Краткосрочная модель функционирования рынка товаров и услуг при фиксированных ценах.

рынок благ является центральным звеном системы национальных рынков, с которого начинается анализ процесса достижения общего экономического равновесия (ОЭР) в экономической системе.

Рынов благ связан со всеми макроэкономическими субъектами, а также с рынком труда и рынком денег. Рынок благ находится в состоянии равновесия, если при действующем уровне цен предлагаемый объем благ будет равен совокупному спросу или планируемым совокупным расходам экономических субъектов. При этом равновесие устанавливается при определенном уровне цен (ценой на макроэкономическом уровне является равновесный уровень цен).

На основе функции Yd=Y(P^-,У⁺,M⁺,T^-,p^e) в коротком периоде в условиях фиксированных цен основным фактором, влияющим на совокупный спрос являются совокупные планируемые расходы экономич.субъектов (Е).

Впервые на данную особенность обратил внимание Кейнс в своей модели «доходы-расходы». Он вывел кривую плановых расходов, которые представляют собой зависимость совокупного спроса от НД страны при условии неизменности уровня цен (Р=const.), т.е. E=Yd(У⁺) – функция от НД страны.

Структура плановых расходов E=C+G+I+Xn, при этом C=C₀+C_у*У^V – функция потребления по Кейнсу. Тогда E=C₀+C_у(Y-T)+I+G+Xn=C_у*У-С_у*Т+С₀+G+I+Xn=C_у*У+А, где А – автономные расходы, н езависящие от НД страны.

tga=Cу – предельная склонность к потреблению, является и мультипликатором данной модели

 

В кейнсианской модели «доходы-расходы» равновесие на рынке благ в условиях фиксированных цен будет устанавливаться при условии равенства совокупных плановых расходов экономич.субъектов величине НД (Е=У).

В точке К – точка пересечения прямых – точка равновесия по Кейнсу, в ней Е*=У*. После точки К – ситуация избытка, до точки К – дефицит.

В случае нарушения равновесия его восстановление происходит за счет изменения количественных параметров. Если доходы больше расходов, то происходит ситуация избытка - происходит уменьшение объема выпуска в следующей последовательности:

- розничные торговцы обнарживают на складах отсутствие изменений товарных запасов, вследствие чего они отказываются от дальнейших закупок

- оптовые торговцы отказываются закупать у производителей

- производители в целях уменьшения объема выпуска сокращают производство

Область левее точки К (У<Е) – ситуация дефицита. Цепочка событий происходит в обратном порядке.

В литературе данная модель получила название «Кейнсианский крест».

 

23. Совокупный спрос и его структура. Теоретические подходы к обоснованию вида кривой совокупного спроса.

Совокупный спрос (AD или Yd) – это то количество конечных товаров и услуг, произведенных в стране в течение года, который желают приобрестив се макроэкономические субъекты страны при определенном уровне цен и определнных факторах спроса. К факторам совокупного спроса относят:

- ценовые факторы: движение вдоль кривой совокупного спроса. Р- уровень цен в стране. Между совокупным спросом и уровнем цен – обратная зависимость

- неценовые факторы: сдвиг кривой совокупного спроса (здесь +/- - положит./отриц. зависимость)

1. доход потребителей (Y⁺): если Y­ и AD­, то  сдвиг кривой вправо вверх

2. денежная масса страны (М⁺): если М и AD, то сдвиг кривой вправо вверх

3. налоги, выплачиваемые домохозяйствами и фирмами (Т^-): если Т­ и AD¯, то сдвиг влево вниp

4. ожидаемый уровень инфляции (p^e+): если p^e­ и AD­, то сдвиг кривой вправо вверх

Элементами совокупного спроса являются:

- потребительские расходы домохозяйств (70% AD приходится на домохозяйства)

- инвестиционные расходы фирм (20%)

- государственные расходы (закупки) товаров, услуг

- чистый экспорт

Таким образом, совокупный спрос Yd=C+I+G+Xn

Кривая совокупного спроса представляет собой зависимость совокупного спроса от уровня цен в стране при условии неизменности всех остальных факторов: Yd=Y(P^-) при условии Y,М,Т,p^e =const.

