Объем продаж в год – 100 шт.

Переменные затраты (на 1 шт.) – 380 руб.

Прямые постоянные затраты – 7000 руб.

Косвенные постоянные затраты – 3000 руб.

Требуется определить уровни Пбу и ПРЕ ( в руб. и в шт.).

1. Посчитаем недостающие показатели:

ПДЖ = 500 руб. * 100 шт. = 50000 руб.

Пер = 380 руб. * 100 шт. = 38000 руб.

ВМ = 50000 руб. – 38000 руб. = 12000 руб.

ДВМ = 12000 руб. / 50000 руб. = 0,24;

ПМ = 12000 руб. – 7000 руб. = 5000 руб.

ТП = 50000 – 38000 – 7000 – 3000 = 2000 руб.

ВМ

ПМ

ВМ (в 1 шт.) = 12000 руб. / 100 шт. = 120 руб.

2. Пбу _(шт.)= 7000 / 120 = 58,3 шт. (т.е. 59 шт.);

Пбу _(руб.)= 7000 / 0,24 = 29166,7 руб.;

ПРЕ _(шт.) = (7000 + 3000) / 120 = 83,3 шт. (т.е. 84 шт.);

ПРЕ_(руб.) = (7000 + 3000) / 0,24 = 42000 руб.;

 

3. Интерпретация результатов решения:

а)Товар участвовал в покрытии постоянных затрат предприятия (ППЗ), начиная с 59 – й проданной штуки товара (до этого были только убытки);

б) Товар становится полностью прибыльным только после 84 – й проданной штуки;

в) Если товар реализуется равномерно в течение года, то Пбу будет пройден только через 7 месяцев: 12 мес. * 59 шт. / 100 шт. = 7, 08 мес.

ПРЕ будет пройден только через 10 месяцев: 12 мес. * 84 шт. / 100 шт. = 10,08мес.

Вывод: 10 из 12 месяцев года предприятие не будет иметь прибыли и руководство предприятия должно быть к этому готово.

Вопросы для повторения

1. Что показывает УСЭ?

2. Чем отсличается ВМ от ПМ?

3. Для чего нужен расчет Пбу?

4. Всегда ли нужно исключать убыточный товар из ассортимента?

5. Назовите этапы цикла жизни товара;

6. Как этапы цикла жизни товара связаны с финансовыми показателями деятельности предприятия?

 

Задачи

 

1. Даны 4 предприятия со следующими характеристиками:

предприятия

в тыс. руб.

А Б В Г

 

ПДЖ 1500 18300 10800 5500

Пер 1050 9800 8300 2200

Пос 300 8000 2000 2900

СС 600 10000 3000 2000

ЗС 210 2000 10000 3000

СП_ср 40% 45% 50% 45%

 

а) Определить уровни совокупного риска, генерируемого предприятиями.

б) Выяснить, какое предприятие находится в наилучшей и какое – в наихудшей финансовой ситуации.

в) Сделать интерпретацию причин разных уровней совокупного риска у разных предприятий.

2. Предприятие производит и продает три товара со следующими характеристиками:

показатели товары

в тыс. руб.

А Б В все три

Пдж 1500 3500 4500 9500

Пер 1200 3000 3200 7400

Пос в целом на три товара 2000

ТП --------- // ------------ 100

Спрашивается:

а) являются ли товары прибыльными или убыточными (при совместной и при раздельной продаже)?

б) следует ли предприятию отказываться от производства и продажи какого либо товара? Если следует, то от какого?

 

Тема 10. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

 

Теории дивидендной политики

 

Первый подход предложили Ф.Модильяни – М.Миллер (нобел. лауреаты): это - теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Residual Theory of Dividends)

Суть: Эта теория исходит из предположения, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Поэтому оптимальная стратегия состоит в том, чтобы начислять дивиденды после того, как выявлены все эффективные возможности рефинансирования нераспределенной прибыли. Если всю нераспределенную прибыль целесообразно капитализировать, дивиденды не должны выплачиваться вовсе.

Эта теория основывается на идее так называемого «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которому акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендов, чем получение экстраординарных (больших, но нестабильных) доходов, т.к. сумма выплаченных (дополнительно) дивидендов равна сумме расходов, которые необходимо понести фирме для изыскания дополнительных источников финансирования. Кроме того, полученные дивиденды инвесторы зачастую сразу же вкладывают снова в акции (своей или другой компании).

