Индивидуальное предпринимательство.

Финансовый менеджер на п/п.

 

Функции финансового управления обычно возлагаются на руководителя высшего ранга фирмы.

Составление бюджета капитальных вложений -процесс планирования и управления долгосрочными инвестициями фирмы. В процессе планирования финансовый менеджер пытается идентифицировать инвестиции, которые для компании окажутся более ценными, чем стоимость их приобретения. Это означает, что стоимость денежных поступлений, порождаемых этим активом, превышает стоимость самого актива.

Вне зависимости от специфики рассматриваемых возможностей, финансовые менеджеры должны беспокоиться не только об ожидаемых суммах денежных поступлений, но также о сроках и вероятности их получения. Оценка объемов, сроков и риска, будущих денежных поступлений представляет собой основу составления бюджета капитальных вложений.

Структура капитала. Следующий вопрос для финансового менеджера — источники получения средств и управление долгосрочным финансированием, которое необходимо фирме для реализации своих долгосрочных инвестиций. Капитальная структура фирмы (или финансовая структура) — это особое сочетание долгосрочной задолженности и собственного капитала, которое компания использует для финансирования своих операций. У финансового менеджера всегда возникает проблема выбора: сколько денег должна фирма взять взаймы, и каковы наименее дорогостоящие источники финансирования для фирмы? Другими словами, какой процент денежных поступлений фирмы идет кредиторам, какой процент идет акционерам и какой остается фирме? Фирмы обладают большой гибкостью при выборе финансовой структуры.

Финансовый менеджер должен точно решить, как и где получить деньги. Расходы, связанные с получением долгосрочного финансирования, могут быть существенными, поэтому нужно внимательно оценить различные возможности. Выбор кредиторов и различных типов займов является еще одной функцией, возложенной на финансового менеджера.

Управление оборотным капиталом. Термин «оборотный капитал» означает краткосрочные активы фирмы, такие, как товарно-материальные запасы, и краткосрочные обязательства, например суммы задолженности поставщикам. Управление оборотным капиталом фирмы – это ежедневная работа, обеспечивающая фирме достаточные ресурсы для осуществления ее деятельности и избежания дорогостоящих простоев. Она включает ряд задач, связанных с получением и возмещением денежных средств:

Сколько денег и товарно-материальных запасов должно быть в наличии?

Должны ли мы продавать в кредит? Если да, то какие условия мы должны предложить и кому мы можем продлять сроки?

Как будем получать любое необходимое краткосрочное финансирование?

Будем ли покупать в кредит или будем брать краткосрочные займы и оплачивать наличными? Если будет принято решение о краткосрочной ссуде, то как и где мы будем ее брать?

 

Формы организации бизнеса.

 

Индивидуальное предпринимательство.

Индивидуальное частное предприятие — то, которым владеет один человек. Это простейшая для начала бизнеса и наименее регулируемая форма организации. Индивидуальных частных предприятий больше, чем других форм бизнеса, и многие крупные компании, начинали как индивидуальные частные предприятия.

Владелец индивидуального частного предприятия получает всю прибыль. Это является преимуществом данной формы организации бизнеса. Недостаток заключается в том, что владелец несет неограниченную ответственность за долги предприятия. Это означает, что кредиторы могут в уплату дол­гов взять не только активы предприятия, но и личные активы собственника. Здесь не существует различия между личным доходом и доходом от бизнеса, поэтому все доходы от бизнеса облагаются налогом как личные доходы.

Товарищество.

В товарищество могут входить два или более владельцев (партнеров). В полном товариществе все партнеры делят доходы и убытки, и все несут неограниченную ответственность по долгам товарищества. Способ, каким распределяются доходы и расходы товарищества, описан в договоре товарищества. Этот договор может быть неформальным устным соглашением или формальным документом.

В товариществе с ограниченной ответственностью один или более полных партнеров будут управлять бизнесом, и нести неограниченную ответственность, а другие, более ограниченные партнеры (вкладчики), не будут активно участвовать в деле. Ответственность ограниченного партнера по долгам предприятия ограничена суммой его вклада в товарищество.

