Вопрос 2. Денежный рынок. Денежно-кредитная политика: цели, инструменты, эффективность

Национальные системы денежного обращения различных стран включают в себя такие элементы, как национальная денежная единица, система банкнот и монет, порядок эмиссии денег и система институтов, занимающихся вопросами денежного обращения. Денежная система (monetary system) – 1) исторически сложившаяся форма организации денежного обращения в стране; 2) денежные знаки страны, денежные единицы, правила эмиссии и формы обращения денег, денежные отношения, законодательно установленные в стране.

Денежная масса — полный объём выпущенных в обращение денег, включая наличные деньги, чеки, денежные средства предприятий и населения, хранимые на счетах в банках, безусловные денежные обязательства. К активной части денежной массы относятся средства, реально обслуживающие хозяйственный оборот. В пассивную часть включаются денежные накопления, остатки на счетах, которые только потенциально могут служить расчетными средствами. Пассивную часть иногда называют квазиденьгами, поскольку они косвенно включаются в хозяйственный оборот.

Денежная масса структурно разделяется на денежные агрегаты. Денежные агрегаты – виды денег и денежных средств, отличающиеся друг от друга степенью ликвидности, то есть возможностью быстрого превращения в наличные деньги. Денежные агрегаты располагаются по степени убывания ликвидности:

М₀ - наличные деньги в обращении;

М₁ – включает М₀, а также средства на расчётных, текущих и специальных счетах предприятий и населения в коммерческих банках и депозиты населения до востребования в коммерческих банках;

M₂ – включает М₁ и срочные депозиты населения в коммерческих банках;

M₃ - включает М₂, а также депозитные и сберегательные сертификаты и облигации государственного займа.

Агрегат М₁ называют деньгами в узком смысле слова (деньгами для сделок). Агрегат M₂ на­зывают деньгами в широком смысле слова. Начиная с агрегата М₂, в состав денежной массы включается всё большее количество квазиденег.

Структура денежной массы показывает, что в её состав входят не только наличные деньги, количество которых регулируется Центральным банком, но и деньги на текущих и срочных счетах в коммерческих банках. Следовательно, предложение денег зависит не только от эмиссионной политики Центрального банка, но и от масштабов депозитно-чековой эмиссии денег банками.

Механизм банковской депозитно-чековой эмиссии заключается в следующем. К примеру, в банковскую систему попадает 1 000 ДЕ в ви­де банковских депозитов в банке А. Банк А не может полностью использовать эти деньги (например, выдать кредиты на эту сумму), поскольку существует норма обязательных резервов. Норма обязательных резервов – отношение суммы обязательных денежных резервов, которые коммерческие банки обязаны хранить в центральном банке, к сумме денежных средств, привлечённых банком. Норма обязательных резервов устанавливает величину гарантийного фонда коммерческого банка, обеспечивающего надёжное выполнение его обязательств перед клиентами. Эта норма представляет собой процент от депозитов, который банк должен держать на счету в Центральном банке:

где rr - норма обязательных резервов;

R - резервы;

D - депозиты.

Предположим, что норма обязательных резервов равна 20%. Это означает, что банк А должен хранить на счёте в Центральном банке 200 ДЕ (обязательные резервы), а 800 ДЕ (избыточные резервы) он может использовать. Эти 800 ДЕ банк А может выдать в виде ссуды фирме Х, которая разместит на своём счёте в банке В. Банк В из полученных 800 ДЕ 20% (160 ДЕ) и хранит их на счёте в Центральном банке, а 80% (640 ДЕ) может использовать для выдачи кредитов. Таким образом, денежная масса, находящаяся в обращении, через депозитно-банковскую эмиссию постоянно увеличивается:

1 000 ДЕ + 800 ДЕ + 640 ДЕ + …= 5 000 ДЕ.

Этот процесс называется мультиплицированным расширением банковских депозитов, а денежный (банковский) мультипликатор (m) определяется как

или

Денежный (банковский) мультипликатор - числовой коэффициент, показывающий, во сколько раз возрастёт или сократится денежное предложение в результате увеличения или сокращения вкладов в денежно-кредитную систему на одну денежную единицу.

Сумма наличности и резервов представляет собой денежную базу. Денежная база – часть предложения денег в стране, находящаяся под контролем Центрального банка.

