Особенности формирования рациональной структуры капитала строительных предприятий Российской Федерации

капитал строительство жилой рационализация

Одним из факторов обеспечения финансовой устойчивости строительного предприятия является оптимизация его активов.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации.

Основными проблемами в области кредитования организаций (предприятий) остаются высокие в сравнении с уровнем рентабельности процентные ставки по кредитам, жесткие требования к обеспечению предоставляемых заемных средств и ограниченные возможности привлечения долгосрочных займов и кредитов.

Долговые обязательства могут быть оформлены векселем или путем выпуска и продажи облигацией. Вексель предполагает обязанность выплатить по истечении установленного срока полученные взаймы денежные средства.

Облигация дает право ее держателю на получение от лица, выпустившего облигацию в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации. Выпуск, оборот и погашение векселей и облигаций регламентируются положениями законодательства о ценных бумагах, законами об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью, государственных и муниципальных унитарных предприятиях. Данные о задолженности по векселям и облигационным займам отражаются в разделах IV и V бухгалтерского баланса в составе прочих долгосрочных или краткосрочных обязательств (либо по строке «прочие кредиторы»).

Товарный кредит (предоставление другой стороне вещей, определенных родовыми признаками) и коммерческий кредит (предоставление другой стороне денежных сумм или других вещей, определяемых родовыми признаками, в виде аванса, предварительной оплаты, отсрочки и рассрочки оплаты,), по своей экономической сути должны быть все же отнесены не к заемным, а к привлеченным средствам, поскольку представляют собой предоставление отсрочки платежа за поставленную продукцию или отсрочки ее поставки, а не предоставление и возврат финансовых ресурсов. Соответственно и в бухгалтерском балансе предприятия суммы предоставленного товарного кредита или полученного организацией коммерческого кредита отражаются в составе дебиторской и кредиторской задолженности.

В составе заемных финансовых ресурсов организаций (предприятий) выделяются такие специфические виды как финансовый лизинг и финансирование под уступку денежного требования (факторинг). Правовые и организационно-экономические основы лизинга определены положениями Гражданского кодекса РФ и Федерального закона от 29 октября 1998 г. №164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».

Лизинг представляет собой форму финансирования вложений в основной капитал с элементами аренды. По договору лизинга арендодатель (лизингодатель) приобретает в собственность имущество, указанное арендатором (лизингополучателем), и предоставляет его лизингополучателю во временное владение и пользование для предпринимательских целей.

Преимуществом лизинга как способа привлечения заемных средств в сравнении с кредитом является отсутствие необходимости в дополнительном обеспечении - обеспечением служит объект лизинга, остающийся в собственности лизингодателя до окончания срока аренды. Кроме того, лизинг позволяет преодолеть одну из проблем кредитования организаций - ограниченные возможности привлечения долгосрочных заемных средств.

К недостаткам лизинга следует отнести высокую стоимость использования заемных средств. Если при предоставлении обычных кредитов плата за пользование заемными средствами включает только проценты, то в состав лизинговых платежей, помимо процентов войдут комиссионные лизингодателя и оплата предоставляемых им дополнительных услуг. Высокая стоимость лизинга может отчасти компенсироваться благодаря, например, налоговой экономии по налогу на имущество, однако размеры такой экономии не покрывают всех затрат на обслуживание долга. Тем не менее, в условиях дефицита долгосрочных заемных ресурсов, финансовая аренда создает им реальную альтернативу и используется российскими организациями достаточно активно.

Такой специфический вид привлечения заемных средств как факторинг регулируется главой 43 ГК РФ «Финансирование под уступку денежного требования». Определение факторинга как договора финансирования под уступку денежного требования дается в статье 824 ГК РФ. При этом предметом уступки могут быть как денежные требования, срок платежа по которым уже наступил (реально существующая дебиторская задолженность), так и платежные обязательства с не наступившим сроком платежа (будущие требования). Иными словами, денежные требования передаются кредитором финансовому агенту (посреднику, фактору), располагающему свободными денежными средствами, который проводит их финансирование. Он выплачивает продавцу 80-90% от суммы дебиторской задолженности, а оставшуюся часть (за вычетом факторинговой комиссии) - после окончательного расчета с покупателем.

В мировой практике факторинговые услуги чаще оказывают специализированные компании, в России в роли финансового агента в договоре факторинга в основном выступают банки. Размеры факторинговой комиссии за рубежом составляют 1,5-3%, в России - 15-20% от суммы счета-фактуры. По сути, факторинг - кредитование, ставки которого на 1,5-2,5% выше ставок денежного рынка краткосрочных кредитов или на 1-2% выше учетной ставки Банка России.