Основать товарищество на неформальном соглашении легко и недорого. Полное товарищество прекращает свою работу, когда полный партнер решает продать его или умирает. Все доходы подлежат налогообложению как частные доходы партнеров, и сумма собственного капитала, которая может быть получена, ограничена объединенным богатством партнеров. Передать свою долю в товариществе полному партнеру не так легко, так как для этого должно быть сформировано новое товарищество.

Основные недостатки индивидуального частного предприятия и товарищества, как форм организации бизнеса, следующие:

· неограниченная ответственность по долгам бизнеса со стороны владельцев;

· ограниченный период существования предприятия;

· трудности при передаче доли собственности.

Кроме того, возможности роста такого бизнеса могут быть серьезно ограничены невозможностью привлечения дополнительных инвестиций.

 

Акционерное общество (АО).

АО — это наиболее крупная форма организации бизнеса, которая, будучи объединением физических лиц – своих владельцев, при этом от них независима. Это юридическое лицо, отдельное и отличное от своих владельцев, имеющее права, обязанности и привилегии фактического лица. Акционерные компании могут занимать деньги и владеть собственностью, выступать истцом и ответчиком, заключать контракты. Акционерное общество даже может быть генеральным или ограниченным партнером в товариществе, а также владеть акциями другой компании.

Создать АО несколько сложнее, чем другие формы бизнеса. Этот процесс начинается с подготовки учредительного договора (устава) и набора уставных норм. Учредительный договор должен содержать ряд сведений, в том числе название компании, ее ожидаемый срок работы (который может быть неограниченным), ее производственные цели и число акций, которые она будет эмитировать (выпускать). Эта информация обычно должна быть передана району, в котором компания будет регистрироваться.

 

Цели финансового управления

Цель финансового управления — получать прибыль или увеличивать стоимость собственности для владельцев.

Возможные цели.

Цели могут быть следующие: выжить, избежать финансовых трудностей и банкротства, победить конкурентов, максимально увеличить объем продаж и сектор рынка, минимизировать расходы, максимизировать прибыль.

Каждая из этих возможностей представляет проблему для финансового менеджера.

Например, легко увеличить сектор рынка или объем продаж — достаточно снизить цены или облегчить кредитные условия. Можно снизить расходы, отказавшись от исследований и разработок. Можно избежать банкротства, никогда не занимая денег, или никогда не рискуя, и так далее.

Максимизация прибыли будет, вероятно, наиболее распространенной постановкой цели, но даже это не очень точное определение.

Цель на максимизацию прибыли может подразумевать «конечную» или «среднюю» прибыль, но имеется ли в виду учет чистого дохода или прибыли на акцию? Эти бухгалтерские данные могут иметь мало общего с тем, что хорошо или плохо для фирмы.

Перечисленные цели отличаются, но имеют тенденцию принадлежать к двум категориям: к прибыльности и к контролированию риска. Эти категории в некоторой степени противоречат друг другу. Достижение прибыли обычно сопряжено с риском, поэтому максимизировать одновременно безопасность и прибыль невозможно.

Финансовый менеджер в компании принимает решения в интересах акционеров. Если акционеры покупают акции для получения финансовых доходов, то ответ очевиден: решения, увеличивающие стоимость акции.

Из этого следует, что финансовый менеджер действует в интересах акционеров, принимая решения, которые увеличивают стоимость акции.

Задача максимизации стоимости акции не содержит проблем, связанных с перечисленными выше целями.

Акционеры фирмы являются остаточными владельцами: они имеют право на то, что остается от выплат причитающихся средств сотрудникам, поставщикам и кредиторам (и другим лицам, предъявляющим законные требования).

Общая стоимость акций равна стоимости собственных долей владельцев. Следовательно, более общей постановкой задачи будет максимизация рыночной стоимости долей капитала владельцев.

