Особенности применения теории Марковица на фондовом рынке России

 

На сегодняшний день фондовый рынок в России продолжает проходить период своего становления. На российском рынке ценных бумаг могут применяться не все западные наработки только по причине того, что в России не существует подходящей нормативно-правовой основы для их функционирования. Однако рынок постепенно развивается, несмотря на имеющиеся трудности, накапливается практика в сфере инвестирования.

Следует отметить, что вопросу адаптации ныне существующих методов к условиям фондового рынка в России, а также разработке новых, принципиально отличных от существующих, методов уделено недостаточное внимание. А.А. Первозванский представил модификацию портфельной теории Г. Марковица для нестационарного неравновесного рынка активов, которая получила название − информационная концепция. А.И. Галушкин и А.В. Шмид сформулировали альтернативный подход к решению задачи оптимизации портфеля инвестиционных инструментов на рынке ценных бумаг с использованием нейросетевых технологий, Е.М. Якухных на современном этапе продолжил это исследование.

При анализе инвестирования на фондовом рынке Российской Федерации, можно выделить пять этапов, которые составляют основу процесса:

1) определение инвестиционной политики;

2) исследование фондового рынка;

3) выбор портфеля активов;

4) пересмотр портфеля инвестиционных инструментов;

5) анализ эффективности портфеля ценных бумаг.

Определение и корректировка портфеля предполагают выбор типа инвестирования, выбор критериев доходности, надежности, ликвидности инвестиционных вложений и составляют задачу оптимизации. Стоит отметить, что самым известным из методов оптимизации инвестиционного портфеля является теория Гарри Марковица, которая на данный момент имеет множество модификаций и которая остается наиболее часто используемым средством по оптимизации портфеля. Модель Марковица включается в себя достаточно простой механизм функционирования и высокую точность расчетных данных. Несмотря на невозможность применения в чистом виде вышеуказанной теории на российском фондовом рынке, без ее исследования нельзя получить адекватную модификацию метода для России.

Наиболее известными из измененных моделей Марковица являются теории Дж. Тобина, Д. Даффи и Р. Мертона. Однако эти исследования сформулированы и опробованы на развитых стационарных рынках, в то время как российский рынок является неустойчивым и активно меняется. Основой концепции формирования оптимального портфеля ценных бумаг при нестационарном и неравновесном рынке являются следующие ограничения:

− каждый участник рынка («игрок») в текущий момент (t) выработки решения о наилучшей структуре портфеля инвестиций обладает набором информации (у^(t)) о значениях факторов, которые влияют на доходность ценных бумаг, интересующих инвестора (к примеру, история торгов, сведения о состоянии эмитентов, о дивидендной политике, об общем финансово-экономическом состоянии государства, региона, отрасли и прочее);

− каждый «игрок» может наилучшим, доступным ему способом осуществить прогнозирование эффективности планируемой им операции на момент реализации решения;

− класс способов прогноза ограничен статистически верифицируемыми соотношениями между доступной информацией об определяющих факторах у^(t), t < Т, и прогнозируемыми величинами эффективностей R_t.;

− целью выбора портфеля ценных бумаг является достижение максимальной величины f(x) ожидаемого значения функции полезности U(R_t^Tх) операции, где х = {x_j} − выбранное направление распределения капитала по компонентам портфеля.

Задача оптимизации портфеля в таком случае сохраняет такую же структуру, что и по классическому развитию теории, но смысл параметров изменяется. В этой ситуации вместо фиксированного значения математического ожидания присутствует прогноз, который зависит от поступающей информации, а вместо матрицы ковариаций эффективностей используется матрица ковариаций ошибок прогноза. Эти изменения являются принципиальными, так как классический метод считает «плохими» ценные бумаги с сильными колебаниями курса, а информационная концепция − ценные бумаги, курс которых плохо прогнозируется [15, c. 149].

Участники фондового рынка являются субъектами инвестиционного процесса, при реализации которого они отвечают на вопрос о типах инвестиционных активов, объемах и сроках осуществления инвестиций, то есть об основных параметрах инвестиционной деятельности. Для развитых фондовых рынков, по своим основным характеристикам близких к рынку совершенной конкуренции, задача определения критериев и параметров осуществления инвестиционной деятельности легко изменяется и решается с помощью различных разработанных и апробированных методов [17, c. 38].

Таким образом, в условиях нестационарного и характеризующегося высоким уровнем трансакционных издержек рынка (именно к странам такого рынка принадлежит Россия) применение таких методов является неэффективным. Следовательно, результаты, которые получены с их помощью, не обладают удовлетворительной точностью. Поэтому применение классических теорий и методов (в первую очередь, портфельной теории Г. Марковица) в чистом виде нецелесообразно.

