Дивид-я плтк компании: выкуп и дробление акций

Эфф-ное упр-е СК п/п-я предпол-т разработку дивид-ной плтк п/п-я.

Цель: установл-е необходимой пропорциональности между текущим по­треблением прибыли собств-ками и будущим ее ростом, макси­мизирующим рын-ю ст-ть п/п-я и обеспечивающим стратег-е его развитие.

Дивид-ная плтк - составная часть общей плтк упр-я при­былью, заключающуюся в opt-ции пропорций между потреб­ляемой и капитализируемой ее частями с целью максим-ции рын-ной ст-ти п/п-я.

   Процесс разработки дивид-ной плтк может включать несколько этапов:

- Оценку ф-ров, влияющих на размеры, сроки и саму целесообр-ть выплаты дивид-в;

- Выработку типа дивид-ной плтк с учетом данных ф-ров и в соответ-и с общей фин-й стратегией п/п-я.

- Оценку эфф-ти дивид-ной плтк и ее коррекцию по результатам оценки.

Среди ф-ров, влияющих на дивидендную политику, можно выделить:

- хар-щие потреб-ти п/п-я в доп. финан-нии (н-р, разработка новых ИП, необход-ть увелич-я капитала для оказания противодействия поглощению со стороны конкурента, необход-ть платежей по ранее взятым кредитам и т.п.).

- хар-щие возм-ти п/п-я привлекать фин-е рес-сы из внеш-х источ-в или использ-ть доп. внутр. источ-ки:

Формир-е осн-х типов дивид-ной плтк (консерват-го, умеренно консерват-го, агрессив-го), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивид-в на цены акций (рын-ю ст-ть компании) и благосост-е акционеров.

1. Теория Модильяни-Миллера. При соблюдении ряда условий дивид-я плтк не оказывает на рын-ю ст-ть п/п-я и доходы его владельцев никакого воздействия ни в тек. периоде, ни в перспективе, т.к. эти парам-ры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только ее распределяемой части. Но теория дейст-т только при ряде огранич-й, кот-е в реальности отсут-т (н-р, отсутствие нал/о-я), на практике неприменима.

2. Теория предпочтител-ти дивид-в, авторы - Д. Гордон и Д. Линтер. Показ-т, что каждая единица дохода, выплач-я инв-рам в виде дивид-в, уже очищена от риска и поэтому стоит >, чем доход, получ-е которого отложено на будущее. →^но, max-ция дивид-х выплат предпочтительнее капит-ции дохода. Возражения к теории: нельзя использ-ть аргумент наличия ф-ра риска, т.к. выплаченные дивид-ды акционер реинв-т в акции данного или другого п/п-я. Ф-р риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска ХД, а не от характеристик дивид-ной плтк.

3. «Теория min-ции дивид-в» (теория налог-х предпочтений). Эфф-ть дивид-ной плтк опр-ся возможностью min-ции налог-х выплат по тек. и предстоящим выплатам собств-кам. Т.к. на Западе нал/о-е дивид-в, обычно выше, чем будущих доходов (с учетом ставки нал/о-я, ф-ра тек. ст-ти денег), предпочтительна капит-ция дивид-в. Однако это может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в тек. выплатах.

4. «Сигнальная теория дивид-в» (или «сигнализирующая») рассм-т ур-нь дивид-х выплат как существ-й ф-р влияния на рын-ю ст-ть акций, т.к. многие м-ды определения тек. ст-ти акций использ-т в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивид-в и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивид-х выплат опр-т рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увелич-е рын-х цен, что приносит доп. доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивид-в «подает сигнал» рынку о том, что фирма находится на подъеме. Теория применима в случае, если рынок инф-но прозрачен и «передает сигналы» большому кол-ву участников рынка с min-ми издержками, что в российских условиях затруднено.