 

1. Финансовые рынки и акционерные компании

Основными преимуществами акционерных компаний являются быстрота и простота передачи права собственности, по сравнению с другими формами и легкость получения дополнительных денежных ресурсов. Оба эти преимущества существенно усиливаются благодаря финансовым рынкам.

Глобализация бизнеса.

К росту глобализации бизнеса привели четыре фактора:

1) развитие систем транспорта и связи, что снизило затраты и сделало международную торговлю более доступной;

2) возросшее влияние потребителей на законодательные органы многих стран, что привело к снижению торговых барьеров, созданных для защиты интересов неэффективных отечественных производителей, и в большей мере открыло национальные рынки для импорта;

3) увеличение затрат компаний на разработку новых видов продукции по мере развития технологии.

4) перенос производства в те страны, где оно дешевле и где на него налагается меньше законодательных ограничений. Это резко повысило конкурентоспособность продукции фирм и в их собственных странах.

В результате действия этих факторов оптимальными по издержкам становятся разработка, производство и реализация продукции, осуществляемые в глобальном масштабе.

 

Информационные технологии.

Компьютерные сети связывают менеджеров друг с другом, с Интернетом, с корпоративной сетью, а также с компьютерами клиентов и поставщиков. Таким образом, финансовые менеджеры получают больше возможностей делиться необходимой информацией и проводить онлайновые встречи и конференции с удаленными коллегами, потребителями и акционерами. Усовершенствованные технологии позволяют предприятиям сокращать затраты и расширять свои рынки. Однако новые технологии могут спровоцировать дополнительную конкуренцию, что может снизить рентабельность существующих рынков.

Усовершенствованные технологии позволили банкам более эффективно обрабатывать информацию, снизить затраты на обработку чеков, предоставление кредитов и идентификацию контрафактных кредитных карт. Технологии также позволили банкам лучше обслуживать своих клиентов.

Этику бизнеса можно рассматривать как поведение компании по отношению к ее сотрудникам, клиентам, акционерам и обществу в целом. Высокие стандарты этичности поведения требуют, чтобы фирма рассматривала каждую сторону, с которой она работает, честно и беспристрастно. Соблюдение фирмой этики бизнеса можно видеть по ее стремлению придерживаться норм и правил, имеющих отношение к таким факторам, как безопасность и качество продукции, честность в отношениях с сотрудниками и контрагентами, корректное ведение маркетинга и рекламной деятельности, неиспользование конфиденциальной информации в личных целях, участие в общественных мероприятиях, отказ от участия в коррупционных сделках и неиспользование противозаконных методов ведения бизнеса.

Не менее важна социальная ответственность бизнеса. Фирмы несут моральную ответственность за обеспечение безопасной рабочей среды, за недопущение загрязнения воздуха и воды, а также за безопасность выпускаемой продукции. Однако социально ответственное ведение бизнеса требует определенных дополнительных затрат и не все предприятия согласятся нести эти затраты добровольно. Если некоторые фирмы будут следовать стандартам социальной ответственности, а другие — нет, то из-за чрезмерных затрат социально ответственные фирмы начнут терпеть поражение в конкурентной борьбе.

1. Балансовый отчет.

Балансовый отчет — это бухгалтерский документ, отражающий финансовое положение предприятия на определенную дату. Это удобное средство организации и обобщения активов, пассивов, а также разницы между этими величинами (собственный капитал фирмы) в данный момент времени.

Активы. Активы классифицируются на оборотные (или текущие) активы и основные средства (или фиксированные активы). Основные средства имеют относительно долгую жизнь. Они могут быть материальными, или нематериальными. Срок жизни оборотных средств — меньше года. Это означает, что такой актив будет превращен в деньги в течение 12 месяцев.

Пассивы фирмы подразделяются на текущие и долгосрочные обязательства. Текущие обязательства, так же как и оборотные средства, существуют меньше года (т.е. они должны быть выплачены в течение года), и в балансе они перечислены выше долгосрочных обязательств.