К сдвигу кривой совокупного предложения приводит:

- увеличение величины дохода, денежной массы, инфляции, снижение налоговых ставок

- увеличение потребления (С), инвестиций (I), госуд.закупок (G), чистого экспорта (Xn)

В макроэкономике существуют 3 концепции, в рамках которых дается обоснование вида кривой совокупного спроса:

- в рамках неоклассической концепции выводят убывающий вид кривой совокупного спроса из количественного уравнения обмена: М*V=P*Y ®Yd=(M*V)/P, где V – скорость обращения ден.средств (рассматрвиается в качестве константы), М – денежная масса

Согласно взглядам неколассиков, увеличение уровня цен приводит к сокращению совокупного спроса на ту же самукю величину, т.е. между уровнем цен и совокупным спросом существует обратнопропорциональная зависимость. Поэтому у неоклассиков эластичность кривой совокупного спроса равна 1 (ed=1) – в силу неизменности числителя.

- монетраристская концепция, которая также выводит данную зависимость из количественного уравнения обмена, однако рассматривает скорость обращения ден.единиц как функцию от номинальной процентной ставки V(C)? И тогда Yd=(M*V(C))/Р.

При этом в монетаристской концепции изменяются ставки процентов как следствие изменения уровня цен в стране. Логика рассуждения здесь следующая.

Допустим, что увроень цен в стране вырос, тогда экономические субъекты (домохозяйства, фирмы) для совершения покупок будут предъявлять спрос на большее количество денег. Это приводит в своб очередь к тому, что если ЦБ не меняет ден.массу страны, тос ставка% (цена денег) будет повышаться (т.к. деньги станут дефицитным товаром). Повышение % ставки будет приводить к изменению структуры портфеля финансовых активов. Портфель финансовых активов у эконом.субъектов состоит из ценных бумаг и денег. Повышение ствки % приводит к увеличению доли ценных бумаг, и к уменьшению доли денег. Таким образом доля денег, находящихся в обращении (реальные кассовые остатки M/Р)? Будет уменьшаться, и вследствие этого будет повышаться скорость обращения денежной массы в стране.  Р­ ® M/Р¯ ®Мd (спрос на деньги)­, а Мs=const. ® i (ставка%)­ ® d(в) (спрос на ценные бумаги) ­ одновременно D(M)¯ ®  V­ ® V(i) и при этом V(i)=­i

- концепция неоклассического синтеза. Объединение взглядов классиков и неоклассиков. Данная концепция исходит из наличия 3 эффектов, определяющих зависимость совокупного спроса от уровня цен:

1. эффект Кейнса (эффект % ставки). С ростом уровня цен снижается M/Р (реальный кассовый остаток), растет спрос на деньги – процентная ставка растет (из прошлой зависимости) – но далее у Кейнса расхождение: Р­ ® M/Р¯ ®Мd (спрос на деньги)­, а Мs=const. ® i (ставка%)­ ® I¯ ® Yd¯ (т.к. Yd=C+I¯+G+Xn)

2. эффект Пигу (эффект богатства) Рv ® M/Р¯ ® домохозяйства беднеют и увеличивают свои сбережения ® S­ ®C(потребление)¯ ® Yd¯

3. эффект Макделла (эффект импортных закупок). Рост уровня цен внутри страны приводик к тому, что  отечественные товары становятся боле дорогими, чем импортные, поэтому экспорт сокращается, увеличивается импорт, следовательно, будет сокращаться величина чистого экспорта страны, значит совокупный спрос упадет Р­ ®Ep =En*(Pf/Pd) ® Ex¯, Im­ ® Xn¯ (т.к. Xn= Ex- Im)  ® Yd¯

 

24. Совокупное предложение и определяющие его факторы. Теоретические предпосылки построения краткосрочной и долгосрочной кривых совокуп­ного предложения.

Совокупное предложение (AS или Ys) – количество конечных товаров и услуг, которое хотят произвести все производители страны в течении года при определнном уровне цен и определенных факторах. К факторам совокупного предложения относят:

- ценовой фактор (уровень цен (Р)) – движение вдоль кривой совокупного предложения

- неценовые фактора

1. объем производственных ресурсов, который имеется в стране (+)

2. производительность труда, которая определется уровнем технологии (+)

3. налоги на бизнес (-)

4. цены на ресурсы, которые отражаются, исходя из цен базисного периода (-)

5. инфляионные ожидания (-) (p^e)

