Ценные бумаги, их сущность и классификация

Понятие ценной бумаги

В «Положении о выпуске и обращении ЦБ и фондовых биржах РСФСР», утвержденном Постановлением Правительства РСФСР 28 декабря 1991г. дана следующая формулировка:

Ценная бумага – денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

Из этого определения следует 3 характерные особенности ЦБ:

1. Денежный документ, т.е. имеет денежную оценку.
2. Разграничивается имущественное право и отношение займа.
3. Указывается, со стороны кого и по отношению к кому возникают удостоверенные ценной бумагой права.

В октябре 1994г. был принят ГК РФ, котором дано следующее определение:

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

В апреле 1996г. был принят ФЗ РФ «О рынке ЦБ», в котором дается определение эмиссионной ценной бумаги:

Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

¾ закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим ФЗ формы и порядка;

¾ размещается выпусками;

¾ имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

ЦБ – один из важнейших способов финансирования инвестиций.

 

Классификация ЦБ

По цели выпуска:

¾ долевые ценные бумаги;

¾ долговые ценные бумаги;

¾ производные ценные бумаги.

Долевые ценные бумаги удостоверяют факт внесения средств в капитал эмитента, право на долю имущества в случае ликвидации эмитента и право на получение дохода. Срок действия таких бумаг обычно не ограничен. К долевым ценным бумагам относятся акции акционерных обществ.

Долговые ценные бумаги удостоверяют отношения займа между владельцем ценных бумаг (кредитором) и лицом, выпустившим ценную бумагу (должником или заемщиком). К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, а также закладные.

Производные ценные бумаги не выражают ни отношения займа, ни имущественных прав между владельцем ценных бумаг и их эмитентом. Их можно назвать ценными бумагами второго порядка. И появляются они потому, что существуют долевые и долговые ценные бумаги, которые можно отнести к ценным бумагам первого порядка. Производные ценные бумаги удостоверяют право их владельца на приобретение ценных бумаг первого порядка. К производным ценным бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсные контракты, приватизационные чеки.

 

По праву владельца:

¾ именные;

¾ предъявительские;

¾ ордерные.

Ценные бумаги на предъявителя не требуют какого-либо подтверждения прав владельца, кроме предъявления самой бумаги. Переход прав к новому владельцу осуществляется простой передачей ценной бумаги от одного владельца к другому.

Права владельцев именных ценных бумаг подтверждаются именем в тексте самой бумаги, а также записью в книге регистрации — реестре держателей ценных бумаг. Передача прав осуществляется путем уступки требований (цессии). Лицо, передающее право по данной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не отвечает за его исполнение. В случае продажи или передачи таких ценных бумаг необходимо произвести изменение име­ни владельца в тексте бумаги и реестре держателей.

Отличие ордерной ценной бумаги от именной состоит в том, что лицо, названное в ордерной бумаге, может либо само осуществить свои права, либо назначить своим распоряжением другое лицо, в отношении которого и будут осуществлены вытекающие от владения ценной бумагой права. Права по ордерной бумаге передаются путем совер­шения на этой бумаге передаточной надписи — индоссамента. Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление.

 

В зависимости от срока действия:

¾ краткосрочные;

¾ среднесрочные;

¾ долгосрочные;

¾ бессрочные.

К краткосрочным ценным бумагам относятся финансовые требования со сроком действия до одного года. Они продаются на денежном рынке, поэтому их называют «инструментами денежного рынка». К краткосрочным бумагам относятся векселя, депозитные сертификаты, некоторые облигации и производные бумаги.

Ценные бумаги, имеющие срок действия более одного года, называют «инструментами рынка капиталов». Среди этих бумаг обычно выделяют среднесрочные — со сроком действия от 1 года до 5 лет (иногда до 10 лет), долгосрочные — со сроком действия от 5 (10) до 30 лет и бессрочные, срок действия которых не ограничен.

К средне- и долгосрочным ценным бумагам относятся облигации и закладные, а к бессрочным — акции и некоторые выпуски облигаций.

