Финансы не сводились только к денежным средствам. Под финансами понимались любые средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг.

Напомним, что в экономике 4 субъекта: государственный сектор, предпринимательский сектор, сектор домохозяйства и заграница (чистый экспорт). Рис.?

 

 

В мировой практике происходит стремительное смещение приоритетов в сторону частного сектора. В теоретическом плане эта тенденция оформилась со временем (первая треть 20 века!) в неоклассическую теорию финансов. Она делает упор, акцентируя внимание на финансы частного сектора экономики (фирмы). Накануне второй мировой войны и сразу же после нее мировая экономическая ситуация стремительно меняется. Роль государства и публичных союзов в экономике резко снижается.

Значимые перемены фиксируются в следующем:

- развитие и интернационализация рынков капитала

- повышение роли транснациональных корпораций

-концентрация производства

-рост роли финансовых ресурсов в системе ресурсного обеспечения

-потребность осмысления роли и механизмов взаимодействия рынков капитала и крупнейших национальных и транснациональных корпораций в международных и национальных финансовых отношениях.

 

Уже в конце 50-х гг. усилиями англо-американской финансовой школы новое направление начало доминировать в финансовой науке.

Становление неоклассических финансов связано с эволюцией экономической теории в работах А.Маршалла(неоклассическая теория маржинализма), У.Джевонса (теория предельной полезности), Е. Бем-Баверка (теория капитала и процента).

Неоклассическая теория финансов базируется на 4 «китах»:

1.Экономическая мощь государства определяется экономической мощью частного сектора, крупными корпорациями в т.ч.

2. Вмешательство государства в деятельность частного сектора минимизируется

3. Из доступных источников финансирования основными являются прибыль и рынки капитала

4. Интернационализация рынков товаров, труда и капитала позволяет выявить общую тенденцию финансовой системы – стремление к интеграции.

Уход от государственного монополизма и единоначалия в финансовой сфере привел к 2 существенным переменам:

- изменилось содержание теории финансов. Эта дисциплина уже не воспринимается как теория государственных финансов. Предметом ее изучения являются также финансы предприятий, страховых организаций, домашних хозяйств, финансовых рынков и пр.

- появились принципиально новые дисциплины: фин. Менеджмент, финансовые рынки и институты, финансовые риски, портфельные инвестиции и др.

 

Из.эл.курса Румянцевой А.Ю. «Теория финансов»:

Ключевым моментом становления и развития новой теории послужила модель дисконтированного денежного потока, в которой с помощью концепции полезности была обоснована и предложена модель оценки финансовых активов, учитывающая временнóй аспект и возможность альтернативного использования денег, теперь являющаяся основой большинства методов расчета эффективности инвестиций. Эта модель положила начало теории структуры капитала, что вытекало из утверждения о равенстве стоимости компании рыночной стоимости ее ценных бумаг (имелось в виду акций и облигаций). Дальнейшие научные исследования разделились и послужили основой формирования неоклассической теории финансов:

1. В 50-е годы XX века были опубликованы работы Марковица, в которых излагались основы теории портфеля, предложены методология инвестирования в финансовые активы и соответствующий математический аппарат, имевшие в значительной мере теоретическую направленность, что приводило к существенным затруднениям их практического использования. Последнее обстоятельство послужило причиной появления уже в 60-е годы более простого и практичного способа формирования сочетаний финансовых активов, а предложенная Шарпом техника и инструментарий позволяли эффективно управлять крупными портфелями ценных бумаг.

Уильям Шарп в настоящее время является профессором Высшей школы бизнеса Стэнфордского университета. В прошлом являлся президентом американской финансовой ассоциации. В 1990 г. Он получил Нобелевскую премию по экономике. Он доктор философии в области экономики в Калифорнийском университете в Лос-Анжелесе. В библиотеке университета есть русскоязычная версия университетского учебника «Инвестиции».

2. Особым событием 60-х годов стала разработка модели оценки доходности финансовых активов, которая, в отличие от портфельной теории, решающей задачи минимизации риска инвестирования в ценные бумаги, позволяет найти компромисс между риском и доходностью финансовых активов.

3. Недостатки модели оценки доходности финансовых активов привели в 70-е и последующие годы XX века к разработке альтернативной концепции – теории арбитражного ценообразования, в соответствии с которой доходность финансовых активов состоит из ожидаемой (нормальной) и неопределенной (рисковой). Последний компонент складывается под влиянием множества случайных воздействий. Таким образом, математическая модель арбитражной теории является многофакторной. Следует отметить, что арбитражное ценообразование пока не способно конкурировать с моделью оценки доходности финансовых активов, поскольку теория сложна, слабо разработана и до сих пор находится в стадии становления.

4. Параллельно с моделью оценки доходности финансовых активов (примерно в то же время – 60-е годы прошлого столетия) появилась теория преференций состояний в условиях неопределенности. Она была следствием первоначальной теории портфеля и одновременно претендовала на решение проблемы ценовой модели – отказа от использования в анализе фактических (свершившихся) значений данных, в пользу ожидаемых (будущих). Однако данный подход, так же как и арбитражная теория, не выдержал конкуренции с моделью оценки доходности и в настоящее время находится в состоянии разработки. О перспективах теории преференций сложно судить, т.к. качество получаемых в ней результатов, по мнению Бригхем Ю., Гапенски Л., полностью зависит от точности прогноза будущего состояния рынка капитала. Фундаментальной проблемой теории преференций, по мнению Лисицы М.И. является допущение об устойчивом характере распределения вероятностей получения ожидаемой доходности.

