Политика управления оборотными активами предприятия. Основные этапы.

Политика управления оборотными активами — часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в формировании оборотных активов, рационализации оборота и оптимизации структуры источников их финансирования.

Разработка политики управления оборотными активами предприятия предусматривает:

1. Анализ оборотных активов в предшествующем периоде. Целью этого анализа является выявление тенденций динамики общего их объема и состава, а также изучение эффективности их использования. В процессе анализа используется обширная система показателей их оценки, в первую очередь, показатели их ликвидности и оборачиваемости. Анализ завершается изучением основных факторов, определивших динамику объема и состава оборотных активов, а также показателей их эффективности.

2. Оптимизация состава оборотных активов. Процесс этой оптимизации охватывает два основных этапа.

На первом этапе на предприятии рассчитываются нормативы отдельных видов оборотных активов, в первую очередь средств, авансируемых в запасы товарно-материальных ценностей, отвлекаемых в дебиторскую задолженность и хранимых в форме остатка денежных средств. С учетом нормируемого объема отдельных видов оборотных активов определяется общая потребность в них на предстоящий период.

На втором этапе структура оборотных активов оптимизируется с позиций ликвидности для обеспечения постоянной платежеспособности предприятия (см.Активы ликвидные). В процессе этого этапа оптимизации с учетом объема и графика платежного оборота предприятия должна быть определена неснижаемая сумма оборотных активов в форме готовых средств платежа.

3. Обеспечение ускорения оборачиваемости оборотных активов. Ускорение оборачиваемости оборотных активов позволяет предприятию существенно снижать потребность в них, так как между скоростью оборота этих активов и их размером существует обратно пропорциональная зависимость. Сумму оборотных активов, высвобождаемых в процессе ускорения их оборота, можно определить по следующей формуле:

Эоа = (ПОоаф - ПОоап) * Оо

где Эоа — экономия суммы оборотных активов в процессе ускорения их оборота;

ПОоаф — период оборота оборотных активов в предплановом периоде, в днях;

ПОоап — планируемый период оборота оборотных активов, в днях;

Оо — планируемый однодневный объем реализации продукции.

4. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов. Как и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определеннуюприбыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения).

Поэтому составной частью разрабатываемой политики является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений (см. Финансовые инвестиции).

5. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску инфляционному; запасы товарно-материальных ценностей — потерям отестественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборотными активами должна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.

6. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов. Исходя из общих принципов финансирования активов, определяющих формирование структуры капитала и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров, сформированные принципы могут определять широкий диапазон подходов к финансированию оборотных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.

7. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов. В соответствии с ранее определенными принципами финансирования в процессе разработки политики управления оборотными активами формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами

21. Виды финансовых активов с фиксированным доходом.

Среди разнообразия финансовых активов следует особо выделить инструменты, приносящие фиксированный доход(fixed income assets). Примерами подобных активов являются банковские депозиты и депозитные сертификаты, различные виды облигаций, векселя, страховые и пенсионные контракты и др. К этому классу финансовых активов можно также отнести и привилегированные акции, если по ним регулярно выплачивается фиксированный дивиденд.

Термин «фиксированный доход» не должен вводить в заблуждение. Он отражает лишь тот факт, что механизмы, сроки и суммы выплат по такому инструменту известны или могут быть определены заранее, т.е. на момент принятия решения.

Наиболее характерным и широко распространенным представителем финансовых активов с фиксированным доходом являются различные виды облигаций.

К финансовым инструментам, обеспечивающим полностью предсказуемый доход относятся:

1. Вексель - это безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенном месте в определенный срок векселедержателю. Это долговое обязательство, неэмиссионная ценная бумага.

2. Облигации - это долговое обязательство отражающее отношение между эмитентом (заемщиком) и инвестором (кредитором или владельцем облигации), эмиссионная ценная бумага.

3. Привилегированные акции - ЦБ, которая дает преимущественное право на получение фиксированного дивиденда и на часть имущества АО при его ликвидации.

4. Закладная - это именная ЦБ, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

5. Депозитные и сберегательные сертификаты - это письменные свидетельства банка, свидетельствующие о денежном вкладе владельца и дающие право на получение процента по нему. Сберегательные выдаются физическим лицам, а депозитные - юридическим лицам.