Факторинговые операции разделяют на внутренние и международные, открытые и закрытые, регрессионные и безрегрессионные. Существуют и другие признаки классификации факторинга. Факторинг называют внутренним, если все стороны (кредитор, дебитор и фактор) являются резидентами одного государства и международным, если в качестве дебитора и кредитора выступают резиденты разных стран. Открытый факторинг предполагает уведомление дебитора о переуступке долга, закрытый характеризуется тем, что должника не уведомляют о привлечении к востребованию долга фирмы-фактора. Наибольшее практическое значение имеет разделение факторинга на регрессионный (факторинг с правом регресса) и безрегрессионный.

Регресс − это право банка, финансирующего поставщика в рамках факторингового обслуживания, осуществить обратную переуступку денежного требования поставщику и востребовать с него сумму авансового платежа, если покупатель не оплатил ее по истечении определенного срока. Таким образом, при регрессионном факторинге кредитор продолжает нести кредитные риски по денежным требованиям, переуступленным фактору. При безрегрессионном факторинге кредитные риски принимает на себя финансовый агент. Как источник заемных средств факторинг предоставляет организации ряд преимуществ: ускоряется оборачиваемость оборотных средств, что снижает потребность в них, банковское финансирование поставок служит надежным источником оборотных средств для товарного кредитования покупателей, не возникает проблемы кассовых разрывов, бесперебойное финансирование текущих затрат позволяет предложить покупателю более льготные условия покупки, повысить лимит товарного кредита. Снимается значительная часть рисков поставщика. Банк может взять на себя управление дебиторской задолженностью, контроль лимитов товарных кредитов, что обеспечивает финансовую устойчивость предприятия. Поставщик в рамках факторинга фактически не становится заемщиком, в его балансе не возникает кредиторской задолженности, а, кроме того, не возникает необходимости в дополнительном обеспечении в виде залога имущества или иной форме.

В составе привлеченных ресурсов организаций (предприятий) преобладает, как правило, кредиторская задолженность это задолженность предприятия другим организациям, предпринимателям, работникам, бюджету и внебюджетным фондам.

Кредиторская задолженность может быть нормальной (отсроченной), просроченной, невостребованной. Нормальная задолженность - та, по которой срок исполнения обязательств по договору не наступил. Нормальную (отсроченную) кредиторскую задолженность перед поставщиками и подрядчиками за товары, работы и услуги называют также коммерческим кредитом. Просроченная задолженность - та, которая не оплачена в срок по договору. Невостребованная - задолженность, по которой истек срок исковой давности (если не были поданы претензии на взыскание).

В составе кредиторской задолженности выделяют следующие статьи (по видам обязательств): кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам; по векселям; дочерним и зависимым обществам; персоналу организации; бюджету по налогам и сбором; государственным внебюджетным фондами по отчислениям на социальное страхование и пенсионное обеспечение; по авансам полученным; прочая.

Стоимостные объемы кредиторской задолженности, вовлеченной в оборот российских организаций (предприятий) не позволяют недооценивать роль этого источника финансирования. При этом обращает на себя внимание весьма значительное увеличение общего уровня кредиторской задолженности в последние годы (при столь же существенном снижении доли просроченной задолженности).

Заемные и привлеченные средства, которые далее направляются в фонды потребления в России, как правило, не используются. Средства фондов потребления формируются как на предприятии, так и вне предприятия (пенсионные фонды, фонды страхования), т.е. негосударственные фонды, которые выплачиваются работникам.

При выделении средств на развитие предприятия кредитор должен быть уверен в их правильном распределении с тем, чтобы свести к минимуму риск невозврата платежей. Субъект-инвестор также заинтересован в эффективном использовании вкладываемых в предприятие денежных средств. Для этого необходимо провести оценку эффективности инвестируемого производства. Важную роль при оценке деятельности играет правильное и эффективное управление предприятием. Во-первых, кредитор или инвестор должен иметь информацию об экономическом положении предприятия и о стратегиях развития. Во-вторых, желательно иметь объективную оценку эффективности управленческих решений. Одной из задач управления является правильное распределение заемных средств.

Привлечение заемных средств сопряжено с определенным риском, но без него трудно обеспечить рост производства. Показателем использования заемных средств может служить эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага выражается в том, что рентабельность собственных средств предприятия увеличивается при привлечении займов.

Существуют факторы, которые необходимо учитывать при формировании структуры функционирующего капитала для обеспечения условий наиболее эффективного его использования.

К числу основных внутренних факторов можно отнести:

отраслевые особенности операционной деятельности организации;

стадию жизненного цикла организации;

уровень рентабельности операционной деятельности;

коэффициент операционного рычага.

К числу основных внешних факторов можно отнести:

конъюнктуру товарного рынка;

конъюнктуру финансового рынка;

кредитный рейтинг организации;

уровень налогообложения прибыли.

Заемный капитал характеризуется рядом особенностей. При его использовании возникает ряд эффектов.

Положительные эффекты:

. Обеспечивает рост финансового потенциала организации при необходимости существенного расширения ее активов.