Активы = Пассивы + Собственный капитал.

Чистый оборотный капитал. Разница между оборотными средствами фирмы и ее текущими обязательствами называется чистым оборотным капиталом. Чистый оборотный капитал существует, когда оборотные средства выше текущих обязательств. Это означает, что сумма денег, которые будут получены в течение 12 месяцев, больше суммы денег, которые должны быть выплачены в течение этого же периода.

Ликвидность. Ликвидностью называется способность превращения актива в наличные деньги. В действительности ликвидность имеет два измерения: простоту конвертации и потерю стоимости. Если достаточно снизить цену, то любой актив можно быстро превратить в деньги.

В балансовом отчете активы обычно перечисляются в порядке снижения ликвидности, т.е. наиболее ликвидные указаны первыми. Оборотные средства относительно ликвидны, они включают денежные средства и те активы, которые планируется превратить в деньги в течение 12 месяцев.

Задолженность и собственный капитал. Обычно фирма дает кредиторам первоочередное право на свои денежные поступле­ния в размере своего им долга. Владельцы собственного капитала имеют право только на оставшиеся после выплат кредиторам ценности фирмы.

Рыночная и балансовая стоимость. Стоимость, указанная в балансе для активов фирмы, является балансовой или расчетной стоимостью, и она обычно не соответствует действительной стоимости активов.

Для оборотных средств рыночная и балансовая стоимость может быть похожей, так как оборотные средства покупаются и превращаются в деньги в течение сравнительно короткого периода времени.

 

7. Отчет о прибылях и убытках.

Отчет о прибыли и убытках оценивает результаты работы за период времени, обычно квартал или год.

Выручка – Расходы = Прибыль.

 

Отчет о прибыли и убытках показывает доходы на момент их начисления. Это не обязательно совпадает с моментом получения денежных средств.

Доходы определяются и сопоставляются с расходами, понесенными при их получении. Таким образом, при производстве и продаже товаров в кредит доходы получаются на момент продажи.

Время и расходы. Расходы подразделяются не только на прямые и косвенные, но и на переменные и постоянные (фиксированные).

Постоянные затраты не зависят от количества реализуемых изделий.

Переменные издержки находятся в зависимости от выпуска. Чем выше объем, тем больше совокупные переменные расходы.

По данным отчета о прибыли и убытках не всегда можно судить, куда отнести расходы – к переменным или постоянным.

Производственные расходы включают такие затраты, как сырье, непосредственная оплата рабочей силы, производственные накладные расходы.

1. Денежные потоки

Под денежными потоками мы понимаем разницу между суммой поступивших и суммой затраченных денег.

Из уравнения балансового отчета известно, что сумма активов фирмы равна сумме пассивов и собственного капитала. Денежные потоки от активов фирмы должны равняться сумме денежных потоков кредиторам и денежных потоков акционерам (или владельцам).

Денежные потоки от активов фирмы равны денежным средствам, выплаченным поставщикам капитала фирмы.

Денежные потоки от активов включают три компонента: денежные потоки от операций, капитальные затраты и пополнение чистого оборотного капитала. Операцион­ные (или производственные) денежные потоки — это поступления от ежедневной работы фирмы по производству и про­даже. Расходы, связанные с финансированием фирмой своих активов, сюда не входят, так как это не операционные расходы.

Капитальные затраты — это чистые расходы на основные средства (покупку — продажу основных средств). И, наконец, увеличение чистого оборотного капитала — это сумма, потраченная на чистый оборотный капитал, или изменение чистого оборотного капитала за рассматриваемый период - чистое превышение оборотными активами текущих обязательств. Эти три компонента денежных потоков подробно рассматриваются далее.

Операционные денежные потоки. Для вычисления операционных денежных потоков нам нужно посчитать доходы минус расходы, не включая амортизацию, так как это не денежные отчисления, и не включая проценты, так как это финансовые расходы. При этом включают налоги, так как они выплачиваются в денежной форме.