Макроэкономическое равновесие предполагает наличие определённых пропорций на денежном рынке, в частности – равновесия между предложением и спросом. Особенности формирования предложения денег были рассмотрены выше. Особенности спроса на деньги в макроэкономике разными научными школами трактуются по-разному. Среди имеющихся теоретических моделей наиболее полной является кейнсианская агрегатная модель денежного рынка. В работе «Общая теория занятости, процента и денег» Дж. М. Кейнс сформулировал три психологических мотива, побуждающих людей хранить сбережения в денежной (ликвидной) форме. Трансакционный мотив связан с функцией денег как средства платежа. Он основан на предпочтении ликвидности, обусловлен тем, что люди нуждаются в деньгах для совершения текущих платежей, сделок (трансакций). В связи с этим трансакционный спрос на деньги возрастает вместе с ростом доходов и увеличением объёма сделок. Спекулятивный мотив спроса на деньги зависит от величины процентной ставки. Чем выше процент, тем выгоднее держать активы в форме облигаций или на депозитных счетах в банке, тем меньше предпочтение ликвидности. Мотив предосторожности связан с функцией денег как средства обмена. В условиях рыночного риска и неопределённости хозяйствующий субъект может столкнуться с ситуацией, когда необходимо осуществить внезапно возникшие непредвиденные платежи, иначе он понесёт ощутимые потери. Чтобы избежать ситуации неплатёжеспособности, лучше хранить на руках определённую сумму денег. Как правило, с ростом доходов, возрастает и сумма непредвиденных платежей.

Таким образом, общий спрос на деньги можно представить состоящим из двух частей:

где M_D – общий спрос на деньги;

- спрос, отвечающий трансакционному мотиву и мотиву предосторожности, зависящий от уровня дохода;

- спрос, отвечающий спекулятивному мотиву и зависящий от ставки процента.

Графически кейнсианская агрегатная модель денежного рынка отражена на рисунке 4.

Трансакционный спрос на деньги (рис. 4, а) не зависит от уровня процентной ставки (r), поэтому этот график представляет собой вертикальную прямую линию. Спекулятивный спрос на деньги (рис.4, б) находится в обратной зависимости от величины процентной ставки. Суммированием этих графиков (рис. 4, в) получается кривая общего спроса на деньги (кривая предпочтения ликвидности). Денежное предложение задаётся государ­ством и не зависит от процентной ставки (r), поэтому его график изображён также в виде вертикальной линии (рис. 4, г). Равновесие на денежном рынке (рис. 4, д) устанавливается при ставке процента r_E. При такой процентной ставке спрос на деньги равен их предложению. Если процентная ставка установится на боле высоком уровне, то на рынке будет наблюдаться избыток предложения денег, в противном случае на рынке будет наблюдаться избыток спроса на деньги.

Кейнсианцы обращают внимание на крайнюю неустойчивость равновесия на денежном рынке из-за того, что если и можно предсказывать изменение трансакционного спроса, так как он зависит от дохода, то предсказывать из­менение спекулятивного спроса достаточно трудно.

 

Рисунок 4 – Денежный рынок: кейнсианский подход

 

Кроме того, кейнсианцы указывают на возможность возникновения «ловушки ликвидности» (рис. 5), которая крайне осложняет реализацию правительством кредитно-денежной политики.

 

Рисунок 5 – «Ловушка ликвидности»

 

В нормальной ситуации стимулирующая кредитно-денежная политика увеличивает денежное предложение, рост которого при прочих равных условиях понижает ставку процента (на графике это означало бы перемещение кривой M_s вправо). При более низкой ставке процента растут инвестиции, и в итоге увеличивается реальный объём производства. Но если кривая предложения пересекает кривую спроса на участке его абсолютной эластичности по процентной ставке никакие стимулирующие кредитно-денежные мероприятия не оказывают нужного эффекта, так как никакое расширение предложения денег не в состоянии понизить норму процента. На практике это означает, что существует такое низкое значение нормы процента, когда никто не хочет держать деньги в виде облигаций или других альтернативных активов, а предпочитает наличную форму их накопления. Дж. М. Кейнс называет это состояние «абсолютным предпочтением ликвидности».

В соответствии с уравнением обмена, количество денег в экономике, умноженное на скорость их обращения, характеризует национальные совокупные расходы. Нестабильные колебания в совокупных расходах могут негативно отразиться на установлении макроэкономического равновесия, поэтому государство должно взять на себя обязательство по контролю над количеством денег в национальной экономике.

Правительственная политика, воздействующая на количество денег в обращении и (или) ставку процента, называется денежно-кредитной (монетарной) политикой. Такая политика от лица государства проводится Центральным банком страны (в тесном контакте с министерством финансов). Конечными целями денежно-кредитной политики (таргетами) являются регулирование экономического роста, сдерживание инфляции, обеспечение полной занятости и равновесия платежного баланса.

Показатели, которые Центральный банк способен контролировать, и которые предсказуемым образом связаны с движением конечных целей, составляют промежуточные цели денежно-кредитной политики: величина предложения денег M₀, M₁, M₂, M₃, уровень ставки процента, уровень инфляции и другие.

Основными инструментами денежно-кредитной политики являются:

- операции на открытом рынке;

- изменение нормы обязательных резервов;

- изменение ставки учетного процента.

Основные инструменты денежно-кредитного регулирования могут дополняться выборочными (селективными) методами регулирования отдельных видов кредитов.

