Оценка акций и облигаций. Расчет стоимости облигаций. Оценка привилегированных акций. Оценка обыкновенных акций.

 

Источники долгосрочного финансирования компании (акции, облигации, обыкновенные акции, привил акции)

Основные подходы к оценке

· Оценка дисконтированных денежных потоков (DCF)

· Ликвидационнаябухгалтерскаяоценка (liquidation and accounting valuation)

· Сравнительная оценка (relative valuation)

· Оценка условных требований (Contingentclaim)

Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока. Облигации выпускаются государством, местными органами власти или компаниями.

Виды облигаций:

1. Первичная ипотечная облигация или первичная ипотека (в качестве обеспечения выступают закладные на определенные активы);
2. Обеспеченная облигация (в качестве обеспечения выступают финансовые активы);
3. Облигации без обеспечения;
4. Субординированные облигации (без обеспечения и с более низким статусом).

 

Цена чисто дисконтной облигации: , где F – номинальная стоимость, n – срок обращения облигации в годах.

Акция - эмиссионная ценная бумага, выпущенная акционерным обществом без установленного срока обращения

Обыкновенные акции

· дает право голоса на собрании акционеров

· по ОА могут выплачиваться дивиденды, однако они не гарантированы

· в России дивиденды могут выплачиваться только из чистой прибыли

· вместе с привилегированными акциями образуют уставный капитал компании (акционерный капитал)

Привилегированные акции , где D – сумма выплачиваемыхдивидендо

имеют привилегии по сравнению с обыкновенными акциями

· дают право на получение фиксированных дивидендов (не ниже оговоренного размера) до того, как дивиденды получат владельцы обыкновенных акций

· имеют номинал, относительно которого определяется размер дивидендов

· в случае банкротства привилегированные акционеры получают долю выручки от реализации имущества перед обыкновенными акционерами

· не предоставляется права голоса, за исключением вопросов, касающихся привилегированных акций и вопросов реорганизации и ликвидации общества.

· получают полное право голоса в случае невыплаты полного объема оговоренных дивидендов

20. Риск – менеджмент. Влияние рисков на деятельность компаний. Методы оценки и управления рисками.

Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности с производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. Как легко видеть из баланса, эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором – финансового риска.

Производственный (или бизнес) риск – это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал.

Финансовый риск – это риск, обусловленный структурой источников средств.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя леверидж.

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственноголевериджа, тем выше производственный риск.

, где P – цена V – переменные издержки F – постоянные издержки

Q – проданное количество

Финансовый леверидж

количественно характеризуется соотношением между собственными и заемными средствами как источников долгосрочного финансирования. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли.

, где i – общие процентные выплаты компании.

Общий леверидж количественно определяет как операционный и финансовый рычаги действуют одновременно при определении рискованности компании.

Финансовый менеджер может в значительной степени повлиять на рискованность компании путем изменения политики операционного и финансового рычагов (управляя соотношением постоянных и переменных издержек, а также соотношением между собственными и заемными средствами соответственно). При принятии соответствующего решения финансовый менеджер должен помнить, что высокий операционный леверидж усугубляет последствия высокого финансового левериджа и наоборот.

 

Финансовая политика. WACC

 

Финансовая политика выражает целенаправленное использование финансовых ресурсов компании для достижения стратегических и тактических задач.

 

К важнейшим направлениям разработки финансовой политики относятся:

· анализ и оценка финансово-экономического состояния;

· разработка учетной и налоговой политики;

· выработка кредитной политики;

· управление основным капиталом и принятие амортизационной политики;

· управление оборотными активами и кредиторской задолженностью;

· управление заемными средствами;

· управление текущими издержками, сбытом продукции и прибылью;

· ценовая политика;

· выбор дивидендной и инвестиционной политики;

· оценка достижений компании и ее рыночной стоимости (цены)

 

WACC (WeightedAverageCostOfCapital) – средневзвешенная стоимость капитала – отражает стоимость каждой новой единицы капитала

, где

D – задолженность компании;

E – рыночная стоимость акционерного капитала;

A – рыночная стоимость активов (A = D + E);

T – ставка налога на прибыль компании;

- рыночная норма прибыли по долговым обязательствам компании;

- рыночная норма прибыли по акциям компании.

 

Для расчета стоимости собственного капитала некоторые менеджеры добавляют к базовой ставке по кредиту рисковую премию. Например, если компания получает заемный капитал по ставке =15% годовых, а оценочная величина премии за риск = 5%, то стоимость собственного капитала=15+5=20%. В большинстве стран подобная премия равна 4-5%, хотя может быть диверсифицирована в зависимости от рынков и типов предприятий.

 

 

Факторы, влияющие на WACC:

· Неконтролируемые компанией

· Рыночные процентные ставки;

· Ставки налогов;

· Контролируемые компанией

· Структура капитала;

· Дивидендная политика;

· Инвестиционная политика.