Определение стоимости инвестиционных ресурсов

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно вы­плачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за ис­пользование определенного объема финансовых ресурсов, выражен­ная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Экономическая интерпретация показателя «цена капитала» оче­видна - он показывает, какую сумму следует заплатить за привлече­ние единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным

Можно выделить три основных источника капитала: заемный ка­питал; акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды собствен­ных средств и нераспределенная прибыль). Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприяти­ем облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с уче­том налога на прибыль. Дело в том, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому це­на единицы такого источника средств (Кбс) меньше, чем уплачивае­мый банку процент (р):

Кбс = р(1 - Н), (4.1)

где Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при рас­чете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта):

K_об= 1-H), (4.2)

где Коб - цена облигационного займа как источника средств предприятия; р- ставка процента (в долях единицы); С_н - величина займа (нарицательная стои­мость); С_р - реализационная цена облигаций; k - срок займа (количество лет); Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные ак­ции» (К_па) рассчитывается по формуле:

К_па=Д/Ц_па, (4.3)

где Д - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); Ц_па- теку­щая (рыночная) цена привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (К_оа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из ко­торых наибольшее распространение получили: а) модель Гордона; б) модель САРМ.

Следовательно:

К_оа = Д_п/Ц_оа + g, (4.4)

где Д_п — прогнозное значение дивиденда на ближайший период; _Цоа — текущая (рыночная цена) обыкновенной акции; g — прогнозируемый темп прироста ди­видендов;

Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих диви­денды. Во-вторых, показатель К_оа очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

Эти недостатки в известной степени снимаются, если применяет­ся модель САРМ. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь инфор­мацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в сред­нем на рынке, β-коэффициенты.

Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, как раз и со­ставляет цену авансированного капитала (СС). Этот показатель отра­жает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму.

СС = (4.5)

где ki - цена i-го источника средств; di - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.