Определение коэффициента дисконтирования

Чтобы ИП мог осуществиться, необходимо привлечь финансовые ресурсы. За привлеченные финансовые ресурсы нужно уплатить инвесторам некоторую сумму. Цена этой уплаты в долях привлеченного капитала называется стоимостью/ценой капитала.

Цена капитала для инвесторов приблизительно равна норме чистой прибыли на капитал, а для предприятия несколько меньше нормы прибыли из-за налоговых льгот на прибыль, получаемую на заемных средствах.

В качестве коэффициента дисконтирования в расчетах эффективности ИП принимается именно цена/стоимость капитала. Основных причин для этого две:

1) именно столько теряет ежегодно в процентах инвестор, если он откладывает во времени вложения и получение дохода;

2) легко рассчитать, по обычной бухгалтерской отчетности, сколько отдает предприятие своим инвесторам.

В развитых странах в штатной макроэкономической ситуации и небольшой инфляцией (в несколько процентов) цена капитала для "среднего" предприятия составляет 10…15 %.

В РФ из-за повышенного риска для инвестиций цена капитала в среднем примерно вдвое выше и равна 20…30 % годовых.

По экономическому смыслу новый проект, улучшающий деятельность предприятия, должен давать не меньшую отдачу, чем действующий капитал. Поэтому цена капитала является нижней границей для коэффициента дисконтирования.

Используемый предприятием капитал разнообразен по риску (более рискован собственный, а менее - заемный) и соответственно цене. На рис. 3.2.1.1 показаны составляющие используемого капитала предприятия.

 

 

Рис. 3.2.1.1. Составляющие источников средств предприятия

 

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК), а по англоязычной литературе средневзвешенная цена капитала (WACC –Weiqhted Averaqe Cost of Capital) рассчитывается по формуле:

 

          ССК= r_i  ω_i , 1/год                                                (3.2.1.1)

 

Где r_i- цена i-го источника средств;

ω_i- удельный вес i-го источника в общей сумме средств.

Взвешивание по формуле (3.2.1.1) необходимо потому, что в долгосрочной перспективе имеет место цепочка неравенств (в краткосрочной она может нарушаться):

                         r_кз<r_дз<r_па<r_оа                                          (3.2.1.2)

где r – доходность источника средств, а индексы кз, дз, па, оа обозначают соответственно краткосрочные займы, долгосрочные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции.

Если свести для упрощения весь капитал в две группы – собственный и заемный, то формула (3.2.1.1) должна была бы выглядеть так:

                       ССК=r_з ω_з+r_c ω_с

Однако практически во всех странах проценты по займам относятся на издержки производства и, следовательно, уменьшают налогооблагаемую прибыль. Заемный капитал обходится предприятию дешевле, плата за него становится меньше на ставку налогообложения прибыли и поэтому формула принимает вид:

                r=ССК=(1-СНП) r_з  ω_з + r_c ω_с,                        (3.2.1.3)

где СНП – ставка налогообложения прибыли; r_з, r_c - средняя плата по заемным и собственным средствам; ω_з, ω_с - удельный вес в пассиве заемных и собственных средств.

Пример 1. Структура пассива предприятия и плата по источникам средств представлены в таблице. Нужно найти средневзвешенную стоимость капитала. Ставка налогообложения прибыли равна 0,2.

 

Структура пассива	Средняя цена источника средств
Собст. ср-ва – 60 % Заемн. ср-ва – 40 %	rc - 0,30 1/год rз - 0,19 1/год

 

Решение.

                 r=ССК=(1-СНП)r_з ω_з+ r_c ω_c=

                  =(1-0,2) 0,19 0,4+0,3 0,6=0,241, 1/год.

Таким образом, обслуживание капитала, удержание его на данном предприятии, обходится в 24,1 % годовых на каждую единицу используемых средств.

Легко подсчитать, что без льгот на использование заемного капитала, которые законодательно предоставляет государство, предприятию пришлось бы платить не 24,1 %, а больше: 0,19*0,4+0,3*0,6=0,256, т.е. 25,6 %.

Для РФ нужно учесть норматив освобождения от налогов прибыли, получаемой на заемных средствах. Сегодня он, в соответствие со ст. 269 Налогового кодекса РФ, равен ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,5 раза. В настоящий момент времени (с 13.09.12 г.) ставка рефинансирования равна 8,25 %, таким образом, норматив равен

 8,25 х1,5=12,375%. Так как в примере r_з =0,19, то ограничение, установленное в РФ на предельный размер платы за заемные средства, относимые на себестоимость продукции, действуют и считать ССК нужно по формуле:

 

          ССК=[(1-СНП)Н+(r_з -Н)] ω_з + r_c ω_c                              (3.2.1.4)

 

где Н – норматив ЦБ РФ отнесения платы за заемные средства на себестоимость продукции.

ССК=[(1-0,2) 0,124+(0,19-0,124)] 0,4+0,3 0,6=0,246, 1/год.

В результате обслуживание капитала, удержание его на данном предприятии, выросло на 0,5%, т.к. льгота по налогообложению (учету затрат на себестоимости продукции) при высокой цене заемных средств привела к росту ССК.

 

Пример 2. Структура пассива предприятия и плата по источникам средств представлены в таблице. Норматив ЦБ РФ равен 12 %. Ставка налогообложения прибыли 20 %. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

 

Структура пассива	Средняя цена источника средств
Собст. ср-ва – 60 %	rc =0,30 1/год
Заемн. ср-ва – 40 %	rз =0,35 1/год

 

Решение. По формуле (3.2.1.4) находим:

 

ССК= [(1-0,2) 0,124+(0,35-0,124)] 0,4+0,3 0,6=0,31 1/год.

 

Следует обратить внимание на то, что ССК немногим выше цены самого дешевого капитала (r_c=0,3). Это произошло из-за налоговых льгот на прибыль, получаемую на заемном капитале, цена которого достаточно высока.