Капитальные затраты. Чистые капитальные затраты — это затраты на основные средства минус выручка от их продажи.

Объем продаж: NWC

где NWC — чистый оборотный капитал.

Этот показатель отражает «работоспособность» оборотного капитала.

Оборачиваемость основных средств будет равна: объем продаж: Чист ОС

 

Этот коэффициент показывает, что с каждой у.е. в основных средствах получается n продаж за один год.

Последний коэффициент управления активами — оборачиваемость всех активов, который рассчитывается следующим образом:

 

Оборач всех Акт = Объем продаж: Итого Акт

Показатели прибыльности

Маржа прибыли (рентабельность продаж) = Чист. Приб.: Объем продаж

Рентабельность активов (ROA) = Чист. Приб.: Итого активов

Доходность собственного капитала (ROE) показывает, как вознаграждаются акционеры в течение года = Чист. приб.: Итого собств. Капитала

 

Основные понятия: риск и доходность.

 

1. Предполагается, что все финансовые активы порождают потоки денежных средств, и риск, связанный с активом, оценивается в терминах риска его потока денежных средств.

2. Риск, связанный с активом, можно рассматривать двумя способами: 1) как автономный риск, когда анализируются собственно потоки денежных средств, порождаемые активом, или 2) риск актива в портфеле, когда потоки денежных средств, порождаемых рядом активов, хранимых инвестором одновременно, объединяются, а затем анализируются совместно. Между автономным риском и риском портфеля есть разница, и актив, имеющий значительную степень риска сам по себе, может показаться менее рискованным, если он будет включен в крупный диверсифицированный портфель.

3. Риск, связанный с активом, можно разделить на две составляющие: 1) диверсифицируемый риск, который можно устранить включением актива в портфель вместе с другими и который отсутствует у диверсифицированных инвесторов, и 2) рыночный риск, который отражает риск падения акций в целом и который невозможно устранить при помощи диверсификации. Поэтому от рыночного риска страдают все инвесторы, вложившие свои средства в акции. Только рыночный риск является существенным, релевантным, ибо рациональные инвесторы устраняют диверсифицируемый риск.

4. От актива, имеющего высокую степень релевантного риска, инвесторы ожидают достаточно высокой нормы прибыли – иначе они не станут вкладывать в него средства. Инвесторы в общем случае не расположены к принятию риска (отрицающие риск), поэтому они не будут покупать рискованные активы, если эти активы не обеспечивают высоких прибылей.

5. В данной методике мы сосредоточим своё внимание на финансовых активах, таких как акции и облигации, но рассматриваемые в тексте понятия также применимы и к физическим активам, таким как компьютеры, грузовики или даже целые заводы.

 

.

 

Автономный риск

 

Риск определяется как «опасность; подверженность потере или ущербу». Риск определяет вероятность того, что произойдёт некое неблагоприятное событие.

Автономный риск – это риск, с которым инвестор столкнется, если будет держать только один актив. В самом деле, активы почти никогда не держаться инвесторами по отдельности – они объединяются в портфели, но для того чтобы понимать портфельный риск, необходимо уметь рассчитывать и автономные риски для всех активов.

Чтобы проиллюстрировать риск, связанный с финансовыми активами, предположим, что инвестор покупает краткосрочные векселя Казначейства, обеспечивающие, как ожидается, доход в 5%, на сумму 100 тыс. ден.ед. В этом случае доходность такой операции составит 5% - она может быть предсказана точно; такую инвестицию можно считать безрисковой. Тем не менее, если бы сумма 100 тыс. ден.ед. была вложена в акции только что образованной компании, которая планирует начать бурение в новом нефтегазоносном районе, то доходность такого капиталовложения точно вычислить бы не удалось. Среднестатистическая доходность в подобный бизнес составляет 20%, но, учитывая это, инвестор должен также иметь в виду, что фактическая норма прибыли может колебаться в пределах от почти +1000 до –100%. Поскольку существует серьёзная опасность получения значительно меньшего дохода, чем ожидалось, акций такой компании будут считаться сравнительно рискованными.