Вывод: дивидендная политика не нужна вовсе, поскольку от нее ничего не меняется.

 

Второй подход предложил М. Гордон. Основной его аргумент – выражается крылатой фразой: «лучше синица в руке, чем журавель в небе» (“bird – in – the – hand”). В соответствии с принципом минимизации риска, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды как будущим доходам, так и приросту капитала фирмы. Вывод: дивидендная политика нужна, но принцип ее прост: если есть возможность выплатить дивиденды, их нужно выплатить независимо ни от чего.

Данный подход – более распространен в финансовой практике корпораций (предприятий), чем первый.

 

Самый распространенный - третий подход к формированию дивидендной политики (конкретные авторы данного подхода неизвестны). Он основывается на принципе максимизации совокупного дохода акционеров (дивиденды + прирост курсовой стоимости акций). С позиции данного подхода, инвесторы заинтересованы не только в увеличении текущих дивидендов, но и в росте курсовой стоимости акций, следовательно – в увеличении стоимости предприятия. Суть дивидендной политики при таком подходе состоит в нахождении наиболее предпочтительного варианта прироста совокупного дохода акционеров: прироста капитала предприятия в сочетании с максимально возможными дивидендами. Приведем пример, иллюстрирующий третий подход.

Пример: Чистая прибыль предприятия за год составила 17,3 млн. руб. Требуемая доходность – 17 %. Имеется два варианта обновления технологии. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором – 3%. Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Дивиденд на текущий год составит:

По первому варианту – 8,65 млн. руб. = (17,3 * 0,5).

По второму варианту – 13,84 млн. руб. = (17,3 * 0,8).

Исходя из формулы Гордона: PV = ,

где: PV - приведенная цена акции;

D _o - начальный (текущего года) дивиденд;

r - требуемая норма доходности;

g - ежегодный темп роста дивиденда.

Цена акции составит:

По первому варианту: ЦОА₁ = 8,65*(1 + 0,08) / (0,17 – 0,08) = 103,8 млн. руб.

По второму варианту: ЦОА₂ = 13,84*(1 + 0,03) / (0,17 – 0,03) = 101,8 млн. руб.

СОВОКУПНЫЙ РЕЗУЛЬТАТ СОСТАВИТ:

По первому варианту: 112,45 млн. руб. = (8,65 + 103,8);

По второму варианту: 115,64 млн. руб. = (13,84 + 101,8).

СЛЕДОВАТЕЛЬНО, ВТОРОЙ ВАРИАНТ МАКСИМИЗИРУЕТ СОВОКУПНЫЙ ДОХОД АКЦИОНЕРОВ И ЯВЛЯЕТСЯ ПРЕДПОЧТИТЕЛЬНЫМ.

 

Внутренние темпы роста

 

Чистая прибыль предприятия (ЧП) – итоговый финансовый результат деятельности предприятия. Чистая прибыль может быть выплачена акционерам в виде дивидендов (Д) либо быть вновь вовлеченной в деятельность предприятия в качестве собственного финансового ресурса (в этом случае она становится «нераспределенной прибылью» - НРП). Но чаще применяют оба направления использования чистой прибыли одновременно. В последнем случае чистая прибыль «раскладывается» на две составляющие:

ЧП = Д + НРП;

Инструментом распределения чистой прибыли по данным двум направлениям является показатель Нор – норма распределения – доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов. В этом случае можно написать:

Д = ЧП * Нор; или: Д = РСС * Нор,

где Д – темп изменения дивидендов (в % к объему СС);

РСС – рентабельность собственных средств (РСС = ЧП / СС).

Показатель РСС – является верхней границей как для роста собственных средств, так и для роста дивидендных выплат. Или:

РСС – верхняя граница для: а) увеличения СС;

б) увеличения Д;

Пример. Если РСС = 15 %, то это означает, что либо собственный капитал может быть увеличен на 15 %, либо могут быть выплачены 15 % - ные дивиденды.

 

Если чистая прибыль делится по двум направлениям использования в соответствии принятой (собранием акционеров) нормой распределения (Нор), то можно определить величину важного показателя, называемого «внутренние темпы роста» - ВТР - это темп роста собственного капитала, как говорят, «самоходом»: ВТР = РСС * (1 – Нор);

 

Внутренние темпы роста показывают, на сколько может вырасти собственный капитал при заданной норме распределения и фиксированной величине рентабельности собственных средств.