. Обеспечивает эффект «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

. Генерирует прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

Отрицательные эффекты:

. Генерирует наиболее опасные несистематические финансовые риски - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли. Прибыль снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

. Высокая корреляция стоимости (цены) заемного капитала и конъюнктуры финансового рынка. Доступность источников финансирования необходимо рассмотреть с точки зрения наличия бюрократических, нормативных, правовых барьеров и подобных условий, увеличивающих реальную ставку привлечения средств, что, в конечном счете, может сделать его невыгодным или недоступным. Выбор структуры внешних источников финансирования во многом определяется их ценой. Многие предприятия рассчитывают только на собственный капитал, не используя эффект финансового рычага. Решение данной проблемы возможно только путем создания условий для нормального извлечения прибыли в сфере товарно-материального производства, и тогда промышленные предприятия будут иметь большую степень свободы в использовании различных источников финансирования, что, в свою очередь, позволит минимизировать цену используемого капитала.

Процесс выбора оптимального источника финансирования включает анализ и оценку множества факторов. Алгоритм включает следующие этапы:

. Анализ возможности использования внутреннего финансирования. Прежде чем рассматривать внешние источники финансирования инвестиций, руководству компании следует проанализировать возможности «внутреннего» финансирования путем реинвестирования прибыли, амортизационной политики и оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных и непрофильных бизнесов, неэффективно используемых основных фондов).

. Идентификация потребности во внешнем финансировании. Расчет потребности во внешнем финансировании основывается на системе бюджетирования.

. Выбор валюты источника. Выбор валюты источника финансирования осуществляется на основе анализа темпов инфляции, темпов изменения валютного курса и базовых процентных ставок.

. Проведение сравнительного анализа предполагаемых источников финансирования. Для финансирования деятельности предприятия в крупных размерах в первую очередь рассматриваются корпоративные облигации, синдицированные кредиты банков, стратегических инвесторов. Кредитование в средних и малых размерах можно осуществить также путем получения кредитов в банке, использования лизинговых схем, средств частных фондов.

. Привлечение заемных источников и контроль выполнения намеченных целей. На заключительном этапе предприятие должно (по возможности) оптимизировать условия привлечения средств путем выбранного источника (переговоры, оказание услуг кредиторам).

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего и возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств - средней расчетной процентной ставкой. Это и есть первая составляющая эффекта финансового рычага, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:

 

 (1.2)

 

где ЭР - экономическая рентабельность; СРСП - средняя расчетная ставка процента.

Вторая составляющая эффекта финансового рычага - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами:

 

 (1.3)

 

где ЗС - заемные средства; СС - собственные средства.

Соединив составляющие эффекта финансового рычага, получим:

 (1.4)

 

в общем виде:

 

 (1.5)

 

Формула (Уровня ЭФР) открывает перед фирмой широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для организации, определению целесообразности приобретения акций организации с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Таким образом, уровень эффекта финансового рычага зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную процентную ставку и это ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

Таким образом, управление источниками финансирования должно начинаться с выбора компанией деловой стратегии, нацеленной на повышение ее конкурентоспособности. Для оптимизации структуры капитала строительного предприятия можно прибегнуть к реструктуризации.

В табл. 1.4 представлены формы реструктуризации предприятий. Проведение реорганизации юридического лица в той или иной форме, регламентируется п. 1 ст. 57 ГК РФ.

 

Таблица 1.4. Формы реструктуризации предприятий

Группа	Форма	Признаки	Описание
1	Слияние	А+В = С	А и В прекращают свою деятельность, их права и обязанности переходят ко вновь возникающему предприятию С
	Присоединение	А+В = А	Предприятие В прекращает свою деятельность, его права и обязанности переходят к предприятию А
2	Разделение	С = А+В	Предприятие С прекращает свою деятельностью, его права и обязанности переходят к предприятиям А и В
	Выделение	С = С + А+ В	Предприятиям А и В переходят часть обязанностей предприятия С без прекращения деятельности последнего
3	Преобразование	А = А*	Ко вновь возникшему предприятию А* переходят все права и обязанности реорганизованного предприятия А

 

Комплекс мер по реструктуризации предприятия можно разбить на два варианта в зависимости от преследуемых целей: краткосрочные меры и долгосрочные меры. Целями реструктуризации в краткосрочной перспективе являются: восстановление способности выполнения строительно-монтажных работ, повышение финансовой устойчивости предприятия и улучшение качества использования капитала. В долгосрочной перспективе необходимо решить вопросы восстановления платежеспособности, возврат и укрепление доверия инвесторов (дольщиков) и т.д.

Таким образом, задачи оптимизации структуры капитала строительного предприятия предусматривают максимизацию цены бизнеса и цены предприятия при минимизации цены капитала. Реально достижение максимально (минимально) возможных величин зависит от многих, зачастую неформализуемых и трудно учитываемых факторов. Как правило, ставится задача оценки возможных путей удовлетворительно (не минимального) снижения цены капитала, основанная на оптимизации структуры капитала, которая называется реструктуризацией капитала.