5. Теория преференций состояний в условиях неопределенности дала толчок развитию новых граней неоклассической теории финансов: гипотезе об информационной эффективности рынка капитала и теории асимметричной информации, появившихся в 60-80-е годы и дополняющих друг друга. Данные концепции исследуют влияние содержащейся на рынке капитала информации на курсовую стоимость ценных бумаг, инвестиционную политику и эффективность проектов фирмы. На описании информационного аспекта базируются все без исключения представленные ранее теории, причем даже те, которые возникли в 30-50-е годы прошлого века. Здесь уместно говорить, что ученые до появления информационного подхода опирались на него, используя незаявленные принципы организации исследований. Например, если бы не было информационной асимметрии, то не было бы угрозы «краха» рынка (любого, не только капитала), и, если бы существовала сильная форма информационной эффективности, то ни один субъект рынка не мог бы получить сверхрыночные доходы (выше тех, что компенсируют риск или, по-другому, сверхдоходы), а эффективность всех инвестиций была бы нулевой, чего, безусловно, не бывает.

6. В 60-е и последующие годы, как альтернатива ценовой модели фондового рынка и одновременно теории преференций состояний в условиях неопределенности, получил свое развитие новый метод управления портфелем – теория ценообразования опционов. Она направлена на хеджирование (биржевое страхование) финансовых инвестиционных рисков, что означает создание встречных требований к покупателям или продавцам опционов в виде перечисления от одних к другим разницы между контрактной и курсовой стоимостью ценных бумаг. Это теоретически, при соблюдении некоторых условий, позволяет составить сочетание финансовых активов и опционов с заранее известной на момент их истечения рыночной стоимостью, т.е. свободный от риска портфель. Далее появились технологии, с помощью которых, если занять определенную торговую позицию, можно получить высокие доходы на вложенные средства (в несколько сотен процентов) или потерпеть неудачу, если ситуация на рынке сложится вопреки ожидавшейся. Затем была предложена торговая стратегия по созданию портфеля ценных бумаг, позволяющая получать заранее известную доходность в течение срока действия связанных с ними опционных контрактов независимо от колебаний рыночного курса финансовых активов, положенных в основу данного портфеля. Опционная теория оказалась весьма полезной при оценке эффективности инвестиционных проектов, указывая на выгодность, а соответственно и необходимость их реализации, когда классический анализ (с помощью модели дисконтированного денежного потока) признавал капитальные вложения убыточными;

7. Параллельно с появлением теории портфеля и фактически независимо от нее, в 50-е и последующие годы XX века изучалась связь рыночной стоимости компании и структуры источников ее финансирования. Определились альтернативные подходы: компромиссный и системный. Компромиссная теория рассчитана на приближенные к реально существующим в экономике условиям и адекватно описывает зависимость стоимости фирмы от доли займа в ее источниках. Проблема здесь состоит в том, что количественно невозможно определить, какие именно факторы и как влияют на изменение рыночной стоимости компании. Второй подход отвечает на указанные вопросы, но противоречит мышлению инвесторов и менеджеров корпораций в ключевом моменте, а именно: утверждается, что стоимость фирмы не зависит от доли заемного капитала в структуре источников (поскольку модели сформулированы в условиях жестких ограничений, наложенных на функционирование рынка).

 

Исследования, проводимые в те же годы прошлого столетия в рамках теории структуры капитала, привели к формированию концепции совершенного рынка капитала и теории агентских отношений (конфликтов). С помощью идеального рынка описывается поведение инвесторов вне зависимости от некоторых атрибутов экономики (например, налогов). Теория агентских отношений изучает зависимость стоимости фирмы от поведения влияющих на ее деятельность лиц. Отметим, что, как и информационный подход, указанные концепции также в качестве незаявленных присутствовали при проведении научных работ в рамках теории структуры капитала. Например, если бы субъекты действовали в совершенных условиях и не существовало бы агентских конфликтов и связанных с ними расходов, то во многом была бы подтверждена целесообразность максимального заимствования при формировании хозяйственных средств компании, чего нет на самом деле.

ИТАК!!! На семинар!!!

Ключевыми разделами неоклассической теории финансов выступают:

-теория полезности

- теория арбитражного ценообразования

Теория структуры капитала

-теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов

Теория ценообразования на рынке опционов

- теория предпочтений ситуаций во времени

Функции финансов:

 

1. Распределительная.

Финансы обслуживают этапы распределения ВНП. Рис.???из ЭТ.

 

В учебнике «Финансы» 2008г, под редВ.В.КовалеваМ.:Изд-во Проспект,2008. Используется термин «совокупный общественный продукт». стр.12.

 

Результатом распределения ВНП посредством финансовой системы является:

-создание целевых фондов денежных средств на уровне хозяйствующих субъектов;

- осуществление внутрихозяйственного, внутриотраслевого, межотраслевого, мкжтерриториального распределения, распределения между производственной и непроизводственной сферами, между социальными группами;

- создание резервов на уровне хоз.субъектов и накоплений граждан.

 

Контрольная функция.

Распределительная функция предполагает контроль. Это как говорится, две стороны одной медали.СТАТЬЯ ИВАНОВОЙЕ,И,!!! Можно выслать электронную версию и затем обсудить на семинаре!!!

3. Регулирующая функция. Проявляется во всех изменениях финансовой системы, на всех уровнях хозяйствующих субъектов.