Учет рисков при оценке ценных бумаг

 

Риск – это категория, неразрывно связанная со всеми финансовыми расчетами. Существует много определений этого термина, сходных по сути, но различающихся по форме.

Риск – возможное изменение в худшую (для клиента оценщика) сторону вычисляемых при оценке ценных бумаг стоимостных результатов и субъективная вероятность этого уменьшения.

Вообще-то, с точки зрения не реальных финансовых, а абстрактных математических вычислений, в приведенном выше определении слова «в худшую сторону» можно было бы отбросить и считать, что риск связан как с улучшением, так и с уменьшением величины получаемого результата. Но на практике молчаливо условились, что риском будут считать только те изменения, которые происходят в нежелательную для клиента оценщика сторону.

Наличие риска уменьшает величину стоимости ценных бумаг. Значит, учесть риск означает учесть в расчете стоимости ценных бумаг величину этого уменьшения.

Для учета риска существует много способов, некоторые из которых весьма изощренные и сложные. На практике применяют два относительно более простых способа, суть которых заключается в следующем:

1. Методы учета риска, основанные на увеличении ставки дисконтирования. В основной расчетной формуле доходного метода необходимо увеличить величину знаменателя за счет увеличения ставки дисконтирования.

Эти методы тоже могут быть подразделены на две группы методов:

1.1. Пофакторные методы, в которых общая премия за риск принимается состоящей из отдельных премий, вызываемых наличием отдельных факторов риска.

1.2. Агрегированные методы, в которых риск учитывается сразу, обобщенно.

Суть пофакторного метода заключается в том, что ставка дисконта принимается состоящей из суммы безрисковой ставки и премий за риск.

Безрисковая ставка принимается равной ставке дохода по долгосрочным государственным ценным бумагам. Эти ценные бумаги по своей сути характеризуются самым малым в каждой стране риском неплатежеспособности и высокой степенью ликвидности. Базирование на долгосрочные ценные бумаги (обычно – облигации), а не на краткосрочные объясняется тем, что при этом удается в какой-то степени учесть долгосрочное воздействие инфляции.

Премию за риск можно рассчитывать как очищенную или не очищенную от инфляции величину, аналогично величине дохода.

Премии за риск принимают состоящими из отдельных видов премий, набор и величина которых могут различаться. Например, такой набор может включать в себя следующие премии за риски:

· руководящий состав и качество управления;

· размер компании;

· финансовая структура (источники финансирования компании);

· товарная (территориальная) диверсификация;

· диверсифицированность клиентуры;

· уровень и прогнозируемость прибылей;

· прочие риски.

По каждому фактору назначается премия в диапазоне 0–5% с учетом особенностей конкретной компании.

Наиболее часто применение агрегированного метода связано с применением так называемого коэффициента бета. Бета является едва ли не главным показателем рынка ценных бумаг, в связи с чем агрегированный метод обычно называют «бета-метод».

Назначение этого метода заключается в том, чтобы дать инвестору на фондовом рынке возможность решать одну из основных задач:
если он вложит деньги в ценные бумаги, как известно, более рискованные, чем безрисковые правительственные ценные бумаги (например, облигации), то какой дополнительный доход в качестве компенсации дополнительного риска он при этом получит.

Например, если доход на конкретные акции вырос на 10% и средний уровень дохода на рынке тоже повысился на 10%, или же наоборот, снижение рыночного дохода сопровождалось таким же падением дохода на данные акции, то в этом случае бета для данных акций равна 1. Если же доход на акции вырос на 12%, в то время как средняя доходность на рынке повысилась на 10%, это означает, что бета равна 1,2. Если же доходность акций увеличилась на 8% при росте среднерыночного дохода на 10%, это означает, что бета будет равна 0,8.

2. Методы учета риска, основанные на уменьшении величины дохода. В основной расчетной формуле уменьшить величину числителя – это значит вычислить так называемую цену риска (премию за риск), уменьшающую доход, а значит стоимость и цену ценных бумаг.

Эти методы применяются относительно реже, чем методы, основанные на увеличении ставки дисконтирования (и, не в последнюю очередь, из-за значительного количества требуемых вычислений).

 

Оценка стоимости акций

 

Акции имеют следующие виды стоимости:

· Номинальная стоимость – это стоимость акции, обозначенная на ее лицевой стороне. определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций.