Кривая совокупного предложения различается для короткого и длительного периода. Долгосрочный период будет характеризоваться пропорциональным изменением цен на ресурсы и цен на товары и услуги. Данное улсовие определяется в рамках неоклассического подхода, где ведущим рынком, определяющих полную занятость в экономике, что позволяет достичь потенциального объема выпуска, является рынок труда. Поэтому номинальная з\п (Wн=Wреал*Р) и уровень цен изменяются в одной и той же пропорции. В связи с этим реальная з\п будет оставаться постоянной, поэтому долгосрочная крвиая совокупного предложения будет абсолютно неэластичной по уровню цен – они будет вертикальной прямой, где Y_s1^q  - объем выпуска в долгосрочном периоде.

В долгосрочном периоде при любом уровне цен совокупное предложение установится на уровне потенциального выпуска (Yf). Это означает, что в экономике в долгосрочном периоде задействованы все ресурсы (f – full, полный). Т.е. все производственные мощности + вся рабочая сил заняты производством.

Y_f1 >Yf, т.к. это связано с тем, что в стране открыты новые месторождения и сипользованы более новые технологии.

В коротком периоде существует возрастающая зависимость между объемом совокупного предложения и уровнем цен:

Y_s1^к – кривая совокупного предложения при наличии жестких цен, Ys2^к  - кривая совокупного предложения при гибких ценах

Возрастающая зависимость кривой совокупного предложения от уровня цен объясняется несовершенством макроэкономических рынков, которые рассматриваются с точки зрения 2 концепций:

- неокейнсианский подход, который акцентирует внимание на несовершенстве рынка труда, т.к. на нем присутствуют 2 явления:

1. жесткость з\п. Кейнс полагал, что в условиях безработицы наемные работники будут соглашаться на номинальную з\п,сложившуюся на рынке труда – следовательно, предпринимателю для найма дополнительной раб.силы при увеличении цен на товары не нужно увеличивать ставку з\п (номинальную). В результате сокращаются реальные издержки предпринимателя, а ему становится выгодно увеличивать объемы производства. В ответ же на увеличение уровня цен на товары Ys^к=У(Р+) – этим объясняется положительная зависимость.

В дальнейшем неокейнсианцы дополнили данный подход выводом о том, что номинальная з\п может быть жесткой даже при отсутствии безработицы. Это объясняется необходимостью заключения коллективного трудового договора (с профсоюзами), где ставка з\п фиксированная

2. наличие денежных иллюзий у наемных рабочих. Денежные иллюзии – это неспособность экономич.субъектов видеть разницу между номинальными и реальными показателями. Наемные работники, обладающие денежными иллюзиями, будут увеличивать предложение труда в ответ на рост номинальной з\п даже в том случае, если ее рост отстает от роста уровня цен. В этом случае происходит снижение реальной з\п и у предпринимателей увеличиваются стимулы к расширению объемов выпуска при росте цен.

Данное явление связано, прежде всего, с несовершенством информации на рынке труда, получаемой работниками.

- классическая (неоклассическая) концепция объясняет Ys^к=У(Р+) несовершенством рынка благ.

1. наличие денежных иллюзий у предпринимателей. Денежные иллюзии у предпринимателей выражаются в том, что у предпринимателей из-за несовершенства информации не имеется возможности отслеживать динмику цен на все твоары – следовательно, при формировании своих производственных планов не на относительную ценность (стоимость) своего твоара, а на общий уровень цен. При том, что при общем уровне цен, относительная цена товара может быть константой, все равно ­Ys^к=У(Р+).

2. жесткость товарных цен. Выделяют два типа фирм. Первый – это фирмы, которые назначают цены на свои товары заранее, закрепляя это в каталогах, значит, если реальная цена не будет совпадать с ожидаемой (Р^e), то они не смогут сразу изменить свои цены, т.к. этос вязано с издержками переиздания каталогов. Второй тип – фирмы, которые имеют гибкие цены и не назначают их заранее. Чем больше в экономике фирм, имеющих жесткие цены, тем выше эластичность совокупного предложения – тем больше прямая совокупного предложения тяготеет к горизонтальному виду.

Несмотря на различие подходов, формально кривая совокупного прдложения короткого периода имеет следующий вид: Ys^к=Yf+a(P-P^e), где - потенциальный объем национального производства, разница между фактическим и ожидаемым уровнем цен, - - коэффициент, отражающий реакцию предпринимателей на отклонение фактической цены от ожидаемой.