Ни одно капиталовложение не должно осуществляться, если ожидаемая доходность недостаточно высока для того, чтобы компенсировать подверженность инвестора риску этого вложения. В нашем случае, например, немногие инвесторы, если таковые вообще найдутся, захотят купить акции нефтяной компании, если доходность окажется равной 5%, как и у векселей Казначейства.

Рискованные активы фактически редко приносят доходность, в точности равную ожидавшейся, обычно их инвесторы получают либо больше, либо меньше, чем ожидалось. На самом деле, если бы активы всегда приносили ожидаемую доходность, они не были бы рискованными. Следовательно, риск инвестиций связан с вероятностью действительного получения меньшей или отрицательной прибыли – чем больше вероятность низкого или отрицательного дохода, тем более рискованным окажется вложение. Однако риск можно определить и более точно, и в следующем разделе мы увидим, как это делается.

 

Вероятностные распределения

 

Вероятность события определяется как возможность того, что это событие произойдёт.

Если перечисляются все возможные события (исходы, результаты) и если каждому из них приписывается определенный уровень вероятности, то такой список называется вероятностным распределением (распределением вероятностей), или просто распределением. Заметьте, что сумма вероятностей должна составлять 1,0, или 100%.

Вероятности можно также приписывать и возможным значениям доходности (или денежным потокам) от инвестиций. Рассмотрим возможную доходность, которую вы можете получить в следующем году при вложении 10 тыс. ден.ед. в акции либо компании «М», либо компании «А». Компания «М» производит маршрутизаторы и другое электронное оборудование для быстро развивающейся индустрии передачи данных. Компании приходится работать в условиях жесткой конкуренции, её новые товары могут быть, а могут и не быть конкурентоспособными на рынке, и поэтому её будущие объёмы продаж и прибыли точно предсказать чрезвычайно трудно. В свою очередь компания «А» предоставляет услуги водопровода и канализации. Поскольку вход других фирм на этот рынок обычно крайне затруднен из-за эффекта масштаба, она может не бояться появления конкурентов и считать свои объёмы производства относительно стабильными. Такой же будет и её прибыль – из-за государственного регулирования тарифов локальных естественных монополий.

Вероятностные распределения доходности акций обеих компаний представлены в таблице 5.1. Предполагается, что существует 30%-ная вероятность наступления рыночного бума, что будет означать высокий спрос на их продукцию и относительно высокие прибыли обеих компаний. В этом случае компании будут выплачивать высокие дивиденды, а их акции – приносить капитальную прибыль. Существует 40%-ная вероятность среднего спроса и умеренных прибылей, а также 30%-ная вероятность ограниченного спроса, что приведёт к невысоким прибылям и дивидендам, а также к отсутствию капитальной прибыли или даже к убыткам.

Тем не менее, доходность акции компании «М» может варьироваться в значительно более широком диапазоне, чем «А». Существует значительная вероятность того, что цена акций «М» значительно, на 70% снизится, в то время как возникновение убытков от вложения акций «А» исключается.

Таблица 5.1

Портфельный риск.

 

Отметим, что для портфельного инвестора, менеджера событие, связанное с тем, что отдельные акции падают или поднимаются в цене, не имеет принципиального значения - для него важны только доходность и риск его портфеля в целом. Соответственно он рассматривает доходность и риск отдельных ценных бумаг с точки зрения того, как они влияют на риск и доход портфеля, в состав которого входят.

Риск портфеля ценных бумаг

В отличие от доходов риск портфеля ценных бумаг обычно не является средневзвешенным значением средних отклонений отдельных активов, из которых состоит портфель; риск портфеля будет ниже, чем средневзвешенное значение отдельных активов. Более того, теоретически даже возможно построить портфель акций, которые по отдельности будут достаточно рискованными, однако портфель в целом окажется полностью лишенным риска: = 0.