· Эмиссионная стоимость – это стоимость первичного размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в меньшую, так и в большую сторону.

· Балансовая стоимость представляет собой метод измерения акционерного капитала компании. она является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и оценке акций.

· Ликвидационная стоимость – это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям.

· Инвестиционная стоимость – это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.

· Рыночная стоимость – цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т. д.

Оценка акций необходима и обязательна:

· при внесении изменений и дополнений в уставный капитал акционерного общества;

· при реорганизации или ликвидации капитала акционерного общества;

· при переуступке долговых обязательств;

· при внесении акций в уставный капитал другого юридического лица;

· при залоге;

· при осуществлении сделок по купле-продаже акций;

· при проведении торгов (тендеров) по выкупу пакетов акций, принадлежащих государственным или муниципальным органам;

· при передаче акций в доверительное управление;

· при выкупе обществом у акционеров принадлежащих им акций;

· в случае оплаты дополнительно выпускаемых акций, если их номинальная стоимость более 200 минимальных размеров оплаты труда.

особенности акции и пакета акций как товара следующие:

· Акции и пакеты акций не всегда имеют материально-вещест-венное воплощение. Они могут существовать как в документарной, так и в бездокументарной форме.

· В отличие от обычного товара, акция или пакет акций могут иметь ограничения в смене владельца. Эти ограничения определяются типом акционерного общества (ОАО или ЗАО).

· Переход прав собственности на акции обязательно регистрируется в реестре акционеров.

· Переход прав собственности на акцию или пакет акций означает получение права на часть дохода акционерного общества и право голоса, т. е. участие в принятии решений.

Рыночная стоимость акций зависит от многих факторов как макро-, так и микроэкономического характера, наблюдающихся в текущий момент времени и вероятных в будущем.

Существуют два взаимодополняющих подхода к анализу этих факторов – фундаментальный (аналитический) и технический.

При фундаментальном анализе принимаются во внимание все доступные экономические, политические, социологические явления, начиная с макроэкономики отдельных стран и всего мирового сообщества, заканчивая микроэкономикой отдельного предприятия.

Основными задачами фундаментального анализа являются:

· определение инвестиционной привлекательности страны, региона, отрасли, предприятия по экономическим показателям;

· исследование ликвидности ценных бумаг;

· определение степени оцененности акций предприятия по финансово-экономическим показателям;

· расчет «внутренней, фундаментальной стоимости» компании и ее сравнение с рыночной капитализацией;

· моделирование цены акции, при которой целесообразно инвестирование.

Технический анализ исходит из постулата, что все объективные данные о компании-эмитенте (запасы сырья, ожидаемые дивиденды, экономическое состояние и т. д.) уже заложены в текущую цену акции. Поэтому полагается, что динамика рыночной стоимости акции не является непосредственной реакцией на текущие события, а зависит только от оценки этих событий участниками рынка.

Технический анализ заключается в исследовании предыдущих движений цен с целью определения их движения в будущем.

Макроэкономический анализ проводится оценщиком с целью определения инвестиционной привлекательности страны, что важно и для прогнозирования курсов акций, и для определения риска инвестиций в ценные бумаги данной страны. Основным ретроспективным показателем развития экономики страны является динамика валового внутреннего продукта (ВВП); также во внимание принимаются уровень инфляции, валютный курс, процентные ставки и др. Зависимость курсов акций от названных факторов довольно сложная: они являются взаимозависимыми, поэтому трудно отделить влияние одного без учета влияния другого.

Отраслевой анализ позволяет оценщику определить степень инвестиционной привлекательности отрасли, к которой принадлежит акционерное общество. В числе исследуемых факторов находятся структура отрасли, конкуренция, уровень и состав издержек, трудовые отношения, продолжительность производственного цикла, законодательное регулирование отрасли, производственный потенциал, планируемые капиталовложения в отрасль, рентабельность, уровень неплатежей. Установленные позиции отрасли по группам показателей позволяют охарактеризовать перспективы отрасли.

Анализ финансового положения предприятия начинается с чтения отчетных документов и качественного разбора отдельных статей. Важно иметь отчетные документы за предыдущий период, чтобы сравнить новые данные с прежними для получения предварительного представления о деятельности предприятия. Последующим этапом является преобразование баланса в вид, удобный для анализа и нормализации бухгалтерской отчетности. При этом отдельные статьи актива и пассива объединяются с целью получения наглядных справочных форм.