В долгосрочном периоде всегда фактический уровень цен равен ожидаемому: P=P^e, следовательно величина совокупного предложения Ys^q = Yf.

25. Краткосрочное и долгосрочное макроэкономическое равновесие в модели «совокупный спрос - совокупное предложение». Реакция субъектов рынка благ на нарушение равновесия.

Равновесие на рынке благ – это ситуация, при которой сосокупный спрос равен совокупному предложению при данном уровне цен. При этом различают три уровня макроэко.равновесия:

- точка Е0 – краткосрочное и долгосрочное равновесие одновременно

- Е1 – ситуация краткоросного равновесия, менее устойчивое, т.к. экономич.субъекты имеют стимул к изменению данной ситуации

- Е2 – долгосрочное равновесие

Для анализа ситуации на рынке благ рассмотрим реакцию экономич.субъектов на изменение (увеличение) совокупного спроса (Уd_0® Уd1). Экономика первоначально находилась в точке Ео (второй график смотри в тетрадке)

Происходит увеличение совокупного спроса (Уd_0® Уd1) из точки Е₀ в результате кривая переходит из положения в положение при том же уровне цен на рынке Ро. Соответственно возникает ситуация дефицита. Предложение остановится в точке Ео, а спрос увеличится до Y₃. Дефицит составит Y3-Yf₀, т.к. уровень цен Ро остался прежним.

В ответ на данную ситуацию предприниматели увеличат уровень цен, цены вырастут с Ро до Р1. В ответ на рост цен предприниматенли нанимают доп.раб.силу, повышая при этом номинальную з\п, но в меньшей степени, чем растут цены. Т.к. наемные работники обладают денежными иллюзиями, то они увеличивают предложение труда. В результате объем выпуска увеличивается с точки Ео до точки Е₁. Yf₀ переходит в Y₁, а экономика переходит из точеи Ео в точкуЕ₁, следовательно, устанавливается краткоросное равновесие.

Но в точке Е₁ работники увидят, что работы стало больше, денег стало больше, а товаров могут купить мало, поэтому работники потребуют повышения номинальной з\п в соответствии с ростом уровня цен. Если предприниматели пойдут на эти условия, и номинальная ставка з\п будет повышена, то спрос на труд будет сокращаться, а значит, сократится совокупное предложение (Уsо^® Уs¹) – следовательно, экономика перейдет в точку Е₂, где НД вернется в точку Yfо, а уровень цен установится выше, чем первоначальный.

Последствиями увеличение совокупного спроса будет:

- в крраткоросном периоде

1. увеличение объемов выпуска (Уо до У₁)

2. рост уровня цен (Ро до Р₁)

3. рост номинальной з\п (Wо до W₁)

4. сокращение реальной з\п

5. увеличение предложения труда

- в долгосрочном периоде

1. рост уровня цен (Ро до Р₂)

2. рост номинальной з\п (Wо до W₂)

Для рос. экономики характерны низкая эластичность совокуп. спроса (т.к. инвестиционный спрос предпринимателя малочувствителен к процентной ставке из-за неотлаженности кредитного механизма финансирования промышленных инвестиций) и совокуп. предложениям (связана с длительной устойчивой развивающейся инфляцией) в краткосрочном периоде.

В ряде случаев, когда совокуп. спрос практически неэластичен, экономика страны при росте совокуп. спроса может попасть в инфляционную ловушку, т. е. ситуацию, при которой внутренние рыночные силы способны привести экономику к состоянию устойчивого долгосроч. равновесия, при котором цены практически стабилизируются. Совокуп. спрос практически параллелен совокуп. предложению в долгосроч. периоде.

 

26. Рынок финансовых активов и его структура. Синхронность формирования равновесия на рынках денег и активов, приносящих процентный доход.

Рынок финансовых активов имеет разветвленную структуру, но при макроэкономическом агрегирвоании выделяют только 2 вида активов: денька как ликвидное средство, но не приносящее доход их владельцам (деньги на уровне агрегата М1) и финансовые активы, приносящие доход их владельцам, но не обладающие свойством ликвидности (на макроуровне это государственные облишации).