Чтобы проиллюстрировать эффект от диверсификации вложений, рассмотрим ситуацию, представленную на рис. 5.3. На графиках представлены фактические годовые доходности акций W и М за период c 2007 по 2011 гг., а также доходность портфеля WM, содержащего эти акции в пропорции 50%: 50%. Обе акции были бы достаточно рискованными, если бы они хранились по отдельности, но когда они были объединены в портфель WM, он оказался безрисковым.

Причина, по которой портфель WM оказывается безрисковым, заключается в том, что доходности акций W и М изменяются в противоположных направлениях — когда доходность W падает, доходность М растет и наоборот. Тенденция двух переменных колебаться одновременно называется корреляцией, а мерой этой тенденции является коэффициент корреляции r, для разных пар активов он может колебаться в интервале [-1,0; +1,0]. В нашем случае доходности акций W и М совершенно отрицательно коррелированны r = -1,0.

Рис. 5.3 Доходность портфеля двух совершенно отрицательно коррелированных акций (r = -1)

модель ценообразования на капитальные активы (CAPM) — важный инструмент, который используется для анализа отношения между риском и доходностью. Основное заключение модели таково: релевантный риск отдельных акций — это их вклад в риск диверсифицированного портфеля ценных бумаг.

Случай с двумя активами

В заключение этого параграфа отметим, что если распределения доходностей ценных бумаг являются нормальными, то можно использовать следующее выражение для риска портфеля, состоящего из двух активов (формула 6.4):

СКО портфеля А и В=

Здесь - это доля средств портфеля, инвестированная в актив А, а 1 - - соответственно доля портфеля, инвестированная в В. Заметьте, что при =1 формула приобретает

Эффективная граница

На рис. 6.3 граница области, заключенная между точками BCDE, определяет эффективное множество портфелей ценных бумаг, которое также называется эффективной границей. Портфели, расположенные слева от эффективного множества, недостижимы. Портфели же, расположенные справа от границы (внутренние) неэффективны, поскольку в этом случае найдутся другие портфели с тем же риском, но более высокой доходностью либо той же доходностью, но меньшим риском. Например, портфели C и D являются более предпочтительными по критерию риск – доходность, чем Х.

Оценка облигаций

Как уже отмечалось ранее, стоимость любого финансового актива равняется приведенному значению денежных потоков, которые этот актив может породить.

Потоки денежных средств по облигации зависят от её контактных свойств и состоят:

1. из процентных платежей в течение срока обращения облигаций и выплаты номинала при наступлении срока погашения для купонной облигации; при этом для облигации с плавающим купоном ожидаемые потоки могут с течением времени меняться;

2. выплаты номинала при наступлении срока погашения для облигации с нулевым купоном.

Для «обыкновенной» облигации с фиксированным купоном временный график платежей выглядит так, формула (8.1):

Здесь k_d - рыночная ставка доходности (она используется для вычисления приведенного значения потоков денежных средств облигации). k_d обычно не равна купонной ставке, но может с ней сравняться, если облигация продается по номинальной стоимости, N – число периодов до срока погашения облигации. Заметьте, что N сокращается по мере того, как пройдёт очередной год жизни облигации. INT – это сумма годовых процентов в ден.ед. = Купонная доходность Номинал.

где k_d - ставка доходности.

Типы обыкновенных акций

Владельцы обыкновенных акций – это собственники корпорации, и на этом основании они имеют определенные права и привилегии, а именно: право контроля за деятельностью фирмы и преимущественное право выкупа акций.

Законные права и привилегии владельцев обычных акций:

a. Преимущественное право выкупа акций.

b. преимущественное право акций

c. преимущественное право выкупа акций

 

Типы обыкновенных акций

 

Хотя у большинства фирм имеется только один тип обыкновенных акций, в некоторых случаях вводятся специальные типы акций, различающиеся по статусу. Обычно при этом они обозначаются так: акции типа А, типа В и т.д. Небольшие, недавно образованные компании, пытающиеся получить средства из внешних источников, особенно часто используют различные типы обыкновенных акций.

