Маржинальный анализ и операционный рычаг

Углубляемся ещё дальше в понимании физики бизнеса!

Мы знаем, что такое операционная или валовая прибыль и чему она равна: . Также мы понимаем, что  и что .

Введём новое понятие. Если от выручки вычесть переменные издержки, то мы получим такое понятие, как маржинальная прибыль CM, это очень важное понятие: .

Для чего нужно понимать маржинальный анализ. Маржинальный анализ нам показывает физику бизнеса, то есть именно маржинальный анализ определяет ценовую политику корпорации, её выживаемость, когда отрасль или сектор, в котором он работает, испытывает циклическое падение.

Любой бизнес живёт только благодаря выручке, а выручка – это продажи, продажи и ещё раз продажи! Допустим, корпорация эффективна, это означает, что все службы работают, отлажено, алгоритм работы цепочек бизнес-процессов работают, как часы, структура активов на 80% рабочая, дюрация положительная, структура пассивов привлекательная. Но на высоко конкурентном рынке произошёл кризис, спрос падает с высокой скоростью, склады затоварены готовой продукцией, цена на готовую продукцию полетит вниз, почему это так мы поговорим в следующих разделах! До какой степени падения цены выдержит наша корпорация, чтобы не обанкротиться, про хеджирование мы пока ничего не знаем, об этом мы поговорим в следующих разделах, пока без хеджирования, как выжить корпорации. Сколько нужно производить продукции, чтобы выжить, давайте научимся понимать.

Чтобы выжить на рынке корпорации нужно хотя бы отработать в ноль, давайте посчитаем при определённой цене заранее нам известной или прогнозируемой, сколько нужно производить продукции. Для этого EBIT приравняем нулю, то есть

Теперь раскроем формулу и подставим вместо выручки и себестоимости следующее

Раскроем скобку

Теперь используя школьную математику, все, что связано с Q оставим в левой части, остальное перенесём на правую сторону, тогда получим

Из этих формул чётко видно, чтобы выжить корпорации и вообще любому бизнесу нужно торговать на то количество, чтобы обслуживать постоянные издержки, то есть

А что такое P-v?

, а это есть маржинальная прибыль на единицу продукции или вклад единичного взноса.

Маржинальная прибыль на единицу продукции – показывает маржинальность отрасли или сектора, в которой работает корпорация, и чем выше эта маржинальность, тем привлекательнее отрасль…

Это мы посчитали точку безубыточности в натуральных выражениях, давайте посчитаем выручку в деньгах, при которой корпорации удастся выжить.

Рассмотрим скобку в знаменателе, мы знаем, что , тогда , а это есть, сколько маржинальной прибыли приходится на одну единицу выручки, ещё его называют коэффициентом маржинальной прибыли в деньгах C / S ratio.

Соответственно мы узнали пороговый объём продаж и пороговую выручку, чтобы бизнес выжил и не скатился в зону убыток.

 

Рассмотрим очередной ключевой показатель в понимании всей физики бизнеса! Операционный рычаг DOL и его воздействие на бизнес.

Теперь, если и левую часть (маржинальную прибыль) и правую часть поделить на операционную прибыль EBIT, то получим следующее выражение

Это соотношение и есть эффект операционного рычага.

Операционный рычаг показывает, на сколько возрастёт или упадёт операционная прибыль, если вырастет или упадёт выручка на 1%. Величина роста или падения операционной прибыли как мы видим, зависит от структуры себестоимости, то есть какую долю в общей себестоимости составляют переменные издержки и постоянные.

Для чего нам, Инвесторам J нужно знать операционный рычаг. Доля постоянных издержек традиционно занимает значительную часть в тех отраслях, где производство не может обойтись без множества зданий, станков, транспортных средств, без продуктов интеллектуальной собственности и нематериальных активов.

По сути, операционный рычаг показывает чувствительность, величину зависимости операционной прибыли от волатильности выручки! Чем выше эта чувствительность, тем выше риск. Понятно, что в хорошие времена корпорации с низким операционным рычагом будут выглядеть привлекательнее, и их акции будут лететь вверх быстрее, но та же картина будет и при падении рынков, только зеркально прямо противоположная.

Рассмотрим таблицу.

На картинке выше, чётко видно, как ведёт себя маржинальная прибыль и операционная прибыль, у них у обоих есть пик и они обе нелинейные. А вот выручка растёт себе там линейно и сначала прибыль растёт вместе с ней, а потом падает при растущей выручке. Вот так возникают циклы.

При этом смотрите, как ведёт себя операционный рычаг, по краям она вырисовывает взрывные риски это логично, затем при достижении пика операционной прибыли EBIT, операционный рычаг достигает минимума, то есть на самом пике прибыли риски самые минимальные, затем риски опять растут при растущей выручке и одновременно падающей прибыли.

Вот это на самом деле очень важно понимать. Это природа циклов, её суть. Мы знаем, что у корпорации есть нижний порог объёма производства (охлаждение экономики), ниже которого у корпорации будут проблемы, и есть верхний порог объёма производства (перегрев экономики), выше которого у корпорации опять будут проблемы и очень даже серьёзные.

Как мы уже понимаем выручка, является самым ключевым показателем любого бизнеса, так как любой бизнес – это, прежде всего продажи!

 

Теперь, мы знаем два рычага, который сильно влияют на деятельность любой корпорации и на её эффективность. С одной стороны эффективность зависит от структуры себестоимости и чувствительности валовой прибыли от выручки. С другой стороны эффективность зависит от структуры пассивов, ведь именно она, уже влияет на величину уже чистой прибыли! Суммарный общий эффект зависит от двух рычагов:

Если оба рычага, и операционный и финансовый, зарядить, то при падении сектора или экономики в целом, банкротство такой компании неизбежно. Большинство банкротств так и происходит и не понимание этого процесса губительно и для Инвесторов!

Как же грамотно управлять этими рычагами?

Любой бизнес подвержен сезонности. Есть периоды, когда продажи резко падают и наступает затишье, есть периоды, когда происходит бум продаж (если этого не происходит, значит на дворе кризис J).

Выручка зависит от сезонности, а она влияет на DOL.

Когда сезон, продажи растут, выручка растёт, рычаги нужно задействовать так:

То есть можно больше платить заработной платы, нанимать больше сотрудников, арендовать больше основных фондов, делать это надо эффективно и можно задействовать при этом заёмные деньги. Баланс нужно строго соблюдать.

Когда же сезон оканчивается, прибыль падает, а мы знаем, что, чтобы выжить надо самое главное выдержать это время, либо за счёт резервов, либо за счёт хеджирования, при этом сокращая расходы, при этом стараясь делевериджировать DFL.

Ошибка большинства корпораций заключается в не понимании, как воздействуют рычаги на эффективность бизнеса.

Именно на ранней стадии роста до достижения максимальной прибыли (зелёный квадрат на рисунке выше) можно использовать финансовый рычаг, большинство же используют на пике или при переходе, на перегреве (красный квадрат на рисунке выше) экономики финансовый рычаг, который вкупе с операционным рычагом и губит бизнес!

Балансировка рычагов, объёмов производства – это тонкая работа финансовых инженеров, это должно идти глубокое понимание этих процессов руководителей корпораций, а для Инвесторов – это вообще хлеб, понимая все эти процессы можно понимать, когда покупать акции, а когда их шортить.