Таким образом, это ценные бумаги, по которым эмитент обязуется произвести фиксированный платеж либо ряд фиксированных платежей в определенные сроки. Методы оценки стоимости и доходности таких финансовых инструментов будут рассматриваться на примере облигаций. Облигации представляют собой кредитные соглашения, по которым множество кредиторов предоставляет свои средства в кредит одному заемщику. Облигации составляют более 90 % от стоимости всех национальных и международных инвестиционных инструментов.

Большинство облигаций предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что делает известными заранее ежегодные расходы для эмитента-заемщика и поступления процентных платежей для владельца облигации. Цена облигации изменяется в зависимости от процентных ставок и прочих макроэкономических факторов (например, уровня инфляции). Фиксированная процентная ставка, устанавливаемая по облигациям, зависит от надежности эмитента, поскольку за вложения в инструмент с высоким риском инвенстора приходится вознаграждать большей его доходностью.

Облигации могут иметь купон с плавающей процентной ставкой. Она объявляется как процент превышения некоторой базовой ставкий (например, LIBOR). Такая ставка корректируется периодически, например, раз в подлгода, поэтому цена облигации будет менее изменчива.

Абсолютное большинство облигаций является срочными, то есть погашаемыми. По некоторым облигациям предусматривается несколько дат погашения. Реже облигации выпускаются в непогашаемой или бессрочной форме. Это означает, что дата погашения не устанавливается, но у эмитента всегда есть право выкупить эти облигации и аннулировать выпуск (но обычно эмитенты аннулируют выпуски только в тех случаях, когда они считают, что смогут привлечь средства на более выгодной основе).

Эти принципы могут распространяться на любые виды облигаций независимо от того, были ли они выпущены государством или компанией.

Облигации принято классифицировать по ряду признаков:

По виду эмитентов:

· внутреннего государственного займа;

· внутренних местных займов;

· облигации корпораций. Корпоративные заемщики могут выпускать облигации следующих видов:

• обеспеченные или ипотечные облигации;

• необеспеченные облигации;

• конвертируемые обеспеченные или необеспеченные облигации,

По сроку погашения:

· краткосрочные;

· среднесрочные;

· долгосрочные.

По особенностям регистрации и обращения:

· именные;

· на предъявителя.

По формам выплаты доходов:

· процентные (купонные облигации);

· дисконтные (без % или бескупонные).

По региональной принадлежности эмитента:

· облигации отечественных эмитентов;

· облигации зарубежных эмитентов.

По форме выплаты дохода:

· купонные;

· бескупонные; с выплатой дохода в момент погашения;

· с плавающей ставкой.

Основные характеристики облигаций:

1. Срок до погашения - это период, по истечении которого заемщик должен полностью выплатить сумму займа.

2. Номинальная стоимость - это сумма, которую эмитент обязан выплатить в дату погашения.

3. Купонная ставка - это процентная ставка по купонной облигации, которая после умножения на номинальную стоимость дает денежную величину купонной выплаты.

Купонные выплаты - это периодические процентные выплаты, производимые держателю облигации в течение срока ее жизни (раз в квартал, полгода, год).

22. Факторы, влияющие на стоимость и доходность финансовых активов с фиксированным доходом.

 Финансовые активы с фиксированным доходом – обязательства о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей.

Выплата может быть одноразовой, тогда ценные бумаги называются бескупонные, или дисконтные.

В случае когда выплаты одинаковой величины производятся регулярно в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными.

Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения. В этот день инвестор получает основную сумму долга – номинальная стоимость облигации, вместе с выплатой по последнему купону.

Виды финансовых активов¹.

1. Наиболее распространенными видами ценных бумаг с фиксированным доходом являются частные сберегательные депозиты. Они представлены в форме депозитов до востребования, срочных депозитов и депозитных сертификатов, выпускаемых коммерческими банками, ссудо-сберегательными компаниями, взаимосберегательными банками и кредитными союзами.

Сберегательный счет является одним из многочисленных видов срочных депозитов. Депозит с единовременным погашением может быть снят в установленный день погашения (например, через год после внесения первоначального взноса).

Инструменты денежного рынка – высоколиквидные краткосрочные бумаги (до одного года). К ним относятся коммерческие векселя, депозитные сертификаты с крупным номиналом, банковские акцепты, выкупные соглашения и евродолларовые депозитные сертификаты.

Коммерческий вексель представляет собой краткосрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство крупной компании, занимающейся как финансовой, так и другого рода деятельностью.

Депозитные сертификаты с крупным номиналом выпускаются коммерческими банками или ссудо-сберегательными ассоциациями под срочные депозиты имеют определенный срок погашения и в основном являются обратимыми.т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.