 

 

Последовательность расчетов ВТР:

Если даны: ЗС, СС, ПДЖ, НРЭИ, СП_ср, С_Н изадана Нор,

тогда: 1 – й шаг - определение экономической рентабельности активов:

ЭРА = НРЭИ / (ЗС + СС);

2 – й шаг – определение эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 – С_Н) * (ЭРА – СП_ср) * ЗС / СС;

3 – й шаг – определение рентабельности собственных средств:

РСС = ( 1 – С_Н) * ЭРА + ЭФР;

4 – й шаг – определение внутренних темпов роста:

ВТР = РСС * (1 – Нор).

Пример: Предприятие имеет следующие отчетные показатели:

Продажи - 400 млн. руб.

Актив - 100 - // -

Пассив - 100 - // -

вт.ч.: СС - 25 - // -

ЗС - 75 - // - ПЛ = 75 / 25 = 3;

СП_ср - 65 % ФИ = ЗС * СП_ср = 48,75 млн. руб.

НРЭИ - 70 м.руб. ЭРА = 70 млн. руб. *100% / 100 млн.руб. = 70%

С_н - 35 % ЧП = (1 – 0,35) * (70 м.р. – 48,75 м.р.) = 13,8 млн. руб.

Если собрание акционеров приняло решение установить Нор = 0,5, каков будет уровень ВТР? Как это отразится на возможностях расширения продаж (ПДЖ)?

Прежде всего находим параметры распределения чистой прибыли:

Нор = 0,5 Д = 13,8 млн. руб. * 0,5 = 6,9 млн. руб.

НРП = 13,8 млн. руб. – 6,9 млн. руб. = 6,9 млн. руб.

Находим значение эффекта финансового рычага:

ЭФР = 0,65 * (70 % - 65 %) * 3 = 9,75 %;

Определяем показатель рентабельности собственных средств:

РСС = 0,65 * 70% + 9,75% = 55,25 %;

Теперь мы имеем возможность определить внутренние темпы роста:

ВТР = 55,25 % * (1 – 0,5) = 27,6 %;

Таким образом, «самоходом» собственный капитал предприятия при заданной норме распределения может увеличиться на 27,6 %, или до уровня 31,9 млн. руб. (или: 25 м.р. + 6,9 м.р.).

Следствия: Если структуру капитала сохранять неизменной (т.е. ПЛ = 3), предприятие должно увеличить займы (ЗС) до 95,7 млн. руб. Тогда активы возрастут до 95,7 + 31,9 = 127,6 млн. руб., или вырастут на те же 27,6 %.

При сохранении коэффициента трансформации (КТ = ПДЖ /А) на уровне 4, тогда:

ПДЖ = 127,6 м.р. * 4 = 510,4 млн. руб., т.е. возрастут на те же 27,6 %.

Вывод: ВТР применимы к определению темпов роста продаж (ПДЖ) и активов (А).

 

Или 1. При ПЛ = CONST ВТР = А,

где А – темп роста активов.

2. При КТ = CONST ВТР = ПДЖ,

где ПДЖ – темп роста продаж.

Если требуется определить Д при заданных темпах продаж(ПДЖ) в будущем периоде, расчеты осуществляют в обратном порядке:

либо рост СС Нор_буд

ПДЖ ПДЖ_буд ВТР А_буд дефицит П_буд

либо рост ЗС ПЛ_буд

Правило: На практике ищут компромисс между снижением нормы распределения (Нор) и увеличением заемных средств (ПЛ).

 

Теперь рассмотрим обратную ситуацию: если предприятие намерено расширять объемы продаж больше, чем могут позволить внутренние темпы роста (ВТР), как это отразится на дивидендах?

 

Предположим, что темп продаж (ПДЖ) планируется в размере 50%, тогда:

 

ПДЖ_буд = 400 м.р. * 1,5 = 600 м.р.

 

При сохранении КТ = 4 А_буд = 600 м.р. / 4 = 150 м.р. (а у нас активы составляют 127,6 м.р.) Дефицит пассивов (ДП) составляет:

ДП = 150 м.р. – 127,6 м.р. = 22,4 м.р.

Далее существует выбор: