com/professional - Bloomberg Professional service – Информация о состоянии фондовых рынков.

2.http://www.russel.com/indexes/data/fact_sheets/us/russel_3000_index.asp - Russel 3000 Index./Russell Investments site – Информация о составе и доходности портфелей инвестиционных фондов.

3. http://www.raexpert – Рейтинги компаний, банков, вузов Рейтингового агентства RAEX («Эксперт РА»).

 

 

 

.

О Г Л А В Л Е Н И Е

	Стр.
Введение…………………………………………………………………………
Глава 1. Содержание управления инвестиционной деятельностью организации…………………………………………………………………………………
1.1 Инвестиции и инвестиционная деятельность……………………………..
1.2 Сущность, цель и задачи инвестиционного менеджмента………………
1.3 Инвестиционная стратегия и инвестиционная политика…………….
Глава 2. Финансовое обеспечение инвестиционной деятельности………
2.1 Состав и характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности ………………………………………………………………….
2.2 Цена капитала и ее взаимосвязь с инвестиционными рисками и стоимостью предприятия………………………………………………………………
2.3 Принятие решений о структуре источников финансирования инвестиций……………………………………………………………………………………….
Глава 3. Оценка эффективности и рисков инвестирования………
3.1 Инвестиционный проект и его денежные потоки….. 3.2 Методы оценки эффективности материальных инвестиций ……………..
3.3 Методы оценки и сглаживания рисков инвестиционных проектов 3.4 Оценка финансовых активов……… ……………………………………
Материалы для самостоятельной работы
Глава 4. Формирование и управление инвестиционными портфелями
4.1 Формирование портфеля инвестиционных проектов
4.2 Виды портфелей ценных бумаг, методы отбора активов и управления ПЦБ.
Материалы для самостоятельной работы по разделу 4.

Список литературы 111

 

[1] Райзберг Б.А. Лозховский Л.Ш., Стародубцева Е.Б Современный экономический словарь. М..: ИНФРА-М., 2005, с.164.

[2] Бланк И.А.Финансовый менеджмент. Учебный курс. К.:Эльга, Ника- Центр, 2004, с.251.

[3] Ковалев В.В.Финансы предприятий // Учеб. – М.:ТК Велби, 2003, 197.

[4] Бригхем Ю.,.Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. Перевод с англ. под. ред. Ковалева В. В. Т. 1. СПб «Экономическая школа», 1998. С. 162

[5] www.cfin.ru/finanalysis/lytnev Лытнев О. Основы финансового менеджмента. Курс лекций

[6] Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.:Альпина Бизнес Букс, 2005, с.105.

 

[7] Там же, с.108

[8] Там же, с.277.

[9] Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.:Альпина Бизнес Букс, 2005, с. 238.

[10] https://rg.ru/2016/05/23/rossiia-zaniala-vtoroe-mesto-po-razmeru-premii-za-risk.html

[11] Грей, Клиффорд Ф. Управление проектами: учебник: пер. с англ. третьего, полн. перераб. изд. / Клиффорд Ф. Грей, Эрик У. Ларсон. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2007.

[12] В качестве временного шага часто принимают более короткий период – квартал или месяц.

[13] В некоторых проектах может иметь место не дополнительные доходы от продаж, а сокращение текущих затрат. В этом случае в качестве поступающего денежного потока показывают сумму экономии текущих затрат.

[14] Может производиться постепенно, частями.

[15] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция). Официальное издание / Мин. экон. РФ и др. Рук. авт. колл. В.В. Косов, В.Н. Липсиц, А.Г. Шахназаров. – М. Экономика, 2000.