Как определить суммы будущих дивидендных выплат и, тем более, цену акций в будущем? Поиском ответа на этот вопрос и занимается фундаментальный анализ.

В рамках приведенного метода оценки стоимости акций наиболее достоверным показателем из тех, которые необходимо прогнозиро­вать, является доля дивидендных выплат (dividend payout ratio — доля дивидендов в общей сумме дохода на акцию), так как у большинства компаний эта величина довольно стабильна. При расчетах можно экстраполировать уровень дивидендных выплат в разумных пределах на основе данных за последний предшествовавший период.

Однако более рационально внести некоторые коррективы, исходя из собственных оценок и соображений. Например, если есть основания ожидать резкий рост доходов компании, то прогнозируемая доля дивидендных выплат может быть снижена, тогда как при предполагаемом падении прибылей можно повысить прогнозную оценку доли дивидендных выплат. Основанием является предположение, что компания будет стремиться поддерживать абсолютный размер диви­дендных выплат при колебаниях дохода за счет изменения доли рас­пределяемой в виде дивидендов прибыли.

Темпы роста доходов, как правило, менее предсказуемы, чем изменения нормы прибыли. Однако исследовательские центры и отдельные аналитики обычно пристальное внимание уделяют именно темпам роста будущих доходов как краеугольному камню в определении внутренней стоимости акций. Именно этой проблеме будут посвящены дальнейшие рассуждения о методах и приемах фундаментального анализа компании эмитента.

Критерии, используемые для отбора акций

Анализ объявления о доходах компании

Необходимость в таком анализе возникает в том случае, если ком­пания объявила о размерах своих доходов, но еще не опубликовала подробную финансовую отчетность. Наиболее важными показателями в объявлении являются выручка (доход) за последний период, чистая прибыль, размер дохода на акцию и количество акций в обращении.

Визуальный анализ коэффициентов и статистических показателей

Статистические показатели рассчитываются «скользящим» методом по 12-месячной базе с использованием последних доступных квартальных данных и предварительного объявления о размерах доходов, если оно было опубликовано.

Анализ необходимо начинать с общей ценовой информации: текущей рыночной цены (курса) акций, наивысшего и наинизшего значения цены акций за последний год и коэффициента бета (β). Текущий курс акций, соотнесенный с максимальной и минимальной ценами за последние 52 недели, дает примерное представление о том, пользуется ли сейчас данная компания успехом на фондовом рынке.

Коэффициент бета (β) — отношение специфического риска акций конкретной компании к общему риску фондового рынка страны. Поскольку мерой риска акции традиционно считается изменчивость {volatility) ее рыночной цены, то коэффициент бета показывает отношение изменчивости цены акции компании к изменчивости рынка в целом. Акция, цена которой колеблется в унисон с рынком, будет иметь коэффициент β, равный 1.

Значение коэффициента β для акций, курсы которых более неустойчивы, чем рынок в целом, будет больше 1, а для акций, цены которых более стабильны, чем в среднем весь рынок, коэффициент β будет меньше 1.

Инвесторы агрессивного типа, стремящиеся вкладывать средства в быстрорастущие компании, склонны приобретать акции с большим значением коэффициента β. Напротив, ориентирующиеся на получение устойчивого дохода или избегающие риска инвесторы будут выбирать акции с меньшим значением коэффициента р.

Рассмотрим ряд удельных (в расчете на одну акцию) показателей:

· доход на акцию (earnings per share — EPS)

· отношение цены акции к доходу (коэффициент Р/Е — price/earnings ratio);

· денежный поток на акцию (cash flow per share),

Доход на акцию и отношение цены к доходу на акцию — наиболее важные и отслеживаемые параметры стоимости корпорации. Коэффициент Р/Е, рассчитываемый как отношение рыночной цены к доходу на одну акцию, указывает какова цена каждого рубля из дохода предприятия. При прочих равных условиях инвестор отдаст предпочтение компании с меньшим значением коэффициента Р/Е. Покупка акций с большим значением коэффициента Р/Е будет оправданной, если прогнозируется увеличение прибылей компании в будущем. Правило, которым можно руководствоваться в практической деятельности: акция является привлекательной, если ее коэффициент Р/Е меньше долгосрочного темпа роста дохода на акцию, рассчитанного как отношение текущего значения к уровню базового года не менее чем за пять последних лет.

Напротив, если перспективы компании не столь определенны из-за конкуренции, судебных исков, циклического спада и т. д., то инвесторы будут рассчитывать на меньшую стоимость ее акций, ожидая при этом снижения коэффициента Р/Е.

Полезен ретроспективный анализ некоторых показателей. Его целесообразно проводить для многих компаний, поскольку это даст понимание того, как компания будет оцениваться в периоды спада, когда ее доходы могут упасть (а следовательно, коэффициент Р/Е будет увеличиваться), или в периоды подъема, когда доходы компании будут возрастать (а коэффициент Р/Е будет снижаться). Для многих предприятий, особенно для работающих в сфере новых технологий или быстрорастущих компаний, можно наблюдать очень высокие значения коэффициента Р/Е. В последнем случае высокие уровни коэффициента Р/Е (20 и более) могут указывать на новую компанию, которая только начала свою деятельность и/или получает пока весьма скромные прибыли, но продает свои акции по высокой цене, обещая инвесторам значительный рост доходов в будущем.

