Неудобства Выписки Голых Опционов

 

    Когда мы смотрим на неудобства выписки голых опционов, одно из них стоит на первом месте – это РИСК. При выписке голых колл опционов существует неограниченный риск, а при выписке голых пут опционов существует исчерпывающий риск, если курс акции двинется намного выше или ниже страйковой цены. Этот чрезвычайно разрекламированный риск отпугивает многих инвесторов от игры с выпиской голых опционов, и особенно тех, кто играл в эту необычную игру и был оставлен без средств из-за волатильности и активности голых опционов.

   Управляющие агентства, брокеры, и многие опционные игроков поёживаются, когда Вы начинаете говорить о голых опционах. Вероятно, нет какого либо другого доступного сегодня финансового инструмента, опутанного таким благоговейным страхом, как голые опционы. Но хотя определенный риск действительно существует на рынке выписываемых голых опционов, обычно он очень сильно преувеличивается. Чтобы доказать это, мы детально исследуем все возможные риски голой опционной выписки и расскажем, какие меры надо принять чтобы избежать их.

 

   1. Риск не Быть Покрытым Обычными акциями

    Мы уже упомянули. Что автор опциона подвергается неограниченному риску, когда он не покрыт обычными акциями. Например:

   Если бы Вы выписали пять колл опционов на Апджон со страйком 40, и Апджон двинулся бы через страйковую цену 40 в восходящем направлении, Вы будете ответственны поставить 500 акций Апджон покупателю в любое время, когда он захочет исполнить свои опционы. Ваш риск по каждому пункту движения Апджон выше 40 составит 100 $ за каждую удерживаемую Вами опционную позицию. В случае с пятью опционами Апджон, Вы имели бы 500 $ риска по каждому пункту, которые Апджон двинулся бы выше страйковой цены 40. Если бы Апджон продвинулся от цены 40 до 45, ваша фактическая потеря составила бы 500 $ на опцион, что в пересчете на 5 прошедших акцией пунктов, составило бы 2 500 $.

 

    2. Отрицательное Соотношение Риска-Награды

   Второй родственный риск, который отпугивает многих игроков - возможность отрицательного соотношения риска-награды. В нашем первом примере с Апджоном, максимальным количеством прибыли, которую автор опциона мог бы получить, выписывая январский колл Апджона со страйком 40 по 3, было бы 300 $.

С другой стороны, его противоположная сторона, покупатель опциона, имеет неограниченный потенциал прибыли от той опционной позиции. 

   Если бы цена Апджона прошла от 37 до 60 в течение короткого периода времени, покупатель опциона получил бы прибыль в 1 700 $, без учета комиссионных и его инвестиций в 300 $.  

    Автор опциона, который только что имел 300 $ в свою пользу, потеряет на той голой выписанной опционной позиции 1 700 $. Следовательно, отношение риска-награды в этом примере выглядит не очень привлекательным для голого опционного автора.

    Однако относительно этого риска есть два контрдовода в пользу голого автора опциона.

 

   1. Вероятность того, что Апджон или любая акция сделали бы такое большое движение в пределах короткого периода времени, является маленькой. Вероятность того, что покупатель будет победителем в своих опционных позициях, обычно минимальна. Для Вас важно рассматривать такую вероятность по каждой акции. Это позволит уменьшить отрицательный сценарий награды риска, который может случиться с голым автором опциона.

   2. Проницательный голый опционный автор редко выписывает опцион, который может стать настолько жирным, что обеспечит большую награду покупателю опциона. Обычно он никогда не позволит развиться такому негативному сценарию риска-награды. Профессиональный голый опционный автор избавится от такой опционной позиции прежде, чем это произойдёт. Одним из преимуществ опционного рынка является возможность закрыть сделку в любое время. В этой игре особое значение приобретает ДИСЦИПЛИНА. Когда акция движется в неправильном направлении, пересекая вашу границу безубыточности (которую Вы всегда должны устанавливать перед входом в позицию), Вы, являясь голым автором опциона должны немедленно освободиться от той позиции, выкупив опцион обратно.

 

    Если при выписке голых опционов, Вы действуете по этим правилам (а мы обсудим их более подробно в следующей главе) игра голым может привести Вас не к опасной яме с огнём, а к большому горшку с золотом.

 

 

Военные Истории

     Прежде, чем Вы проникнитесь энтузиазмом к голой опционной выписке, хочу предупредить Вас, что эта игра – ТОЛЬКО для очень рискованных игроков. Иногда теоретические неограниченные риски действительно становятся реальностью. В 1980-х, одну компанию привёло в гнев приобретение их контрольного пакета акций с использованием кредита другой компанией. К такому событию привело ночное драматическое изменение курса акции. Курс акции Kennecott Copper накануне вечером повысился почти на 30 пунктов, когда Standard штата Огайо выкупал их. Если Вы были автором голых коллов Kennecott, не было никакого шанса выйти из своей позиции прежде, чем был нанесён ущерб. Вам пришлось бы принять убыток в 30 пунктов (в размере 3 000 $) на каждый колл, который бы Вы выписали.

   Гнев поглощенных поутих, поскольку финансирование бросовых облигаций вышло из приветствуемых операций и банки стали намного консервативнее. Но перевороты произойдут и в будущем, и для авторов выписанных голых колл опционов они являются самой большой опасностью. Другой стороной монеты, является то, что выписка голых путов имеет свои собственные опасности. Акции могут резко снизиться во время выхода негативных новостей или отрицательного сообщения о доходах, в результате которых учреждения начинают стремительно избавляться от акций. При глубоком рывке акции вниз, автор голых путов не сможет ограничить свои потери и попадёт под сильный удар. Это тот случай, когда Вы не можете закрыть дверь казино, чтобы минимизировать свои потери.