Банковский акцепт – обязательство банка выплатить указанную в нем сумму с наступлением срока платежа, взамен получая право на товар в качестве обеспечения.

Евродоллары: евродолларовые депозитные сертификаты (eurodollar CD); евродолларовые депозиты.

Евродолларовые депозитные сертификаты – краткосрочные депозитные сертификаты, выпущенные неамериканскими банками (в основном британскими), на крупные суммы, указанные в долларах США. Являются обращаемыми бумагами.

Евродолларовые депозиты - пригодный для инвестиций срочный вклад в долларах США в банке другой страны. Не являются обращаемыми.

Выкупные соглашения – соглашения о продаже каких-либо финансовых активов с последующим обратным их выкупом. Например, продажа дилером инвестору краткосрочных ценных бумаг с оговоренным согласием дилера выкупить эти ценные бумаги по фиксированной цене на определенную дату.

3. Ценные бумаги правительства США

Казначейство США выпускает долговые ценные бумаги для финансирования потребности правительства в заемных средствах. Они различаются по срокам погашения – краткосрочные (векселя Казначейства США), среднесрочные (билеты Казначейства США) и долгосрочные (облигации Казначейства США). Казначейство также выпускает сберегательные облигации для инвесторов, являющихся частными лицами.

4. Ценные бумаги федеральных агентств: облигации федеральных агентств (направляются на финансирование жилищного строительства, почтовые услуги, развитие водного, энергетического и сельского хозяйства); облигации учреждений, финансируемых из федерального бюджета (направляются на предоставление определенного типа кредитов фермерам, домовладельцам и другим лицам и организациям); сертификаты на долю портфеля (сертификаты для финансирования кредитов на покупку дома).

5. Ценные бумаги, выпускаемые правительствами штатов и местными органами управления. Эти бумаги могут быть либо надежно защищены авторитетом эмитента, либо обеспечены доходами из различных источников. Муниципальные ценные бумаги освобождены от налогообложения, ставка доходности по ним ниже, чем по бумагам, доходы которых подлежат налогообложению.

6. Корпоративные облигации, такие как ипотечные облигации и облигации с залогом оборудования, могут быть обеспечены конкретными активами корпораций. Облигации корпораций, являющиеся необеспеченными бумагами, подкреплены только общим обязательством компании-эмитентов.

7. Привилегированные акции являются бессрочными облигациями. По ним каждый год инвестору должен выплачиваться фиксированный доход.

Долговые инструменты. Факторы, влияющие на их стоимость и доходность²

Срочный кредит – это долговой контракт, по которому заемщик обязуется регулярно выплачивать ссудодателю по установленным датам взносы, погашающие долг, и проценты. Как правило, инвестиционные банки не занимаются выдачей срочных кредитов; такие соглашения заключаются напрямую между фирмой-заемщиком и некоторым финансовым институтом, в качестве которого обычно выступает банк, страховая компания или пенсионный фонд. Длительность срочных контрактов от 2 до 30 лет.

Преимущества перед открытой продажей: скорость, гибкость и низкие эмиссионные затраты.

Облигация представляет собой долгосрочный долговой контракт, в соответствии с которым заемщик обязуется в установленные сроки выплачивать владельцу облигации долг и проценты.

Типы облигаций.

Ипотечные облигации – долговое обязательство, по которому корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собтвенности на некоторое недвижимое имущество.

Не обеспеченные залогом облигации не подкреплены никаким залогом и как таковые не дают своему владельцу права на обеспечение долгового обязательства недвижимой собственностью эмитента. Следовательно, владельцы необеспеченных облигаций относятся к обычным кредиторам, права которых защищены только собственностью должника, не находящейся нигде в залоге.

Субординированные не обеспеченные залогом облигации. «Субординированный» означает в данном случае «низший» или «худший». Субординированное долговое обязательство дает право на активы должника в случае банкротства лишь после выплаты старшего долга.

Конвертируемые облигации – ценные бумаги, которые по желанию владельца можно обменять по фиксированной цене на обыкновенные акции. Их суть состоит в том, что конвертируемая бумага дает своему владельцу шанс заработать, обменяв со временем менее доходную облигацию на акции, тогда как фирма-эмитент конвертируемых облигаций получает то преимущество, что платит проценты по более низкой купонной ставке.

Облигации, выпускаемые с варрантом. Варрант является опционом, позволяющим своему владельцу в будущем купить акции компании по заранее установленной цене.