Рынок финансовых активов по своей сути представляет собой систему отношений, связанных с обменом денег на облигации и наоборот. Это свойство финн.активов позволяет вместо 2 рынков (рынок денег и рынок облигаций) рассматривать только один из них – рынок денег. Это возможно, т.к. оба рынка приходят к равновесию одновременно. Докажем это, рассмотрев структуру портфеля финансовых активов – экономич.субъект, который из денег и облигаций. Они определяются спросом на деньги Md и спросом на облигации Bd = V (финансовое богатство).

При этом экономич.субъекты ограничены в своем выборе между деньгами и облигациями величиной V (величиной финансового богаства).

В свою очередь финансовое богатство страны состоит из находящихся в обращении денег и облигаций: V=Ms+Bs, т.е. из предложении денег и предложения облигаций.

Если на одном из рынков устанавливается равновесие, то автоматически равновесие установится и на другом рынке: Md+Bd=Ms+Bs ® Md-Ms=Bs-Bd  ®Md=Ms ® Bs=Bd

27. Альтернативные теории спроса на деньги

- Неоклассическая теория – выделяется только трансакционный спрос на деньги Lтр, т.е. спрос на деньги для осуществления сделок (текущих платежей), который выводится из количественного уравнения M*V=P*Y®M/P=(1/V)*Y и 1/V=K ® Lтр=M/P=K*Y (реальный ВВП), где V – коэффициент кембриджского уравнения (величина кассовых остатков)

- Кейнсианская концепция – выделется 3 мотива спроса на деньги:

1. трансакционный мотив – спрос на деньги – это возрастающая функция от дохода Lтр=L(Y+)

2. мотив предосторожности (на черный день), согласно которому экономич.субъект предъявляет спрос на деньги в ожидании непредвиденных платежей. В этом случае LТр=L(Y+)

3. спекулятивный мотив, согласно которому деньги рассматриваются как имущество. Кейнс связывал данный мотив с наличием у денег альтернативной стоимости хранения, т.е. упущенной выгоды в виде недополученных % (дивидентов) в том случае, если деньги были вложены (обменены) на менее ликвидные, но более доходные активы (облигации, т.к. фактором, определяющим спекулятивный спрос на деньги является % ставка)

Значение % ставки, при превышении которой определенного уровня субъект принимает решение об обмене денег на облигации и наборот называется критической ставкой % , где i^e  - ожидаемая % ставка (субъективный параметр)

Существует интервал между максимальной ожидаемой ставкой и минимальной, в пределах которого будет находиться критическая % ставка.

Спекулятивный спрос на деньги: (на рисунке)

При максимальной ожидаемой ставке спрос на деньги как на имущество (спекулятивный спрос Lсп) будет стремиться к 0. При минимальной ожидаемой ставке спрос на деньги – стремится к максимуму. Т.о. спрос на деньги - убывающая функция от % ставки Lсп=l_i(i_max-i), где l_i – предельная склонность к спросу на деньги по % ставке, i – текущая % ставка, i_max - максимальная ставка %.

Совокупный смпрос на деньги (по Кейнсу) равен сумме трансакционного и спекулятивного спросов: L=Lтр+Lсп

- Модель спроса на деньги Баумаля-Тобина. Данная модель рассматрвиает спрос на деньги с точки зрения оптимизации денежного запаса экономического субъекта. Она основана на теории трансакционного спроса на деньги. Суть данной модели: экономические субъекты поддерживают некоторый денежный запас на определенном уровне для сохранения текущих сделок. Если величина денежного запаса недостаточна, то эк.субъекты (прежде всего домохозяйтсва) вынуждены конвертировать (обменивать) наличные денежные активы. Формально спрос на деньги в данной модели определяется по формуле: , где h – оплата услуг по конвертации наличных, i - % ставка, величина потерь части дохода, который приносят активы, альтернативные деньгам, Y – величина дохода экономич.субъекта, «2» - (фиксировання величина), т.к. 2 периода, в которые население приходит в банки

- Модель спроса на деньги Фридмана. Относится к портфельным теориям спроса на деньги. Фридман одним из первых предположил, что деньги – только один из видов широкого набора финансовых активов, т.о. каждый субъект может владеть нсколькими видами финансовых активов, т.е. формировать портфель финансовых активов. Оптимизация потрфеля при этом сводится к сранению доходов от неденежных составляющих портфеля с выгодой от хранения наличности. При этом деньги рассматриваются монетаристами как наихудщий вид актива, потому что доходность (покупательная способность, полезность денег) подвержена инфляции – количество и ценность наличности может уменьшаться.