 

Заключение

 

В результате исследования была достигнута основная цель, которая заключалась в выявлении пассивных методов управления портфелем Марковица из акций с умеренной ликвидностью. В соответствии с целью и задачами, поставленными во введении, были выполнены исследования и расчеты, позволившие сформулировать следующие выводы и предложения:

1. Инвестиционная деятельность неотъемлемо взаимосвязана с понятием риск. Успешное осуществление инвестирования зачастую зависит от того, как удается осуществить нахождение оптимального соотношения показателей доходности и риска, а также квалифицированно управлять рисками. Регулирование риска состоит из следующих этапов: идентификацию рисков, которые возникли в связи с инвестиционной деятельностью; определение источников и объемов информации, нужных для оценки уровня рисков инвестирования активов; разработка критериев и методов анализа рисков; выявление мероприятий по понижению риска и определение необходимости страхования рисков; отслеживание рисков с целью проведения корректировки их значений; ретроспективный анализ регулирования рисков;

2. Портфельные инвестиции являются основополагающим источником средств для финансирования акций, которые выпускаются организациями, крупными корпорациями, а также банками. Объем таких инвестиций растет с каждым годом, что говорит о повышении количества частных инвесторов. Посредниками при зарубежном составлении портфеля инвестиций выступают зачастую инвестиционные банки;

3. В начале 50-х годов 20 века Гарри Марковиц с помощью математической модели описал решение проблемы оптимального формирования портфеля инвестиций. Используя математический метод, который известен как квадратичное программирование, любой инвестор может обработать ожидаемые доходности, стандартные отклонения и ковариации для расчета эффективного множества. Получив оценку своих кривых безразличия, которые отражают их индивидуальный допустимый риск инвестор может выбрать оптимальный портфель из эффективного множества;

4. Фондовый рынок Российской Федерации только проходит стадию своего становления. В условиях нестационарного и характеризующегося высоким уровнем трансакционных издержек рынка, таких как российский рынок, применение модели портфельного инвестирования неэффективно. Применение классической теории Г. Марковица в чистом виде является нецелесообразным. Таким образом, можно сделать вывод, что цель данной работы достигнута и все задачи решены.

 

Библиографический список

 

1. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2018) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» // Собрание законодательства РФ. – 1999. − № 9. − ст. 1096.

2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 26.07.2019) «О рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. – 1996. − № 17. − ст. 1918.

3. Аскинадзи, В.М. Инвестиции: учебник для бакалавров: для высших учебных заведений / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова. – Москва: Юрайт, 2016. – 422 с.

4. Бердников, Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее и будущее: монография / Т.Б. Бердникова. – М.: ИНФРА-М, 2013. – 397 с.

5. Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. − М.: Дело, 2012. – 888 с.

6. Нешитой, А.С. Инвестиции: учебник / А.С. Нешитой. – М.: Дашков и Ко, 2018. – 351 с.

7. Первозванский, А.А. Финансовый рынок: расчет и риск / А.А. Первозванский, Т.А. Первозванская. М.: ИНФРА-М, 2014.

8. Хазанович, Э.С. Инвестиции: учебное пособие / Э.С. Хазанович. – М.: КноРус, 2016 – 317с.

9. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Дж. Александр, Т. Бейли. − М.: Инфра-М, 2011. − 1028с.

10. Дженетова, Н. В. Современные тенденции и перспективы управления рисками инвестиционного проекта предприятия / Н.В. Дженетова // Концепт. – 2013. – №3. – С.51-55.

11. Зыбин, А.А. Понятие, типы, цели формирования инвестиционного портфеля / А.А. Зыбин // Концепт. – 2014. – № 1. − С.36-42.

12. Ивацкий, В.П. Рейтинговая модель, модель положительных и отрицательных стандартных отклонений как дополнение портфельной теории Г. Марковица / В.П. Ивацкий, С.Г. Ветышев // Известия УрГЭУ. – 2013. - №3. – С. 128-134.

13. Кирьянов, И.В. Модели Г. Марковица и CAMР: рациональный выбор для портфелей негосударственных пенсионных фондов / И.В. Кирьянов, Т.В. Копышева // Сибирская финансовая школа. – 2012. − № 2. – С. 48-54.

14. Марковиц, Г. Выбор портфеля / Г. Марковиц // Журнал Финансов. – 1952. - №11. –С.76-79.

15. Нечаев, К.Ю. Развитие теории портфельного инвестирования / К.Ю. Нечаев // Экономические науки. Научно-технические ведомости СПбГПУ. Сер. 192, Финансы, инновации и инвестиции. – 2014. − № 2. – С. 149- 155.

16. Севумян, Э.Н. Развитие классической теории портфельных инвестиций / Э.Н. Севумян // Новые технологии. Экономика и экономические науки – 2010. − № 4. – С. 1-4.

17. Якухный, Е.М. Новый взгляд на теорию оптимального портфеля Марковица / Е.М. Яхтный // Фондовый рынок. – 2008. − № 26. – С.36-43.

18. https://www.finanz.ru/  - Интернет-журнал «Финансовые новости»