Операции на открытом рынке состоят в покупке и продаже Центральным банком государственных ценных бумаг.

Отрытый рынок – это вторичный рынок ценных бумаг, то есть ранее размещенных. Операции на открытом рынке влияют на объем имеющихся у банков свободных денежных ресурсов (избыточных резервов). При продаже центральным банком ценных бумаг на открытом рынке и покупке их коммерческими банками, соответствующие суммы списываются с резервных счетов комбанков и перечисляются на счет центрального банка. Возможность коммерческих банков предоставлять кредиты сокращается.

При покупке Центральным банком на открытом рынке государственных ценных бумаг у банков создаются дополнительные ресурсы и их возможности по выдаче ссуд расширяются. Такой инструмент регулирования предложения денег в экономике рассматривается как сильный и гибкий.

Изменение нормы обязательных резервов состоит в периодическом изменении Центральным банком минимальных резервных требований. Этот инструмент регулирования предложения денег считается сильным, но не гибким.

Изменение официальной учетной ставки состоит в периодическом изменении процента, под который коммерческие банки могут получить кредит в Центральном банке (путем переучета векселей и других кредитных обязательств). При повышении учетной ставки (ставки рефинансирования) возможности расширения операций коммерческих банков со своими клиентами затрудняются, при снижении – возрастают. Изменение учетной ставки является старейшим инструментом денежно-кредитной политики, который активно использовался в конце XIX – начале XX веков. Сегодня учетная ставка является основным ориентиром для коммерческих банков, в зависимости от ее значения устанавливаются все остальные рыночные банковские ставки.

Монетарная политика в кейнсианской модели в зависимости от фазы экономического цикла проводится двумя противоположными комплексами мероприятий:

- как политика денежно-кредитной рестрикции (иначе, политика дорогих денег) в условиях оживления экономики с целью затормозить «бум», ведущий к перепроизводству и инфляции. При проведении этой политики кредитные операции ограничиваются за счет продажи Центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке, повышения нормы обязательных резервных требований и повышения официальной учетной ставки;

- как политика денежно-кредитной экспансии (иначе, политика дешевых денег) в условиях кризисной фазы цикла с целью сдержать падение производства и рост безработицы. При проведении этой политики кредитные операции банков стимулируются за счет покупки Центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке, понижения нормы обязательных резервных требований и понижения официальной учетной ставки.

По мнению кейнсианцев цепочка воздействия денежно-кредитной политики на ВВП имеет следующий вид:

Резервы коммерческих банков → Предложение денег → Ставка процента → Инвестиции → ВВП → Уровень занятости.

В случае, если спрос на деньги имеет высокую эластичность по проценту, а инвестиции имеют низкую эластичность по проценту, денежно-кредитная политика не окажет существенного влияния на установление макроэкономического равновесия.

Монетаристы предлагают иную причинно-следственную связь денежно-кредитной политики:

Резервы коммерческих банков → Предложение денег → Совокупный спрос → ВВП → Уровень занятости.

Монетаристы считают, что государству в лице Центрального банка нужно отказаться от каких-либо попыток контролировать ставку процента и увеличивать денежную массу согласно монетарному правилу на 3-5% в год.

На практике сочетаются рациональные моменты обоих теоретических подходов. В краткосрочном периоде государство для быстрого маневрирования может непосредственно воздействовать на процентную ставку, а в долгосрочном периоде контролировать денежную массу.

В целом следует помнить, что денежно-кредитная политика может контролировать или денежную массу, или ставку процента, или частично и то и другое. Однако обе переменные денежного рынка монетарная политика контролировать не в состоянии. Монетарная политика называется жесткой, если ставки процента превышает темп роста ВВП, и экспансионистской, если ставка процента ниже показателя ВВП.

К достоинствам денежно-кредитной политики относятся гибкость, быстрота достижения результатов и изолированность от политических решений.

Недостатки денежно-кредитного регулирования обусловлены тем, что данная политика оказывает только косвенное давление на коммерчески банки, что делает неопределенным конечный результат. Кроме того, повышение ставок процента в борьбе с инфляцией может обрушить фондовый рынок, а снижение, напротив, стимулировать повышение курсов ценных бумаг и инфляцию.

 

[1] МОТ – Международная организация труда, созданная в 1919 г. С 1946 г. имеет статус специального органа ООН (Организации объединенных наций). Ее целью является развитие международного сотрудничества в области обеспечения полной занятости, улучшения условий труда и установления общих стандартов уровня жизни.

[2] Трудоспособное население – это совокупность лиц, которая в соответствии с трудовым законодательством, определяющим возрастные группы трудоспособности, может участвовать в трудовом процессе. Состоит из экономически активного и экономически неактивного населения. Экономически неактивное население – это люди не занятые в общественном производстве и не стремящиеся получить работу по тем или иным причинам (например, домохозяйки; люди, прекратившие поиск работы, так как отчаялись ее найти и др.).