Функция спроса на деньги в данной теории: L=M/P=(Y, W, i_a, i_в, i_d …p^e), где Y – доход, W - накопленное богатство, i_a - доходы по акциям, i_в - доходы по облигациям, i_d - доходы по депозитам, p^e - ожидаемая инфляция. Важным уточнением в функции является учет safrnjhf инфляции, влияющей на доходность активов.

 

28.  Функция предложения денег и инструменты его регулирования. Зависимость вида кривой од ДКБ.

Предложение денег - это количество денег, находящихся в обращении. Соответственно оно может описываться как функция, имеющая вид: Ms= m_M *H=((1+cr)/(rr+cr+ur))*Р.

Функция предложения денег зависит от количества денег, находящихся в обращении, и факторов его определяющих.

Различают номинальное и реальное предложение денег. Номинальное (Ms) характеризует количество денег, находящихся в обращении. Реальное предложение денег (M/P)s характеризует покупательную способность денег, находящихся в обращении (реальные кассовые остатки).

Для характеристики денежного предложения рассматриваются краткосрочный и долгосрочный периоды, стороятся краткоросная и долгосрочная кривая предложения.

В коротком периоде H (денежная база страны) остается неизменной – имеет место однозначная зависимость предложения денег от % ставки (номинальной). Данная зависимость является возрастающей и поределяется чутвсвительностью коэффициентов rr, cr, ur к изменению % ставки:

- cr=Mо/D (наличные деньги на доход). ­i ®­D, Мо¯®cr¯, следовательно у cr(i) – обратная зависимость

- rr=RR/D (она является постоянной, т.к. устанавливается ЦБ)

- ur=UR/D ­i ®­D ­K®ur¯, следовательно, ur(i) – обратная зависимость

- m_{M =}=(1+cr)/(rr+cr+ur) ­i ®­ m_M ®Ms­, следовательно, Ms(i) – прямая зависимость

В коротком периоде кривая предложения денег будет возрастающей функцией от % ставки, но в реальной жизни чувствительность рассмотренных коэффициентов к изменению % ставки достаточно низкая (незначительная), поэтому кривая предложения денег будет неэластична (низкая эластичность) по % ставке/

В долгосрочном периоде предложение денег будет определяться с учетом изменения денежной базы страны путем проведения центральным банком операций на открытом рынке (т.е. покупки-продажи гос.облигаций населению и экономич.субъектам). В долгосрочном периоде вид кривой предложения денег будет поределяться тактическими целями денежно-кредитной политики государства.

Различают три вида целей:

- если в качестве тактической цели выступает поддержание на неизменном уровне денежной массы страны, то ЦБ проводит на открытом рынке операции, целью которых является сохранение ден.массы страны неизменной. При росте спроса на деньги: ­Md® Ms=const.® дефицит на рынке денег ®­i ®m_M ® ¯H ®Ms=const.

Политика проводится с целью борьбы с инфляцией через сохранение ден.массы страны – жесткая денежко-кредитная политика – предложение денег абсолютно неэластично

- если в качетсве тактической цели является подержание неизменной ставки процента (i) при различных изменениях спроса на деньги, в этом случае ЦБ в ответ на изменение спроса на деньги проводит соответственно изменения в денежном предложении путем проведения операций на открытом рынке: ­Md®­ Ms®i=const.® дешевые деньги (политика дешевых денег, деньги не дорожают) ®увеличивается объем инвестиций (изменения в реальном секторе, доступные кредиты) ® расширение производства +­Nd (спрос на труд)+ ¯Nn (безработные) ®растет предложение труда ­Ns ® экономический рост Ys­

Данная политика проводится, если тактической целью является борьба с безработицей и экономический рост – гибкая денежно-кредитная политика (предложение денег абсолютно эластично)

- если в качестве тактической цели выступает поддержание % ставки и денежной массы в определенных пределах, то в отчет на изменение спроса на деньги ЦБ путем проведения операций на открытом рынке будет изменять денежную массу (и ден.базу страны), но не в полном объеме. Это приведет к соответственным изменениям % ставки. Данная политика проводится, если стратегической целью является компромисс между инфляцией и безработицей

 

 

 