 

В зависимости от правового статуса эмитента:

¾ государственные;

¾ муниципальные;

¾ ценные бумаги прочих эмитентов.

Первые два вида ценных бумаг представлены долговыми обязательствами, а ценные бумаги прочих эмитентов выпускаются как в форме долговых, так и долевых ценных бумаг.

 

В зависимости от способа выпуска:

¾ в форме обособленных документов (документарные бумаги);

¾ в виде записей на счетах уполномоченных организаций (бездокументарные бумаги).

Так, например, в России государственные и муниципальные краткосрочные облигации выпускаются в форме записей на счетах уполномоченных банков.

 

В зависимости от процедуры выпуска:

¾ эмиссионные;

¾ неэмиссионные.

Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

¾ закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществ­лению с соблюдением установленных настоящим Федеральным зако­ном формы и порядка;

¾ размещается выпусками;

¾ имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации и опционы эмитента.

 

Акции акционерных обществ

Определения и сущность акций

Отличия акций от долговой ценной бумаги:

1. Формирование УК и организационное оформление АО. Цель каждого дополнительного выпуска акций – увеличение УК общества.
2. Акция не является долгом предприятия, не подлежит погашению. Эмитент не обязан покупать акции.
3. Акция дает право на получение дивидендов.
4. Право на участие в управлении делами общества.
5. Право на получение части имущества, остающегося после ликвидации.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

 

Акции:

¾ обычные;

¾ привилегированные.

 

Привилегированные акции

Привилегии привилегированных акций:

1. Активы. В случае ликвидации удовлетворяются претензии владельцев этих акций, а потом уже обычных.
2. Дивиденды. Они выплачиваются в первую очередь, и только потом владельцам обыкновенных акций.

Привилегированные акции не дают права голоса на Общем собрании, но по условиям некоторых выпусков они могут наделяться таким правом.

Не должно быть больше 25% оплаченного УК.

Разновидности:

1. Кумулятивные. Если в какой-то год компания не сможет выплатить дивиденды, то они будут выплачены сразу их владельцам после возобновления такой возможности.
2. Привилегированные акции с участием. Обеспечивают получение прибыли сверх причитающихся по ним дивидендов, если дивиденды на обыкновенные акции будут выше, чем фиксированный уровень дивидендов по привилегированным акциям. Акции с участием могут быть как полностью участвующие, так и частично участвующие в распределении прибыли. В последнем случае должны оговариваться верхняя граница выплачиваемого дивиденда.
3. Привилегированные акции с плавающим дивидендом. Размер дивиденда зависит, например, от банковской процентной ставки определенного банка. Выпуск таких акций отвечает интересам инвесторов, особенно при инфляции.
4. Отзывные привилегированные акции. Акционерное общество имеет право отозвать их путем выкупа. Выкуп обычно осуществляется по номиналу плюс премия в 1% от номинала. Кроме того, в момент выкупа выплачиваются все причитающиеся дивиденды на дату выкупа.
5. Конвертируемые привилегированные акции. Их можно обменять на обыкновенные акции в определенный период времени по заранее установленному курсу.
6. Привилегированные акции с ордерами. Владельцу акции в момент выпуска или через определенное время выдается специальный ордер – варрант, который дает возможность приобрести одну или несколько обыкновенных акций по заранее оговоренной цене. Если курс обыкновенной акции превышает цену акции по ордеру, то рыночная цена акций с ордерами повышается. По условиям эмиссии, владельцам некоторых привилегированных акций может быть выдано несколько ордеров с определенным интервалом.

 

Обыкновенные акции

Права держателей обыкновенных акций:

1. Право голоса на собрании акционеров, которое может быть передано другому лицу.
2. Преимущественное право купить акции дополнительных выпусков.
3. Право на получение дивидендов.
4. В случае ликвидации существует право на долю имущества.

Обыкновенные акции относятся к ценным бумагам, которые имеют более высокую степень риска, чем облигации или привилегированные акции.

Многие АО в России образованы в результате приватизации, а большинство выпущенных акций пришлось дробить, причем в отношении 1 к 100.