Годовой размер дивидендов (annual dividend) отражает все дивидендные выплаты, на которые может рассчитывать инвестор при условии, что акции находятся в его собственности не менее года. Он оценивается путем экстраполяции дивидендов за последний квартал на четыре квартала вперед.

Последний объявленный дивиденд (last dividend declared) — это квартальный дивиденд на акцию, который уже выплачен или должен быть выплачен акционерам. Объявленные дивиденды начисляются всем держателям акций, зарегистрированным на экс-дивидендную дату, и фактически переводятся им в день выплаты дивиденда. Эти даты играют важную роль для инвестора. Во-первых, при наступлении экс-дивидендной даты цена акций обычно снижается на сумму объявленного дивиденда, и эту особенность можно учитывать при принятии решения о времени покупки или продажи акций. Во-вторых, дата выплаты дивидендов показывает, когда начисленные средства появятся на счетах акционеров и могут быть ими реинвестированы. Например, в США большинство компаний выплачивают дивиденды ежеквартально, поэтому можно использовать последние экс-дивидендную дату и дату выплаты дивидендов для определения этих дат в будущем.

Следует также сравнивать текущую дивидендную доходность (dividend yield) с ее исторически средним значением, чтобы определить, является ли акция переоцененной — в случае относительно низкой дивидендной доходности, или недооцененной — в случае сравнительно высокой доходности.

Информация об акциях

Рыночная капитализация (market capitalization) компании, рассчитываемая как произведение рыночной цены акции на количество акций в обращении, представляет собой рыночную оценку стоимости компании. По критерию рыночной стоимости любая компания может быть классифицирована как имеющая большую, среднюю или малую капитализацию.

Компании с большой капитализацией инвесторы рассматривают в качестве более надежного объекта вложений капитала по сравнению с небольшими компаниями, хотя результаты исследований показывают, что несмотря на более значительный риск инвестирования, небольшие компании в среднем превосходят крупные компании по темпам роста рыночной стоимости акций в долгосрочном периоде.

Количество акций в обращении (shares outstanding) — общее число размещенных акций, за исключением всех акций, выкупленных самой компанией и хранящихся в ее казначействе. Некоторое количество выпущенных акций может быть связанным, т.е. находиться в собственности служащих, директоров и иных инвесторов, владеющих более 5% от общего количества акций в обращении. Как правило, такие инвесторы являются стратегическими собственниками и не занимаются активными спекуляциями с ценными бумагами.

Количество акций в свободном обращении (float) — число акций, находящихся в собственности акционеров, за исключением служащих, директоров и владельцев 5%-х и более крупных пакетов. Во многих небольших компаниях, где управляющие владеют большой долей капитала, количество акций в свободном обращении приобретает такое же важное значение, как и дневной, объем торгов по акциям этой компании. Если это количество невелико, то объем торгов обычно тоже незначителен, и желающие купить или продать акции могут ока­зать сильное воздействие на рыночную цену.

Дневной объем сделок (daily trading volume) особенно важен для институциональных инвесторов, которым необходимо приобретать большие пакеты акций, а также для лиц, занимающихся активными спекуляциями на фондовом рынке. Он может также служить индикатором ценового риска. Если объем торгов невысокий и инвестор желает приобрести (продать) крупный пакет акций, то ему придется либо покупать (продавать) акции небольшими пакетами на протяжении некоторого периода времени, либо пойти на вполне ощутимый риск роста или падения цены акций. Поскольку необходимость купить или продать пакет акций в короткие сроки может возникнуть совершенно неожиданно, ликвидность акций, выражаемая объемом торгов, оказывается полезной для определения степени ценового риска.

Дата последнего сплита (last split date) и коэффициент последнего сплита (last split factor) говорят о том, когда и в какой пропорции произошел последний сплит номинала акций. Это дает акционеру возможность установить, что произошло с его пакетом с точки зрения количества акций. Обычно компания, которая заинтересована в популярности среди частных инвесторов, будет стараться поддерживать курс своих акций в доступном для них диапазоне цен. Если компания работает успешно и цена ее акций возрастает, то руководство может осуществить сплит номинала акций и вернуть их курс к более приемлемому для среднего инвестора уровню.

Полезно также знать количество институциональных инвесторов, владеющих пакетами акций данной компании. Наличие даже нескольких корпоративных акционеров свидетельствует о том, что компания не обойдена вниманием институциональных инвесторов. Если компания еще не очень известна, ее акции могут расти в цене по мере увеличения ее популярности на рынке, и со временем среди ее акционеров могут появиться новые институциональные инвесторы. Если же компания уже широко известна, то любые неблагоприятные новости о ней могут увеличить риск массового сброса акций институциональными инвесторами.