5. «Теория соответствия дивид-ной плтк составу акционеров» («теория клиентуры»). Компания должна осуществлять такую дивид-ю плтк, которая соответствует ожиданиям бол-ва акционеров. Если осн-й состав акц-ров заинтересован в получении дивид-в, то именно эту дивид-ю плтк следут предпочесть п/п-ю. Акц-ры, несогласные с такой практикой, реинвест-т капитал в др. компании, и состав акц-ров станет однородным.

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивид-ной плтк:

1. Консервативная плтк ( выплата дивид-в происх-т в пропорциях, кот-е позвол-т удовлетв-ть потреб-ти произв-го развития и более высок-и темпами наращивать ст-ть чистых активов, а, →^но, и рын-ю ст-ть акций.

2. Умеренная (компромиссная) плтк ( пытается соблюсти баланс интересов акц-ров, нуждающихся в выплате дивид-в и потребностей п/п-я в наращивании капитала).

3. Агрессивная плтк предпол-т начисление max-но возможного размера дивид-в. В росс. условиях такая плтк наиболее актуальна для компаний, акц-рами кот-х явл-ся большое кол-во физ. лиц, при намерении

Выкуп и дробление акций.

АО, в соответствии с законодат-вом, вправе произвести консолидацию или дробление размещ-х акций, при кот-х в устав вносятся соответ-щие изм-я относит-но номинал-й ст-ти и кол-ва объявленных акций общ-ва. В результате консолидации две или более акции конвертируются в одну новую акцию той же категории (типа). В случае образования при консолидации дробных акций последние подлежат выкупу общ-вом по рын-ной ст-ти, опр-мой в соответствии со статьей 77 закона об АО. Дробление размещенных акций общ-ва производится путем конвертации 1-ой акции общ-ва в 2 или более акций той же категории (типа). Данные операции обеспеч-т доступ или, напротив, отсечение мелких держателей.. Все эти изм-я вызывают движ-е цен на вторичном р-ке акций.

Сокращение числа обращающ-ся на р-ке акций при помощи выкупа их эмитентом позволяет увел-ть курсовую ст-ть оставшихся в обращении бумаг или предотвратить ее падение. Это возможно, во-1-ых, из-за уменьш-я объема предложения акций на вторичном рынке. Во-вторых, повыш-е цены происходит из-за улучшения таких показ-лей, как цена/доход, дивиденд на акцию. Сл-т учесть, что скупка собств. акций меняет стр-ру фин-ния в пользу ЗС. Выкуп акций can нанести ущерб интересам оставшихся владельцев, снижая ст-ть активов компании.

Компания не can начислять див-д на выкупленные акции и допускать участие их в голосовании, она обязана произвести sale в теч-е опр-го срока или уменьшить уставный фонд.

 

Анализ эффект-ти ИП

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов. Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Часто встречаются ситуации, когда менеджеру необходимо сделать выбор среди возможных для реализации проектов. Причины м.б. разными, в т.ч. и ограниченность финансовых ресурсов. ИП считается эффективным, если его доходность и риск сбалансированы в приемлемой для участника проекта пропорции.

Эффективность ИП = (Доходность; Риск). Под доходностью предполагается понимать экономическую категорию, характеризующую соотношение результатов и затрат ИП. В общем виде доходность ИП можно выразить формулой: Доходность = (NPV; IRR; PI;MIRR). В зависимости от выбранного критерия решение инвестора будет различным. Несмотря на то, что между показателями NPV; IRR; PI имеются очевидные взаимосвязи

§ Если NPV>0, то одновременно IRR> CC и PI>1;

§ Если NPV<0, то одновременно IRR< CC и PI<1;

§ Если NPV=0, то одновременно IRR= CC и PI=1.

Наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR, PI. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных ИП проблема выбора критериев все же остается. Основная причина кроется в том, что NPV – абсолютный показатель, а IRR и PI – относительные.Согласно исследованию крупнейших специалистов в области финансового анализа наиболее предпочтителен критерий NPV.

NPV = - IC

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0.

