Финансовый и экономический анализ.

 

Финансовый анализ проекта является центральным моментом всей процедуры экспертизы на финальном этапе - он должен ответить на вопрос об эффективности проекта для всех его участников. Здесь сводятся воедино аналитические данные всех других направлений подготовки и исследования проекта, рассчитываются критерии финансовой эффективности, готовится соответствующая прогнозная бухгалтерская отчетность, также прини­маемая во внимание при принятии решения об инвестировании.

Инвестиционный проект в процессе своего осуществления должен обеспечить достижение следующих целей: - получение приемлемой прибыли на вложенный капитал; - поддержание устойчивого финансового состояния предприятия; - выполнение иных целей.

Для решения указанных задач используются следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта: · рентабельности; · оборачиваемости; · финансовой устойчивости; · ликвидности.

Приведенный ниже перечень коэффициентов финансовой оценки не является полным, но соответствует составу исходной информации и позволяет оценить проект с различных точек зрения. Коэффициенты определяются для каждого шага планирования в течение проектного цикла.

Коэффициенты рентабельности характеризуют прибыльность проекта за установленный период времени. Их рассчитывают как отношение полученной прибыли к затраченным средствам.

При оценке проекта определяют: · рентабельность активов; · рентабельность инвестированного капитала; · рентабельность собственного капитала; · рентабельность реализации товаров и услуг; · стоимость реализации продукции.

Рентабельность активов (РА) характеризует уровень отдачи общих капиталовложений в проект и определяется по формуле:

РА = ЧП / А.

Рентабельность инвестированного капитала характеризует соотношение объема привлеченных в проект средств (собственного капитала и кредитов) и запланированного объема чистой прибыли. Исключение из формулы краткосрочных кредитов позволяет сгладить колебания, связанные с текущей деятельностью.

Формула для определения рентабельности инвестированного капитала (РИК) имеет вид:

РИК = ЧП / (СК + К)

где СК - размер собственного капитала, направляемого на реализацию проекта, К - размер привлекаемых в проект кредитов.

Рентабельность собственного капитала (РСК) позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками проекта, и определяется по формуле

РСК = ЧП / СК

Рентабельность реализации товаров и услуг (РР) позволяет определить удельный вес чистой прибыли в объеме реализованной продукции по формуле:

РР = ЧП / П

где П - объем реализованной продукции.

Стоимость реализации продукции (СП) рассчитывают как отношение себестоимости реализуемых товаров и услуг к объему реализованных товаров и услуг. Этот показатель можно использовать при анализе затратной политики:

СП = СС / П

где СС - себестоимость товаров и услуг.

Коэффициенты оборачиваемости характеризуют скорость оборота (т.е. превращения в денежную форму) средств. Чем она выше, тем выше платежеспособность проекта и тем более высок его инвестиционный потенциал.

Эти коэффициенты также характеризуют достаточность реализации товаров и услуг с точки зрения задействованных в проекте средств.

При оценке проекта определяют: · оборачиваемость активов; · оборачиваемость инвестированного капитала; · оборачиваемость уставного капитала; · оборачиваемость оборотных средств; · длительность оборота.

Оборачиваемость активов (ОА) характеризует, сколько раз за выбранный интервал планирования совершается полный цикл производства и обращения, и определяется по формуле:

ОА = П / А

В балансовом отчете приводят значения на конец соответствующего интервала, поэтому, чтобы более точно определить размер активов А на интервале t, следует принимать его среднее значение:

Аср(t) = [ A(t - 1) + A(t) ] / 2

Оборачиваемость инвестиционного капитала (ОИК) показывает число оборотов собственного и заемного капитала за выбранный интервал планирования и вычисляется по формуле:

ОИК = П / (СК + К)

Оборачиваемость уставного капитала (ОУК) показывает число оборотов собственного капитала за выбранный интервал планирования и определяется по формуле:

ОУК = П / СК

Если сферой деятельности проекта является производственный процесс или область электронной коммерции часто бывает полезно рассчитать оборачиваемость оборотных средств (ООС). Оборачиваемость оборотных средств характеризует эффективность производства и сбыта продукции проекта с финансовой точки зрения:

ООС = П / ОК

где ОК - оборотный капитал.

Длительность оборота по составляющим средств, направляемых на реализацию проекта, вычисляют как частное от деления продолжительности интервала планирования на соответствующий коэффициент оборачиваемости.

При необходимости можно также рассчитать коэффициенты оборачиваемости и длительности оборота дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, материально-производственных запасов и основных средств.

Коэффициенты финансовой устойчивости характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, имеющих долгосрочные вложения в проект, и отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность.

При оценке финансовой устойчивости проекта определяют следующие коэффициенты: - концентрации собственного капитала; - концентрации заемного капитала; - финансовой зависимости.

Коэффициент концентрации собственного капитала (КСК) характеризует долю собственных средств в структуре капитала:

КСК = СК / ПС

где ПС - размер пассивов. Коэффициент концентрации заемного капитала (КЗК) указывает на долю заемного капитала в источниках финансирования; рост этого коэффициента указывает на увеличение зависимости проекта от заемного капитала:

КЗК = ЗК / ПС = 1 – КСК

где ЗК - размер заемного капитала, направляемого на реализацию проекта. Коэффициент финансовой зависимости (ФЗ) характеризует зависимость проекта от внешних займов. Чем выше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства проекта и дефицита денежных средств при его реализации. Формула для определения этого коэффициента имеет вид:

ФЗ = КЗК / КСК

Коэффициенты ликвидности характеризуют способность проекта покрывать текущие обязательства. К ним относятся коэффициенты: - общей (текущей) ликвидности; - срочной ликвидности; - абсолютной ликвидности. Коэффициент общей ликвидности (ОЛ) характеризует достаточность средств по проекту для покрытия его краткосрочных обязательств:

ОЛ = ОК / КП где КП - объем краткосрочных пассивов. Коэффициент срочной ликвидности (СЛ) раскрывает соотношение наиболее ликвидной части оборотных активов к краткосрочным обязательствам:

СЛ = (КР + АЛ +РД + СД) / КП где КР -кредиты покупателям, АП - авансы поставщикам, РД - резерв денежных средств, СД - свободные денежные средства. Коэффициент абсолютной ликвидности (АЛ) дает представление о возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся обязательства:

АЛ = (РД + СД) / КП

Конкретные рекомендуемые значения коэффициентов ликвидности, используемые при финансовом анализе инвестиционного проекта часто указываются в открытых публикациях. Одно из основных направлений использования коэффициентов финансовой оценки проекта - анализ рентабельности активов (РА), которая определяется рентабельностью продаж (РП) и оборачиваемостью активов (ОА):

РА = РП х ОА Изменению рентабельности способствуют: - повышение цен на программное обеспечение, - повышение объема продаж, - использование более дешевых программных продуктов, - автоматизация расчетов и платежей, - уменьшение дебиторской задолженности, - ликвидация неиспользуемых основных средств.

Среди перечисленных мероприятий следует выбрать и запланировать такие, которые увеличивают рентабельность активов рассматриваемого проекта при снижении финансового риска.

Таким образом, приведенные коэффициенты финансовой оценки инвестиционного проекта позволяют рассматривать его с различных позиций и тем самым анализировать устойчивость финансового положения на каждом шаге расчетов.

Другим не менее важным направлением использования коэффициентов является выбор таких источников финансирования проекта, которые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов.

Экономический анализ исследует проект на макроуровне и оценивает правомерность привлечения и использования проектом национальных ресурсов в условиях их ограниченности и конкуренции за их использование. (Что дает проект обществу? Насколько он эффективен по сравнению с альтерна­тивными вариантами?)

Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства (нации).

Рассмотрим пример постановки задачи экономического анализа. Пусть компания С занимается производством какого-либо товара при следующих условиях:

- государственная организация продает компании сырье по льготным ценам;

- комплектующие элементы, которые импортируются, также продаются компании государством по ценам ниже международных рыночных;

- предприятие платит своим рабочим зарплату на уровне стандартов страны;

- в результате предприятие продает товары государственному предприятию по ценам существенно меньшим, чем можно было бы продать за рубежом на свободном рынке.

Задача заключается в том, чтобы установить выгоду государства от реализации такого проекта, сравнив его со следующими вариантами:

- продавать компании сырье и комплектующие по рыночным ценам, платить рабочим по мировым стандартам и покупать потом у компании товары по свободным ценам;

- покупать аналогичный (главным образом по показателям качества) товар за границей.

Таким образом, в процессе экономического анализа необходимо выяснить прибыльность государства, а не владельцев компании от реализации этого проекта.

В чем необходимость экономического анализа? Если рынок полностью (идеально) свободный, то никакого экономического анализа делать не надо, так как то, что выгодно владельцам компании, одновременно выгодно всем остальным. Не претендуя на глобальность последующего определения, перечислим основные черты свободного рынка:

- изобилие покупателей и продавцов;

- все производственные факторы (труд, капитал, материалы) мобильны;

- цены свободно устанавливаются исходя из желаний продавца и покупателя;

- нет барьеров для входа новых компаний в рынок.

Такую ситуацию следует признать идеальной даже для передовых западных стран. Реально цены на многие товары искусственно изменяются государством (завышаются или занижаются), и очень редко можно оценить экономический вклад проекта, если известен финансовый. Поэтому для крупных инвестиционных проектов помимо оценки их финансовой эффективности принято анализировать экономическую эффективность и экономическую притягательность (т.е. степень соответствия проекта национально приоритетным задачам).

Измерение экономической эффективности производится с учетом стоимости возможной закупки ресурсов и готовой продукции, внутренних цен (которые отличаются от мировых), и многого другого, что является отличительной особенностью страны и не совпадает с мировыми правилами и расценками (например, условия работы с валютами других стран).

Укрупненно процедура оценки экономической эффективности может быть представлена в виде следующей последовательности.

Представить результаты финансового анализа.

Сделать новую классификацию затрат и доходов с точки зрения экономического анализа.

Перевести финансовые значения в экономические (они не совпадают по причине несоответствия цен и затрат для внешнего и внутреннего рынка).

Оценить стоимость других возможностей для использования ресурсов и получения такого же продукта.

Исключить все расчеты по внутренним платежам (так как они не изменяют общего богатства страны).

Сопоставить ежегодные экономические потоки средств с исходным объемом инвестиции (это будет конечный итог).

Еще раз подчеркнем, что экономический анализ обычно проводится для крупных инвестиционных проектов, которые разрабатываются по заказу правительства и призваны решить какую-либо национально значимую задачу. Если предприятие разрабатывает инвестиционный проект по своей собственной инициативе, самостоятельно привлекая инвестора, оно в конечном итоге фокусирует общий интерес проекта на выгодах его участников, главным образом тех физических и юридических лиц, которые предоставили финансовые ресурсы для проекта. И если в число этих лиц не входит государство, экономический анализ проекта можно не производить.

Глоссарий

Проектный анализ - это вид добровольной экспертизы инвестиционного проекта, предметом которого является исследование полноты и качества проектных решений, социальной, экономической, финансовой и общественной эффективности и коммерческой реализуемости.

Технический анализ – это анализ, задачей которого является определение наиболее подходящей для данного инвестиционного проекта техники и технологии.

Коммерческий анализ (маркетинговый) – это анализ, в ходе которого анализируется рынок сбыта той продукции, которая будет производиться после реализации инвестиционного проекта, т.е. сколько нужно производить этой продукции, и рынок закупаемой для проекта продукции (прежде всего цена на нее).

Институциональный анализ – анализ, задача которого состоит в оценке организационно-правовой, административной и даже политической среды, в которой будет реализовываться проект, и приспособлении его к этой среде, особенно к требованиям государственных организаций. Другой важный момент — приспособление самой организационной структуры фирмы к проекту.

Социальный (социально-культурный) анализ -это анализ, во время которого необходимо исследовать воздействие проекта на жизнь местных жителей, добиться благожелательного или хотя бы нейтрального их отношения к проекту.

Экологический анализ - связан с необходимостью определения, в конечном счете стоимости мер по минимизации вредного воздействия на окружающую среду.