Фьючерсный контракт - это соглашение о будущей поставке и оплате базисного актива, которое заключается на бирже.

Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок контрактов. Фьючерсные контракты обычно заключаются не с целью реальной поставки, а для хеджирования и спекулятивных операций.

Контракты, базисными активами для которых являются финансовые активы, например ценные бумаги, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, а также не являющиеся собственно активами фондовые индексы или процентные ставки, называются финансовыми фьючерсными контрактами.

Контракты, базисными активами которых выступают собственно товары, называются товарными фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается в первую очередь за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После заключения контракт регистрируется в расчетной палате, и с этого момента стороной сделки, как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата. Фьючерсные контракты высоколиквидны. Это значит, что легко как открыть, так и закрыть позицию по фьючерсному контракту. Помимо исполнения контракта, позиция по фьючерсному контракту закрывается противоположной сделкой (т.е. покупкой/продажей аналогичного контракта), называемой оффсетной.

Если участник контракта желает осуществить поставку по фьючерсному контракту, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует расчетную палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. Расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией (покупателя), которая не была закрыта путем заключения оффсетной сделки, и сообщает ему о необходимости принять базисный актив. Возможен вариант, когда в день поставки продавцы без предупреждения поставляют базисный актив на биржу (или в уполномоченный депозитарий), а покупатели осуществляют перевод денежных средств. Условия некоторых контрактов могут предусматривать не поставку базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме. В этом случае взаиморасчеты осуществляются относительно спот-цены базисного актива к моменту истечения контракта.

При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной маржой (initial margin). Маржа составляет обычно от 2% до 10% стоимости контракта, что соответствует возможному дневному изменению фьючерсной цены. Маржа вносится на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой.

При изменении конъюнктуры рынка расчетная палата может изменить размер гарантийного взноса. Брокер может потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Расчетная палата устанавливает минимальную сумму средств, которая должна находиться на счете клиента. Она может равняться или быть ниже начальной маржи. Если в результате получения убытков по фьючерсному контракту на клиентском счете окажется меньшая сумма, клиент обязан восстановить ее величину до уровня начальной маржи. В противном случае брокер закроет его позицию. Условия контрактов могут допускать внесение начальной маржи, как деньгами, так и ценными бумагами.

Ежедневно по результатам торгов расчетная палата определяет финансовые результаты (прибыли и убытки) участников, называемые вариационной маржой. Расчетная палата списывает деньги со счета стороны, получившей отрицательный результат (имеющей отрицательную вариационную маржу), и зачисляет их на счет стороны, получившей положительный результат (имеющей положительную вариационную маржу).

Если лицо открывает длинную позицию, например, по фьючерсной цене 100 руб., и в тот же день закрывает ее по более высокой цене — 120 руб., то разница (20 руб.) составит его прибыль. Если же он закроет позицию по более низкой цене — 80 руб., то разница составит его убыток. Таким образом, покупатель контракта выигрывает при дальнейшем росте фьючерсной цены.

Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене относительно первоначальной, и проиграет, если закроет ее по более высокой. Таким образом, продавец контракта выигрывает от падения фьючерсной цены.

Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение нескольких дней. По итогам каждой торговой сессии расчетная палата определяет его убытки или прибыли на основе так называемой расчетной цены.

Расчетная цена — это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сде­лок, заключенных в ходе данной сессии. Поставка по фьючерс­ному контракту осуществляется по единой цене — расчетной цене последнего торгового дня. Каждая биржа сама определяет методику определения расчетной цены. Чтобы не допустить чрезмерной спеку­ляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от расчетной цены предыдущего дня. Если подаются заявки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.

Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше (contango), равна (convergence) или ниже (backwardation) спот-цены базисного актива. К моменту исполнения фьючерсного контракта фьючерсная цена становится равной цене спот.

Такая закономерность возникает в результате действий арбитражеров. Если фьючерсная цена выше спот-цены, то арбитражеры начнут продавать фьючерсные контракты и одновременно покупать базисный актив. Разность между фьючерсной ценой и ценой спот базисного актива составит их прибыль. Приобретенный на спотовом рынке базисный актив они поставят во исполнение фьючерсного контракта. При возникновении такой ситуации арбитражеры начнут активно продавать фьючерсные контракты, что понизит фьючерсную цену. Одновременно они станут покупать базисный актив на спотовом рынке, что вызовет рост спот-цены. В результате их действий фьючерсная цена и спот-цена окажутся одинаковыми или почти одинаковыми. Некоторая разница может возникнуть из-за комиссионных расходов, которые несут арбитражеры при совершении операций.

Если фьючерсная цена к моменту истечения срока контракта окажется ниже цены спот, то арбитражеры начнут покупать фьючерсные контракты и одновременно продавать базисный актив. Получив базисный актив по фьючерсному контракту, они поставят его во исполнение спот-сделки. Их прибыль составит разницу между спот-ценой и фьючерсной ценой. В результате активных действий арбитражеров цена спот и фьючерсная цена сравняются.

Формула расчета форвардной цены для акций (1), по которым не выплачиваются дивиденды, используется также для расчета фьючерсной цены. В то же время необходимо учитывать особенности фьючерсного рынка, в частности то, что позиции участников фьючерсной торговли переоцениваются расчетной палатой ежедневно. В результате арбитражер может потерять всю теоретически рассчитанную прибыль за счет отрицательной вариационной маржи, если динамика фьючерсной цены будет не в его пользу.

Но если арбитражер сможет выплачивать отрицательную вариационную маржу, то результат будет такой же, как по форварду (без учета стоимости денег, т.е. процентных начислений на вариационную маржу). Поэтому арбитраж на фьючерсном рынке содержит некоторую долю риска (отсутствия средств на выплату вариационной маржи и принудительного закрытия позиции по контракту). Чем больше времени до истечения контракта, тем рискованнее арбитраж, так как для контрактов с большим сроком исполнения характерна более значительная амплитуда колебаний фьючерсной цены, чем для контрактов с меньшим сроком.

Разница между спот-ценой базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. На дату исполнения контракта базис будет равен нулю. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и спот-ценой. Такой порядок расчета принят для того, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерс­ных контрактов, как правило, выше спот-цены. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.

Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая стоимость удержания позиции (cost of carry). Стоимость удержания позиции включает:

· расходы по хранению и страхованию актива;

· доходы (расходы) в виде процентных выплат (платежей), которые получил (заплатил) бы инвестор, если бы вложил на депозит (взял в кредит) на срок действия контракта сумму, потраченную на приобретение базисного актива.

Таким образом:

= + +

Для финансового фьючерсного контракта в расчете фьючерсной цены участвует также доход, полученный от инвестиции (например, дивиденды, см. формулы (2), (3) расчета форвардной цены):

= + + -

Если данное соотношение не выдерживается, то возникает возможность совершения арбитражной операции.