Дисконтированный срок окупаемости

Этот метод предполагает сначала дисконтирование денежных потоков, а уж потом оценку времени окупаемости капиталовложений. Правило дисконтированной окупаемости базируется на вопросе: «В течение какого времени должен осуществляться проект, чтобы он имел смысл с точки зрения чистой приведенной стоимости. В этой ситуации сроком окупаемости считается момент времени, когда дисконтированная сумма оттоков сравнивается с дисконтированной суммой притоков денежных средств по проекту. То есть критерий прямо связан с чистой дисконтированной стоимостью, временная стоимость денег учитывается и можно утверждать, что он также хорош, как и метод NPV? Может быть даже лучше, поскольку понятней? К сожалению, это не так. Во-первых, остается проблема субъективного выбора норматива срока окупаемости, а, во-вторых, у него есть еще один, очень важный недостаток – он не показывает ни эффекта, ни эффективности проекта.

Я надеюсь, что этот недостаток вы отметили в ответе на вопрос задания 3.11, однако, для полной уверенности, что вы это узнаете, прошу вас рассмотреть еще один пример, определив какой проект лучше: А или Б.

Таблица 3.15 Сопоставление проектов по критериям срока окупаемости и чистой приведенной

стоимости

 

Проект	Потоки денежных средств, руб.				Срок окупаемости, лет	NPV при r = 10%
	C0	C1	С2	С3
А	–2000	+2000	+1000	0
Б	–2000	+1000	+1000	+5000

 

Из примера хорошо видно, что оба критерия совершенно не учитывают денежные потоки за сроком окупаемости.

 

Метод простой нормы прибыли

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return – ARR) использует в качестве показателя эффективности капиталовложений отношение среднего значения чистой прибыли к средней балансовой стоимости инвестиций.

Для получения величины чистой прибыли, как вы помните, из валовой выручки нетто (доходов) следует вычесть прямые и накладные расходы, процентные выплаты по кредитам и налоги. Для простоты, в рассматриваемом ниже примере, выплаты по кредитам и налоги учитывать не будем. Кроме того, отдельной строкой выделим амортизацию, чтобы подчеркнуть, что речь идет не о денежных притоках и оттоках, а именно, о бухгалтерской чистой прибыли.

В таблице 3.16 представлен прогнозный отчет о прибыли для инвестиционного проекта за три года его реализации.

Таблица 3.16

Расчет среднегодовой нормы прибыли

 

Проект А	Денежные оценки, руб.
	Год 1	Год 2	Год 3
Доходы	12 000	10 000	8000
Расходы	6000	5000	4000
Сальдо	6000	5000	4000
Амортизация	3000	3000	3000
Чистая прибыль	3000	2000	1000
Средняя бухгалтерская норма прибыли = = Среднегодовая прибыль/среднегодовые инвестиции = 2000/4500 = =0,44

 

Величина среднегодовой чистой прибыли составит 2000 руб. Необходимые инвестиции в нулевой год проекта равны 9000 рублей. Затем, в соответствии с бухгалтерским пониманием балансовой стоимости активов (инвестиций), эта сумма уменьшается в соответствии с их амортизацией с постоянным темпом в 3000 руб. в год. Таким образом, номинальная бухгалтерская стоимость инвестиций снижается с 9000 руб. до нуля (табл. 3.17).

Средняя чистая прибыль по проекту равна 2000 руб., а средняя бухгалтерская оценка нетто-инвестиций равна 4500 руб. Следовательно, средняя бухгалтерская норма прибыли равна 0,44. В соответствии с

 

 

рассматриваемым методом проект можно принять, если плановая бухгалтерская норма прибыли предприятия «без проекта» не более 44%.

 

Таблица 3.17 Расчет среднегодовой балансовой стоимости инвестиций, руб.

 

Проект А	Год 0	Год 1	Год 2	Год 3
Валовая балансовая стоимость инвестиций	9 000	9 000	9 000	9 000
Накопленная амортизация	0	3 000	6 000	9 000
Остаточная балансовая стоимость инвестиций	9 000	6 000	3 000	0
Средняя балансовая стоимость инвестиций = 4 500

 

Такой критериальный подход опирается на «естественной» предпосылке о том, что инвестиционный проект не должен снижать эффективность работы предприятия.

Если наша оценка больше экономической рентабельности активов предприятия без проекта, то реализация проекта повысит эффективность использования активов предприятия, а если меньше, то понизит. Понятно, что в таком контексте, экономический здравый смысл говорит нам, что проект следует принимать лишь в том случае, если рассчитанный показатель бухгалтерской нормы прибыли (нашем примере – экономической рентабельности инвестиций) проекта больше чем эта величина у фирмы без проекта. В противном случае принятие проекта приведет к снижению этого показателя. А зачем же снижать эффективность работы фирмы?

Контр - доводом такому здравому смыслу может быть простой вопрос:

«А что если этот проект, снижая экономическую рентабельность активов, обеспечивает рост стоимости фирмы в целом, обеспечивая положительное значение чистой приведенной стоимости?» Приняли бы вы этот проект или нет?

Кроме вышеуказанного недостатка, данный критерий имеет еще ряд таковых, среди которых можно выделить два принципиальных: во-первых, он работает не с реальными финансовыми потоками, а с их бухгалтерскими оценками и, во-вторых, он не учитывает временнỳю стоимость денег.

С разницей между экономическим и бухгалтерским подходом к оценке экономических явлений, мы разобрались еще в начале нашего курса. Здесь лишь замечу, что в международной учетной практике предпринимаются последовательные попытки приблизить формальный бухгалтерский учет к использованию экономических оценок.

 

Что же касается второго недостатка, то он сразу выводит рассматриваемый метод за рамки методологически правильных. Не дисконтируя оценки финансовых потоков будущих периодов, он придает им больший вес, чем они имеют на самом деле. В этой связи, проекты, имеющие отрицательную чистую приведенную стоимость, могут быть оценены им как лучшие.

И, наконец, – недостаток присущий всем относительным оценкам эффективности инвестиций: он ранжирует проекты по используемому показателю, а не по их вкладу в рост стоимости фирмы, что может привести к неверным решениям.

Таблица 3.18 Финансовые характеристики проектов (цена капитала r=10%)

 

Проект	Финансовые переменные	Год 1	Год 2	Год 3	NPV	Средняя норма прибыли
А	Сальдо доходов и расходов	6000	5000	4000	3588	0,44
	Чистая прибыль	3000	2000	1000
Б	Сальдо доходов и расходов	5000	5000	5000	3430
	Чистая прибыль	2000	2000	2000
В	Сальдо доходов и расходов	4000	5000	6000	3272
	Чистая прибыль	1000	2000	3000

При столь большом количестве недостатков рассмотренный метод интересен тем, что его оценка корреспондируется с одной из ключевых переменных финансового состояния предприятия – экономической рентабельностью активов.