    Как Вы можете защитить себя от таких потерь? ДИВЕРСИФИЦИРУЙТЕ! Удерживайте совсем маленькие позиции по каждой акции. Тогда, если Вы действительно получаете сильный удар, Вы ограничите свои потери лишь несколькими опционами. Кроме того, избегайте акций, которые являются целью поглощения, или являются уязвимыми к неожиданному движению, как например, некоторые внебиржевые акции.

    Вот ещё одна военная история, демонстрирующая риск голой выписки индексных опционов. Индексные опционы, казалось бы, являются идеальным кандидатом на выписку опционов. Индексные опционы имеют тенденцию быть переоцененными, движение индексов медленное и не уязвимо к поглощениям или к неожиданным сообщениям о доходах. Перед крахом 1987 года, голая выписка индексных опционов была прибыльной игрой. Говорят один инвестор за два года до краха стартовал с 15 000 $ и путём выписки индексных опционов довёл свой капитал до 750 000 $ прежде чем произошло крушение. Но в день краха, он потерял 750 000 $, и на 2 миллиона $ больше, чем он не имел!

    Перед крушением, Главный Рыночный Индекс - Major Market Index (XMI) оценивался в 520 (520 x 100 = 52 000 $), и один пут XMI со страйком 480 стоил 1 (100 $). Если бы Вы продали бы эти путы со страйком 480, Вы получили бы 100 $, и XMI должен был бы понизиться на 40 пунктов, или 200 пунктов Dow, чтобы Вы попали в неприятности. В день краха, XMI понизился до 380. Сколько Вы потеряли? Сначала, XMI был 100 пунктами “в-деньгах” (480 - 380 = 100), так образом внутренняя стоимость пута была 100 (10 000 $). Но из сильного страха овладевшего всеми в течение крушения, чтобы выкупить обратно свои путы Вам пришлось бы заплатить 200 (20 000 $). Если бы Вы продали до этого пять опционов, то ваши потери были бы близки к 100 000 $.

   Многие мелкие вкладчики, выписавшие голые индексные опционы, были пойманы врасплох, когда увидели, что на их счетах исчезли суммы. Кроме того, многие инвесторы должны были своим брокерским фирмам огромные суммы денег из-за своих потерь на выписке опционов. Брокерские фирмы приняли большинство этих потерь, и, следовательно, потеряли миллионы. Такие события заставили брокерские фирмы блокировать голых авторов. Так что теперь многие фирмы не позволяют голую выписку, даже если это – консервативная выписка путов для покупки акций.

   Кроме того, теперь биржи могут остановить торговлю индексными опционами, когда рынок экстенсивно понижается или повышается в течение одного дня. Такое действие делает весьма опасным выписку голых индексных опционов, поскольку может воспрепятствовать Вам, закрыть свою позицию, если рынок движется против Вас. С опционами на акции нет такой проблемы. И, конечно, Вы всегда сможете покупать или продавать акции для покрытия своей позиции, если Вы не имеете возможности торговать опционами.

 

 

Требование Гарантийного Задатка

 для Голой Опционной Выписки

   Голый опционный автор, в отличие от покрытого опционного автора, должен зарезервировать некоторую сумму наличных или предоставить другую форму имущественного залога для каждой открываемой им опционной позиции. Эти наличные деньги или имущественный залог (называемый гарантийным задатком) гарантируют Бирже и Брокерскому Дому компенсацию автором потерь по контракту, если акция внезапно переместится в неправильном направлении.

  Существует много фирм, продолжающих жить в невежестве, и по этой причине, устанавливающих нелепые требования гарантийного задатка для голых опционных авторов, требуя начального депозита в пределах 25 000 $ - 100 000 $. Тем не менее, остались более разумные брокерские дома, обеспечивающие минимальные требования задатка и начальных депозитов для входа в эту захватывающую игру. Именно такого типа фирмы Вам следует искать, если Вы хотите иметь успех в главном соревновании опционного рынка.

    В течение первых двух лет существования Опционной Биржи, требования гарантийного задатка были минимальны во многих фирмах – членах CBOE, давая голому опционному автору существенные рычаги, и способствуя, таким образом, существенному возврату инвестиций в течение того периода времени на рынке с понижательной тенденцией. Портфели умножались в течение считанных недель; прибыль 1 000 % - 2 000 % не считалась необычной. Под давлением SEC, Нью-йоркской Фондовой биржи и её фирм – членов, было введено требование гарантийного залога, по которому прежде выписки голого опциона, Вам необходимо предоставить задаток в форме наличных денег или имущества, эквивалентного 20 % стоимости обычных акций. Например:

    Если бы Вы выписали опцион на Ксерокс, когда его акция продавалась по 60 $, Вы должны обеспечить депозит 20 % стоимости 100 акций Ксерокса, что в итоге составляет 1 200 $.

    Это требование залога в 1 200 $ может быть увеличено или уменьшено, в зависимости от того, как далеко курс акций уйдёт от страйковой цены выписанного Вами опциона.

    Главным препятствием, с которым сталкивается профессиональный опционный автор, является его способность получать достаточно серьёзный возврат инвестиций по каждой выписываемой им позиции. Требование гарантийного задатка будет самым большим препятствием, с которым он столкнётся при встрече с этой проблемой, так что он должен всё время стремиться находить те голые опционы, которые требуют минимального задатка.