Облигации с нулевым купоном, по которым не выплачиваются проценты, зато при выпуске облигаций продаются со скидкой.

Долговые обязательства с плавающей ставкой, процент по которым меняется вместе с движением общего уровня процентных ставок.

Бросовые облигации, являющиеся инструментами с высоким риском и доходом, которые выпускаются фирмами с неопределенным финансовым положением, не имеющими доступа к обычному кредиту.

Проектное финансирование используется для привлечения средств в проекты разведки топливных месторождений, строительство нефтеналивных танкеров, нефтеперерабатывающих заводов, коммунальных электростанций.

Секьюритизация – процедуры различных типов долговых инструментов, позволяющие повысить их ликвидность, снизить процентную ставку заемщика и в целом повысить эффективность функционирования финансовых рынков.

Любая облигация имеет следующие основные характеристики: номинальная стоимость (par value, face value), купонная ставка доходности (coupon rate), дата выпуска (date of issue), дата погашения(date of maturity), сумма погашения (redemption value). Как будет показано ниже, важнейшую роль в анализе ценных бумаг играют дата ицена их приобретения, а также средняя продолжительность платежей (duration).

Номинальная стоимость - это сумма, указанная на бланке облигации, или в проспекте эмиссии. Облигации могут иметь самые различные номиналы. Например в США, сберегательные облигации правительства серии НН выпускаются с номиналами от 500 до 10000 долларов, а муниципальные облигации имеют номинал не менее 5000 долларов. Номиналы облигаций частных корпораций и коммерческих банков могут варьировать от 25 до 1000000 долларов.

Номиналы российских облигаций, обращавшихся в разное время на внутреннем рынке, варьируют от 10 до 1 млн. руб.

Как правило, облигации выкупаются по номинальной стоимости. Однако текущая цена облигации может не совпадать с номиналом и зависит от ситуации на рынке.

Если цена, уплаченная за облигацию ниже номинала, говорят, что облигация продана со скидкой или с дисконтом (discount bond), а если выше - с премией (premium bond).

Для удобства сопоставления рыночных цен облигаций с различными номиналами в финансовой практике используется специальный показатель, называемый курсовой стоимостью или курсом ценной бумаги. Под ним понимают текущую цену облигации в расчете на 100 денежных единиц ее номинала, определяемую по формуле:

K = (P / N) x 100,  

где K - курс облигации; P - рыночная цена; N - номинал.

 

23. Методы оценки стоимости и доходности финансовых активов с фиксированным доходом.

Купонной ставкой облигации наз-ся отношение суммы купонных платежей за год к номинальной ст-ти.

F=N*q/m

f-размер купонного платежа

N-номинальная ст-ть облигации

q-купонная ст-ка в долях

m-к-во купонных выплат за год

Котируемая цена купонных облигаций опр-ся в момент времени, когда происходят выплаты очередных купонных платежей.

Стоимость облигаций с фиксированным купоном

P=Сумма fi/(1+r/m)в степ i+N/(1+r/m) в степ n

Для выплаты 2р в год ст-ть облигации имеет вид

P=f*2/r*(1-(1/(1+r/2) в степ n))+N/(1+r/2) в степ n

Купонная облигация продается по номиналу, если ее котируемая цена совпадает с номинальной ст-ю. Облигация продается с премией, если ее котируемая цена выше номинальной ст-ти.

Купонная облигация продается с дисконтом, если ее котируемая цена ниже номинала. Котировкой облигации называют отношение котируемой цены облигации к номинальной ст-ти облигации.

Текущая дох-ть облигаций с фиксирован ставкой купона опр-ся как отношение периодического платежа к цене приобретения.

Доходность к погашению -это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, кот устанавливает равенство между текущ стоимостью потока платежей по облигации и ее рыночной ценой.

Теорема, кот отражает взаимосвязь между ст-ю облигации, ставкой купона и рын ставкой

1 Если рын ставка выше ставки купона, текущ ст-ть будет меньше номинала.

2 при равенстве купонной и рыночной ставок текущ ст-ть облигаций равна номиналу.

2 группа теорем характеризует связь между ст-ю облигации и сроком ее погашения

1 Если рын ст-ка выше ст-ки купона, то сумма дисконта по облиг будет уменьшаться по мере приближения срока погашения

2 наоборот

3 Чем больше срок погаш облигации, тем чувствительнее ее цена к изм-ю рын ст-ки.