30.  Оптимизация диверсифицированного портфеля ценных бумаг

Пусть кроме двух рассмотренных акций А и В на рынке появи­лась третья акция F. Ее ожидаемая доходность и риск представлены точкой F нa рис. 5.9, на котором дуга СЕ отражает область эффектив­ного выбора портфеля из акций А и В. Выберем на ней один из портфе­лей, например, портфель с минимальным риском, представленный точ­кой С, и, рассматривая его как одну из разновидностей акций, постро­им кривую выбора для портфеля, состоящего из комбинированной ак­ции С и акции F. Пусть область эффективного выбора этого портфеля имеет вид кривой CHNLF. Очевидно, что с появлением акции F-дуга CL уже не представляет область эффективного выбора, так как портфели, соответствующие точкам дуги CHNL, имеют более предпочтительные для типичного инвестора сочетания доходности и риска. Дуги NL и LK тоже не принадлежат области эффективного выбора портфеля из трех рассматриваемых акций. Это следует из того, что из портфелей, пред­ставленных точками N и К, можно составить портфели, кривая эффек­тивного выбора которых будет проходить выше дуг NL и LK;.Поэтому эффективную область выбора портфеля из акций А, В и F представляет дуга HNKE.

С включением в портфель дополнительных разновидностей риско­вых ценных бумаг кривая эффективного выбора не склонного к риску инвестора по изложенным причинам будет смещаться вверх влево. Точ­ка ее касания с наиболее отдаленной кривой безразличия инвестора отразит оптимальное сочетание доходности и риска портфеля из п рис­ковых активов, а следовательно, и его структуру.
Проведенный анализ позволяет сделать следующие выводы.

1. Можно повысить ожидае­мую доходность портфеля при неизменном риске или снизить последний при той же доходнос­ти портфеля за счет включения в него дополнительного рискового актива с меньшей доходностью и большим риском, чем у первона­чального портфеля.

2. После включения в порт­фель дополнительного рисково­го актива некоторые ранее эф­фективные портфели перестают быть таковыми.

 

3.Помере увеличения разновидностей рисковых ценных бумаг в портфеле его ожидаемая доходность и риск становятся более предпоч­тительными для типичных инвесторов (кривая эффективного выбора смещается вверх влево).

Последний вывод отражает так называемую наивную диверсифика­цию, суть которой состоит в следующем. Поскольку на практике бывает трудно собрать все необходимые данные для определения структуры портфеля по рассмотренной оптимизационной модели, то приемлемых для инвестора результатов можно достичь, разделив сумму направляе­мых на создание портфеля средств в одинаковой пропорции между все­ми обращающимися на рынке акциями. В соответствии с формулой (5.2) риск такого портфеля

Второй сомножитель первого слагаемого в этом выражении есть средняя вариация акций, входящих в портфель; обозначим ее а². Вто­рой сомножитель второго слагаемого есть средняя ковариация тех же акций; обозначим ее cov. Тогда

Отсюда следует, что по мере увеличения ассортимента включаемых в портфель акций его риск монотонно снижается до средней ковариации входящих в него акций. Из-за того что в действительности многие акции положительно коррелируют между собой, снижение риска портфеля за счет его диверсификации имеет предел, который называют недиверсифицируемым риг-ком. Он отражает непредвиденные события, определяющие колебания национального или мирового хозяйства. Разность между общим риском портфеля и недиверсифицируемым риском есть диверсифицируемый риск. Он порождается специфическими условиями функционирования отдельных отраслей или фирм, и его можно асимптотически прибли­жать к нулю за счет диверсификации портфеля.

31. Ценообразование на рынке ценных бумаг.

Исторически первой моделью ценообразования капитальных активов является классическая концепция капитализации ожидаемых доходов. В соответствии с ней цена земли, как актива с бесконечным сроком службы определяется путем деления земельной ренты на ссудную ставку процента; цена объекта вложений с ограниченным сроком службы равна сумме всех ожидаемых за этот срок чистых доходов, приведенных к текущему моменту посредством коэффициента дисконтирования.

Основной недостаток классической концепции ценообразования на капитальные активы состоит в том, что она не учитывает вероятностный характер ожидаемых доходов и взаимозависимость доходностей всех финансовых инструментов. С позиций современной экономической теории отличие между дисконтированной суммой ожидаемых доходов капитального актива и его ценой примерно такое же, как между ценой блага, определенной по модели частичного равновесия (на отдельном рынке данного блага), и его ценой, установленной с помощью модели общего экономического равновесия. Тем не менее метод капитализации ожидаемых доходов в качестве модели ценообразования на рынке ценных бумаг может быть применим для финансовых инструментов с гарантированными номинальными доходами, т.е. для облигаций.