При большом количестве акций далеко не все акционеры присутствуют на Общем собрании, а потому для контрольного пакета не всегда нужно 50% + 1 акция. Иногда достаточно 12-13%, а в самых крупных компаниях и того меньше.

Путем сосредоточения в одних руках контрольных пакетов акций нескольких дочерних компаний может быть создана холдинговая компания.

Общее собрание акционеров правомочно, если присутствующие акционеры обладают более чем половиной голосующих акций. Если условие не выполняется, то во второй раз достаточно уже 30%. А если число акционеров общества превышает 500 000 человек, то уставом общества может быть предусмотрен кворум в менее 30% голосующих акций для проведения собрания.

Когда созывается годовое собрание, то формируется Совет директоров. Количественный состав определяется уставом общества, но если акционеров больше 1000, то Совет не может быть меньше 7 человек, если больше 10000, то меньше 9 человек.

Выборы членов совета директоров там, где менее 1000 человек, может осуществляться как кумулятивным так и некумулятивным голосованием. Где более 1000, там только кумулятивным. При кумулятивном голосовании на каждую акцию должно приходиться количество голосов равное числу членов совета директоров.

Минимальное количество акций, которое необходимо иметь для того, чтобы избрать своего кандидата членом совета директоров:

Кmin = (100%/(N+1)) + 1 акция

N – число вакансий членов совета директоров.

Если лицо продало акции, то продавец все же получает дивиденды.

 

Депозитарные расписки

Чтобы организовать обращение ЦБ за пределами страны-эмитента, депозитарные расписки, подтверждающие право на определенное количество ЦБ (осуществление права на акции в отрыве от самих акций).

Выделяют два вида депозитарных расписок:

1) Американские – ADR (обращаются на фондовом рынке США);

2) Глобальные – GDR (обращаются на фондовых рынках других стран).

Депозитарные расписки ADR делятся на 1,2,3, уровни:

1 уровень – котируются на внебиржевом рынке. Финансовая отчетность эмитента по национальным стандартам.

2 уровень – регистрируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Отчетность должна отвечать требованиям GAAP.

3 уровень – требования такие же, как у ADR второго уровня. Выпускаются на новые эмиссии акций.

В РФ в 1995 г – 1ый выпуск. РАО «ЕЭС», ГАЗПРОМ и многие другие.

Цена и доходность акций

Стоимость акции

Акции имеют

1) Номинал – лицевая стоимость. Имеет значение только при организации АО

2) Выкупная стоимость. Ее имеют отзывные привилегированные акции. Объявляют в момент выпуска акций. Обычно больше номинала на 1%.

3) «Книжная» (или балансовая) стоимость акции – величина собственного капитала, приходящиеся на 1 акцию.

4) Рыночная цена, или курс акций – это цена, по которой свободно продаются и покупаются акции на рынке.

5) Расчетная (или внутренняя, или теоретическая) стоимость (или цена) акции – цена, которая должна обеспечивать получение требуемой нормы прибыли с учетом степени риска вложений в тот или иной актив.

 

Алгоритм расчета цены

 

Привилегированные акции

Чтобы определить цену акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору:

Или

P – стоимость акции;

D – дивиденд на акцию;

r – требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.

Если обозначить

Пример

Условие:

N = 40 (номинал)

D=9$ (дивиденд)

R=18% (требуемая норма прибыли)

Определить стоимость акции - P

 

Решение:

P = 9 / 0,18 = 50$ - выкупная цена

 

R - сопоставляется с уровнем безрисковой процентной ставки

R = i (безрисковая) + плата за риск.

Пусть i (безрисковая) = 12%, тогда плата за риск в данном примере – 6%.

 

Обыкновенные акции

Определить цену сложно, т.к.:

¾ Дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется

¾ На выплату идет только часть чистой прибыли, а другая используется для развития производства.

Рост рыночной цены акции равносилен тому, что акционер помимо дивидендов может получить доход в виде курсовой разности.

В формуле нужно учесть как размер дивиденда, так и прирост стоимости акции.