IRR = r, при котором NPV = f (r)= 0

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Н-р, если ИП полностью финансируется за счет ссуд коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской %-ной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Если IRR> CC, то проект следует принять, IRR< CC, то проект следует отвергнуть,

IRR= CC, то ИП ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности – отношение приведенной стоимости притоков к приведенной стоимости оттоков. Индекс показывает отдачу ИП на 1 вложенный рубль ($)

PI =  / IC

Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Period) – определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвестиции. Этот критерий игнорирует денеж-е потоки за пределами сроков окупаемости, а также не учитывают временной стоимости денег. Однако, он характеризует риск и ликвидность ИП, т.к. показывает, как долго инвестируемый капитал будет в положении риска.

Discounted PP – аналогичен обычному сроку окупаемости, но ДП дискантируются по цене капитала данного проекта. Этот критерий также игнорирует денеж-е поступления за пределами проекта.

Общая формула РР имеет вид: РР = n, при котором

ARR (Accounting rate of return) –учетная доходность ИП – дает характеристику вклада проекта в прибыль, хотя она полезна для оценки деятельности, ценность ее бюджетирования не всегда важна.

MIRR (Modified IRR) – устраняет недостатки, присущие IRR. Предусматривает расчет терминальной стоимости денежных поступлений, наращенных по цене капитала компании, затем определение показателя MIRR, который будучи принят за ставку дисконта, уравнивает приведенную стоимость денежных поступлений и приведенную стоимость инвестиций.

 

57. Виды и особ-ти прямых иностранных инвестиций (ИИ) в России

Инв-ции - операции, связ-е с вложением различ-х цен-тей в реализацию различных пр-м проектов, как внутри страны, так и за рубежом с целью создания новых п/п-ий, модернизацию действ-х п/п-ий, освоение новых технол-й и техники, получение прибыли, сохранение ст-ти или ликв-ти ср-в, достиж-е соц. эфф-та.

Прямые (реальные) инв-ции: строит-во, приобретение осн-х (не)производ-х фондов, участие в УК К^о и т.п.

Виды:

1. ИИ в недвижимость.

1). Приобретение об-тов недвижимости с целью их дальнейшей перепродажи в будущем;

2) -//- с целью сдачи сдачи их в аренду;

3) финан-ние ин. инв-рами различ-х жилищных пр-м. 

Особ-ти: Включ-е в инв-ный портфель активов недвижимости явл-ся страховкой от инфляции и способ-т снижению общего риска ИП-феля. Характеристики актива недвижимости:

§ несоверш-во рынка (операции, к-ые инв-р собирается осуще-ть явл-ся длител-ми и дорогостоящими);

§ не: -ть актива;

§ неоднородность актива (нет одинаковых объектов недвижимости);

§ влияние на рынок (т.е. инв-р может влиять на цену актива).

2 ф-ра влияния актива недвижимости на ИП-фель: страховка от инфляции ИП-феля, ↓ риска ИП-феля за счет – ^ной  корреляции с фин. активами.

Неблагоприятные ф-ры для ИИ-сторов при вложении в росс. недвижимость:

Ø недостаточное знание специфики росс. рынка недвижимости (недостаток инф-ции)

Ø валютный риск (операци-й (в следствии девальвации) и эк-кий (âст-ти самого объекта))

2. Совместные п/п-я - форма хозяйст-ого и правового сотрудничества с ИИ-сторами, при к-ой создается общая собств-ть на материал-е и др. рес-сы при осуществл-и производ-й, внешнеэк-ой и др деят-ти.

Осн. особ-ть: производимая продукция находится в собств-ти ин-ых и российских инв-ров.

Особ-ти:

1. наличие совместной собств-ти на им-во

2. создается когда трудно получить новую технологию или выйти с ней на мировой р-к;

3. совместное упр-е производ-ми, торговыми и др операциями;

4. быстрое реагирование на изм-е условий в стране базирования;

5. каждый достигает своей собственной цели;

6. ИИ-стор стремится получить в РФ доп. прибыль за счет дешевых труд-х и природ-х рес-сов

 

>10 % УК – прямые,

75% + 1 – полный контроль,

50% +1 – любые решения, кроме изм-я устава, реорганиз-и и ликви-ции.