Управленческие решения в области стоимости и структуры капитала. Финансовый и производственный леверидж и риск

ООО «СУ В.С.Т.» финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную из различных источников. Однако основную долю составляют заёмные средства (99,09%, соответственно, собственные средства – 0,91%). В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, вознаграждения, т.е. несёт обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Каждый источник средств имеет свою стоимость как сумму расходов по обеспечению данного источника. Существует показатель, который характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры - стоимость капитала, авансированного в деятельность организации – WACC. Этот показатель отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в её Деятельность капитал, его рентабельность.

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала ООО «СУ В.С.Т.» за 2005 год.

WACC = 0,18*0,0091 + 0,12*0,9909 = 0,001638+0,118908 = 0,120546

Рассчитав значение данного показателя, можно сделать следующий вывод: уровень затрат для поддержания экономического потенциала ООО «СУ В.С.Т.» при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов составляет 12,0546%. Это означает, что ООО «СУ В.С.Т.» может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.

Текущая деятельность ООО «СУ В.С.Т.», равно как и любой другой коммерческой организации, сопряжена с постоянным риском, в частности производственным и финансовым. Эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается компании - производственный леверидж, либо с позиции источников средств – финансовый леверидж.

Производственный леверидж связан с отраслевыми особенностями строительной фирмы, т. е. структурой активов, в которой фирма решила вложить свой капитал. Строительство – достаточно рисковый, но в то же время достаточно прибыльный вид деятельности. Производственный леверидж определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п.

Производственный леверидж характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычеты процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости производственного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы. Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. В этом случае даже незначительное изменение объёмов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Выделяют три основные меры производственного левериджа:

· доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, соотношение постоянных и переменных расходов;

· отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам;

· отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объёма реализации в натуральных единицах.

Оценим производственный леверидж ООО «СУ В.С.Т.» по одной из мер – отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам. Поскольку доля постоянных расходов в компании относительно не велика, следовательно, можно сказать, что ООО «СУ В.С.Т.» имеет низкий уровень производственного левериджа – позитивная тенденция для фирмы. Это означает, что незначительное изменение объёма строительного производства не приведёт к существенным изменениям прибыли до вычета процентов и налогов.

Финансовый же риск обусловлен структурой источников организации. Здесь уже речь идёт не о том, куда вложены денежные средства – в строительство или другой вид бизнеса, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников. ООО «СУ В.С.Т.» не ограничивает свою деятельность собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, поскольку стоимость заёмного капитала гораздо ниже стоимости собственного капитала. Тем более, привлекая заёмные средства собственники ООО «СУ В.С.Т.» и топ-менеджмент имеют возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников фирмы к концу 2005 года составила лишь 0,0091 % от общей доли источников.

Уровень финансового левериджа может измеряться двумя показателями:

· соотношение заёмного и собственного капитала;

· отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.

Если рассматривать соотношение заёмного и собственного капитала, то собственный капитал ООО «СУ В.С.Т.» составляет = 575000/63563000*100% = 0,0092% (575 тыс. руб.)

Если же рассматривать соотношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов, то вывод можно сделать исходя из Формы №2 Отчёта о прибылях и убытках (Приложение 7): чем больше объём привлечённых ООО «СУ В.С.Т.» заёмных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового левериджа, больше чистая прибыль.

Таким образом, повышение доли заёмных финансовых ресурсов (96,94% в 2004 году и 99,08% в 2005 году) в общей сумме долгосрочных источников средств в динамике приводит к возрастанию уровня финансового левериджа. Это в свою очередь приводит к большей финансовой нестабильности, риску, выражающейся в определённой непредсказуемости величины чистой прибыли. И поскольку выплата процентов является обязательной, то при высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.