 

,

где

P – искомая цена акции;

P1, P2, …, Pn – цена акций 1, 2 и n-ого года

D1, D2, …, Dn – ожидаемые дивиденды 1, 2 и n-ого года

R – требуемая норма прибыли на акцию

Если инвестор уже оценил ожидаемые дивиденды и величину курсовой стоимости акции следующего года , то чтобы достичь требуемой нормы прибыли на акцию R, курсовая цена приобретения акции не должна превышать определенный уровень:

-цена базисного года.

Для периода n лет:

 

Пример простого нахождения цены об. акц.:

Условие:

, , R

Найти:

Решение:

; ->

 

 

В отдельные периоды возможно получение дохода только от одного фактора, положим без D:

Пример нахождения цены без выплаты дивидендов:

Условие:

P=50руб

D=0 и их не будет в течении 3х лет

Найти цену через 3 года, чтобы обеспечить доходность на уровне 20%.

Решение:

 

Пример, когда вся прибыль на дивиденды:

Условие:

Вся прибыль идет на выплаты дивидендов в размере D = 10руб на акцию. Опять в течении 3х лет это будет продолжаться как и раньше. Какой должен быть Р₀, чтобы обеспечить R = 20%?

 

Как ни странно, далее он сам и отвечает:

Ответ: 50 рублей 14 копеек.

 

Пример для продолжительного периода с влиянием обоих факторов

=100р,

=10р.

В последующие годы Р и D будут расти на 10% в год.

R = 0,2.

Определить будущую и приведенную стоимость дивидендов и цены акции для ряда лет.

 

Приведенные

Строим таблицу будущих дивидендов и стоимостей с учетом роста на 10%

Период	D	P
	12,1	133,1

Теперь за 2-ой год:

 

Будущие стоимости

За 2ой год:

 

Прогнозирование величины будущих дивидендов D и изменения будущей цены акции Р

где D с номерами – дивиденды будущих лет

g-темп прироста дивидендов.

Последней формулой определяется дивиденд любого года.

 

При неограниченном n:

Кстати:

 

Пример:

Ожидаемый D в следующем году = 4 руб.

Ожидаемое Р=55

Ожидаемое g=10%

Темп прироста курсовой цены=20%

R=20%

P0-?, если инвестор собирается заныкать 1) на 3 года акцию 2) навсегда.

Если то

 

Модель дисконтированных дивидендов.

Рассчитаем для начала NPV. Если NPV>0, то ожидаемые поступления от акций > затрат, если NPV<0 – наоборот.

Если считать по этой формуле, то можно совсем неверно предположить, что Р растет вместе с D, т.е. не вся прибыль идет на дивиденды. Ещё есть обновление основных производственных фондов. Поэтому образуется другая формула:

NP - чистая прибыль

К - ставка капитализации – выделение средств на основные производственные фонды.

Q - число обыкновенных акций.

 

Примеры:

Стоимость обесп-х акций, если изв., что часть NP – на обновл.

 

r-доходность = 30%

Q=10.000 шт

k=25%

NP=160.000уев

g=5%

 

Вывод: NPV совпадает с расчетом эффективности инвестиционных проектов.

 

Внутренняя норма доходности – IRR

Это такая i, при которой NPV=0.

Если >r, то иногда используют графический метод. А иногда не используют. Выглядит он обычно так:

 

Доходность акции

Если акция находилась у инвестора < 1 года, то считают доходность вот так:

R – доходность из расчета годовых

Pb - цена покупки

Ps - цена продажи

D - дивиденд

T-период владения акцией в днях

 

Пример:

Акция покупается с 1 февраля по 1 декабря (это 10 месяцев или 303 дня.).

Рв=40

Рs=48

D=3 руб

r-??

 

Теперь пример при периоде > 1 года.

Инвестор приобретает акцию за 50руб, а продает за 84 через 4 года. При это дивиденды следующие:

D1=3p

D2=4p

D3=4p

D4=5p

 

Какова же будет доходность? При этом на доходы от реинвестирования следует положить болт для упрощения подсчетов.

Как Вы все понимаете ответ будет не точным, т.к. не учитывается доход от реинвестирования. Для более точных расчетов требуется метод последовательных приближений.