Рынок обыкновенных акций

 

Акции компаний могут находиться: 1) во владении узкого круга лиц – обычно это менеджеры компании либо 2) у большого числа инвесторов, многие из которых не принимают участия в управлении ими, - такие компании называются публичными (публично торгуемыми), а их акции считаются находящимися в широком публичном обращении. Исследования показывают, что инвесторы (пенсионные и взаимные фонды, страховые компании, брокерские фирмы и др.) владеют более чем 60% всех публично торгуемых компаний. Такие инвесторы достаточно активно участвуют в торгах такими акциями, на их счет приходится около 75% всего объема сделок.

Типы сделок с акциями

1. Торговля акциями, выпущенными в обращение публичными компаниями: вторичный рынок.

2. Дополнительные акции (вторичная эмиссия), продаваемые устойчивыми публичными компаниями: первичный рынок.

3. Первоначальное публичное предложение акций: рынок первоначальной публичной эмиссии

Обыкновенные акции, как любой финансовый актив, в будущем должны обеспечить некоторые потоки денежных средств, и их стоимость определяется таким же образом, как и стоимость других финансовых активов, т.е. как приведенное значение предполагаемых денежных потоков. Ожидаемые денежные потоки средств состоит из двух составляющих: 1) дивидендов, выплачиваемых в течение каждого года, и 2) цены, которую инвесторы предполагают получить при продаже акций.

 

33. Ipad

(9.1)

Привилегированные акции

Дивиденды по данному виду акций выплачиваются стабильно, однако право голоса на собрании акционеров они не дают. Тем не менее, владельцы привилегированных акций могут принимать участие в общем собрании акционеров и имеют право голоса при решении вопросов:

• о реформировании и ликвидации общества;
• на всех следующих собраниях, идущих после годового общего собрания акционеров, на котором было принято решение о полной или частичной выплате дивидендов по привилегированным акциям; это право утрачивается после первой полноразмерной выплаты дивидендов.

 

· 36. Средневзвешенная стоимость капитала

 

Для каждой фирмы существует так называемая оптимальная структура капитала, которая показывает, какую долю финансирования фирма должна привлекать в форме заемного капитала, а также капитала привилегированных и обыкновенных акций, чтобы в максимальной степени способствовать решению своей главной задачи – созданию стоимости для своих акционеров.

·

 

· WACC= (E / E+D)*re + (D / E+D)*rd * (1-T)

 

два момента. Во – первых, WACC – это средневзвешенная стоимость каждого вновь привлекаемого, или предельного рубля капитала, и она может отличаться от средней стоимости уже привлеченного в прошлом капитала фирмы.

Во – вторых, расчет процентных долей (весов) каждой из составляющих капитала может быть основан на: 1) учетных, бухгалтерских показателях, взятых из баланса фирмы; 2) текущей рыночной стоимости соответствующих пассивов фирмы или 3) целевой структуре капитала, которая предположительно является оптимальной для фирмы структурой.

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала

На стоимость капитала оказывает влияние ряд факторов. Некоторые из них находятся вне сферы менеджмента фирмы, но на другие оказывает влияние ее политика финансирования и инвестирования.

Факторы, неподконтрольные фирме

Три наиболее важных фактора, которые не может контролировать, это: 1) общий уровень процентных ставок в экономике; 2) премия за рыночный риск и 3) налоговые ставки.

Уровень процентных ставок

Если процентные ставки в экономике увеличиваются, стоимость заемных средств каждой фирмы также растет, потому что, чтобы иметь возможность привлечь заемный капитал, фирмы оказываются вынуждены предлагать своим кредиторам более высокие процентные ставки.

Премия за рыночный риск

Оценка инвесторами риска, присущего рынку акций в целом, как и степень несклонности инвесторов к риску определяет премию за рыночный риск.

Налоговые ставки

Налоговые ставки, которые также в значительной степени находятся вне сферы влияния отдел