Денежные потоки и упущенная выгода

Отдельное и очень важное место в проектном анализе занимает понятие «упущенная выгода». Вы уже знаете, что она является основой формирования альтернативной стоимости капитала, который всегда можно вложить в другой проект, и тот проект, который действительно получает деньги, должен покрыть эту упущенную выгоду. Именно следствием этого и является необходимость в дисконтировании денежных потоков. Однако здесь речь идет не о том. Следует помнить, что упущенная выгода может быть связана с использованием в проекте конкретных активов, которые, кажутся для проекта как бы бесплатными, а на самом деле имеют цену упущенной выгоды.

Стоимость ресурсов может иметь значение при принятии инвестиционных решений, даже когда не происходит движения денежных средств. Например, предположим, что в новом промышленном производстве предполагается использовать склад. Этот склад у предприятия уже есть. Более того, он не занят и не используется. Естественно предположить, что реализуемому на предприятии проекту этот склад ничего не будет стоить? Как бы не так! Если склад предприятию не нужен, то его можно либо продать, либо сдать в аренду. В обоих случаях предприятие получит деньги. Если же склад будет использован в проекте, то этих денег уже не будет. Как вы считаете должен ли наш проект компенсировать эту упущенную выгоду? Безусловно! То есть проекту следует вменить обязанность покрыть упущенную выгоду. Как это сделать? Очень просто. Нужно «сказать» проекту, что он должен дополнительно принести нам столько денег, сколько мы могли бы их получить от альтернативного использования склада. То есть, в данном случае, этот ресурс для проекта не бесплатен. С ним сопряжены альтернативные издержки, которые представляют собой деньги, которые могла бы получить компания, если бы отказалась от проекта и продала этот склад или же использовала его иным продуктивным способом.

Рассмотренный пример служит предупреждением о том, что нельзя судить о проекте, сравнивая «до» и «после». Правильнее сравнивать «с» и

«без» проекта. Менеджер, который сравнивает данные до и после осуществления проекта, возможно, не сумеет оценить альтернативную стоимость склада, поскольку фирма уже владеет им и до, и после осуществления проекта. Количественно рассмотренный пример проиллюстрирован в таблице 4.1. Здесь предполагается, что упущенная выгода связана с возможностью продать склад за 1 млн. рублей.

В таблице представлены результаты проектного и бухгалтерского подходов к оценке альтернативной стоимости. В случае традиционного

подхода по типу «до» и «после» проекта, альтернативная стоимость склада не учитывается – фирма как владела им, так и продолжает владеть.

Переход от состояния владения до проекта, к состоянию владения после проекта не создает финансовых потоков. Подход «с проектом» и «без проекта» обращает наше внимание на то, что без проекта неиспользуемый склад может быть продан, что обеспечит приток денежных средств в 1 млн. рублей.

Таблица 4.1 Проектный и бухгалтерский подход к определению альтернативной

стоимости

В случае использования склада в проекте, фирма теряет такую возможность, то есть лишается притока денежных средств. Поэтому в проекте эти деньги должны учитываться как альтернативные издержки, то есть отток денежных средств.

Следует отметить, что альтернативные издержки возникают и в том случае, если без проекта склад мог бы быть использованным в другом проекте, ведь в случае его отсутствия, его пришлось бы купить за рыночную цену в 1 млн. рублей.

Иногда очень трудно определить альтернативные издержки. Однако если ресурс может свободно продаваться, связанные с ним альтернативные издержки просто равны рыночной цене. Почему? Да потому, что по- другому и быть не может. Если стоимость склада для фирмы меньше рыночной цены, фирма продаст его. С другой стороны, альтернативные издержки использования склада в отдельном проекте не могут превосходить стоимость покупки подобного же склада взамен первого.

Таким образом, альтернативные издержки представляют собой условный отток денежных средств, связанный с невозможностью использования задействованных в проекте активов в других проектах или невозможностью их продажи по рыночной цене.