Цена облигации. При определении цены облигации решающими являются следующие ее характеристики: величина выплат владельцу облигации за период - купонный доход (z); предстоящий срок ее обращения (T); сумма гашения в конце срока обращения (B); рыночная ставка процента;(i). Согласно концепции капитализации доходов

где B0 - цена облигации в текущем (нулевом) периоде. Обычно за все годы обращения облигации дивиденды выплачиваются в одинаковом размере: z1 = z2 =... = zT = a; тогда формула (5.11) принимает вид

Когда рыночный курс облигации меньше значения, получаемого по формуле (5.12), тогда следует ожидать повышения курса, в противном случае - понижения. Кроме нынешней цены облигации может представлять интерес ее цена на момент гашения (BT,/i>):
Она показывает, какую сумму денег получит владелец облигации в момент ее гашения в случае реинвестирования всех дивидендов под сложные проценты. Из четырех параметров (a, B, i, T), определяющих цену купонной облигации, два первых являются известными константами. Рассмотрим, как влияют на цену облигации изменения срока ее обращения и рыночной ставки процента. При a/B = i цена облигации равна ее номиналу независимо от оставшегося срока ее обращения, так как в этом случае выражение (5.12) принимает следующий вид:
Если a/B > i, то Bt > B, но по мере приближения к моменту гашения облигации разность (Bt - B) уменьшается. Когда a/B < i, тогда Bt < B и Bt приближается к B снизу.

Проанализируем теперь, как влияет на ценность облигации колебание ставки процента. Из выражения (5.11) следует, что при ее изменении с i0 до i1 нынешняя ценность облигации изменится на:
где zt при (t = T) - купонная выплата плюс сумма гашения облигации.

Из формулы (5.14) следует, что B0 < 0 при i1 > i0, и наоборот, т.е. при повышении (понижении) ставки процента цена облигации снижается (повышается). Таким образом, в случае повышения ставки процента нынешняя цена облигации снижается, но к моменту ее гашения держатель облигации при реинвестировании дивидендов будет иметь больше, чем ожидал. При понижении ставки процента обладатель облигации в текущем периоде окажется богаче, но к моменту ее гашения он накопит меньшую сумму, чем при исходной ставке процента.

Как изменяется цена облигации в каждом из периодов срока ее обращения при различных ставках процента, определяется по формуле

Обратим внимание на то, что при снижении ставки процента не удается предотвратить снижения накоплений, ожидавшихся к моменту гашения облигации, за счет ее продажи по возросшей цене и предоставления вырученной суммы в ссуду под сложные проценты (135,6·1,045 = 165). Пересечение кривых, представляющих динамику текущей цены облигации в течение срока ее обращения при различных ставках процента (см. рис. 5.14), свидетельствует о том, что существует определенный момент, в который текущая цена облигации не зависит от изменения ставки процента. В приведенном примере таким моментом является четвертый год. Эту особенность динамики ценности облигации (капитализируемого дохода) в теории финансов используют при выработке рекомендаций по нейтрализации риска от изменения рыночной ставки процента.

Цена акции

В отличие от облигации факторы, определяющие ценность акции, являются вероятностными величинами. Будет ли на простую акцию периодически выплачиваться дивиденд, а если будет, то в каком размере, - эти вопросы руководство фирмы решает в оперативном порядке в зависимости от результатов деятельности фирмы и стратегии ее развития. Эмитент акции не берет на себя обязательство ее выкупа через какое бы то ни было время, поэтому акция не имеет цены гашения. Вместо нее инвестор имеет дело с прогнозируемым на определенный момент рыночным курсом акции, который в силу отмеченных обстоятельств очень изменчив.
В настоящее время существует несколько концепций определения цены рискового актива. Традиционный способ основан на использовании формулы (5.11)

 в которой zt представляет ожидаемый доход на акцию в период t. Теория портфеля послужила основой возникновения двух современных концепций ценообразования на рынке рисковых активов - модели рынка10 и модели ценообразования капитальных активов CAPM (capital asset pricing model).